BlackRock sẽ ra mắt quỹ ETF PBIT bảo vệ bitcoin vào năm 2027

Bản gốc | Odaily Star Daily (@OdailyChina)

Tác giả｜jk

Gần đây, iShares Trust thuộc BlackRock đã nộp Form 485APOS để đề xuất ra mắt quỹ ETF iShares Bitcoin Managed Protection với mã PBIT.

Quỹ này là một ETF có tính năng đệm được đăng ký theo Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940, không nắm giữ trực tiếp bitcoin hoặc ETP bitcoin, mà thay vào đó sử dụng IBIT làm tài sản tham chiếu, xây dựng chiến lược spread tăng giá thông qua quyền chọn FLEX (mua quyền chọn mua trong tiền, bán quyền chọn mua với giá thực hiện cao hơn), đồng thời phân bổ tài sản cố định kỳ hạn ngắn. Tổn thất tối đa ban đầu của mỗi lô quyền chọn khoảng 10%, còn lợi nhuận tăng trưởng bị giới hạn bởi giá thực hiện của quyền chọn đã bán.

Nói cách khác, sản phẩm này có giới hạn giảm giá và trần tăng giá, có thể nói là được thiết kế đặc biệt cho những “tiền cũ” muốn đầu tư vào tài sản số nhưng không muốn chịu rủi ro quá lớn. Sản phẩm này dự kiến ra mắt vào tháng 1 năm 2027. Hiện tại, các sàn giao dịch niêm yết, ngày phát hành, phí quản lý và tỷ lệ chi phí tổng thể vẫn chưa được công bố.

PBIT là một quỹ ETF được quản lý chủ động, với tư vấn đầu tư do BlackRock Fund Advisors cung cấp. Mục tiêu đầu tư được nêu trong bản prospectus là: tham gia vào lợi nhuận tăng trưởng của IBIT và/hoặc các khoản tiếp xúc tương tự với bitcoin, đồng thời tìm kiếm mức độ bảo vệ giảm giá nhất định.

Quỹ không nắm giữ trực tiếp tiền điện tử, không mua Bitcoin cũng không mua ETP của Bitcoin, toàn bộ phơi nhiễm đến từ các quyền chọn. Việc lưu ký và hành chính do Ngân hàng纽约梅隆 (BNY Mellon) đảm nhiệm. Phí quản lý và tỷ lệ chi phí tổng thể đều để trống trong bản prospectus và chưa được tiết lộ; về việc niêm yết, bản prospectus ghi rõ sẽ có hiệu lực sau 75 ngày kể từ khi nộp, nhưng sàn giao dịch niêm yết và ngày phát hành vẫn chưa được xác định.

Phân tích chiến lược: Chênh lệch giá tăng + Thu nhập cố định

Tài liệu chào bán công khai gọi cấu trúc này là “Bitcoin Managed Protection Strategy” (Chiến lược Bảo vệ Bitcoin), bao gồm ba phần.

Bước đầu tiên là mua các quyền chọn mua trong tiền. Mỗi lô sẽ mua các quyền chọn mua trong tiền có giá thực hiện thấp hơn giá ban đầu, nhằm tham gia vào bitcoin và cung cấp bảo vệ khi giá giảm xuống dưới mức thực hiện đó. Giá thực hiện thường được đặt ở khoảng 90% giá ban đầu, do đó tổn thất tối đa ban đầu cho mỗi lô là khoảng 10%.

Bước thứ hai là bán các quyền chọn mua có giá thực hiện cao hơn. Phí quyền chọn nhận được từ việc bán quyền chọn sẽ bù đắp chi phí mua vào, nhưng đổi lại là giới hạn lợi nhuận: giá thực hiện của quyền chọn được bán xác định mức tham gia tăng giá tối đa. Mức giới hạn này thay đổi tùy theo điều kiện thị trường tại thời điểm mở vị thế, và không có con số cụ thể nào được nêu trong bản prospectus.

Bước thứ ba là quản lý tiền mặt cố định. Quỹ đầu tư vốn vào tiền mặt, quỹ tiền tệ, trái phiếu kho bạc ngắn hạn và trái phiếu cấp tín nhiệm ngắn hạn, lãi suất thu được dùng để bù đắp chi phí quyền chọn và một phần phòng ngừa tổn thất.

