Bitcoin phục hồi chạm điểm quyết định tại $69K khi chi phí của người nắm giữ ngắn hạn đang dần hiện rõ

Tác giả gốc: Glassnode

Biên dịch gốc: AididiaoJP, Foresight News

• Sự leo thang tình hình Iran đã khiến giá dầu tăng mạnh, trong khi thị trường chứng khoán thể hiện mức độ ổn định hoặc giảm; tuy nhiên, bitcoin đã hấp thụ cú sốc này và tuần thứ hai liên tiếp vượt trội so với hai chỉ số chứng khoán chính.
• Lần đầu tiên trong năm tháng, dữ liệu lạm phát cốt lõi giảm xuống, đúng một tuần trước cuộc họp FOMC, trong khi lãi suất chính sách vẫn duy trì ở mức cao hơn lạm phát, tiếp tục mang tính hạn chế.
• Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm quay trở lại vùng cao, trong khi đồng USD tương đối ổn định; “nóc nhà” được tạo thành bởi lợi suất và đồng USD vẫn chưa được gỡ bỏ.
• Giá đã vào vùng quyết định: phía trên là chi phí cơ sở của những người nắm giữ ngắn hạn khoảng 69.000 USD, phía dưới là vùng hỗ trợ nhu cầu mạnh nhất trên thị trường.
• Nguồn cung gần giá đang nghiêng về phía hỗ trợ, dòng chảy ròng vào sàn giao dịch tiếp tục suy yếu, áp lực chốt lời cần thiết để cản đà phục hồi vẫn chưa tích lũy.
• Hành vi tích lũy đã thu hẹp xuống nhóm có niềm tin cao trong phạm vi 1.000-10.000 BTC, nhưng độ rộng vẫn là yếu tố còn thiếu trên chuỗi.
• Ở cấp độ phi tập trung, các tín hiệu được báo cáo theo dõi liên tục cuối cùng cũng đã được xác nhận: dòng tiền ETF chuyển sang dương, giá vượt qua điểm đau lớn nhất (max pain), và các vị thế phòng ngừa giảm xuống mức thấp nhất trong vài tháng.
• Các altcoin tiếp tục yếu hơn so với Bitcoin, vốn đang tập trung về các tài sản dẫn đầu; chỉ số la bàn thị trường cũng cho thấy: đang phục hồi, nhưng vẫn nằm trong vùng ưa thích rủi ro thấp.

Chống lại cú sốc giá dầu

Tuần này, áp lực vĩ mô đến từ thị trường dầu mỏ. Dầu WTI tăng mạnh do tình hình Iran leo thang, một cú sốc bên ngoài thường gây áp lực lên toàn bộ tài sản rủi ro. Tuy nhiên, thị trường chứng khoán phản ứng nhẹ nhàng: chỉ số S&P 500 đóng cửa tuần với mức giảm nhẹ, thị trường châu Âu đi ngang. Bitcoin tiếp tục tăng trưởng trong cùng cú sốc này, tuần thứ hai liên tiếp vượt qua hai chỉ số chính. Một thị trường vẫn tăng trưởng dù có tin xấu cho thấy áp lực bán biên giới đã gần như cạn kiệt—sự bền bỉ này chính là tín hiệu.

Lạm phát cuối cùng cũng cúi đầu

Lạm phát cốt lõi lần đầu tiên ghi nhận mức giảm trong năm tháng, đạt mức gần nhất với mục tiêu kể từ đỉnh điểm năm 2022. Mặc dù dữ liệu đơn lẻ không phản ánh xu hướng, nhưng thời điểm này rất phù hợp: vào cuộc họp FOMC tuần tới, lãi suất quỹ liên bang vẫn cao hơn lạm phát cốt lõi hơn 100 điểm cơ bản.

Khoảng trống này chính là biểu hiện của các chính sách hạn chế, đồng thời tạo ra không gian hoạt động cho Fed. Nếu tín hiệu cắt giảm lãi suất được đưa ra, nó sẽ gỡ bỏ một trong những phanh vĩ mô mà báo cáo này theo dõi suốt cả năm; nếu giữ im lặng, thị trường sẽ tiếp tục phụ thuộc vào động lực bản địa của tiền mã hóa.

Lợi suất tăng cao, USD điều chỉnh

Thị trường trái phiếu không đồng hành. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm quay trở lại gần mức cao gần đây, tiếp tục gây áp lực lên tất cả các tài sản rủi ro; trong khi đồng USD tương đối ôn hòa, xa dưới mức cao mùa đông.

Giới hạn trên của chu kỳ này đã rõ ràng: lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm cao hơn 4,45% và chỉ số đô la cao hơn 99. Bên đô la đã gần chạm ngưỡng phá vỡ, trong khi bên lợi suất vẫn chưa. Việc cả hai cùng phá vỡ xuống vẫn là van giải phóng vĩ mô quan trọng.

