Báo cáo của Bitwise: Bitcoin có thể là tài sản chính thống có hiệu suất tốt nhất trong thập kỷ tới

Bài viết: Bitwise

Biên dịch: Luffy, Foresight News

Ngày 28 tháng 10, tổ chức đầu tư tiền điện tử Bitwise đã công bố báo cáo giả định thị trường vốn dài hạn về bitcoin năm nay, nâng mục tiêu giá bitcoin năm 2036 lên 1,6 triệu USD, tương ứng với lợi suất kỳ vọng hàng năm 34,3%. Báo cáo tiếp tục sử dụng mô hình định giá năm ngoái, đồng thời điều chỉnh mục tiêu do quy mô thị trường có thể tiếp cận được mở rộng nhờ các yếu tố như lưu trữ giá trị và đầu tư tổ chức. Dù trong năm qua bitcoin đã giảm hơn 50%, nhưng các tổ chức đã tăng mua ngược lại và độ biến động dần thu hẹp, tỷ trọng của bitcoin trong thị trường lưu trữ giá trị tiếp tục tăng. Báo cáo cũng cảnh báo rằng dự đoán này chỉ là kịch bản mô phỏng, và bitcoin vẫn đối mặt với nhiều rủi ro như quy định, công nghệ, v.v. Dưới đây là nội dung được biên tập lại từ báo cáo (nội dung đã được lược bớt):

Bitcoin đã trải qua một năm đầy biến động. Từ đỉnh điểm tháng 10 năm 2025 đến đáy tháng 6 năm 2026, mức rút lui tối đa đạt 53%. Tuy nhiên, hiệu suất này vẫn phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi về lợi nhuận dài hạn của Bitcoin; so với mức rút lui tối đa trung bình hơn 80% trong các chu kỳ lịch sử, đợt giảm giá lần này đã thu hẹp đáng kể. Chúng tôi cho rằng, điều này đánh dấu sự trưởng thành của Bitcoin như một tài sản.

Bỏ qua biến động giá, trong năm qua, bitcoin đã đạt được những tiến bộ ổn định: môi trường pháp lý ngày càng được hoàn thiện, các tổ chức liên tục áp dụng, và quy mô thị trường tài sản lưu trữ giá trị toàn cầu tiếp tục mở rộng.

Chúng tôi dự kiến, thập kỷ tới sẽ là thời kỳ vàng son của Bitcoin, được thúc đẩy bởi ba yếu tố chính:

• Bitcoin tiếp tục là tài sản được các tổ chức phân bổ, mang lại dòng tiền ròng ổn định trong dài hạn;
• Trong bối cảnh nợ chủ quyền ở mức cao, các nhà đầu tư tổ chức ngày càng cần các tài sản cứng để phòng ngừa rủi ro lạm phát và mất giá tiền pháp định;
• Total supply of Bitcoin is limited, with supply elasticity nearly zero.

Dựa trên các yếu tố trên, chúng tôi dự đoán rằng Bitcoin sẽ là tài sản tổ chức chính thống có hiệu suất tốt nhất trong thập kỷ tới, với giá đạt 1,6 triệu USD vào năm 2036, tương đương tỷ lệ tăng trưởng hàng năm kép 34,3%. So với dự báo trước đây trong báo cáo năm ngoái là 1,3 triệu USD vào năm 2035 với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm 28,3%, dự báo lần này đã được điều chỉnh tăng. Sự điều chỉnh tăng này xuất phát từ quy mô thị trường mục tiêu cốt lõi của Bitcoin tiếp tục mở rộng, đồng thời niềm tin của chúng tôi vào lộ trình phát triển dài hạn của Bitcoin ngày càng được củng cố.

Chúng tôi nhận định rằng bitcoin sẽ duy trì mức tương quan trung bình đến thấp với các loại tài sản lớn khác như cổ phiếu và trái phiếu. Nó vẫn sẽ giữ mức biến động cao, nhưng biên độ biến động sẽ tiếp tục xu hướng giảm trong 15 năm qua. Mặc dù khi nhóm nhà đầu tư mở rộng, hiệu ứng chu kỳ "bốn năm giảm một nửa" truyền thống của bitcoin sẽ dần suy yếu, nhưng nó vẫn là tài sản chu kỳ và sẽ tiếp tục trải qua những đợt điều chỉnh mạnh.

