Bitcoin đã trở nên lặng lẽ bất thường, và các nhà giao dịch kiếm sống từ những biến động giá mạnh mẽ của nó ngày càng tìm kiếm cơ hội ở nơi khác.
Sau một chu kỳ bắt đầu với đợt tăng giá do Trump thúc đẩy và làn sóng mua vào từ quỹ kho bạc doanh nghiệp, đẩy giá lên mức cao kỷ lục, thị trường hiện giờ đang ở một mức ít thú vị hơn nhiều, bị kẹt trong một phạm vi quá hẹp và kéo dài đến mức nó đã trở thành đặc điểm nổi bật nhất của giai đoạn này trong chu kỳ.
Và điều đó đã khiến các nhà giao dịch tìm kiếm mức biến động tương tự ở những nơi khác.
“BTC trước đây là tài sản do nhà đầu tư lẻ thúc đẩy, giống như toàn bộ thị trường tiền mã hóa,” Edmond Goh, Giám đốc Giao dịch Toàn cầu tại B2C2, cho biết. “Các thị trường lẻ hiện đang chuyển dịch sang cổ phiếu — đặc biệt là cổ phiếu AI — thông qua cổ phiếu được token hóa và các thị trường dự đoán trên blockchain.”
Ngoài ra, còn có sự chín muồi của tài sản kỹ thuật số, cho thấy một sự thay đổi cơ cấu dài hạn khi ngày càng nhiều tổ chức truyền thống đẩy mạnh đầu tư sâu hơn vào tài sản kỹ thuật số.
“Thị trường BTC và tiền điện tử đã trở nên hiệu quả hơn nhờ sự gia tăng của các tổ chức hiện hữu, các mô hình rủi ro hiệu quả hơn và các giao dịch HFT từ TradFi,” Goh nói, đồng thời bổ sung rằng việc giảm đòn bẩy chung — với vị thế mở gần mức thấp nhất mọi thời đại — đã càng làm suy yếu các biến động mạnh mẽ.
Sự biến động của bitcoin, một thước đo tốc độ giá tăng hoặc giảm, đã giảm xuống mức thấp nhất trong nhiều năm so với các tài sản truyền thống. Về mặt lịch sử, giá tiền điện tử này dao động mạnh hơn năm lần so với chỉ số S&P 500. Nhưng độ biến động thực tế 30 ngày của bitcoin đã giảm xuống còn 42% hàng năm, so với 18% của S&P 500. Đây là khoảng cách hẹp nhất từ trước đến nay giữa hai chỉ số, cho thấy các biến động giá của bitcoin đã trở nên ít hỗn loạn hơn so với các chu kỳ trước.
Giai đoạn yên lặng này phản ánh sự kéo căng trên thị trường: việc bán bitcoin bởi các doanh nghiệp và thợ khai thác, đã kìm hãm các đợt tăng giá, trong khi đòn bẩy thấp hơn từ các nhà giao dịch đầu cơ và sự mua vào ổn định từ các nhà nắm giữ dài hạn đã hạn chế mức giảm.
“Bitcoin hiện đang bị kẹt trong tình trạng đình trệ giá, dẫn đến một chế độ biến động bị nén,” Shiliang Tang, đối tác quản lý tại Monarq Asset Management, cho biết với CoinDesk.
Về mặt tích cực, các khoản bán kho bạc doanh nghiệp từ những cái tên như Strategy và MARA tiếp tục tạo ra mức trần cung liên tục. Về mặt tiêu cực, đòn bẩy đầu cơ đã được thanh lý hoàn toàn trong vài tháng qua, xóa bỏ mối đe dọa về các chuỗi thanh lý, trong khi các ví dài hạn đã là những người tích lũy ròng theo dữ liệu trên chuỗi gần đây.
Kết quả là một thị trường nơi không có người mua hay người bán biến động nào tìm thấy đủ sự tin tưởng để buộc giá đi theo một hướng cụ thể.
Một phần của vấn đề là bitcoin, vốn luôn là tài sản được thúc đẩy bởi các câu chuyện, đã mất đi một số kịch bản từng thúc đẩy giai đoạn đầu của chu kỳ này.