Độc giả chưa quen với quyền chọn có thể hiểu PBIT như một “đầu tư Bitcoin được giảm giá”: khi Bitcoin tăng giá, bạn sẽ nhận được phần lớn mức tăng; khi giảm giá, tổn thất bị giới hạn trong một phạm vi nhất định; điều kiện là sau khi đạt đến một mức giá nhất định, phần tăng thêm phía trên sẽ không thuộc về bạn.

Quỹ không nắm giữ bitcoin. Phần lớn vốn của nó được đặt vào các tài sản như trái phiếu chính phủ và quỹ tiền tệ, đồng thời sử dụng một phần tiền để mua các hợp đồng gọi là quyền chọn mua. Quy tắc của hợp đồng này là: đến ngày đáo hạn, nếu giá của IBIT cao hơn mức giá đã thỏa thuận (giá thực hiện), người nắm giữ sẽ nhận được chênh lệch; nếu giá thấp hơn giá thực hiện, hợp đồng sẽ vô hiệu và tổn thất tối đa chỉ là số tiền đã trả để mua hợp đồng, không thêm bất kỳ khoản nào khác. Giá thực hiện mà PBIT mua khoảng 90% so với giá khi mở vị thế, do đó, miễn là giá không rơi xuống dưới mức này, giá trị ròng của quỹ sẽ đi lên hoặc xuống cùng với ETF bitcoin; một khi giá rơi xuống dưới mức đó, giá trị quyền chọn sẽ bằng không, nhưng số tiền còn lại vẫn đang ở trong trái phiếu chính phủ, do đó tổn thất sẽ dừng lại ở khoảng 10%. Đây là nguồn gốc của mức đáy giảm giá.

Vấn đề là hợp đồng này bản thân đã không rẻ, vì nó đã rất gần với trạng thái “kiếm lời”, nên giá tự nhiên cao. Để giảm chi phí, quỹ đồng thời bán một quyền chọn mua khác với mức giá thực hiện cao hơn, mức chênh lệch cụ thể phụ thuộc vào tình hình thị trường tại thời điểm mở vị thế. Việc bán quyền chọn sẽ nhận được một khoản tiền, vừa đủ để bù đắp chi phí mua quyền chọn. Chi phí là, quỹ đang cam kết với đối phương rằng: nếu giá tăng vượt quá mức cao hơn đó, phần vượt quá sẽ thuộc về đối phương. Do đó, lợi nhuận của quỹ bị giới hạn ở mức này.

Nói cách khác, việc đánh đổi lợi nhuận để lấy mức đáy là một giao dịch: mức đáy là khoản bảo hiểm bạn phải trả tiền để mua, còn việc giới hạn lợi nhuận là cách bạn trả phí bảo hiểm. Phí bảo hiểm một phần được chi trả bằng cách nhường lại không gian tăng trưởng, và một phần được bù đắp bởi lãi suất từ trái phiếu chính phủ và quỹ tiền tệ.

Vì sao phải chia thành ba đợt: Quyền chọn có ngày đáo hạn, nếu chỉ thực hiện một lần duy nhất, thời điểm mua vào gần như quyết định tất cả. Việc chia vị thế thành ba phần, mỗi tháng mở một phần khác nhau và thực hiện giao dịch lăn rol sẽ giúp phân tán yếu tố may rủi. Mỗi đợt có mức dưới và mức trên khác nhau, nên nhà đầu tư cuối cùng sẽ nhận được một kết quả hỗn hợp.

Ví dụ về lợi nhuận

Giả sử khi mở vị thế cho lô này, giá IBIT là 100, mua quyền chọn với giá thực hiện 90 và bán quyền chọn với giá thực hiện 125 (giới hạn giả định). Không tính phí và lãi suất, các kết quả ước tính khi lô này đáo hạn như sau:

Nếu đến ngày đáo hạn, IBIT tăng lên 140, tức là tăng 40% so với đầu kỳ, thì PBIT chỉ nhận được khoảng 25% lợi nhuận, vì mức tăng bị giới hạn ở 125. Lúc này, quyền chọn có giá thực hiện 90 mà quỹ nắm giữ có giá trị bằng 140 trừ 90, tức là 50; nhưng quỹ đã bán quyền chọn có giá thực hiện 125, nên phải trả cho đối phương 140 trừ 125, tức là 15. Hai khoản này bù trừ cho nhau, quỹ thực tế nhận được 35. Giả sử chi phí ròng tổng cộng của hai quyền chọn khoảng 10, sau khi trừ đi, lợi nhuận khoảng 25, tương đương với mức giá đầu kỳ 100, tức là khoảng 25%.

