Thị trường trái phiếu gửi tín hiệu lo ngại về quan điểm lạm phát của Kevin Warsh

Thời kỳ mật ngọt trên thị trường sau khi Kevin Wash nhậm chức đang dần tan biến. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ dài hạn đang dao động ở mức cao nhất trong gần 19 năm, khiến nhà đầu tư lo ngại rằng ông chưa đưa ra tín hiệu mạnh mẽ đủ, và phần bù rủi ro lạm phát đang quay trở lại thị trường trái phiếu.

Thời kỳ mật ngọt của thị trường sau khi Kevin Warsh nhậm chức Chủ tịch Fed đang dần kết thúc. Thị trường trái phiếu Mỹ gần đây đã đưa ra tín hiệu rõ ràng: các nhà đầu tư mong muốn Fed có lập trường rõ ràng và mạnh mẽ hơn về vấn đề lạm phát.

Thứ Năm, lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn của Mỹ vẫn dao động gần mức cao nhất trong gần 19 năm. Ngày hôm trước, Wash đã không thể thuyết phục các nhà đầu tư rằng ông sẵn sàng hỗ trợ việc tăng lãi suất để kiềm chế lạm phát thêm, khiến thị trường bị ảnh hưởng.

Đợt biến động thị trường này mang những đặc điểm bất thường. Trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ dài hạn tăng, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn lại giảm, cho thấy nhà đầu tư lo ngại rằng Fed có thể trì hoãn hành động và cuối cùng buộc phải thực hiện các đợt tăng lãi suất mạnh mẽ hơn trong tương lai.

Đối với tân Chủ tịch Fed, phản ứng của thị trường là một lời cảnh báo. Sau khi lợi suất ổn định vào thứ Năm, nhiều nhà đầu tư và chuyên gia phân tích cho biết họ vẫn tin rằng Fed cuối cùng sẽ điều chỉnh chính sách dựa trên dữ liệu kinh tế, nhưng nếu thị trường tiếp tục nghi ngờ quyết tâm của ngân hàng trung ương trong việc kiểm soát lạm phát, đợt bán trái phiếu tiếp theo có thể nghiêm trọng hơn và có thể làm tăng chi phí huy động vốn trong nhiều lĩnh vực như thế chấp, trái phiếu doanh nghiệp, v.v.

Christopher Sullivan, Giám đốc Đầu tư của Liên đoàn Tín dụng Liên Hợp Quốc, cho biết nếu dữ liệu kinh tế đã cho thấy Cục Dự trữ Liên bang cần hành động, nhưng ngân hàng trung ương vẫn chọn chờ đợi, thì đó sẽ là một thảm họa đối với thị trường trái phiếu dài hạn.

Trong vài năm qua, các nhà đầu tư trái phiếu hiếm khi thể hiện sự hoảng loạn rõ rệt khi tính độc lập của Fed bị thách thức.

Trước đây, Trump đã nhiều lần gây áp lực lên Chủ tịch Fed lúc đó là Powell để yêu cầu cắt giảm lãi suất. Dưới áp lực liên quan, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ đã có vài lần tăng trong năm ngoái, nhưng thị trường nói chung không có phản ứng mạnh mẽ.

Lúc đó, nhiều nhà đầu tư cho rằng, quyết định lãi suất của Fed được đưa ra thông qua bỏ phiếu của hội đồng gồm 12 thành viên, và ngay cả khi chủ tịch có ảnh hưởng lớn đến quá trình xây dựng chính sách, họ cũng có thể không thúc đẩy được hội đồng đạt được sự đồng thuận. Tình huống tương tự cũng từng xảy ra tại các ngân hàng trung ương khác như Anh.

Đồng thời, các chuyên gia thị trường cũng cho rằng, với xem xét đến phản ứng tiêu cực có thể xảy ra trên thị trường trái phiếu, Fed sẽ không dễ dàng duy trì lãi suất ở mức quá thấp.

Do đó, khi Trump đề cử Walsh làm Chủ tịch Fed vào tháng 1, các nhà đầu tư đã đón nhận rộng rãi. Họ cho rằng, với tư cách là cựu thành viên Hội đồng Thống đốc Fed, Walsh có thể có tính độc lập chính sách cao hơn so với các ứng cử viên khác như Kevin Hassett, Giám đốc Hội đồng Kinh tế Quốc gia.