Sự chuyển hướng của Trump sang tiền điện tử, làn sóng quỹ tài sản kỹ thuật số (DAT) và sở thích dường như vô hạn của Chủ tịch điều hành Strategy, Michael Saylor, trong việc mua bitcoin đã either giải quyết hoặc mất khả năng tác động đến thị trường.
“Sự sôi động xung quanh chủ đề ‘Trump yêu tiền mã hóa’ đã phần nào lắng xuống. Sự hào hứng với DATs cũng đã đạt đỉnh, khi Saylor hiện đang bán nhiều hơn mua,” Mike van Rossum, người sáng lập công ty tạo thị trường Folkvang, cho biết.
Chiến lược hiện đã bán khoảng 7.000 BTC vào năm 2026, một sự đảo ngược mạnh mẽ đối với một công ty mà các nhà sáng lập đã dành nhiều năm khẳng định họ sẽ không bao giờ bán một đồng coin nào.
Paul Howard, giám đốc cấp cao tại quỹ phòng hộ tài sản kỹ thuật số Wincent, nhìn nhận tình hình dưới góc độ thị trường đang chờ đợi điều gì, thay vì những gì đã mất.
“Điều này cho thấy sự trưởng thành của thị trường do sự tham gia của các tổ chức vào các quỹ ETF, DAT và các hình thức khác, kết hợp với sự tạm dừng của câu chuyện về tiền mã hóa trong sáu tháng qua khi chúng ta đang chờ đợi sự rõ ràng về mặt quy định từ Hoa Kỳ,” Howard nói. “Do đó, biến động thấp dẫn đến khối lượng giao dịch thấp hơn và chúng ta đang chứng kiến nhiều nhà giao dịch rời khỏi thị trường và chuyển sự chú ý ra ngoài.”
Đạo luật CLARITY đã được thảo luận rộng rãi trong các vòng tròn ngành như một yếu tố thúc đẩy tiềm năng, nhưng những trở ngại liên tục đã tạo ra sự không chắc chắn và thiếu niềm tin từ các nhà giao dịch. Dự luật đã bỏ lỡ hạn chót tháng Tám sau khi Thượng viện kết thúc phiên họp vào ngày 8 tháng Tám mà không bỏ phiếu. Các đảng viên Dân chủ từ chối đồng thuận về thời gian do tranh cãi về các điều khoản đạo đức và lợi nhuận stablecoin, với cuộc bỏ phiếu thủ tục hiện được đặt vào ngày 15 tháng Chín.
Sự chú ý đã rời khỏi bitcoin chưa biến mất. Nó chỉ đơn giản đã chuyển đến nơi khác.
Công ty dịch vụ tài chính tài sản kỹ thuật số NYDIG mô tả sự chuyển dịch này là “không phân biệt loại tài sản”, cho rằng các nhà giao dịch ngắn hạn thường chuyển đến những nơi có biến động và lợi nhuận tiềm năng cao nhất, thay vì trung thành với một thị trường duy nhất.
Các nhà giao dịch ngắn hạn có xu hướng theo dõi biến động, đà câu chuyện và phân phối lợi ích kỳ vọng thay vì duy trì sự trung thành vĩnh viễn với tiền điện tử," Greg Cipolaro, Giám đốc nghiên cứu toàn cầu của NYDIG, cho biết trong báo cáo nghiên cứu.
Cùng một nhà giao dịch có thể chuyển sang kim loại quý, cổ phiếu AI, phái sinh cổ phiếu đòn bẩy hoặc thị trường dự đoán mà không làm giảm đáng kể mức độ chấp nhận rủi ro tổng thể.
Hàn Quốc mang đến một sự thay đổi đầy ấn tượng nhất. Những nhà đầu tư lẻ từng thúc đẩy mức phí Kimchi nổi tiếng — mức phụ thu bền vững trên các sàn tiền điện tử Hàn Quốc phản ánh sự đam mê quốc gia với đầu cơ tiền điện tử — phần lớn đã chuyển sang thị trường chứng khoán trong nước, theo đuổi làn sóng bùng nổ chip AI đã khiến KOSPI tăng hơn 70% trong năm nay.