Báo cáo này dự đoán rủi ro dài hạn lớn nhất đối với bitcoin là sự gián đoạn công nghệ do máy tính lượng tử và những đột phá toán học của AI, cùng với các rủi ro về quản lý và chính sách chính phủ.

Bitcoin về bản chất là tài sản do yếu tố vĩ mô chi phối, các điều kiện vĩ mô đóng vai trò then chốt đối với các giả định thị trường vốn dài hạn của nó.

Bitcoin thường được xem là "vàng số", mặc dù nó còn có các mục đích sử dụng khác và các kịch bản thanh toán trong tương lai cũng有望 được triển khai, nhưng lưu trữ giá trị vẫn là logic đầu tư cốt lõi nhất của nó.

Các biến vĩ mô quan trọng nhất tập trung vào nợ, thâm hụt ngân sách, sự suy giảm giá trị của tiền pháp định và sự thay đổi vị thế của đồng đô la Mỹ như đồng tiền dự trữ toàn cầu, những yếu tố này trực tiếp quyết định nhu cầu của các tổ chức đối với các tài sản cứng như vàng.

Chúng tôi cho rằng hướng của xu hướng vĩ mô khá rõ ràng: quy mô nợ của các quốc gia chính, bao gồm Hoa Kỳ, sẽ tăng nhanh hơn, gánh nặng nợ tiếp tục ép buộc nền kinh tế. Như nhà chiến lược đầu tư Lyn Alden đã nói: “Chuyến tàu này đã không thể dừng lại.”

Lãi suất trái phiếu chủ quyền toàn cầu năm 2026 tăng mạnh, cho thấy xu hướng có thể sắp chạm ngưỡng tới hạn. Trong điều kiện không có sự hỗ trợ chính trị cho các chính sách thắt chặt mạnh mẽ, nhiều quốc gia dân chủ phương Tây đã đi đến điểm khó có thể quay đầu: nợ cao gây gánh nặng lãi suất, tạo thành vòng xoáy nợ khó thoát ra.

Trong thập kỷ tới, trước áp lực nợ lớn, các chính phủ trên thế giới rất có thể sẽ chọn cách làm giảm giá đồng tiền của mình. Nhà đầu tư quỹ phòng hộ huyền thoại Ray Dalio đã viết vào tháng 6 năm 2025: “Khi nợ quốc gia ở mức cao, các nhà hoạch định chính sách có xu hướng giảm lãi suất và làm giảm giá đồng tiền dùng để định giá nợ. Đặt cược vào xu hướng này sẽ là lựa chọn có lợi.”

Trong môi trường như vậy, các tài sản cứng như bitcoin sẽ trở thành một phần quan trọng trong danh mục đầu tư.

Nợ của Hoa Kỳ tăng nhanh chóng

Năm nay đánh dấu 250 năm ngày thành lập nước Mỹ, nhưng thực trạng tài chính không hề lạc quan. Có năm sự thật đáng chú ý về nợ của Mỹ:

• Trong khoảng thời gian 1776–1976, tổng nợ của Mỹ là 650 tỷ USD; hiện nay, nợ liên bang đã đạt 40,2 nghìn tỷ USD.
• Nửa số nợ liên bang của Mỹ được tích lũy trong thập kỷ qua.
• Tính bình quân mỗi công dân Mỹ, nợ trên 127.000 USD.
• Quy mô nợ liên bang đạt 121% GDP.
• Chi phí lãi vay hàng năm là 1,1 nghìn tỷ USD, là khoản chi lớn thứ ba trong ngân sách liên bang Mỹ. Nếu tái cấp vốn toàn bộ theo lãi suất thị trường hiện tại, lãi suất hàng năm sẽ gần 1,5 nghìn tỷ USD.

