Đối tác Blockchain Capital: Token hóa là Container hóa các thị trường vốn

Bài viết bởi Aleks Larsen, Đối tác hữu hạn của Blockchain Capital

Biên dịch: Chopper, Foresight News

Ngành tài chính đã lâu đời phải đối mặt với chi phí đóng gói tài sản cao. Mỗi loại tài sản đều có phương tiện riêng, vận hành trên các hệ thống riêng biệt: một khoản thế chấp là sự kết hợp của vô số hợp đồng, tệp PDF, cơ sở dữ liệu và thỏa thuận dịch vụ; quỹ đầu tư tư nhân tương ứng với một thỏa thuận đăng ký và một dòng ghi chú trong biểu mẫu đại lý chuyển nhượng; danh mục cổ phiếu được phân tán lưu giữ trên nhiều chuỗi ghi chú của các công ty chứng khoán, tổ chức lưu ký và tổ chức ký quỹ—các ví dụ tương tự không đếm xuể.

Khi tài sản di chuyển giữa các tổ chức khác nhau, thường cần tách rời, xác minh, đối chiếu và thanh toán, sau đó đóng gói lại để phù hợp với hệ thống của bên nhận. Nguồn gốc của lượng công việc dư thừa lớn này là do các tổ chức khác nhau duy trì các bản ghi dữ liệu độc lập riêng biệt cho cùng một tài sản cơ sở và cùng một chứng nhận lợi nhuận.

Trên toàn cầu, sự phân mảnh thị trường này mang lại chi phí xã hội ẩn lớn. Dù bảng cân đối kế toán toàn cầu sở hữu lượng tài sản khổng lồ, nhưng hầu hết tài sản muốn lưu chuyển tự do giữa các tổ chức đều phải chịu chi phí vận hành được thiết kế riêng. Sự ma sát này cản trở vốn quay trở lại các doanh nghiệp mới nổi, các dự án hạ tầng, bất động sản dân dụng và các lĩnh vực khác có giá trị sản xuất.

Tokenization giải quyết trực tiếp điểm đau này. Token cung cấp cho tài sản hoặc chứng chỉ lợi nhuận tài chính một giao diện tương tác chuẩn hóa và có thể đọc được bởi máy. Khi tài sản có thể được nhận diện và truy cập trên mạng chia sẻ, các sàn giao dịch, nền tảng cho vay, tổ chức lưu ký, nhà cung cấp tài sản và ứng dụng có thể kết nối trực tiếp với tài sản mà không cần phải xây dựng lại toàn bộ hạ tầng tài chính từ đầu. Cuối cùng, thị trường vốn sẽ vận hành dựa trên một cơ sở hạ tầng lập trình chung, giảm đáng kể chi phí ma sát trong lưu chuyển, thanh toán và kích hoạt tài sản.

Để hiểu logic về cách token hóa đang tái định hình thế giới, thì containter là phép ẩn dụ phù hợp nhất.

Trước những năm 1960, hình thức vận chuyển hàng hóa rất đa dạng: cà phê được đóng vào bao vải gai, máy móc đặt trong thùng gỗ, bông được nén thành bao, dầu thô được đổ vào thùng dầu. Mỗi loại hàng hóa đều có yêu cầu bốc dỡ riêng biệt, và tất cả hàng hóa đều được vận chuyển tại cảng bằng sức người. Những công nhân bến cảng lành nghề sở hữu một kỹ thuật chuyên biệt: đóng gói chặt chẽ, cân bằng trọng tải, cố định hàng hóa để tránh di chuyển hoặc hư hỏng trong quá trình vận chuyển đường biển. Nguyên nhân cốt lõi của quy trình rườm rà này là sự thiếu vắng một container tiêu chuẩn hóa toàn cầu. Hậu quả trực tiếp là thời gian tàu neo đậu tại cảng còn lâu hơn cả thời gian hành trình trên biển. Hàng hóa rời rạc phải được chuyển tải, kiểm đếm nhiều lần giữa tàu, xe tải, tàu hỏa và kho bãi, dẫn đến tình trạng va đập, hư hỏng, thất thoát và trộm cắp xảy ra thường xuyên.

