Author: Aleks Larsen, Partner at Blockchain Capital
Biên dịch: Gia Hoan, ChainCatcher
Ngành tài chính luôn tồn tại vấn đề “đóng gói” tốn kém.
Mỗi tài sản đều có cách ghi nhận và quản lý khác nhau, đồng thời tồn tại trong các hệ thống tách biệt nhau: một khoản vay thế chấp được cấu thành từ hợp đồng, tệp PDF, cơ sở dữ liệu và mối quan hệ quản lý sau cho vay; một phần quyền lợi quỹ tư nhân có thể chỉ là một dòng ghi chú trong thỏa thuận đăng ký mua và mẫu biểu của đại lý chuyển nhượng; quyền sở hữu một cổ phiếu thì phân tán qua nhiều bản ghi của môi giới, tổ chức lưu ký và tổ chức lưu ký chứng khoán.
Khi tài sản được chuyển từ một tổ chức sang tổ chức khác, thường cần phải tách rời các bản ghi hiện có, sau đó xác minh và đối chiếu, cuối cùng đăng ký lại theo quy định của bên nhận. Nhiều quy trình hoạt động tồn tại chỉ vì các tổ chức khác nhau ghi chép cùng một tài sản hoặc quyền cơ bản theo những cách khác nhau.
Sự chia cắt này đã tạo ra chi phí ẩn lớn trên toàn cầu. Các bảng cân đối kế toán toàn cầu ghi nhận gần 18.000 nghìn tỷ USD tài sản, trong đó một phần lớn vẫn không thể lưu chuyển tự do giữa các tổ chức, trừ khi thiết kế các quy trình hoạt động riêng cho chúng. Những ma sát này làm chậm tốc độ tái phân bổ vốn vào các doanh nghiệp mới, cơ sở hạ tầng, nhà ở và các mục đích sản xuất khác.
Tokenization fundamentally solves this problem. Tokens provide a standardized, machine-readable interface for assets or financial rights. When assets can be identified and used on a shared network, trading platforms, lenders, custodians, asset service providers, and software applications can interact with them directly without having to rebuild financial infrastructure each time.
Thị trường vốn giờ đây có cơ hội được xây dựng trên một mạng nền tảng chung và có thể lập trình, giúp các tài sản lưu chuyển, thanh toán và sử dụng một cách trơn tru hơn.
Cách tốt nhất để hiểu cách tokenization sẽ thay đổi thế giới là so sánh với việc chuẩn hóa container.
Containerization has given rise to the modern global supply chain
Trước những năm 1960, hàng hóa được vận chuyển dưới nhiều hình thức khác nhau. Cà phê được đóng vào bao vải bạt, máy móc được đặt trong thùng gỗ, bông được buộc thành bao, và dầu mỏ được đựng trong thùng. Mỗi loại hàng hóa đều có yêu cầu bốc dỡ riêng, do đó mỗi con tàu đều phải phụ thuộc vào lao động thủ công để thực hiện việc bốc dỡ.
Các công nhân bốc xếp chuyên nghiệp đã phát triển một bộ kỹ năng toàn diện xung quanh công việc này. Họ cần sắp xếp hàng hóa thật chặt chẽ, cân bằng trọng lượng và cố định hàng hóa để ngăn chúng di chuyển và bị hư hỏng trên biển. Nghệ thuật này trở nên không thể thiếu chủ yếu do thiếu tiêu chuẩn đóng gói hàng hóa thống nhất vào thời điểm đó.
Kết quả là, thời gian tàu chở hàng neo đậu tại cảng thường dài hơn thời gian di chuyển. Hàng hóa tạp chở rời cần được bốc dỡ và kiểm đếm nhiều lần khi chuyển giữa tàu, tàu hỏa, xe tải và kho bãi, đồng thời dễ bị hư hỏng, mất mát hoặc đánh cắp.
Năm 1956, doanh nhân vận tải bang North Carolina Malcolm McLean đã cải tạo một tàu chở dầu thành con tàu Ideal-X, chở 58 contener xe tải có thể tháo rời từ cảng Newark đến Houston.