Tổng nợ liên bang Mỹ, 1966‑2026, năm 2016 là 19,6 nghìn tỷ, đến tháng 9 năm 2026 là 40,2 nghìn tỷ, quy mô nợ đã tăng gấp đôi trong thập kỷ qua. Nguồn dữ liệu: Bộ Tài chính Mỹ, khoảng thời gian thống kê từ 1966‑01‑01 đến 2026‑09‑30

Tình hình vẫn đang tiếp tục xấu đi

Thâm hụt ngân sách Hoa Kỳ trong năm tài chính 2026 (kết thúc vào tháng 9) đạt 2 nghìn tỷ USD, tăng 218 tỷ USD so với cùng kỳ năm trước và cao hơn 140 tỷ USD so với dự báo của Văn phòng Ngân sách Quốc hội vào tháng Hai. Các cam kết tranh cử của chính phủ hiện tại bao gồm cắt giảm chi tiêu ngân sách, nhưng thực tế chưa được thực hiện.

Đầu năm 2025, Trump thành lập Bộ Hiệu quả Chính phủ (DOGE), nhằm cắt giảm 2 nghìn tỷ chi tiêu chính phủ, nhưng chưa đầy một năm đã lặng lẽ kết thúc, cuối cùng chỉ hoàn thành việc cắt giảm 215 tỷ, đạt 10% mục tiêu.

Tổng chi tiêu của chính phủ Mỹ trong năm tài chính 2026 đạt mức kỷ lục 7,4 nghìn tỷ USD, thâm hụt ngân sách chiếm 6,2% GDP. Tất cả những điều này xảy ra trong giai đoạn tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ; nếu nền kinh tế rơi vào suy thoái, quy mô thâm hụt sẽ còn đáng sợ hơn nữa.

Tổng chi tiêu ngân sách của Hoa Kỳ qua các năm, tài khóa 2016–2026, tài khóa 2026 là 7,4 nghìn tỷ USD, tăng 386 tỷ USD so với năm trước. Lưu ý: Tài khóa của Hoa Kỳ kéo dài từ ngày 1 tháng 10 hàng năm đến ngày 30 tháng 9 năm sau. Dữ liệu tính đến ngày 2026‑09‑30, nguồn: Bộ Tài chính Hoa Kỳ.

Không chỉ có Mỹ

Gánh nặng nợ cao là hiện tượng toàn cầu, các nền kinh tế phát triển có hệ thống phúc lợi xã hội hoàn thiện đang ghi nhận mức nợ liên tục tăng cao. Bảng dưới đây hiển thị tổng nợ, tỷ lệ nợ/GDP, thâm hụt hàng năm, lợi suất trái phiếu chính phủ 10 năm và biến động hàng năm của các quốc gia G10.

Bảng này là số liệu thống kê cuối năm 2025 của IMF, bao gồm chính phủ liên bang, tiểu bang và địa phương, và loại bỏ nợ nội bộ chính phủ; Nhật Bản là giá trị ước tính của IMF.

Nhu cầu về tài sản cứng tăng lên

Các nhà đầu tư đã nhận ra những thay đổi vĩ mô và ngày càng phân bổ nhiều hơn vào tài sản cứng như một biện pháp phòng ngừa rủi ro. Kể từ năm 2020, bitcoin và vàng là hai tài sản lớn có hiệu suất tốt nhất toàn cầu.

Sự mạnh lên của tài sản cứng không cần đến các kịch bản cực đoan như lạm phát phi kiểm soát; chỉ cần duy trì bối cảnh vĩ mô sau đại dịch là đủ. Thị trường đã chủ động điều chỉnh danh mục, tăng trọng lượng tài sản cứng. Mô hình trong báo cáo này chỉ giả định xu hướng hiện tại tiếp tục, không giả định lạm phát phi kiểm soát.

Tổng lợi nhuận và lợi nhuận hàng năm của các loại tài sản từ ngày 2020-01-01 đến ngày 2026-09-30. Nguồn dữ liệu: Bloomberg, PivotalPath

Tài sản dự trữ, ngân hàng trung ương mua vàng, sự thay đổi trật tự tiền tệ toàn cầu

Một xu hướng vĩ mô quan trọng khác là vị thế đồng đô la Mỹ như đồng tiền dự trữ toàn cầu đang suy yếu, thể hiện qua tỷ trọng đô la Mỹ trong dự trữ ngoại hối của các ngân hàng trung ương toàn cầu liên tục giảm, trong khi nhiều ngân hàng trung ương tăng mua vàng.

