Bitcoin đình trệ dưới mức 80.000 USD giữa lúc áp lực short gia tăng và lợi suất chủ quyền tăng cao

Tác giả gốc: Glassnode

Biên dịch gốc: AididiaoJP, Foresight News

Sau đợt ép ngắn vào giữa tháng 8, thị trường tạm thời hưng phấn, nhưng Bitcoin ngay lập tức dừng lại dưới khối lượng nắm giữ dài hạn. Lợi suất trái phiếu chủ quyền đạt mức cao nhất trong chu kỳ này, hoạt động chuyển nhượng ETF lần hai yếu, giá trở lại rõ ràng trong kênh giao dịch.

• Cuộc phản kháng do ép ngắn vào tháng 8 đã đẩy giá spot lên gần 80.000 USD, sau đó chạm phải mức kháng cự trên như kỳ vọng.
• Khi quay lại mức giá này vào tháng 5, nguồn cung lợi nhuận trên chuỗi đã tăng từ 65% lúc đó lên 68%, và sau khi tái phân bổ nguồn cung vào mùa hè, áp lực bán tiềm tàng sẽ nặng hơn.
• 现货比特币 ETF tại đỉnh điểm hút trung bình 290 triệu USD mỗi ngày, nhưng khối lượng giao dịch hàng ngày trên thị trường thứ cấp vẫn dao động quanh mức 3 tỷ USD, giống như những cú bùng nổ do tin tức thúc đẩy thiếu động lực bền vững.
• Áp lực từ vĩ mô tái xuất hiện: Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng lên 4,8%, chỉ trong tám phiên giao dịch đã xóa sạch toàn bộ sự giảm nhẹ do các giao dịch mua lại của Bộ Tài chính mang lại.
• Độ lệch quyền chọn ngắn hạn giảm xuống do tâm lý thị trường nguội đi; ngày 25 tháng 9, ngày đáo hạn quý tạo ra rào cản khối lượng vị thế mở khoảng 14 tỷ USD.

Báo cáo tuần trước đã chỉ ra: Vào ngày 19 tháng 8, hiện tượng ép ngắn đã xóa sạch lượng đòn bẩy lớn, nhưng đà tăng đang va chạm với cấu trúc kháng cự dày đặc phía trên. Cảnh tượng này đã xảy ra vào tuần trước. Sau khi giá tăng lên mức 80.000 USD vào ngày 27 tháng 8, nó gặp phải nguồn cung liên tục, giảm xuống gần mức 76.000 USD và kích hoạt một chuỗi các vị thế dài bị thanh lý.

Biểu đồ nhiệt độ thanh lý hợp đồng tương lai cho thấy giá bị kẹt giữa hai cấu trúc trên và dưới. Đợt tăng giá đã nuốt chửng các vị thế bán dọc đường, nhưng chưa chạm đến vùng thanh lý bán dày đặc từ 83.000 đến 86.000 USD; phía dưới现货, nguồn nhiên liệu thanh lý mua từ 60.000 đến 63.000 USD vẫn còn nguyên vẹn. Hiện tại, giá đang bị kẹt giữa hai ranh giới này.

Sự ma sát ẩn trong đợt phục hồi này nằm trong cấu trúc lợi nhuận toàn mạng. Khi Bitcoin đạt mức 78.000 USD vào tháng 5, khoảng 65% nguồn cung đang ở trạng thái lợi nhuận ảo; đến cuối tháng 8, khi giá spot quay lại mức tương tự, tỷ lệ lợi nhuận ảo đã tăng lên 68%.

Sự thay đổi đến từ việc tích lũy mùa hè – nền giá của những người nắm giữ ngắn hạn được thiết lập lại xung quanh mức 71.000 USD. Giá danh nghĩa giống nhau, nhưng có thể kích hoạt một lượng lớn tài sản đã có lợi nhuận hơn; khi thị trường spot thử lại mức cao trước đó, thanh khoản bán tiềm tàng sẽ dày dặn hơn.