Sau khi tàu chở hàng cập bến, xe tải có thể trực tiếp vận chuyển mà không cần mở thùng hàng. Chi phí bốc dỡ của tàu Ideal-X chỉ là 0,16 USD mỗi tấn, rẻ hơn khoảng 36 lần so với vận chuyển hàng rời truyền thống便宜约36倍. Từ đó, container vận tải biển hiện đại ra đời.
Trong 20 năm sau đó, kích thước, thiết bị kết nối và yêu cầu tải trọng của container dần được chuẩn hóa. Toàn bộ chuỗi cung ứng cũng bắt đầu được tổ chức lại xung quanh container tiêu chuẩn này, giúp các khâu trong chuỗi có thể chuyên môn hóa hơn nữa.
Các tàu chở hàng bắt đầu sử dụng các ngăn xếp dọc, cho phép xếp chồng container một cách an toàn; cần cẩu được thiết kế để đáp ứng nhu cầu nâng hạ tốc độ cao và tiêu chuẩn hóa; khung gầm xe tải và toa xe lửa sử dụng kích thước và thiết bị cố định đồng nhất; các cảng dần trở thành các trung tâm lớn chuyên chuyển đổi container hiệu quả giữa các phương tiện vận tải khác nhau.
Ảnh hưởng trực tiếp nhất của việc đóng container là giảm đáng kể thời gian và chi phí vận chuyển. Thời gian vận chuyển từ Úc sang châu Âu đã giảm từ 70 ngày xuống còn 34 ngày, trong khi công suất tàu tăng bốn lần.
Giao dịch thương mại quốc tế ngày càng tập trung nhiều hơn vào sản phẩm thành phẩm và sản phẩm trung gian, đồng thời các doanh nghiệp cũng bắt đầu chia nhỏ quy trình sản xuất sang các quốc gia khác nhau. Khi chuỗi cung ứng mở rộng nhanh chóng, một loạt các doanh nghiệp logistics mới đã ra đời, chịu trách nhiệm điều phối mạng lưới toàn cầu ngày càng phức tạp.
Ảnh hưởng sâu sắc hơn là sự gia tăng đáng kể quy mô hoạt động kinh tế. Ngân hàng Thế giới ước tính rằng trong 15 năm sau khi cả hai bên thương mại đều sử dụng container, thương mại song phương giữa các nước phát triển đã tăng 1240%.
Sự đóng container và sự tái cấu trúc hạ tầng do nó thúc đẩy đã cho phép chuỗi cung ứng toàn cầu mở rộng quy mô lớn, đồng thời làm tăng đáng kể tốc độ phát triển của nền kinh tế thế giới.
Token là containter trong thế giới tài chính
Tokens are standardized containers that carry financial rights.
Nó không vận chuyển hàng hóa, mà là quyền sở hữu tài sản, quy tắc chuyển nhượng, dòng tiền và các yêu cầu về quyền hạn cùng các thông tin trạng thái khác. Nói cách khác, token ghi lại tài sản thuộc về ai, cách thức lưu chuyển, tạo ra dòng tiền nào, và phần mềm có thể thực hiện những thao tác gì với nó.
Khi một tài sản có giao diện có thể đọc được bởi máy móc, các nền tảng giao dịch có thể cung cấp giao dịch cho nó, các thị trường vay mượn có thể chấp nhận nó làm tài sản đảm bảo, các tổ chức lưu ký có thể giữ giữ nó, và ví tiền có thể nhận và phân phối dòng tiền do nó tạo ra. Các ứng dụng phần mềm có thể trực tiếp nhận diện tài sản và thực thi các quy tắc tương ứng, thay vì phải đàm phán và tích hợp riêng với từng tổ chức liên quan.
Đây chính là sự khác biệt cốt lõi giữa token hóa và “số hóa tài liệu” hoặc “thêm một cơ sở dữ liệu mới”: tất cả các bên tham gia đều có thể nhận diện và sử dụng tài sản này theo cùng một tiêu chuẩn. Khi tiêu chuẩn này được toàn bộ hệ sinh thái áp dụng, hiệu ứng mạng sẽ liên tục được tích lũy.