Samsung Electronics và SK hynix, những công ty thống trị bộ nhớ băng thông cao, khiến họ trở thành yếu tố không thể thiếu trong chuỗi cung ứng phần cứng AI toàn cầu, hiện chiếm hơn một phần tư khối lượng giao dịch hàng ngày trên KOSPI, theo dữ liệu từ SE Daily. Trên Upbit và Bithumb, hai sàn giao dịch chiếm phần lớn khối lượng giao dịch tại Hàn Quốc, khối lượng đã sụt giảm tới 80% so với cùng kỳ năm trước.
Con số thật rõ rệt khi so sánh cách giao dịch ETF đã thay đổi đối với các cổ phiếu liên quan đến AI so với bitcoin.
Các quỹ ETF tập trung vào AI đã thu hút 19 tỷ USD dòng tiền vào năm 2025 riêng biệt, tăng hơn bốn lần so với 4,2 tỷ USD trong năm trước đó. Trong khi đó, các quỹ ETF bitcoin spot ghi nhận dòng tiền tính đến thời điểm này trong năm giảm xuống còn khoảng 536 triệu USD vào giữa năm 2026, một phần nhỏ so với 35 tỷ USD mà chúng thu hút trong năm ra mắt.
“Người ta đang chuyển sự quan tâm sang các tài sản TradFi liên quan đến AI, bao gồm mức biến động cực đoan và sự cuồng nhiệt chung mà chúng ta đã chứng kiến trên thị trường chứng khoán Hàn Quốc,” van Rossum của Folkvang nhận xét. “Bạn có thể thấy các sàn giao dịch tiền điện tử và đội ngũ đang triển khai tài sản trên Hyperliquid, cung cấp cổ phiếu được token hóa hoặc cổ phiếu kỳ hạn. Đây là sự tăng trưởng duy nhất trên các nền tảng giao dịch tiền điện tử.”
Việc di chuyển đó ngày càng trở nên rõ ràng trên chính cơ sở hạ tầng giao dịch tiền điện tử. Khối lượng hợp đồng hoán đổi tài sản truyền thống trên các sàn tiền điện tử đã tăng lên 268 tỷ USD vào tháng Sáu từ 52 tỷ USD vào tháng Một, tăng hơn năm lần trong sáu tháng, theo dữ liệu của TokenInsight được NYDIG trích dẫn.
"Một nhà giao dịch đang tìm kiếm lợi nhuận 5x hoặc 10x hiện có thể lựa chọn giữa bitcoin, Nvidia, vàng, một hợp đồng vĩnh viễn về cổ phiếu, một tùy chọn 0DTE, hoặc một hợp đồng sự kiện thể thao thay vì tập trung rủi ro vào tiền điện tử," Cipolaro của NYDIG viết.
Quy mô tăng trưởng của các thị trường dự đoán đã thu hút một phần hoạt động đầu cơ khác từng chảy vào giao dịch tiền điện tử.
Giải World Cup 2026 đã trở thành thời điểm những con số trở nên không thể bỏ qua, với Kalshi xử lý 31 tỷ USD khối lượng danh nghĩa riêng trong tháng Sáu, tăng hơn 70% so với tháng trước, trong khi sàn giao dịch quốc tế của Polymarket đạt kỷ lục mới về doanh số hàng tháng là 10,8 tỷ USD.
Wall Street cũng đã chú ý, với DRW thành lập một bàn thị trường dự đoán chuyên biệt và áp dụng các kỹ thuật chênh lệch xuyên nền tảng được vay mượn từ giao dịch phái sinh. Tuy nhiên, van Rossum cảnh báo rằng các thị trường này “rất khác biệt so với giao dịch các token tiền điện tử đến nỗi không phải tất cả các sàn giao dịch và nhà giao dịch chuyên nghiệp đều có thể dễ dàng thích nghi.”
Phản ứng của phần lớn ngành công nghiệp đã dần trở thành sự kiên nhẫn chiến lược. Việc chi tiêu hoa mỹ trong chu kỳ bò trước đó, bao gồm quyền đặt tên sân vận động, đội F1 và mở rộng mạnh mẽ sang các thị trường mới, đã nhường chỗ cho sự kỷ luật chi phí và giảm nhân sự.
BitMEX, từng là sàn phái sinh tiền điện tử lớn nhất thế giới, đã đóng cửa vào tháng trước khi các vụ đóng cửa đang gia tăng trên toàn bộ lĩnh vực. Trong khi đó, các công ty vẫn đang hoạt động đang vận hành với đội ngũ nhỏ hơn và tham vọng hạn chế hơn.