Năm 1956, doanh nhân vận tải Bắc Carolina Malcolm McLean đã cải tạo một tàu chở dầu mang tên Ideal-X, khởi hành từ cảng Newark đến Houston, chở theo các container tiêu chuẩn. Khi đến nơi, xe tải có thể trực tiếp vận chuyển toàn bộ container mà không cần mở ra. Chi phí vận chuyển mỗi tấn của Ideal-X thấp hơn nhiều so với phương thức xếp dỡ hàng rời truyền thống, từ đó đánh dấu sự ra đời của container vận tải biển hiện đại.

Trong hai thập kỷ sau đó, container đã hình thành tiêu chuẩn thống nhất của ISO, toàn bộ chuỗi cung ứng được tái cấu trúc xung quanh container, mỗi khâu đều đạt được hoạt động chuyên môn hóa. Tàu thủy được thiết kế với các ô dọc để đảm bảo việc xếp chồng container an toàn; cần cẩu được cải tạo thành thiết bị nâng hạ tốc độ cao phù hợp với container tiêu chuẩn; khung xe tải và toa xe lửa được sản xuất theo kích thước và cấu trúc khóa tiêu chuẩn; cảng chuyển đổi thành trung tâm trung chuyển khổng lồ, vận chuyển container tiêu chuẩn giữa nhiều phương tiện vận tải khác nhau.

Ảnh hưởng chính là chi phí vận chuyển (bao gồm cả thời gian và tiền bạc) giảm mạnh. Chu kỳ vận chuyển hàng hóa từ Úc sang châu Âu được rút ngắn đáng kể, dung lượng vận chuyển của tàu tăng gấp bốn lần. Các mặt hàng thương mại bắt đầu chuyển sang sản phẩm thành phẩm và hàng trung gian, các doanh nghiệp phân chia các quy trình sản xuất ra nhiều quốc gia khác nhau; các nhà cung cấp dịch vụ logistics mới xuất hiện, điều phối mạng lưới toàn cầu ngày càng phức tạp, quy mô chuỗi cung ứng mở rộng nhanh chóng.

Thứ hai, hoạt động kinh tế cũng tăng trưởng mạnh mẽ. Ngân hàng Thế giới ước tính rằng, trong vòng mười lăm năm sau khi cả hai bên thương mại đều phổ biến vận chuyển контейнер, quy mô thương mại song phương giữa các nước phát triển đã tăng đáng kể. Nhờ vào việc tái cấu trúc chuỗi cung ứng toàn cầu dựa trên container và cơ sở hạ tầng đi kèm, nền kinh tế thế giới đã bước vào giai đoạn phát triển nhanh chóng.

Token là container chứa chứng nhận lợi ích tài chính. Nó không chở hàng hóa vật chất, mà là các quyền lợi kinh tế và trạng thái vận hành: quyền sở hữu tài sản, quyền lưu chuyển, quy tắc sinh lợi từ dòng tiền, hạn chế tiếp cận, cùng logic tương tác có thể gọi bởi chương trình phần mềm.

Khi tài sản có giao diện chuẩn hóa có thể đọc được bởi máy móc, các sàn giao dịch có thể niêm yết giao dịch chúng, các thị trường cho vay sử dụng chúng làm tài sản thế chấp, các tổ chức lưu ký chịu trách nhiệm bảo quản tài sản, và ví tự động chuyển dòng tiền. Các ứng dụng phần mềm khác nhau có thể nhận diện tài sản và thực thi các quy tắc giao dịch mà không cần phải tích hợp riêng với từng tổ chức đối tác. Đây chính là sự khác biệt cốt lõi giữa token hóa và việc đơn thuần số hóa tài liệu hoặc thêm bản ghi vào cơ sở dữ liệu: tất cả các bên tham gia thị trường đều có thể coi token là giao diện vận hành thống nhất của tài sản. Khi hiệu ứng này tích lũy liên tục trong toàn bộ hệ sinh thái, năng lượng được giải phóng sẽ vô cùng khổng lồ.