Tỷ trọng đô la Mỹ trong dự trữ ngoại hối toàn cầu: năm 1999 là 71,0%, tháng 6 năm 2026 là 56,7%, giảm累计 14,3 điểm phần trăm; nguồn dữ liệu: IMF, tính đến ngày 2026-06-30

Năm 2025, lượng vàng ròng mà các ngân hàng trung ương toàn cầu mua vào đạt 96 tỷ USD, mức cao nhất mọi thời đại, gấp bốn lần so với mười năm trước và tăng 14% so với năm 2024, với tốc độ đang tiếp tục gia tăng.

Trong khi đó, hơn mười quốc gia, bao gồm Hoa Kỳ, đã tích lũy bitcoin làm dự trữ. Trong năm qua, tiến trình chấp nhận bitcoin ở cấp độ chủ quyền dù chậm nhưng đang thực sự diễn ra:

• Tháng 11 năm 2025, Ngân hàng Trung ương Cộng hòa Séc trở thành ngân hàng trung ương đầu tiên ở châu Âu mua vào Bitcoin, với khoản đầu tư 1 triệu USD. Tháng 4 năm 2026, Thống đốc công khai cho biết: các nghiên cứu nội bộ cho thấy việc phân bổ 1% Bitcoin vào tổng danh mục 180 tỷ USD có thể tăng lợi nhuận kỳ vọng tổng thể mà không làm tăng rủi ro, gọi Bitcoin là “tài sản tương lai”.
• Tháng 10 năm 2025, quỹ đầu tư chủ quyền Luxembourg trở thành quỹ chủ quyền đầu tiên trong khu vực đồng euro đầu tư vào ETF Bitcoin với tỷ lệ 1%.
• Ngân hàng Đức công bố báo cáo cho rằng vàng và bitcoin đều sẽ trở thành một phần trong bảng cân đối kế toán của các ngân hàng trung ương vào năm 2030.

Mặc dù những tiến triển trên đều ở quy mô nhỏ, nhưng chúng cho thấy bitcoin đang dần trở thành chủ đề bình thường trong các cuộc thảo luận về tài sản dự trữ của ngân hàng trung ương, rất giống với quá trình các tổ chức tài chính chấp nhận bitcoin cách đây năm năm.

Lượng vàng ròng mua vào hàng năm của các ngân hàng trung ương toàn cầu (tỷ USD), 2010–2025, năm 2025 là 96 tỷ USD, tăng 4,4 lần trong mười năm. Nguồn: Hội đồng Vàng Thế giới, Bloomberg, tính đến ngày 2025-12-31.

Giả định về môi trường pháp lý

Môi trường quản lý tiền điện tử toàn cầu tiếp tục cải thiện. Sau cuộc bầu cử tổng thống Hoa Kỳ năm 2024, chính phủ chống tiền điện tử đã rời nhiệm sở, lãnh đạo SEC, OCC, CFTC và Bộ Tài chính thay đổi. Trong năm qua, các cơ quan quản lý đã ban hành nhiều chính sách thân thiện, tăng cường bảo vệ thể chế và tạo điều kiện thuận lợi cho các tổ chức đầu tư vào tài sản tiền điện tử.

Xu hướng này không chỉ giới hạn ở Hoa Kỳ, mà còn ghi nhận những tiến triển tích cực tại Trung Đông, Hồng Kông, Anh và các nơi khác. Hầu hết tất cả các tổ chức tài chính lớn ở Hoa Kỳ đều đã tham gia vào các hoạt động liên quan đến tiền mã hóa. BlackRock, JPMorgan Chase, Morgan Stanley đều tham gia sâu rộng, cùng với sự tham gia của hàng ngàn doanh nghiệp và hàng chục triệu người dân Mỹ, khiến chính sách khó có thể quay đầu hoàn toàn.

Tuy nhiên, việc quản lý vào năm 2026 cũng không hề suôn sẻ. Dự luật mã hóa được mong đợi mang tên "Clarity Act" đã không thể được thúc đẩy tại quốc hội, chủ yếu do các đảng viên Dân chủ lo ngại về các điều khoản đạo đức trong dự luật. Sự thất bại của dự luật này cho thấy rủi ro quản lý trong tương lai vẫn tồn tại thực tế.

