Bitcoin đình trệ giữa đợt tăng giá của cổ phiếu và vàng

Tác giả gốc: Glassnode

Biên dịch gốc: AididiaoJP, Foresight News

Thị trường toàn cầu liên tục lập đỉnh mới, nhưng bitcoin lại bất động. Báo cáo kỳ này tập trung vào sự “tĩnh lặng” này: một vụ trộm mà thị trường gần như đang ngủ, tín hiệu đáy tích lũy thông qua sự chán nản chứ không phải sự hoảng loạn, và một thị trường quyền chọn được định giá là “sẽ không di chuyển”, nhưng lại nhạy cảm với bất kỳ chuyển động nhỏ nào về mặt cảm xúc.

• Cổ phiếu và vàng tăng mạnh, dầu thô giảm mạnh do điều chỉnh giá, trong khi bitcoin gần như không đổi.
• 594 BTC bị đánh cắp, khối lượng coin ngủ đông di chuyển đạt 200 lần số lượng bị đánh cắp; giá không phản ứng với cả hai.
• Các tín hiệu đáy đang được hình thành do sự nhàm chán, chứ không phải do đầu hàng, nhưng vẫn chưa chạm đến đáy thực sự của mọi chu kỳ熊 thị trước đó.
• Nhu cầu mua từ tổ chức trong hai năm qua vẫn đang diễn ra theo chiều ngược lại.
• Giá quyền chọn được định giá là sẽ không có biến động lớn ở cả hai phía, nhưng tâm lý thị trường lại đảo ngược trên từng đợt biến động nhỏ.
• Loại bóp sâu này trong lịch sử gần như luôn dẫn đến đột phá lên; nhưng lần này, động lực cầu vẫn chưa được kích hoạt.

Đặt các thị trường chính trên cùng một trục tọa độ, lấy mốc bằng không, tuần này sẽ trở nên rõ ràng ngay lập tức. Hai chỉ số chứng khoán lớn đều lập kỷ lục mới, vàng cùng tăng giá, trong khi dầu thô giảm mạnh ngay từ đầu phiên Chủ nhật do tin tức lo ngại bị hạ hạng, xóa sạch phần bù rủi ro nguồn cung. Bitcoin là tài sản duy nhất giao dịch cả cuối tuần, nhưng lại thấp hơn một chút so với mức ghi nhận trong báo cáo tuần trước, kém chỉ số S&P 500 hơn bốn phần trăm. Ngoài nhân vật chính trong báo cáo này, tất cả các tài sản khác đều đã di chuyển. Phần nội dung tiếp theo sẽ cố gắng giải thích điều này.

Thị trường chứng khoán treo kết quả trên FOMC. Vào ngày 29 tháng 7, Fed giữ nguyên lãi suất, phản ứng đầu tiên của thị trường là bán ra: S&P đóng cửa ở mức thấp nhất kể từ đầu hè, tâm lý hoảng loạn trên thị trường chứng khoán cũng đạt đỉnh. Việc đánh giá lại chỉ mất một phiên giao dịch. Tốc độ nỗi sợ tan biến thuộc mức chỉ xuất hiện mười lần kể từ năm 2009. Bốn ngày sau khi công bố quyết định, chỉ số đóng cửa ở mức 7.737 điểm, vượt qua mức cao nhất kể từ tháng 6, cùng ngày chỉ số Euro Stoxx 50 cũng lập kỷ lục mới. Điều then chốt nằm ở thứ tự này: thị trường trước tiên bán đi sự “kiên nhẫn”, ngủ một giấc, rồi sau đó dùng bốn ngày để xác định rằng “kiên nhẫn” thực ra là tin tốt.

Việc giữ nguyên lãi suất được xem là tin tốt vì dữ liệu nền tảng đã đảo chiều. Chỉ số kinh tế hàng đầu đã đảo ngược xu hướng giảm kéo dài một năm trong vòng hai tháng, trong khi niềm tin người tiêu dùng ghi nhận mức tăng hai tháng mạnh nhất kể từ đầu năm 2024. Việc ngân hàng trung ương đứng yên trong khi dữ liệu tiên phong đang cải thiện đã loại bỏ rủi ro thắt chặt thêm, để tăng trưởng tự vận hành; thị trường chứng khoán đã định giá chính xác điều này. Bitcoin hoàn toàn chưa định giá cho mọi thứ này. Sự im lặng của nó là dấu hiệu yếu kém hay bị tê liệt, dữ liệu sắp tới sẽ trả lời.