"Nhiều sàn giao dịch và công ty giao dịch đang trong trạng thái ngủ đông: không kiếm được nhiều, cũng không chi tiêu nhiều," van Rossum của Folkvang nói. "Trong thị trường giảm giá, mọi thứ đều ngừng hoạt động hiệu quả, và không có gì thực sự tạo ra tiền bạc."
Và sự thiếu tham gia này đang bắt đầu thể hiện trong cấu trúc thị trường tiền điện tử.
"Một thay đổi đáng chú ý là sự gia tăng chênh lệch giá khi một số nhà giao dịch rút khỏi thị trường," Howard tại Wincent cho biết.
Thanh khoản mỏng hơn dẫn đến những biến động mạnh hơn theo cả hai hướng do ít vốn hơn để hấp thụ các lệnh mua hoặc bán lớn. Điều này được gia tăng bởi sự xóa sổ đòn bẩy vào tháng Mười năm ngoái, khi gần 20 tỷ USD vị thế phái sinh bị xóa khỏi thị trường. Độ sâu thị trường vẫn chưa phục hồi hoàn toàn. Độ sâu tích lũy trung bình của sổ lệnh bitcoin ở mức 1% so với giá trung tâm giảm từ khoảng 20 triệu USD trước cuộc sụp đổ tháng Mười xuống còn 14 triệu USD vào giữa tháng Mười Một. CoinDesk Research kết luận lúc đó rằng điều này đại diện cho sự giảm chủ ý trong cam kết tạo thị trường, thay vì một sự mất cân bằng tạm thời.
Goh của B2C2 cho rằng sự thay đổi này có thể mang tính cơ bản hơn là một sự đình trệ tạm thời. “BTC chính nó là một tài sản có mức biến động thấp trong vai trò là kho lưu trữ giá trị — nó không có lợi nhuận hay chi tiêu vốn. Hãy nghĩ đến nó gần giống vàng hơn là các cổ phiếu có mức biến động cao,” ông nói.
Tuy nhiên, bitcoin đã từng trải qua điều này trước đây. Bài học từ các chu kỳ trước cho thấy hành động giá nhẹ nhàng như thế này không thể kéo dài vô hạn. Mức giá từ $6.300 đến $6.800, vốn định hình bitcoin trong phần lớn năm 2018, lúc đó cũng cảm thấy không thể di chuyển, nhưng cuối cùng đã kết thúc bằng một cú giảm mạnh trước khi thị trường tìm lại được đà cho đợt tăng trưởng lớn tiếp theo.
Cấu trúc lần này khác biệt, với việc lưu ký tổ chức, dòng tiền ETF và thị trường phái sinh phát triển hơn nhiều, nhưng tâm lý nền tảng của một thị trường bị nén vẫn tương tự một cách đáng sợ.
Nếu sự bế tắc này bị phá vỡ, thanh khoản mỏng hơn có thể khuếch đại bất kỳ biến động giá nào, và các bên tham gia thị trường đang kiên nhẫn chờ đợi ở bên lề.
“Sự mở rộng chênh lệch này thường dẫn đến mức biến động cao hơn — điều mà chúng tôi đã chuẩn bị sẵn khi hướng tới quý 4,” Howard tại Wincent cho biết.
Các yếu tố kích hoạt tiềm năng có thể phá vỡ trạng thái hiện tại của thị trường tiền mã hóa không hề mơ hồ: một bước tiến đáng kể trong việc làm rõ quy định của Hoa Kỳ, một sự thay đổi vĩ mô khôi phục lại luận điểm về bitcoin như một công cụ phòng ngừa rủi ro, hoặc đơn giản là sự xuất hiện của một luận điểm mới có khả năng thu hút các nhà giao dịch đầu cơ trở lại.
Cho đến khi một trong những điều kiện đó được đáp ứng, bitcoin dường như hài lòng với việc dao động trong một phạm vi, mang lại ít lợi ích cho những nhà giao dịch phụ thuộc vào nó để sinh sống — và khiến những nhà giao dịch này, trong lúc này, phải tìm kiếm biến động ở nơi khác.
Báo cáo bổ sung bởi Krisztian Sandor và James Vanstraten