Các tổ chức tài chính toàn cầu lớn đang triển khai hoạt động tiền mã hóa, bao gồm Bank of America, BlackRock, Bank of New York Mellon, Charles Schwab, Citibank, CME, Deutsche Bank, Deutsche Börse, Fidelity, JPMorgan Chase, Goldman Sachs, HSBC, UBS, Visa, Mastercard... Nguồn dữ liệu: thông báo và tài liệu trình bày của doanh nghiệp, tính đến ngày 2026‑09‑30.

Giả định lợi nhuận

Chúng tôi cho rằng, trong thập kỷ tới, Bitcoin sẽ là tài sản lớp lớn có hiệu suất tốt nhất toàn cầu, với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm kép là 34,3%. Có ba động lực cốt lõi:

1) Nhu cầu từ tổ chức

Bitcoin là một trong số ít tài sản do nhà đầu tư lẻ dẫn dắt từ đầu. Các tài sản truyền thống như vốn tư nhân, tín dụng tư nhân ban đầu được các tổ chức tiếp nhận, sau đó mới đến nhà đầu tư lẻ; Bitcoin thì ngược lại.

Tổng cộng có 21 triệu bitcoin, 96% đã được lưu thông, phần lớn nằm trong tay các nhà đầu tư lẻ; trong khi hầu hết các tổ chức hiện đang có mức phân bổ là 0.

Dữ liệu của Boston Consulting cho thấy quy mô tài sản được quản lý toàn cầu của các tổ chức vào khoảng 147 nghìn tỷ USD. Chúng tôi dự đoán rằng trong thập kỷ tới, các tổ chức sẽ phân bổ 1-5% danh mục đầu tư vào Bitcoin, tương ứng với nhu cầu mua tiềm năng từ 1,5 nghìn tỷ đến 7,4 nghìn tỷ USD. Trong khi đó, sản lượng Bitcoin hàng năm chỉ khoảng 14 tỷ USD, tạo ra khoảng cách lớn giữa nguồn cung mới và nhu cầu tiềm năng, khoảng cách này sẽ được cân bằng thông qua việc tăng giá.

Việc dòng tiền từ tổ chức đã xảy ra. Trong chưa đầy ba năm kể từ khi các ETP现货 Bitcoin của Mỹ ra mắt, quy mô tài sản quản lý đã đạt 108 tỷ USD, với nguồn vốn lớn đến từ các tổ chức. Chúng tôi dự kiến dòng tiền sẽ tăng tốc sau năm 2027. Vào năm 2026, nhiều nền tảng quản lý tài sản hàng đầu đã triển khai sản phẩm ETF现货 Bitcoin, sẽ tiếp tục thúc đẩy dòng tiền流入.

2) Nguồn cung có giới hạn và không co giãn

Tổng nguồn cung bitcoin là 21 triệu coin, trong đó đã lưu thông 20,1 triệu coin (chiếm 95,7%). Tỷ lệ lạm phát hàng năm chỉ là 0,8%; sau khi giảm một nửa vào năm 2028 sẽ giảm xuống 0,4% và vào năm 2032 giảm xuống 0,2%. Để so sánh, nguồn cung vàng hàng năm tăng khoảng 2%.

Đặc điểm chính là cung hoàn toàn không co giãn. Dù nhu cầu cao đến đâu, giá tăng bao nhiêu, cũng không thể sản xuất thêm Bitcoin. Các hàng hóa như vàng, dầu thô không thể làm được điều này. Nhu cầu tổ chức lớn cộng với cung cố định tạo nên cơ sở kinh tế học ủng hộ Bitcoin.

3) Nỗi lo về sự suy giảm giá trị của tiền pháp định tiếp tục gia tăng

Nỗi lo về nợ toàn cầu, thâm hụt ngân sách và mất giá tiền tệ ngày càng phổ biến, khiến thị trường tìm kiếm các tài sản cứng để phòng ngừa rủi ro tiền pháp định. Nhà đầu tư huyền thoại Paul Tudor Jones trong bài viết “Đại lạm phát tiền tệ” đã đề xuất: nên đầu tư vào một giỏ tài sản cứng, “nếu phải chọn một khoản đầu tư, tôi sẽ chọn Bitcoin”.

