Tác giả: Matt Crosby
Biên dịch: White Paper Blockchain
Tổng hash rate của mạng Bitcoin đã liên tục giảm trong nhiều tháng qua, và độ khó khai thác vừa ghi nhận một trong những mức giảm mạnh nhất từ trước đến nay. Thông thường, câu chuyện này không phức tạp: các thợ mỏ bắt đầu tắt máy do không còn lợi nhuận kinh tế. Nhưng lần này khác biệt ở chỗ, cổ phiếu của các công ty khai thác niêm yết đang trải qua một trong những đợt tăng trưởng mạnh nhất trong nhiều năm qua, trong khi BTC lại bị tổn thương nghiêm trọng. Trong mọi chu kỳ trước đây, sự đầu hàng của thợ mỏ và áp lực giá thường xảy ra đồng thời; hiện tại, hai yếu tố này đang tách rời, và thị trường dường như vẫn chưa thực sự tính đến ý nghĩa lâu dài của sự tách rời này đối với tổng hash rate.
Nếu bạn đang vội, hãy xem trước những điểm này:
Toàn mạnghashrateđang phát ra một trong những tín hiệu đầu hàng thợ mỏ kéo dài nhất trong lịch sử Bitcoin.
Độ khó khai thác giảm 19,9% so với mức đỉnh, đây là mức điều chỉnh sâu thứ ba kể từ khi thiết bị khai thác chuyên dụng được phổ biến.
Mặc dù các thợ mỏ đã bán ra hàng ngàn Bitcoin, cổ phiếu của các công ty khai thác vẫn tăng mạnh vượt trội so với BTC trong năm qua.
Thu nhập từ phần thưởng khối tính bằng BTC vừa đạt mức thấp nhất trong một ngày kể từ khi có ghi nhận.
Thu nhập hoa hồng trung bình hàng ngày trong 28 ngày qua thậm chí còn không đủ để bù đắp phụ cấp cho một khối.
Các thợ mỏ đang đầu hàng thực sự đang xảy ra
Trong lịch sử Bitcoin, các đợt rút lui năng lực khai thác kéo dài hơn đợt này rất hiếm. Độ khó khai thác cũng đang giảm đồng thời, điều này cho thấy cơ chế giao thức đang hoạt động đúng như thiết kế: cứ sau 2.016 khối, tức khoảng hai tuần, mạng lưới sẽ thiết lập lại độ khó mục tiêu để đảm bảo trung bình vẫn có một khối được tạo ra mỗi mười phút. Khi số lượng máy tham gia vào tính toán hash giảm đi, độ khó mục tiêu tự động giảm xuống. Hiện tại, độ khó khai thác đã giảm 19,9% so với mức đỉnh; kể từ khi ASIC thay thế GPU làm thiết bị khai thác chính thống, chỉ có hai đợt rút lui sâu hơn đợt này.
Hình 1: Độ khó khai thác giảm 19,9% so với mức cao nhất lịch sử.
Hai giai đoạn có thể so sánh duy nhất, với thời gian kéo dài cũng gần giống lần này. Trong đó, đợt suy giảm sâu hơn xảy ra sau khi Trung Quốc xóa bỏ hoàn toàn khai thác Bitcoin, đây gần như là loại sự kiện dễ hiểu nhất: chính sách trực tiếp buộc các trang trại khai thác tắt máy, sức mạnh tính toán sụp đổ ngay lập tức, bất kỳ người quan sát nào cũng có thể suy luận bước tiếp theo—những thiết bị này sẽ tìm kiếm nguồn điện rẻ hơn và kết nối lại vào mạng ở nơi khác.
Hình 2: Tổng hash rate của mạng Bitcoinđã giảm liên tục trong 287 ngày.
Tại sao cổ phiếu của các công ty khai thác lại tăng giá?