Stablecoin là ví dụ trực quan nhất thể hiện tiềm năng của tokenization. Việc chuyển tiền quốc tế qua hệ thống ngân hàng truyền thống thường mất vài ngày để chuyển đô la Mỹ, trong khi stablecoin có thể thực hiện chuyển tiền toàn cầu trong vài giây với chi phí giao dịch gần như bằng không. Nền tảng để đạt được điều này là: một lượng lớn các sàn giao dịch, nhà lưu ký, nhà cung cấp dịch vụ nạp/rút, tổ chức thanh toán và ví trên toàn cầu đều công nhận giao diện token này. Chúng chính là các cảng tài chính mới, cần cẩu, xe tải, tàu hỏa và tàu chở hàng vượt đại dương, vận chuyển giá trị thông qua token. Hạ tầng này ban đầu được xây dựng cho Bitcoin và Ethereum; sau khi hệ thống hình thành, stablecoin và các token khác có thể tái sử dụng mạng lưới này. Sự phát triển của stablecoin thu hút thêm nhiều người dùng, thanh khoản, ứng dụng và cơ sở hạ tầng tham gia, và các token được phát hành sau này cũng sẽ hưởng lợi từ hiệu ứng mạng ngày càng gia tăng.

Nguồn: rwa.xyz

Thành quả đã được thấy rõ, trên thị trường đang lưu hành một lượng lớn stablecoin, tiếp nhận khối lượng giao dịch khổng lồ với tốc độ luân chuyển vốn vượt xa các loại tiền M1, M2 truyền thống. Chi phí chuyển tiền xuyên biên giới giảm một cấp độ, giúp một lượng lớn dân số toàn cầu được kết nối ổn định với hệ thống thanh toán đô la. Stablecoin đã chứng minh được giá trị của mạng lưới đô la này, với sự bứt phá về chi phí, tốc độ và phạm vi phủ sóng, mỗi đô la tạo ra quy mô hoạt động kinh tế tăng gấp nhiều lần.

Hiện nay, nguồn vốn đô la có thanh khoản cao này đang thu hút ngày càng nhiều tài sản kết nối với kênh gửi ổn định tệ. Quy mô tài sản được token hóa RWA hiện tại đã tăng khoảng 10 lần so với hai năm trước và tốc độ tăng trưởng đang không ngừng gia tăng. Các tài sản mục tiêu bao gồm trái phiếu Mỹ, quỹ thị trường tiền tệ, hàng hóa, tín dụng tư nhân, cổ phiếu và các loại quỹ đầu tư, phủ sóng các thị trường đa dạng toàn cầu.

Giống như chuỗi cung ứng toàn cầu đang được tái cấu trúc xung quanh các container, thị trường vốn toàn cầu trong tương lai cũng sẽ được xây dựng lại lấy token làm trung tâm. Các dự án trong lĩnh vực DeFi đã bắt đầu hiện hình. Dự án trong danh mục đầu tư của chúng tôi, Aave V4, cho phép các chủ sở hữu token đủ điều kiện thế chấp tài sản để tiếp cận thị trường cho vay với lãi suất thả nổi. Giao thức tích hợp đầy đủ các quy tắc giao dịch, trong đó chính tài sản quyết định ngưỡng准入. Điều này hoàn toàn đảo ngược cấu trúc thị trường vay mượn truyền thống. Hiện nay, nếu muốn thế chấp tài sản để vay vốn, cá nhân hoặc doanh nghiệp trước tiên phải kết nối với các tổ chức tài chính. Các tổ chức này kiểm soát quyền truy cập, đánh giá người vay theo quy trình quản lý rủi ro riêng và cung cấp sản phẩm tài chính thông qua kênh của chính họ. Dịch vụ tài chính phụ thuộc vào mối quan hệ đối tác với các tổ chức.

Trong hệ sinh thái Aave, tiêu chuẩn duy nhất để đánh giá khả năng tiếp cận là bản thân tài sản. Hợp đồng thông minh nhận diện token, thực thi các quy tắc minh bạch và kết nối trực tiếp với thị trường vốn. Mối quan hệ gắn kết giữa chủ sở hữu tài sản và các dịch vụ tài chính đã bị đảo ngược hoàn toàn: năng lực tài chính được gắn liền với bản thân tài sản, chứ không phải với mối quan hệ hợp tác giữa người dùng và tổ chức.