Nợ liên bang Mỹ tăng 11,7 nghìn tỷ trong năm năm, lên mức 40,2 nghìn tỷ; chi phí lãi suất hàng năm là 1,1 nghìn tỷ, là khoản chi lớn thứ ba trong ngân sách liên bang.

Sự cộng hưởng giữa nhu cầu từ tổ chức, nguồn cung cứng nhắc và lo ngại về sự suy giảm giá trị tiền pháp định sẽ mang lại lợi ích kép cho bitcoin: một là cạnh tranh giành thị phần trong lĩnh vực lưu trữ giá trị, hai là mở rộng quy mô toàn bộ thị trường lưu trữ giá trị.

Valuation model

Mô hình định giá Bitcoin vẫn đang trong quá trình phát triển và chưa có tiêu chuẩn thống nhất trong giới học thuật. Bitwise sử dụng mô hình Tổng thị trường có thể tiếp cận (TAM): ước tính quy mô tương lai của các thị trường mà Bitcoin có thể thâm nhập, sau đó dự đoán tỷ lệ thâm nhập, kết hợp với nguồn cung cố định của Bitcoin để tính toán giá.

Khung định giá Bitcoin của Bitwise, chia thành ba kịch bản: bi quan, cơ sở và lạc quan

Kết quả chúng tôi đạt được là:

• Tình huống bi quan: 130.686 USD vào năm 2036, lợi nhuận hàng năm 4,6%
• Kịch bản cơ sở: 1.599.766 USD vào năm 2036 (khoảng 1,6 triệu USD), lợi nhuận hàng năm 34,3%
• Tình huống lạc quan: 3.667.911 USD vào năm 2036, lợi nhuận hàng năm 46,0%

Trong đó, chúng tôi cho rằng kịch bản cơ sở là khả thi nhất. So sánh với các dự báo từ các tổ chức khác: AllianceBernstein dự đoán sẽ vượt mốc 1 triệu USD vào năm 2033; Standard Chartered dự đoán sẽ vượt mốc 500.000 USD vào năm 2030; Ark Invest trong kịch bản lạc quan dự đoán khoảng 1,2 triệu USD vào năm 2030; Michael Saylor với chiến lược của mình dự đoán đạt 21 triệu USD vào năm 2046.

Giả định liên quan

Trong thập kỷ qua, bitcoin duy trì mức độ tương quan thấp với hầu hết các loại tài sản lớn.

Ten-year average rolling correlation of Bitcoin with other assets

Các phương tiện truyền thông thị trường thường mô tả bitcoin là tài sản rủi ro có beta cao, có mối liên hệ chặt chẽ với thị trường chứng khoán. Tuy nhiên, trên thực tế, hệ số tương quan trượt 90 ngày của bitcoin so với thị trường chứng khoán Mỹ gần như chưa bao giờ vượt quá 0,5, chưa đạt mức “tương quan cao (>0,75)”. Ấn tượng của truyền thông xuất phát từ sự liên động ngắn hạn trong giai đoạn thị trường giảm điểm.

Tuy nhiên, trong vài năm gần đây, mức độ tương quan giữa bitcoin và thị trường chứng khoán Mỹ đã tăng dần nhẹ, đây là hiện tượng tự nhiên khi tài sản trở nên trưởng thành: càng nhiều nhà đầu tư truyền thống tham gia, mức độ tương quan sẽ tăng nhẹ.

Mối tương quan dài hạn giữa bitcoin và trái phiếu chính phủ Mỹ gần như bằng 0, hầu hết thời gian nằm trong khoảng -0,25 đến 0,25, mang ý nghĩa quan trọng đối với việc đa dạng hóa danh mục đầu tư. Lý do là:

Sự chuyển đổi cấu trúc một lần: Bitcoin chuyển từ tài sản nhỏ lẻ thành tài sản thay thế chính thống, với hàng triệu nhà đầu tư lần đầu tiên phân bổ Bitcoin, tạo ra dòng tiền bất đối xứng, khác với dòng tiền hai chiều của các tài sản trưởng thành. Hiệu ứng này sẽ suy yếu trong tương lai, nhưng vẫn sẽ tiếp tục phát huy tác dụng.