Vào lúc rạng sáng thứ Sáu, ngày 31 tháng 7, thị trường đã trải qua một bài kiểm tra áp lực không ai chỉ rõ. Trong vòng 25 phút, kẻ tấn công đã khai thác lỗ hổng sinh khóa cách đây năm năm trên ví phần cứng Coldcard, đánh cắp khoảng 594 BTC từ khoảng 500 ví tự lưu trữ, tương đương khoảng 38 triệu USD. Vụ trộm gần như kết thúc ngay khi vừa bắt đầu. Nhưng phản ứng trên chuỗi mà nó gây ra đã kéo dài nhiều ngày và trở thành thí nghiệm tự nhiên rõ ràng nhất về hành vi của người nắm giữ trong chu kỳ này.

Lượng coin được “hồi sinh sau hơn 1 năm” (số coin được di chuyển lại sau ít nhất một năm) đã tăng đột biến lên khoảng 119.000 BTC trong ba ngày tiếp theo, gấp 200 lần số lượng bị đánh cắp. Người nắm giữ toàn hệ sinh thái đã chuyển coin ra khỏi các khóa có khả năng bị xâm phạm. So với lưu lượng bình thường trong ba tuần, đây là một đỉnh điểm cô lập. Trong đó, chỉ khoảng một phần mười cuối cùng đến các sàn giao dịch, số lượng địa chỉ mới đã trở về mức cơ bản trong ba ngày, và lượng coin trong ví giữ dưới một tháng kể từ đó đã tăng 40% và vẫn đang tiếp tục tăng. Đây là sự di chuyển sang các ví lạnh mới, không phải là bán tháo thanh lý.

Về giao dịch spot, gần như không có sự ghi nhận nào về sự kiện này. Việc di chuyển các đồng coin cũ quy mô lớn nhất trong chu kỳ này không tạo ra áp lực bán có thể đo lường được, cũng không gây ra phản ứng giá rõ rệt. Một thị trường vô cảm trước việc nhóm tự lưu trữ cốt lõi bị cướp bóc—không có giao dịch mua tích cực, cũng không có giao dịch bán tích cực—đây chính là trạng thái mà các chỉ số chu kỳ tiếp theo sẽ mô tả.

Tín hiệu đáy trong lúc nhàm chán

Tín hiệu đáy của Bitcoin thường đến qua nỗi đau: một đợt bán tháo đầu hàng ép tỷ lệ nguồn cung có lợi nhuận xuống mức cực đoan, đồng thời biến động tăng vọt. Lần này, nó lại đạt đến vùng tương tự thông qua sự nhàm chán. Áp lực lợi nhuận đã được nén lại, nhưng nó được tạo ra bởi những tháng giảm giá liên tục, và khi xảy ra, biến động ở mức thấp nhất thay vì cao nhất. Mục tiêu thì quen thuộc, nhưng con đường đến đây lại không có tiền lệ trong các đáy trước đó.

Đứng ở cửa, chưa vào phòng

“Người bán kiệt sức” (tỷ lệ nguồn cung có lợi nhuận nhân với độ biến động đã thực hiện) nói rõ hơn điểm này. Giá trị trung bình 30 ngày của nó đang ở mức thấp nhất của chu kỳ này, đã bước vào vùng mà mọi đáy trước đó từng hình thành, nhưng vẫn cao hơn khoảng một phần ba so với mức đáy cuối cùng của mọi đợt thị trường giảm giá trước đó. Chỉ báo đang đứng ở cửa, chưa bước vào phòng: nếu các chu kỳ trước là mẫu mực, thì cú rơi cuối cùng vẫn chưa xảy ra.

The track is running in reverse

Phía cầu nói về câu chuyện về sự cân bằng. Quỹ tổ chức trong chu kỳ bò trước đây—ETF现货 Mỹ cộng với quỹ doanh nghiệp—trong quý vừa qua đã liên tục trả lại coin: riêng trong tháng 6, các quỹ đã ghi nhận dòng tiền ròng ra khoảng 65.800 BTC, mức tồi nhất từng được ghi nhận trong một tháng, trong khi tháng tốt nhất cuối năm 2024 đã hấp thụ ròng hơn 218.000 BTC. Việc mua vào của quỹ doanh nghiệp vẫn đang tiếp diễn, nhưng quy mô quá nhỏ để bù đắp dòng tiền ra khỏi quỹ. Dù đáy sẽ hình thành như thế nào, nó đều phải được hình thành trong bối cảnh thiếu vắng nhu cầu mua có tính cấu trúc đã định nghĩa thị trường trong hai năm qua, cho đến khi dòng mua đó quay trở lại.