Đạt đến vùng quyết định

Sau khi giá Bitcoin phục hồi từ mức đáy cuối tháng 6, phân bố nguồn cung xung quanh giá trở thành cốt lõi của câu chuyện thị trường. Phía trên là chi phí cơ sở của các nhà đầu tư ngắn hạn khoảng 69.000 USD—đường hòa vốn của những người mua trong năm tháng qua; phía dưới là vùng hỗ trợ nhu cầu mạnh nhất trên biểu đồ, chiếm khoảng một phần mười tổng nguồn cung, tập trung xung quanh 63.000 USD (giá giao dịch cuối cùng của đồng coin trung vị). Mức đáy giá thực hiện còn thấp hơn nhiều phía dưới.

Sự bất đối xứng của bức tường đầu tiên đã được thị trường biết đến từ lâu: trong xu hướng giảm, đường hòa vốn của những người mua gần đây thường trở thành vùng áp lực bán khi những người nắm giữ muốn bán nhất sắp thu hồi vốn. Một khi vượt qua, phía trên sẽ hình thành “túi không khí” cho đến mức 84.000 USD. Nếu thành công chiếm lại, mức kháng cự trong vùng này rất mỏng, cho phép định giá lại nhanh chóng; nếu thất bại, vùng hỗ trợ phía dưới sẽ trở thành mục tiêu kiểm tra mới.

Sức mạnh hỗ trợ đang hội tụ về khu vực kiểm tra

Nguồn cung gần mức giá đang sắp xếp vị thế. Dữ liệu chi phí được tính theo trọng số khoảng cách cho thấy nguồn vốn gần mức giá được chia thành hỗ trợ dưới giá hiện tại và kháng cự trên, trong khi tỷ lệ hỗ trợ vừa vượt qua phía kháng cự, mô hình mà kháng cự đã thống trị từ mùa xuân đang ở biên giới đảo chiều.

Sự phục hồi gặp trở ngại vẫn cần áp lực bán, trong khi nhiên liệu chưa được nạp đầy. Tín hiệu kích hoạt kinh điển là tỷ lệ nguồn cung lợi nhuận từ người nắm giữ ngắn hạn vượt quá 54%—đủ nhiều người mua gần đây hòa vốn để tạo ra đợt bán ra quy mô lớn. Hiện tại, chỉ số này vẫn xa mới đạt mức đó, SOPR của người nắm giữ ngắn hạn cũng ổn định gần đường hòa vốn chứ không đảo chiều xuống. Người mua gần đây không hề cuồng nhiệt, cũng chưa rời đi.

Áp lực bán dần rút lui

Cửa quay của các sàn giao dịch đã chậm lại. Vào đầu tháng 6, khi thị trường phá vỡ xuống, đã có lượng ròng lớn chảy vào vị thế của các sàn giao dịch — áp lực bán tiềm tàng đã đến các sàn giao dịch. Làn sóng流入 này đã suy yếu liên tục trong vài tuần qua và hiện tại chỉ còn một phần nhỏ so với đỉnh điểm.

Dòng chảy vào suy yếu nhưng chưa xuất hiện dòng chảy ra chiếm ưu thế, thuộc về tình thế trung lập: nhu cầu đang hấp thụ lượng hàng đến, nhưng xu hướng rút vốn cấu trúc vốn có của thị trường khỏe mạnh vẫn chưa quay trở lại. Tín hiệu xác nhận đáng chú ý là dòng chảy ròng liên tục — đây chính là sự theo dõi trên chuỗi mà các kênh ETF vừa bắt đầu cung cấp.

Tập trung vào niềm tin nhưng thiếu độ rộng

Sự phục hồi tháng 6 được thúc đẩy bởi sự tích lũy rộng rãi: điểm số xu hướng tích lũy bao phủ tất cả các nhóm ví tại đáy. Trong hai tuần qua, tình hình khác biệt: nhu cầu mua thu hẹp về phạm vi 1.000-10.000 BTC—những ví này historically thường dẫn đầu các điểm đảo chiều bền vững, trong khi nhóm trung cấp đã chuyển sang phân phối.

Tích lũy tập trung có cả ưu điểm và nhược điểm. Niềm tin vững chắc của những ví lớn và kiên nhẫn đã nhiều lần dẫn dắt sự phục hồi; nhưng cấu trúc thị trường được hỗ trợ bởi chỉ một nhóm duy nhất lại mỏng manh hơn so với khi có sự tham gia của toàn bộ cộng đồng. Sự trở lại của độ rộng trong đợt tăng giá tiếp theo mới là yếu tố phân biệt giữa việc ép vị thế và xu hướng thực sự.

Chuỗi chiến thắng rút tiền đã kết thúc

Trong vài tuần qua, mỗi lần cải thiện đều đi kèm cùng một điều kiện: thị trường phái sinh lạc quan, nhưng kênh ETF tiếp tục bị rút vốn. Dòng tiền vào các quỹ ETF bitcoin现货 của Mỹ đã chuyển sang dòng ròng vào, đây là lần đầu tiên sau đợt rút vốn vào tháng Sáu xuất hiện việc mua ròng liên tục.