Stablecoins clearly demonstrate the potential of tokenization.
Chuyển tiền quốc tế truyền thống thường thông qua hệ thống ngân hàng đại lý, mất vài ngày để hoàn tất việc chuyển đô la; trong khi các stablecoin có thể đến được khắp nơi trên toàn cầu trong vài giây, chi phí chuyển tiền thuần túy trên chuỗi gần như bằng không.
Đó là vì trên toàn cầu đã hình thành một mạng lưới gồm các nền tảng giao dịch, tổ chức lưu ký, nhà cung cấp dịch vụ chuyển đổi tiền pháp định và stablecoin, nhà xử lý thanh toán và ví, tất cả đều có thể nhận diện giao diện token của stablecoin. Chúng giống như các cảng, cần cẩu, xe tải, tàu hỏa và tàu chở hàng trong thế giới tài chính, chịu trách nhiệm vận chuyển giá trị dưới dạng token.
Trong đó, nhiều cơ sở hạ tầng ban đầu được xây dựng dành cho Bitcoin và Ethereum, nhưng một khi những cơ sở này xuất hiện, các đồng tiền ổn định và các token khác có thể lưu chuyển trên cùng một mạng lưới. Hoạt động của các đồng tiền ổn định càng thu hút thêm người dùng, thanh khoản, ứng dụng và cơ sở hạ tầng, giúp các token khác gia nhập sau này có thể trực tiếp tận dụng mạng lưới này.
Kết quả đã rõ ràng. Quy mô tiền ổn định đang lưu hành hiện khoảng 300 tỷ USD, khối lượng giao dịch xử lý đã tiếp cận quy mô của Visa, và tốc độ luân chuyển vốn khoảng 10 lần so với tiền tệ M1/M2 truyền thống.
Chi phí thanh toán xuyên biên giới giảm một cấp độ, giúp hàng trăm triệu người trên toàn cầu có được kênh thanh toán và đô la Mỹ đáng tin cậy hơn. Ít nhất trong bối cảnh đô la Mỹ, mạng lưới này đã chứng minh được giá trị của mình, vượt trội rõ rệt so với hệ thống truyền thống về chi phí, tốc độ và phạm vi phủ sóng. Cùng một khoản tiền đô la Mỹ có thể được luân chuyển thường xuyên hơn trong mạng lưới, từ đó nâng cao hiệu quả sử dụng vốn.
Hiện nay, nguồn vốn đô la cực kỳ sôi động này lại bắt đầu thu hút các tài sản khác vào chuỗi để tiếp nhận nguồn vốn stablecoin này. Hiện quy mô tài sản được token hóa trên chuỗi ngoài stablecoin đã gần đạt 40 tỷ USD, gấp khoảng 10 lần so với hai năm trước, và tốc độ tăng trưởng đang tiếp tục gia tốc.
Các tài sản này bao gồm trái phiếu chính phủ Mỹ, quỹ thị trường tiền tệ, hàng hóa, tín dụng tư nhân, cổ phiếu và quyền lợi quỹ, với 数百家发行方 đã tham gia.
Hình: RWA.xyz, tổng quy mô RWA trên chuỗi
Sự phát triển tự nhiên tiếp theo là đưa các quy trình kinh doanh đằng sau tài sản tài chính lên chuỗi.
Ví dụ, Tare mà chúng tôi đầu tư đang mang các hoạt động cấp vay, quản lý kỳ hạn và chứng khoán hóa lên chuỗi và sử dụng token để ghi lại đầy đủ thông tin kỳ hạn của từng khoản vay cơ sở.
Thông qua phần mềm nhẹ và thị trường minh bạch, Tare có thể thay thế chuỗi cho vay truyền thống tốn kém và nhiều khâu trung gian. Trong thị trường này, bên cho vay và bên đi vay có thể ghi lại và xác minh các khoản vay được token hóa trên cùng một sổ cái.
Mô hình này vừa giảm chi phí vay mượn, vừa giúp các khoản vay dễ dàng được sử dụng làm tài sản thế chấp để kết nối với các ứng dụng trên chuỗi khác nhau, từ đó thu hút nhiều tài sản và vốn hơn vào mạng lưới token hóa.