Kết hợp mô hình chi phí trên chuỗi với phân bố phiếu, các biên vùng rõ ràng: phía dưới现货, vùng điều chỉnh mùa hè tạo thành đáy tích lũy vững chắc từ 62.000 đến 65.000 USD; phía trên, những người nắm giữ dài hạn tích lũy khối lượng lớn từ 83.000 đến 86.000 USD.现货 vẫn bị kẹt giữa hai vùng này.

Các quỹ ETF bitcoin现货 tại Mỹ tiếp tục hút vốn trong đợt phục hồi, mức trung bình 7 ngày tăng lên 290 triệu USD mỗi ngày. Tuy nhiên, giao dịch cấp hai lại yên tĩnh hơn: khối lượng giao dịch hàng ngày của ETF duy trì ở mức khoảng 3 tỷ USD, thấp xa so với giai đoạn mở rộng trước đó. Dòng vốn được thúc đẩy bởi các tin tức chính sách đơn lẻ nhưng thiếu tốc độ thị trường rộng lớn thường tương ứng với điểm đảo chiều cục bộ—sau khi chất xúc tác kết thúc, giá dễ dàng bị thu hồi lại.

Bối cảnh vĩ mô nhanh chóng siết chặt trở lại. Tin tức về việc Bộ Tài chính mua lại vào ngày 19 tháng 8 từng khiến lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm giảm xuống gần 4,6%, nhưng sau đó nhanh chóng đảo chiều. Trong tám phiên giao dịch tiếp theo, lợi suất quay trở lại mức 4,8% và đạt mức cao nhất mới trong đợt này. Sự điều chỉnh nhanh chóng cho thấy: áp lực nợ chủ quyền vẫn là động lực chính thúc đẩy tỷ lệ chiết khấu toàn cầu.

Trong giai đoạn đầu của đà phục hồi, bitcoin từng tạm thời tách rời khỏi các chỉ số chứng khoán truyền thống, trong khi thị trường chứng khoán Mỹ đi ngang. Trong 30 ngày giao dịch liên tiếp, hệ số tương quan giữa bitcoin và S&P 500 giảm xuống gần mức zero. Lịch sử cho thấy, hiện tượng tách rời đột ngột trong thời kỳ bán tháo trái phiếu chủ quyền thường là hiện tượng ngắn hạn, mang tính chất kiệt sức cục bộ hơn là sự chuyển đổi mang tính hệ thống.

Thị trường quyền chọn ghi nhận sự chuyển biến tâm lý mạnh mẽ trong hai tuần qua. Chỉ số độ lệch 25-delta ngày 7 tăng mạnh trong giai đoạn ép giá, khi thị trường đổ xô mua quyền chọn mua; sau khi mức kháng cự được duy trì, chỉ số nhanh chóng hồi quy về trung bình và tiến gần về mức trung tính. Độ lệch 180 ngày duy trì ổn định suốt thời gian này, cho thấy sự hưng phấn ngắn hạn đã dịu đi, nhưng cấu trúc nhu cầu quyền chọn dài hạn vẫn không thay đổi.

Cấu trúc quyền chọn kỳ hạn bị chi phối bởi ngày đáo hạn cuối quý 25 tháng 9, với tổng khối lượng chưa thanh toán của Deribit và IBIT khoảng 14 tỷ USD. Một lượng lớn vị thế tập trung ở mức giá thực hiện trên 80.000 USD, và ngày đáo hạn cuối quý sắp tới sẽ trở thành điểm neo quan trọng cho biến động và vị thế trong vài tuần tới.

Sau khi phục hồi do ép buộc vị ngắn, giá dừng lại dưới vùng cung 83.000–86.000 USD. Lợi nhuận mạng ở mức giá tương đương cao hơn, lợi suất trái phiếu chủ quyền đạt mức cao nhất chu kỳ, thị trường quyền chọn trở lại trạng thái trung lập—thị trường vẫn bị giới hạn trong khung giá hiện tại. Trước khi mức trần phía trên được hấp thụ, cấu trúc đáy 62.000–65.000 USD là tham chiếu chính cho xu hướng giảm.