Sau cuộc họp chính sách đầu tiên do Wash chủ trì vào tháng Sáu, buổi họp báo cũng đã khiến các nhà đầu tư hài lòng. Lúc đó, ông nhấn mạnh sự đoàn kết của các quan chức Fed và cam kết đưa lạm phát trở lại mức mục tiêu 2% của ngân hàng trung ương. Tuy nhiên, tại buổi họp báo tuần này, các nhà đầu tư kỳ vọng nhận được thông tin rõ ràng hơn rằng nếu áp lực lạm phát không tiếp tục giảm nhẹ, Fed sẽ thực hiện tăng lãi suất trong năm nay.

Tuy nhiên, phát biểu của Walsh không hoàn toàn phù hợp với kỳ vọng của thị trường. Ông dường như ngụ ý rằng việc tăng lãi suất không nhất thiết phải là lựa chọn bắt buộc, vì lợi suất trái phiếu trong vài tháng gần đây đã tăng. Điều này khiến một số nhà đầu tư cảm thấy không hài lòng, bởi trước đó, sự gia tăng lợi suất chính là kết quả của kỳ vọng thị trường rằng Fed có thể tăng lãi suất.

Wash cũng cho biết, Fed có thể quan tâm đến nhiều dữ liệu lạm phát hơn ngoài chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE) - chỉ số chính thức, và cho rằng việc tăng lãi suất “rất có thể” là một phần trong giải pháp đối phó với lạm phát cao, nhưng không phải là biện pháp chính.

Wash's statement on the inflation assessment framework further intensified market concerns.

“Chúng tôi sẽ đạt mục tiêu lạm phát 2%, không hơn một chút nào,” Wash cho biết. “Nhưng để đạt được mục tiêu này, tôi đang theo dõi các dữ liệu lạm phát rộng hơn PCE.”

PCE đã lâu trở thành chỉ số lạm phát chính của Fed và là cơ sở quan trọng cho dự báo kinh tế của các nhà hoạch định chính sách. Dữ liệu được công bố vào thứ Năm tại Mỹ cho thấy PCE tháng 6 tăng 3,7% so với cùng kỳ năm trước.

Wash cho biết, Fed “sẽ tiếp tục sử dụng nó”, nhưng bổ sung: “Ai mà biết được, sau tháng Một năm tới, chúng ta có thể có những nhận định gì về chiến lược.”

Anh ấy đề cập đến nhiều nhóm công tác do chính mình thành lập, các nhóm này chịu trách nhiệm xem xét khung lạm phát của Fed và các dữ liệu kinh tế mà ngân hàng trung ương theo dõi.

“Những bình luận này dường như xác nhận nghi ngờ rằng các nhóm làm việc này chỉ là tấm màn che phủ để tái định nghĩa thách thức lạm phát,” Michael Feroli, kinh tế gia trưởng Mỹ của JPMorgan, viết trong báo cáo gửi khách hàng.

Thị trường cũng nhanh chóng phản ứng. Các nhà đầu tư trong thị trường trái phiếu kho bạc liên kết với lạm phát, có quy mô khoảng 2 nghìn tỷ USD, phát hiện rằng tỷ lệ lạm phát hòa vốn kỳ hạn 30 năm ghi nhận mức tăng lớn nhất trong một ngày kể từ năm 2024.

Chỉ số này phản ánh kỳ vọng lạm phát dài hạn của thị trường, được tính bằng chênh lệch giữa lợi suất trái phiếu chính phủ danh nghĩa và lợi suất trái phiếu chính phủ điều chỉnh theo lạm phát. Các nhà đầu tư cho rằng, bình luận của Wash về PCE và các chỉ số lạm phát rộng hơn là một trong những yếu tố quan trọng thúc đẩy sự thay đổi này.

Các chiến lược gia của JPMorgan sau đó khuyên khách hàng đặt cược vào sự gia tăng kỳ vọng lạm phát thông qua hợp đồng hoán đổi lạm phát năm năm năm năm.

Cựu chủ tịch Federal Reserve Richmond, Jeffrey Lacker, cảnh báo rằng Powell cần lựa chọn cẩn thận các chỉ số sẽ được tham khảo trong tương lai.

“Họ sẽ chuyển sang chỉ số nào, và quan trọng hơn, tiêu chuẩn nào sẽ hướng dẫn lựa chọn của họ, điều này hoàn toàn chưa rõ ràng,” Lak表示。他在2004年至2017年担任里士满联储主席期间，被市场视为通胀鹰派人士。

Bạn phải chọn một chỉ số đáng tin cậy và bao quát rộng rãi. Chỉ có hai chỉ số: chỉ số giá PCE và chỉ số giá CPI. Đó là tất cả.