Mỗi loại tài sản đều tồn tại cơ hội tương tự. Khi cơ sở hạ tầng không ngừng được hoàn thiện, hiệu ứng mạng sẽ tiếp tục thu hút thêm thanh khoản, người dùng và ứng dụng, từ đó thúc đẩy thêm sự tăng trưởng của tài sản được token hóa.
Thị trường vốn sẽ được tái cấu trúc xung quanh token
Giống như chuỗi cung ứng toàn cầu được tổ chức lại xung quanh các containter, thị trường vốn toàn cầu cũng sẽ được tái cấu trúc xung quanh các token.
Loại hình mới này đã có thể thấy trong DeFi. Một công ty khác mà chúng tôi đầu tư, Aave, cho phép người dùng sử dụng các token đủ điều kiện làm tài sản đảm bảo để vay vốn từ thị trường cho vay với lãi suất thả nổi. Các quy tắc liên quan được ghi vào giao thức, và việc mỗi tài sản có thể được sử dụng làm tài sản đảm bảo hay không được xác định bởi các tiêu chuẩn ở cấp độ tài sản.
This is completely different from the structure of traditional lending markets.
Trong hệ thống tài chính hiện nay, để vay vốn bằng một tài sản, cá nhân hoặc doanh nghiệp thường cần tìm một tổ chức. Các tổ chức này kiểm soát kênh tiếp cận, đánh giá người vay theo quy trình riêng và cung cấp sản phẩm thông qua mạng lưới của họ. Dịch vụ tài chính mà khách hàng có thể tiếp cận chủ yếu phụ thuộc vào mối quan hệ với các tổ chức tài chính.
Trên Aave, điều kiện nhập cảnh thực sự là bản thân tài sản. Hợp đồng thông minh nhận diện token, thực thi các quy tắc công khai và minh bạch, đồng thời kết nối chúng với thị trường vốn.
Logic để truy cập vào các dịch vụ tài chính đã thay đổi:
Dịch vụ tài chính đang bắt đầu tập trung vào bản thân tài sản, thay vì phụ thuộc vào mối quan hệ giữa chủ tài sản và tổ chức nào.
Nói cách khác, token giúp tài sản có khả năng thực thi giống như phần mềm.
Khi một tài sản tồn tại dưới dạng mà mạng công cộng có thể nhận diện, các ứng dụng khác nhau có thể cung cấp các dịch vụ như giao dịch, tài trợ, thanh toán và quản lý dòng tiền xung quanh cùng một tài sản đó. Các nền tảng giao dịch có thể đưa nó vào thị trường, các协议 cho vay mượn có thể chấp nhận nó làm tài sản đảm bảo, và ví tiền có thể nhận và phân phối dòng tiền do nó tạo ra.
Chỉ cần phát hành một lần tài sản lên chuỗi, là có thể kết nối với nhiều ứng dụng khác nhau, không cần xây dựng riêng một hệ thống cho từng mục đích.
Điều này cũng sẽ thay đổi cấu trúc tổ chức của các tổ chức tài chính. Hiện tại, các ngân hàng, công ty chứng khoán và tổ chức quản lý tài sản thường đóng gói các chức năng như lưu ký, bảo lãnh, thanh khoản, quản lý tài sản, tuân thủ và phân phối trong một hệ thống sản phẩm khép kín.
Các mạng lưới tiền điện tử cho phép các chức năng này được tách rời và chuyên môn hóa. Một tổ chức có thể chịu trách nhiệm cấp và quản lý khoản vay, trong khi các tổ chức khác có thể cung cấp vốn, đánh giá rủi ro, hoàn tất giao dịch, cung cấp bảo hiểm hoặc phát triển ứng dụng sử dụng tài sản này.
Tài sản có thể được chuyển đổi giữa các dịch vụ chuyên nghiệp thông qua giao diện thống nhất, không cần đăng ký và kết nối lại khi vào hệ thống của từng nhà cung cấp dịch vụ.