Các yếu tố thúc đẩy khác nhau: cổ phiếu và trái phiếu chủ yếu bị ảnh hưởng bởi tăng trưởng kinh tế, thuế suất, địa chính trị và tiến bộ công nghệ; trong khi bitcoin còn chịu ảnh hưởng thêm bởi mức độ áp dụng, quy định và lo ngại về sự suy giảm giá trị của tiền pháp định. Sự khác biệt trong logic thúc đẩy dẫn đến sự phân hóa trong xu hướng lợi nhuận.

Mặt khác, mức độ tương quan giữa bitcoin và vàng tiếp tục tăng cao, đạt mức cao kỷ lục 0,58 vào ngày 2026-09-11; xu hướng này sẽ tiếp tục được củng cố và sâu sắc hơn khi câu chuyện về bitcoin như một tài sản lưu trữ giá trị trở nên phổ biến.

Giả định độ biến động

Trong thập kỷ qua, độ biến động của bitcoin liên tục giảm xuống, và biên độ biến động của độ biến động cũng thu hẹp, cho thấy rủi ro tài sản đang giảm và nhóm nhà đầu tư trở nên đa dạng hơn. Sự điều chỉnh 53% từ đỉnh chu kỳ gần nhất, so với mức điều chỉnh trên 80% trong quá khứ, càng củng cố xu hướng này.

Chúng tôi cho rằng tốc độ giảm của độ biến động sẽ giảm một nửa so với lịch sử, vì các rủi ro lớn như quy định, lưu ký và thanh khoản đã phần lớn được định giá. Mô hình lấy điểm giữa của độ biến động hiện tại và độ biến động kỳ vọng năm 2036 là 27,8% làm giả định tổng thể trong mười năm; trong thực tế, độ biến động giai đoạn đầu cao hơn, sau đó giảm thêm khi tài sản trở nên chín muồi.

Từ năm 2013 đến 2025, độ biến động trượt 30 ngày của Bitcoin có xu hướng giảm tổng thể

Giả định chu kỳ giảm một nửa bốn năm

Lịch sử bitcoin cho thấy đặc điểm chu kỳ bốn năm: ba năm tăng mạnh, sau đó một năm điều chỉnh mạnh. Về mặt lịch, năm 2025 dường như phá vỡ chu kỳ với lợi nhuận cả năm là -6%. Tuy nhiên, xét theo đường giá, logic chu kỳ vẫn còn hiệu lực: ngày 2025-10-06, giá đạt mức cao nhất 126.080 USD, tăng 696%, sau đó giảm xuống mức thấp nhất 58.717 USD vào ngày 2026-06-30, điều chỉnh 53,4%.

Đây là đợt thị trường giảm điểm có mức điều chỉnh nhẹ nhất trong lịch sử; nếu đáy được xác nhận, đây sẽ là tín hiệu rất quan trọng cho thấy bitcoin đang tiến tới trở thành tài sản tổ chức.

Lực lượng cơ bản thúc đẩy chu kỳ bốn năm đang suy yếu, nhưng "chu kỳ bốn năm" đã ăn sâu vào tâm lý nhà đầu tư. Chúng tôi nhận định: hiệu ứng chu kỳ sẽ suy giảm, nhưng không biến mất hoàn toàn.

Biểu đồ logarit lợi nhuận của các chu kỳ tăng giảm giá của Bitcoin, mức giảm sâu nhất của từng chu kỳ: 86%, 84%, 77%, chu kỳ hiện tại 53%.

Bitwise tổng hợp các giả định thị trường vốn mới nhất từ bốn tổ chức: JPMorgan, PGIM, BlackRock và Vanguard, để xây dựng kỳ vọng mười năm cho các loại tài sản chính, làm cơ sở so sánh.