Hiện tại, chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 6 tăng 3,5% so với cùng kỳ năm trước. Chỉ số này không chỉ được sử dụng để đo lường biến động giá tiêu dùng, mà còn dùng để điều chỉnh chi phí sinh hoạt cho trái phiếu bảo vệ lạm phát (TIPS) và an sinh xã hội.

Wash cho biết, ông không chỉ quan tâm đến một chỉ số duy nhất. “Đúng vậy, tôi quan tâm đến dữ liệu PCE, cũng như đóng góp của CPI và các dữ liệu khác, nhưng góc nhìn của tôi rộng hơn thế.”

Tuy nhiên, vị Chủ tịch Fed này chưa nêu rõ các chỉ số cụ thể khác có thể được đưa vào phân tích trong tương lai.

Kathy Bostjancic, kinh tế gia trưởng của Allstate Insurance, cho biết: “Việc xác định những chỉ số lạm phát mà ông và Fed sẽ theo dõi là vô cùng quan trọng.”

Một số người quan sát Fed cho rằng, khi các dữ liệu trong tương lai được công bố, các chỉ số rộng hơn mà Walsh quan tâm có thể cho thấy lạm phát không có dấu hiệu tăng tốc rõ rệt.

“Trong vài tháng tới, các chỉ số lạm phát rộng hơn mà Wash đang theo dõi sẽ ngày càng rõ ràng cho thấy lạm phát không có dấu hiệu tăng tốc đáng lo ngại,” các nhà kinh tế học của Citigroup Andrew Hollenhorst và Veronica Clark cho biết trong báo cáo ngày thứ Năm.

Tuy nhiên, nhóm chiến lược của Citigroup cũng cảnh báo rằng lập trường chính sách của Walsh có thể thay đổi phạm vi giao dịch của thị trường hoán đổi lạm phát 5 năm cách 5 năm. Nhóm này chỉ ra rằng mức trần của chỉ số này trong những năm gần đây đã bị kìm hãm ở mức khoảng 2,5%.

Ngoài ra, một số nhà đầu tư cho rằng việc Wash điều chỉnh khung lạm phát có thể ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ với quy mô khoảng 31 nghìn tỷ USD và đẩy mức phí kỳ hạn tăng thêm.

Jon Hill, Trưởng chiến lược lạm phát tại Hoa Kỳ của Barclays, cho biết nếu thị trường có thêm sự không chắc chắn về cam kết của Fed trong việc kiểm soát lạm phát, điều này có thể thúc đẩy mức phí kỳ hạn và phí rủi ro lạm phát tăng lên.

“Khi sự không chắc chắn hoặc niềm tin giảm đối với cam kết của Fed trong việc chống lạm phát gia tăng, điều này sẽ chuyển thành mức phí kỳ hạn cao hơn và mức phí rủi ro lạm phát cao hơn,” ông nói.

Tuy nhiên, một số nhà đầu tư vẫn cho rằng thị trường không cần quá bi quan. Mặc dù họ cảm thấy thất vọng trước phát biểu của Wash, nhưng cũng chỉ ra rằng dữ liệu lạm phát tháng Sáu đã cho thấy dấu hiệu hạ nhiệt nhất định, và nếu xu hướng này tiếp tục, Fed có thể vẫn không cần tăng lãi suất vào tháng Chín.

Dữ liệu hợp đồng tương lai lãi suất cho thấy vào chiều thứ Năm, các nhà giao dịch dự kiến xác suất Fed tăng lãi suất vào tháng Chín là 63%, thấp hơn mức 76% vào thứ Ba nhưng cao hơn mức 56% vào tối thứ Tư.

Blake Gwinn, Trưởng chiến lược lãi suất Mỹ tại RBC Capital Markets, cho biết trong vài tuần tới, tâm lý thị trường có thể được cải thiện khi nhiều quan chức Fed giải thích lý do không tăng lãi suất và những yếu tố nào có thể thúc đẩy sự thay đổi chính sách.

“Tôi cho rằng, việc để thị trường biết rằng ủy ban vẫn đang kiểm soát tình hình, chứ không phải một cá nhân nào đó, sẽ là tích cực đối với thị trường trái phiếu,” Gwinn cho biết.