Do đó, lợi thế quy mô sẽ chuyển từ một tổ chức duy nhất sang toàn bộ mạng lưới.
Trong hệ thống tài chính truyền thống, các tổ chức lớn có thể hỗ trợ nhiều sản phẩm hơn vì họ có khả năng gánh chịu chi phí cố định để xây dựng cơ sở hạ tầng cho các tài sản và nhóm khách hàng khác nhau. Trong các mạng tiền mã hóa công cộng, một lượng lớn cơ sở hạ tầng được chia sẻ bởi tất cả người tham gia.
Các nhà cung cấp dịch vụ mới có thể kết nối vào mạng lưới tài sản, vốn và người dùng hiện có mà không cần xây dựng lại hệ thống sổ cái, giao dịch, lưu ký và thanh toán. Điều này không chỉ giảm chi phí xây dựng hệ thống mà còn hạ thấp rào cản gia nhập thị trường cho các nhà cung cấp dịch vụ mới.
Hiệu ứng mạng của các đồng tiền ổn định đã vượt qua điểm tới hạn và bắt đầu tạo ra sự tự củng cố. Thị trường vốn cũng sẽ ngày càng được tái cấu trúc thành các mạng lưới dịch vụ mở được xây dựng xung quanh các tài sản được token hóa.
Trong mô hình mới này, các tổ chức sẽ cạnh tranh dựa trên ai cung cấp dịch vụ vốn, bảo lãnh, quản lý rủi ro, dịch vụ tài sản và phân phối chất lượng cao hơn, thay vì ai sở hữu cơ sở dữ liệu hoặc kiểm soát lối vào duy nhất của khách hàng vào thị trường.
Bảng cân đối kế toán toàn cầu sẽ được đưa lên chuỗi
Kết quả quan trọng nhất của sự chuyển đổi này là xây dựng một thị trường vốn toàn cầu.
Thị trường vốn ngày nay vẫn bị chi phối bởi các tổ chức tài chính. Hầu hết cá nhân và doanh nghiệp không thể tiếp cận trực tiếp thị trường vốn, mà chỉ có thể lựa chọn từ những sản phẩm hạn chế do các tổ chức sẵn sàng và có khả năng cung cấp dịch vụ.
Khách hàng được phục vụ, khu vực được bao phủ, các loại tài sản được hỗ trợ và quy mô giao dịch được chấp nhận đều do tổ chức quyết định.
Các nhà đầu tư phải đối mặt với những hạn chế tương tự, chỉ là ngược lại. Họ không thể tiếp cận tất cả các tài sản toàn cầu, mà chỉ có thể đầu tư vào những tài sản đã được các tổ chức bảo lãnh, đóng gói, kết nối và phân phối.
Do đó, một lượng lớn giá trị kinh tế toàn cầu vẫn nằm ngoài phạm vi tiếp cận của các thị trường vốn hiện tại.
Các khoản phải thu nhỏ, cơ sở hạ tầng địa phương, doanh nghiệp tư nhân, tín dụng thị trường mới nổi và dòng tiền phi truyền thống có thể có giá trị kinh tế thực sự, nhưng quy mô của chúng quá nhỏ, quá phân tán, nhận thức thị trường chưa đủ, hoặc quá xa các trung tâm vốn chính để gánh chịu chi phí cao mà hệ thống tài chính truyền thống yêu cầu để tài trợ cho chúng.
Cơ hội đầu tư có thể tồn tại, vốn cũng có thể tồn tại, nhưng mạng lưới kết nối hai yếu tố này thì không tồn tại.
Tokenization cung cấp một giao diện chuẩn cho tài sản, giúp chúng có thể được phát hiện và sử dụng trên mạng lưới tài chính toàn cầu. Khi hệ thống tài chính được tổ chức lại xung quanh giao diện này, chi phí tham gia thị trường của tất cả các bên tham gia sẽ giảm đáng kể.
Các tính năng tài chính sẽ có thể được tích hợp trực tiếp vào các phần mềm khác nhau, giống như thanh toán và giao diện dữ liệu. Các nhà phát triển có thể xây dựng các dịch vụ chuyên biệt dành cho các phân khúc tài sản cụ thể và khu vực nhất định, giúp thị trường vốn tiếp cận những lĩnh vực trước đây khó với tới.