Nói cách khác, token mang lại khả năng thực thi giống phần mềm cho tài sản. Một khi tài sản được kết nối với chuỗi công khai và được toàn mạng nhận diện, các ứng dụng khác nhau có thể cạnh tranh bổ sung các dịch vụ giá trị gia tăng: sàn giao dịch cung cấp thanh khoản giao dịch, thị trường cho vay cung cấp khả năng huy động vốn, ví tự động phân phối dòng tiền, v.v. Bên phát hành tài sản chỉ cần thực hiện một lần đưa lên chuỗi, không cần xây dựng hệ thống riêng biệt cho từng kịch bản ứng dụng.

Điều này sẽ hoàn toàn thay đổi mô hình kinh doanh của các tổ chức tài chính. Hiện tại, các ngân hàng, công ty chứng khoán và tổ chức quản lý tài sản đều đóng gói các dịch vụ như lưu ký, bảo lãnh, cung cấp thanh khoản, quản lý tài sản và kiểm toán tuân thủ, rồi phân phối trong một hệ thống sản phẩm khép kín. Mạng lưới mã hóa lại thúc đẩy việc tách rời các dịch vụ này và vận hành độc lập theo hướng chuyên môn hóa. Một tổ chức chịu trách nhiệm về việc cấp tín dụng và quản lý sau cho vay, trong khi các tổ chức khác cung cấp vốn, định giá rủi ro, luân chuyển giao dịch, bảo hiểm hoặc các dịch vụ ứng dụng hỗ trợ. Tài sản có thể tự do lưu chuyển giữa các dịch vụ mô-đun thông qua một giao diện chung, mà không cần nhập lại hoặc xây dựng lại trong từng hệ thống của nhà cung cấp dịch vụ.

Trọng tâm lợi thế cạnh tranh đang chuyển từ các tổ chức lớn sang mạng lưới mở. Trong hệ thống tài chính truyền thống, các tổ chức lớn có thể cung cấp nhiều sản phẩm hơn vì họ có thể gánh chịu chi phí cố định cơ sở hạ tầng tương ứng với từng loại tài sản và từng nhóm khách hàng. Trong khi đó, trong mạng lưới mã hóa chuỗi công khai, phần lớn cơ sở hạ tầng nền tảng là tài nguyên chia sẻ. Các nhà cung cấp dịch vụ mới không cần xây dựng lại sổ cái, sàn giao dịch, hệ thống lưu ký và thanh toán, mà có thể kết nối ngay với tài sản, vốn và người dùng, từ đó giảm đáng kể rào cản khởi nghiệp và vận hành.

Hiệu ứng mạng của các đồng tiền ổn định đã bước vào chu kỳ tích cực. Thị trường vốn sẽ dần chuyển đổi thành mạng mở, với hàng loạt dịch vụ tài chính chuyên biệt xoay quanh các tài sản được token hóa. Trong mô hình hoàn toàn mới, các tổ chức cạnh tranh dựa trên chất lượng vốn, năng lực bảo lãnh, mức độ kiểm soát rủi ro, năng lực quản lý và phân phối tài sản, thay vì cạnh tranh về quyền sở hữu cơ sở dữ liệu độc quyền hay độc quyền kênh kết nối người dùng với thị trường.

The most important outcome of this transformation is to build a borderless global capital market.

Hiện nay, thị trường vốn bị các tổ chức thiết lập các rào cản. Hầu hết cá nhân và doanh nghiệp không thể kết nối trực tiếp với thị trường vốn, mà chỉ có thể lựa chọn danh sách sản phẩm hạn chế mà các tổ chức sẵn sàng cung cấp. Các tổ chức tự quyết định nhóm khách hàng phục vụ, phạm vi địa lý, loại tài sản và hạn mức giao dịch.

Các nhà đầu tư cũng phải đối mặt với ràng buộc ngược lại, họ không thể tự do đầu tư vào toàn bộ tài sản toàn cầu, mà chỉ có thể mua các sản phẩm đã được tổ chức tài chính bảo lãnh, đóng gói và kết nối với kênh phân phối.

Cuối cùng, phần lớn giá trị kinh tế toàn cầu bị cô lập ngoài hệ thống thị trường vốn hiện tại. Các khoản phải thu nhỏ, các dự án hạ tầng địa phương, doanh nghiệp tư nhân, tín dụng thị trường mới nổi, dòng tiền không chuẩn hóa — dù bản thân chúng có giá trị kinh tế — nhưng do tài sản quá phân mảnh, phân tán địa lý và quy mô nhỏ, chi phí vận hành cao của tài chính truyền thống khiến các tài sản này không thể tiếp cận vốn. Cơ hội đầu tư thực sự tồn tại, nguồn cung vốn cũng dồi dào, nhưng giữa hai bên vẫn thiếu một mạng lưới kết nối.