Báo cáo tuần trước đã chỉ ra rằng các tổ chức đã ngừng rút vốn nhưng chưa bắt đầu mua vào. Hiện tại, sự đảo chiều vẫn ở giai đoạn đầu và quy mô còn khiêm tốn, nhưng đã chuyển đổi đợt phục hồi do derivatives thúc đẩy thành một đợt tăng giá có sự hỗ trợ từ nhu cầu mua现货. Tính bền vững, chứ không phải quy mô, mới là điểm cần theo dõi.

Điểm đau lớn nhất của nền tảng

Giá đau đớn tối đa (max pain) —— tức là giá mà tại đó nhiều vị thế quyền chọn nhất sẽ hết hạn về không —— đã đóng vai trò là mức kháng cự phía trên suốt cả mùa xuân. Tuần trước, Bitcoin đã tiến gần từ phía dưới và hiện đã vượt qua mức tổng hợp này, cao hơn nhiều so với vị trí vào đáy tháng Hai.

Lịch sử cho thấy, việc phục hồi điểm đau lớn nhất thường đi kèm với sự chuyển biến của thị trường quyền chọn sang môi trường thân thiện hơn, dù sự thay đổi này thường diễn ra dần dần. Nếu duy trì ở mức trên trong chu kỳ quyền chọn sắp đáo hạn, dòng phòng hộ của các nhà giao dịch sẽ có tác dụng giảm thiểu biến động thay vì khuếch đại nó, biến “điểm đau” từ mức trần thành điểm neo.

Hủy bỏ vị thế phòng ngừa, vị thế bán khống thua lỗ

Kể từ mức đáy tháng 6, mỗi báo cáo đều theo dõi cùng một quá trình lặng lẽ: các nhà giao dịch đóng vị thế ngắn và để bảo vệ giảm giá hết hạn. Hiện tại, thị trường đã xác nhận rõ ràng điều này. Độ lệch 25-Delta trong một tuần đã giảm xuống mức thấp nhất trong nhiều tháng, bảo vệ giảm giá ở đầu đường cong bị bỏ rơi nhanh nhất, và thời hạn một tháng cũng đi theo cùng.

Chỉ số kết hợp giảm/giữ vững xác nhận xu hướng này: Tỷ lệ mở vị thế giảm/giữ vững của quyền chọn giảm xuống mức thấp nhất trong năm, tỷ lệ khối lượng giao dịch giảm một nửa so với đỉnh phòng ngừa tháng Sáu; tỷ lệ tài trợ hợp đồng hoán đổi liên tục trong tháng qua đều dưới mức trung tính.

Sự lạc quan này xuất phát từ việc gỡ bỏ vị thế phòng hộ, chứ không phải do tích lũy đòn bẩy mới. Các đợt ép vị thế dựa trên tổ hợp này thường nhẹ nhàng hơn khi điều chỉnh so với các đợt ép vị thế do phí vốn thúc đẩy.

Altcoins bleed, Bitcoin leads

Dưới bề mặt, vốn liên tục chọn các đồng tiền dẫn đầu. Các đồng altcoin ở mọi cấp độ đã yếu hơn BTC trong nhiều năm liền, mùa xuân năm nay xu hướng giảm dài hạn này có dấu hiệu chững lại, tạo thành đáy altcoin tích cực nhất trong chu kỳ熊thị. Tuần trước, xu hướng giảm chậm này bất ngờ tái khởi động: khi Bitcoin tăng giá, các đồng tiền vốn hóa nhỏ tiếp tục nhường bước so với BTC.

Đây là phiên bản luân chuyển lành mạnh. Bitcoin dẫn đầu, tập trung vốn vào các tài sản có thanh khoản sâu nhất trước, sau đó mới lan tỏa ra ngoài; việc các altcoin dẫn đầu quá sớm thường là bong bóng. Việc giữ vững đáy và Bitcoin dẫn đầu mới là trình tự phù hợp cho một cuộc phục hồi bền vững.

Trước khi chứng minh được điều ngược lại, đây vẫn là đợt phục hồi trong thị trường gấu, và địa điểm chứng minh đã được xác định rõ. Việc ép vị thế đã thực hiện hết những gì nó có thể: giải phóng vị thế phòng ngừa, đóng vị thế bán khống, tỷ lệ tài trợ ổn định, ETF chuyển từ gánh nặng thành hỗ trợ. Nhưng nó vẫn chưa vượt qua được mức kháng cự phía trên. Tuần này, Bitcoin vẫn nằm dưới cơ sở chi phí ngắn hạn của 69.000 USD, phía trên là khoảng trống không khí và mốc 84.000 USD; phía dưới là vùng hỗ trợ nhu cầu tại 63.000 USD và mô hình hỗ trợ đang hình thành.

Nếu mạnh mẽ phục hồi mức 69K dưới sự流入 liên tục trên thị trường spot, vùng túi phía trên sẽ được mở ra; nếu gặp kháng cự và dòng流入 vào sàn giao dịch quay trở lại, thị trường sẽ điều chỉnh giảm để kiểm tra vùng hỗ trợ.