Dự báo các tài sản lớn trong thập kỷ tới (2026–2036)

Bitcoin có lịch sử ngắn, độ biến động cao, môi trường quản lý liên tục thay đổi, và việc các tổ chức áp dụng vẫn ở giai đoạn đầu, với công nghệ nền tảng ra đời vào năm 2008–2009. Tất cả các yếu tố trên khiến việc dự báo dài hạn vốn dĩ mang tính không chắc chắn lớn. Các rủi ro chính:

• Mẫu dữ liệu lịch sử hạn chế. Bitcoin chỉ bắt đầu giao dịch công khai quy mô lớn vào năm 2010, các sản phẩm tổ chức bắt đầu từ năm 2014, và các ETP spot mới được ra mắt vào năm 2024. Dữ liệu có thể dùng để backtest không nhiều. Môi trường vĩ mô, quy định và cấu trúc thị trường trong tương lai đều có thể thay đổi mạnh mẽ, do đó hiệu suất lịch sử không nhất thiết có thể lặp lại.
• Rủi ro quản lý và lập pháp. Các quy định toàn cầu liên quan đến tiền mã hóa vẫn chưa hoàn thiện và có thể thay đổi đột ngột, mang lại lợi ích hoặc tác động tiêu cực đều có thể xảy ra. Môi trường quản lý thân thiện hiện tại không nhất thiết sẽ được duy trì trong tương lai.
• Việc các tổ chức, doanh nghiệp và chủ quyền áp dụng là một xu hướng mới. Bitcoin ban đầu do nhà đầu tư lẻ chi phối, việc các tổ chức và chính phủ tham gia là hiện tượng tương đối mới và không đảm bảo xu hướng này sẽ tiếp tục.
• Rủi ro công nghệ và máy tính lượng tử. Bitcoin phụ thuộc vào mã nguồn hạ tầng, cần được liên tục cập nhật. Máy tính lượng tử và những đột phá toán học được tăng tốc bởi AI có thể tạo ra mối đe dọa về mặt mật mã. Trong tương lai, Bitcoin có thể cần nâng cấp lớn để chuyển sang mật mã chống lượng tử; quá trình nâng cấp này bản thân nó cũng mang tính bất định. Ngay cả khi giao thức hoàn tất nâng cấp, nếu ví người dùng không chuyển sang địa chỉ chống lượng tử, tài sản vẫn sẽ đối mặt với rủi ro. Cộng đồng đã bắt đầu các công việc liên quan, nhưng vẫn còn rất nhiều vấn đề cần giải quyết. Sự phát triển của AI sẽ làm tăng tốc nguy cơ bị phá vỡ mật mã.

Ngoài ra, các yếu tố như môi trường vĩ mô, cơ chế giao dịch và bảo mật tự lưu trữ cũng tiềm ẩn rủi ro. Báo cáo này chỉ liệt kê các yếu tố không chắc chắn chính, không đại diện cho toàn bộ rủi ro.

Trong vòng 17 năm ngắn ngủi, bitcoin đã từ một khoản đầu tư nhỏ bé, ít được quan tâm trở thành tài sản trị giá 1,7 nghìn tỷ USD, được các tổ chức hàng đầu toàn cầu nghiên cứu và phân bổ. Khi ngày càng nhiều tổ chức đưa bitcoin vào danh mục đầu tư, các dự báo và giả định chất lượng cao trở nên đặc biệt quan trọng.

Báo cáo này đưa ra phán đoán dài hạn cốt lõi của chúng tôi:

• 34,3% lợi nhuận hàng năm dự kiến: Trong thập kỷ tới, Bitcoin có thể trở thành tài sản lớp lớn phổ biến có hiệu suất tốt nhất toàn cầu.
• Volatility is declining but still the highest: Volatility has decreased from historical levels but remains the most volatile among major assets.
• Diversification value: Maintains low to moderate correlation with the majority of assets, with increased correlation to gold, making it suitable for institutional portfolio diversification.
• Dòng tiền tổ chức vào 1,5 nghìn tỷ - 7,4 nghìn tỷ USD: Việc phân bổ 1-5% danh mục của các tổ chức mang lại lượng lệnh mua khổng lồ.
• Nhu cầu lưu trữ giá trị gia tăng: Nợ chính phủ, mở rộng tài khóa và phát hành tiền quá mức liên tục kìm hãm sức mua của tiền pháp định, làm tăng nhu cầu đối với các tài sản cứng như vàng và bitcoin.
• Quy định có tính quán tính: Phố Wall và thị trường đại chúng rộng rãi chấp nhận tiền mã hóa, các chính sách ưu đãi quy định hiện tại rất khó bị bác bỏ hoàn toàn.