Nếu tăng lên 110, tăng 10%, thì lô hàng cũng lãi khoảng 10%. Nếu giảm xuống 80, giảm 20%, thì lô hàng lỗ khoảng 10%, đã chạm đáy; ngay cả khi giảm xuống 40, giảm 60%, thì mức lỗ của lô hàng vẫn chỉ dừng ở khoảng 10%. Sản phẩm thực tế được tạo thành từ ba lô hàng chồng lên nhau.

So với các ETF spot như IBIT, sự khác biệt cốt lõi của PBIT là đổi một phần lợi nhuận tăng giá bitcoin không chắc chắn lấy một mức đáy bảo vệ khi giá giảm.

Về mặt thiết kế, tổn thất tối đa ban đầu cho mỗi lô khoảng 10%, và biến động giá của ETF现货 và Bitcoin hoàn toàn trùng khớp. Điều này giúp các khách hàng tổ chức và quản lý tài sản có ràng buộc về rút lui dễ dàng hơn trong việc phân bổ, vì khoảng tổn thất có thể dự đoán được có thể trực tiếp tích hợp vào khung quản lý rủi ro.

Mẫu đăng ký do BlackRock nộp, nguồn: SEC

Về mặt thiết kế sản phẩm, những người mua tiềm năng của PBIT rất có thể là các tổ chức từng luôn quan sát thị trường tài sản số, hoặc những tổ chức và văn phòng gia đình muốn triển khai đầu tư nhưng không chịu được mức biến động quá cao của Bitcoin.

Đối với các tổ chức quan sát, việc sở hữu ETF现货 và tài sản Bitcoin không có giới hạn về mức điều chỉnh, và độ biến động cao hơn nhiều so với thị trường chứng khoán Mỹ, khiến việc đưa ra một con số tổn thất tối đa có thể chấp nhận được trong nội bộ trở nên khó khăn; trong khi PBIT giới hạn tổn thất ban đầu của từng lô khoảng 10%, phạm vi tổn thất có thể được tính toán trước, và ngân sách rủi ro cũng dễ dàng thiết kế hơn. Loại vốn này muốn nắm bắt một phần không gian tăng giá của Bitcoin, đồng thời không muốn bị kẹt sâu trong chu kỳ giảm giá — PBIT chính xác là một giải pháp trung hòa mà có thể giải thích rõ ràng cho các LP.

Chuyên gia James Seyffart của Bloomberg Intelligence cho biết, đây là đơn xin cấp phép ETF liên quan đến bitcoin thứ ba của BlackRock, được gọi là sản phẩm “bảo vệ” (buffer), nơi nhà đầu tư phải từ bỏ một phần lợi nhuận tăng trưởng để đổi lấy sự bảo vệ. Hai sản phẩm trước đó là IBIT spot và iShares Bitcoin Premium Income ETF (BITA) ra mắt vào tháng 6 năm nay, sản phẩm sau tạo ra lợi nhuận bằng cách bán quyền chọn mua. Cả hai sản phẩm mới đều giới hạn lợi nhuận tăng trưởng của bitcoin; BITA nhằm tạo thu nhập, trong khi PBIT nhằm hạn chế tổn thất.

Các sản phẩm tương tự đã có trước đây, bao gồm CBOJ của Calamos, BFJA của FT Vest và QBF của Innovator.

IBIT dòng流入 ròng, nguồn: Sosovalue

Theo dữ liệu từ SoSoValue, các quỹ ETF bitcoin现货 của Mỹ ghi nhận dòng tiền ròng khoảng 3,52 tỷ USD trong tháng 8, mức cao nhất trong năm, với tổng tài sản ròng của ETF tăng từ 76,29 tỷ USD vào cuối tháng 7 lên 99,61 tỷ USD. Tháng 9 vẫn duy trì dòng tiền ròng, khoảng 2,6 tỷ USD; tính đến thời điểm biên tập, tháng 10 ghi nhận dòng tiền ròng âm khoảng 200 triệu USD. Trong đó, IBIT có dòng tiền ròng tích lũy khoảng 63,1 tỷ USD vào cuối tháng 8, và đến ngày 26 tháng 10 là 66,24 tỷ USD, tăng khoảng 3 tỷ USD trong hai tháng.