Từ tránh rủi ro sang phòng thủ

La bàn thị trường của chúng tôi tổng hợp trạng thái hiện tại: sau khi bị kẹt trong vùng tránh rủi ro gần ba tuần, chỉ số tổng hợp đã tiến vào vùng phòng thủ, với các yếu tố đầu vào nhìn chung đồng thuận. Phòng thủ có nghĩa là thị trường đã ngừng xấu đi, nhưng chưa có đà. Danh sách kiểm tra đáy đã hoàn thành một nửa, phần còn lại đang chờ đợi một yếu tố thiếu duy nhất: một sự kiện bắt buộc.

Không ai mua theo hướng đó

Chia bề mặt quyền chọn thành hai cánh, "phí sợ hãi" được bàn tán sôi nổi trong quyền chọn Bitcoin thực ra lại kỳ lạ hơn thế. Tỷ lệ biến động ẩn tăng đã ghi nhận mức thấp nhất lịch sử, xấp xỉ 23%; trong khi tỷ lệ biến động ẩn giảm lại ở mức bình thường—lần gần đây nhất rẻ hơn là tháng 8 năm 2023. Sự bất đối xứng này không phải do cạnh tranh mua quyền chọn bán, mà do sự biến mất của nhu cầu mua quyền chọn mua. Không ai trả tiền cho hướng tăng, và cũng chẳng ai trả nhiều tiền cho hướng giảm.

Cảm xúc không giữ được

Đồng thời, tâm lý trở nên bất an. Chỉ số vị thế nhanh nhất mà chúng tôi theo dõi—độ lệch 25 Delta trong 1 tuần—đã sụt hơn tám điểm trong một ngày mà giá spot gần như không di chuyển; cách đây hai tuần, khi đạt đỉnh tháng Bảy, khoảng trống tương tự đã được lấp đầy trong vòng bốn ngày. Nỗi sợ ngắn hạn được định giá qua những biến động chỉ vài phần trăm, trong khi mức độ biến động được định giá lại nằm im lìm ở đáy. Sự khuấy động này gần như hoàn toàn xảy ra trong các tùy chọn: tỷ lệ tài trợ vĩnh cửu bị giữ chặt ở mức bình thường dài hạn, do đó đòn bẩy không phải là chất khuếch đại, mà tâm lý mới là. Thị trường đã mua sự yên bình trong một tuần, nhưng vẫn tiếp tục trả phí cao hơn cho rủi ro trong sáu tháng tới.

Lịch sử có quan điểm

Lịch sử cho thấy quan điểm về sự nén này. Khi độ biến động 1 tháng bị nén xuống mức tương tự, sự giải phóng hầu như luôn hướng lên, và mức cơ sở này là điểm dữ liệu có tính xây dựng nhất trong chu kỳ này. Tuy nhiên, có một điều kiện tiên quyết: phần lớn các lần nén trước đây đã được giải phóng khi động cơ nhu cầu đang chạy không tải, trong khi lần này hình thành khi quỹ đạo đang ngược chiều và cú rơi cuối cùng vẫn chưa kết thúc.

Tóm tắt ngắn gọn về hệ thống hiện tại: Một thị trường bị nén, vị thế ngắn hạn và bị bỏ lại phía sau bởi sự ưa thích rủi ro toàn cầu, các điều kiện đáy đang được hình thành nhưng chưa hoàn chỉnh. Sự nén đảm bảo rằng động tác cuối cùng sẽ lớn hơn bất kỳ vị thế nào, trong khi phần đầu của đường cong quyền chọn sẵn sàng bùng nổ đảm bảo rằng đám đông sẽ chạy theo muộn. Sự quay trở lại của dòng tiền ròng liên tục vào quỹ ETF, hoặc sự giãn nở tăng dần của độ biến động từ sự nén, sẽ xác nhận sự cải thiện. Khi các hằng số bán ra bị đẩy đến vùng mà mọi chu kỳ熊thị trước đây đều chạm tới, điều đó đánh dấu sự hoàn thiện của mô hình đáy cổ điển. “Định giá bằng không, phản ứng quá mức” không phải là một trạng thái ổn định.