Tokenization đã thay đổi tất cả, cung cấp một giao diện chuẩn cho tài sản, giúp chúng có thể được phát hiện toàn cầu. Khi hệ thống tài chính được tái cấu trúc dựa trên giao diện mới này, chi phí tham gia của mọi người sẽ giảm đáng kể. Tài chính trở thành khả năng bản địa của phần mềm, cho phép các ứng dụng cấp cao tập trung sâu vào các phân khúc tài sản nhỏ và thị trường khu vực, tiếp cận những lĩnh vực mà tài chính truyền thống không thể với tới. Các chương trình kinh doanh trước đây không thể kết nối với các dịch vụ tài chính cao cấp giờ đây có thể dễ dàng tích hợp các chức năng như thanh toán, tài trợ vốn lưu động, quản lý tài sản thế chấp và quản lý vốn, giúp hàng loạt tài sản “ngủ yên” bị bỏ trống được kết nối với thị trường vốn trên chuỗi. Về mặt khách quan, tokenization không thể tạo ra vốn hỗ trợ cho những tài sản hoàn toàn không có giá trị huy động vốn, nhưng nhiều tài sản chất lượng cao hiện đang bị hệ thống cô lập sẽ có cơ hội tham gia giao dịch thị trường trong tương lai.

Trí tuệ nhân tạo sẽ tiếp tục khuếch đại cuộc cách mạng này, tiếp nhận các công việc vận hành đa dạng. Các tác nhân AI có thể đánh giá tài sản, định giá rủi ro, phân bổ vốn, quản lý tài sản thế chấp và hoàn tất thanh toán giao dịch trên các thị trường toàn cầu có thể đọc được bằng máy, liên tục giảm chi phí dịch vụ tài chính. Sự kết hợp giữa trí tuệ nhân tạo và kênh thanh toán mã hóa sẽ biến đổi các thị trường giao dịch mang tính cá nhân hóa và gián đoạn thành một thị trường hoạt động 24/7, toàn cầu và tự động, từ đó tạo ra nhiều cơ hội hơn trên toàn cầu và phá vỡ các rào cản tổ chức đối với vốn.

Phân bổ vốn là công cụ điều tiết cốt lõi nhất của xã hội loài người. Nó quyết định hướng mở rộng doanh nghiệp, quy mô ứng dụng công nghệ, vị trí xây dựng nhà ở và nhà máy, cũng như cấu trúc phát triển kinh tế khu vực. Những tài sản có quy mô nhỏ, địa phương hóa, tùy chỉnh cao và chi phí vận hành quá cao trong hệ thống tài chính truyền thống, khi chi phí kết nối, huy động vốn và quản lý giảm mạnh đột ngột, sẽ trở nên có giá trị thương mại.

Đây cũng là sự thay đổi sâu sắc mang lại bởi container. Container khiến các mô hình thương mại và sản xuất hoàn toàn mới trở nên khả thi về mặt kinh tế. Hàng hóa có thể được sản xuất ở khu vực có chi phí thấp nhất, lắp ráp tại nơi khác, và tiêu thụ toàn cầu, giúp giảm đáng kể chi phí tổng thể của chuỗi cung ứng.

Token sẽ mang lại sự biến đổi tương tự cho vốn. Trong vài thập kỷ tới, bảng cân đối kế toán toàn cầu sẽ chuyển từ những sổ sách ghi chép tách biệt thành một thị trường mở mà phần mềm có thể tự động duyệt qua, nơi vốn sẽ tự do lưu chuyển dựa trên giá trị thực của tài sản, thay vì bị chi phối bởi ai kiểm soát các kênh tài chính. Stablecoin đã cho chúng ta thấy ví dụ: hệ thống này có tiềm năng thúc đẩy sự mở rộng lớn lao cho thị trường vốn toàn cầu và tiếp cận những lĩnh vực chưa từng có tiền lệ.