Các ứng dụng doanh nghiệp trước đây khó tiếp cận các dịch vụ tài chính phức tạp nay có thể tích hợp trực tiếp các chức năng như thanh toán, tài trợ vốn lưu động, quản lý tài sản đảm bảo và quản lý vốn vào hệ thống của chính mình, giúp kết nối một lượng lớn tài sản đang bị bỏ trống hoặc chưa tham gia vào hệ thống tài chính chính thống với thị trường vốn trên chuỗi.
Tất nhiên, tokenization không thể khiến các tài sản không đủ điều kiện huy động vốn trở nên có thể huy động vốn một cách vô cớ. Nhưng về lâu dài, nó có thể giúp nhiều tài sản chất lượng tốt, hiện đang bị tách rời khỏi thị trường vốn do các nguyên nhân cấu trúc, tham gia vào thị trường này.
AI sẽ tiếp tục khuếch đại sự thay đổi này, giúp xử lý các khâu phức tạp trong đánh giá tài sản và vận hành.
Các tác nhân AI có thể đánh giá tài sản, định giá rủi ro, phân bổ vốn, quản lý tài sản thế chấp và hoàn tất thanh toán trong thị trường toàn cầu, hiệu quả cao và có thể đọc được bằng máy, từ đó giảm thêm chi phí cung cấp dịch vụ tài chính.
Trong sự thúc đẩy chung của AI và cơ sở hạ tầng tiền mã hóa, những thị trường hiện nay rất phụ thuộc vào tùy chỉnh và giao dịch không liên tục có cơ hội trở thành những thị trường vận hành liên tục, toàn cầu và ngày càng tự động hóa. Điều này sẽ tạo ra nhiều cơ hội hơn trên toàn thế giới và giúp vốn dần thoát khỏi các rào cản của các tổ chức.
Việc phân bổ vốn là một trong những cơ chế cốt lõi quyết định hướng chảy của các nguồn lực xã hội. Nó xác định những doanh nghiệp nào có thể mở rộng, những công nghệ nào có thể được ứng dụng quy mô lớn, những căn hộ và nhà máy nào được xây dựng, cũng như những khu vực nào có thể phát triển.
Đối với hệ thống tài chính ngày nay, một số tài sản có thể quá nhỏ về quy mô, quá địa phương hóa, cấu trúc quá đặc biệt hoặc chi phí quản lý quá cao, khiến việc đầu tư nguồn lực để đánh giá và huy động vốn trở nên không đáng giá. Tuy nhiên, khi chi phí tìm kiếm, huy động vốn và quản lý những tài sản này giảm mạnh, chúng cũng có thể quay trở lại thị trường vốn.
Đây cũng là tác động sâu sắc hơn của việc tiêu chuẩn hóa container. Container không chỉ giảm chi phí vận chuyển, mà còn làm cho các mô hình thương mại và sản xuất hoàn toàn mới trở nên khả thi về mặt kinh tế. Hàng hóa có thể được sản xuất ở nơi có chi phí thấp nhất, lắp ráp ở một nơi khác, rồi bán ra toàn cầu, vì chi phí phối hợp mạng lưới này đã giảm đáng kể.
Tokens can also have the same effect on capital.
Trong vài thập kỷ tới, bảng cân đối kế toán toàn cầu có khả năng sẽ phát triển từ một tập hợp các hồ sơ tách biệt thành một thị trường mà phần mềm có thể trực tiếp nhận diện và truy cập. Vốn sẽ ngày càng chảy nhiều hơn dựa trên chất lượng tài sản và tiềm năng sinh lời, thay vì chỉ chảy đến những tổ chức kiểm soát kênh thị trường.
Nếu sự phát triển của tiền ổn định có thể làm tham chiếu, sự thay đổi này có thể thúc đẩy sự mở rộng đáng kể của thị trường vốn toàn cầu và tiếp cận những khu vực trước đây chưa từng được bao phủ.