Các nhà đầu tư trái phiếu Mỹ đang chuẩn bị cho một hành trình đầy khó khăn. Sự hội tụ của sự không chắc chắn từ Fed, nguồn cung trái phiếu kho bạc dồi dào và các báo cáo dữ liệu kinh tế sắp tới đang tạo tiền đề cho những biến động mạnh mẽ trên toàn bộ đường cong lợi suất, từ kỳ ngắn đến trái phiếu 30 năm.
Lãi suất trái phiếu kho bạc 30 năm đã duy trì trên mức 5% trong 55 ngày tính đến nay trong năm 2026. Đây là khoảng thời gian dài nhất ở mức đó kể từ năm 2006.
Con số tạo nên bức tranh
Tính đến đầu tháng 9 năm 2026, lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm ở mức khoảng 4,78%, trong khi trái phiếu 2 năm dao động gần 4,37%. Trái phiếu 30 năm, phân khúc gây lo lắng nhiều nhất, đang ở mức khoảng 5,24%.
Chênh lệch 2s10s hiện ở mức khoảng 41 điểm cơ bản. Chênh lệch từ 3 tháng đến 10 năm rộng hơn ở mức 87 điểm cơ bản.
Điều gây ra sự biến động này một phần là do cấu trúc và một phần là do một người: Chủ tịch Fed Kevin Warsh. Kể từ khi tiếp quản vào cuối tháng 5 năm 2026, Warsh đã chuyển hướng ngân hàng trung ương sang tư thế phụ thuộc chặt chẽ vào dữ liệu, với ít hướng dẫn trước hơn đáng kể so với những gì thị trường đã quen thuộc dưới thời các người tiền nhiệm của ông. Biến động ngầm trên các tùy chọn lãi suất ngắn hạn đã tăng theo.
Sự thiên về quan điểm cứng rắn của Warsh và câu hỏi tháng Chín
Vào ngày 28 tháng Tám, Warsh đã đưa ra những bình luận khiến thị trường chao đảo, làm dấy lên khả năng tăng lãi suất tại cuộc họp FOMC sắp tới vào tháng Chín. Điều này đã đẩy lợi suất trái phiếu 10 năm tạm thời vượt mức 4,8% và làm tăng xác suất tăng lãi suất lên khoảng 50% hoặc cao hơn.
Các báo cáo thị trường lao động trong tuần tới mang trọng lượng cực kỳ lớn trong bối cảnh này. Số liệu việc làm mạnh mẽ có thể nghiêng cân nặng về phía việc tăng lãi suất vào tháng Chín. Sự yếu kém có thể loại bỏ hoàn toàn khả năng này.
Áp lực cung từ mọi phía
Lượng phát hành nợ doanh nghiệp đạt 1,68 nghìn tỷ USD tính đến tháng 8 năm 2026, tăng 27% so với cùng kỳ năm ngoái. Một phần đáng kể trong số khoản vay này được liên kết với chi tiêu vốn liên quan đến AI, khi các công ty đua nhau xây dựng trung tâm dữ liệu, mua chip và tài trợ cho cơ sở hạ tầng cần thiết để duy trì lợi thế cạnh tranh trong cuộc đua AI.
Nguồn cung doanh nghiệp đó đang đổ lên trên mức phát hành trái phiếu kho bạc đã rất lớn, khi chính phủ Mỹ tiếp tục tài trợ cho các thâm hụt ngân sách lớn.
Động lực giảm dần của熊 thị trường, nơi lợi suất dài hạn tăng nhưng lợi suất ngắn hạn tăng nhanh hơn nữa, đã xuất hiện ở một số giai đoạn. Tuy nhiên, đường cong cũng đã dốc lên vào những lúc khác, tùy thuộc vào điểm dữ liệu hoặc bình luận của Fed nào đang chi phối câu chuyện trong bất kỳ ngày nào.
Điều khiến những tuần tới đặc biệt đầy rủi ro là sự hội tụ của các yếu tố kích hoạt. Cuộc họp FOMC, dữ liệu lao động và lịch phát hành doanh nghiệp đang diễn ra đều xảy ra trong một khoảng thời gian ngắn.