Trong năm qua, BTC đã giảm khoảng 46% tích lũy. Tuy nhiên, các công ty khai thác niêm yết lớn nhất (Listed Miners) trong cùng giai đoạn này lại tăng mạnh, trong đó công ty nổi bật nhất tăng hơn 430%. Đây không phải là cách vận hành thông thường của nhóm tài sản này. Trong quá khứ, cổ phiếu các công ty khai thác thường được coi là “Bitcoin có đòn bẩy”, nghĩa là khi thị trường giảm, chúng thường giảm mạnh hơn, và khi thị trường tăng, chúng thường tăng mạnh hơn. Do đó, sự khác biệt lớn như lần này là rất hiếm gặp.
Hình 3: Hiệu suất của các công ty khai thác được niêm yết trong năm qua so với BTC.
Thực sự thúc đẩy tất cả những điều này là câu chuyện về AI. Trong nhiều năm, bitcoin và các quỹ ETF về AI lớn nhất luôn di chuyển cùng chiều, và trong một số giai đoạn, hệ số tương quan thậm chí đạt mức 0,8 đến 0,9. Nhưng hiện nay mối quan hệ này đã đảo ngược: AI tiếp tục tăng trưởng, trong khi bitcoin lại suy yếu.
Chính sách bù đắp khối đang dần giảm
Các thợ mỏ gần đây đã ghi nhận mức thu nhập hàng ngày từ phần thưởng khối (Block Rewards) tính theo BTC ở mức thấp nhất mọi thời đại. Một phần nguyên nhân đến từ việc sức mạnh tính toán giảm xuống—trước khi độ khó điều chỉnh, tốc độ tạo khối sẽ chậm hơn mười phút; nhưng nguyên nhân chính thực ra chỉ là giao thức đang hoạt động theo quy tắc đã định. Phụ cấp khối giảm một nửa mỗi bốn năm và sẽ tiếp tục giảm một nửa như vậy cho đến khi không còn đồng coin mới nào có thể được phát hành.
Hình 4: Doanh thu phần thưởng khối của thợ mỏ tính theo BTC đã giảm xuống mức thấp lịch sử mới.
Kể từ lần giảm nửa đầu tiên, mỗi chu kỳ đều có người đưa ra cùng một phản bác: giá coin sẽ bù đắp lại. Nói cách khác, mặc dù lượng coin được tạo ra mỗi khối ít đi, nhưng chỉ cần mỗi coin trở nên đắt giá hơn, thu nhập tính bằng đô la Mỹ vẫn có thể duy trì. Logic này cho đến nay vẫn đúng. Puell Multiple, chỉ số đo lường mức độ thịnh vượng của thu nhập khai thác, hiện đang ở mức khoảng 0,75, điều này có nghĩa là thu nhập hiện tại của các thợ mỏ chỉ bằng khoảng ba phần tư mức trung bình trong năm qua. Quy đổi ra, điều này tương đương với thu nhập hàng ngày hiện tại khoảng 30 triệu đô la Mỹ, trong khi mức trung bình dài hạn gần 40 triệu đô la Mỹ.
Ai sẽ lấp khoảng trống này
Một câu trả lời khác luôn là phí giao dịch, và kể từ đầu đã là như vậy. Một ngày nào đó, phần thưởng khối sẽ về không; khi đó, ngân sách bảo mật mạng lưới phải được tài trợ hoàn toàn bởi phí giao dịch, nếu không, khi phần thưởng khối biến mất, ngân sách bảo mật cũng sẽ thu hẹp theo.
Figure 5: The proportion of miner fee income to total miner income.
Nhưng thực tế vẫn còn rất xa mới đến bước đó. Hiện tại, thợ mỏ kiếm được khoảng 30 triệu USD mỗi ngày, trong đó phí giao dịch chỉ đóng góp khoảng 200.000 USD. Nói cách khác, thu nhập phí trung bình trong 28 ngày qua thậm chí còn không đủ để bù đắp một phần thưởng khối, trong khi mạng lưới Bitcoin tạo ra khoảng 144 khối mỗi ngày. Dù thị trường phí trong tương lai sẽ phát triển như thế nào, thì ít nhất hiện tại, ngân sách bảo mật mạng được phí chi trả chỉ đủ để duy trì khoảng mười phút.
Điều này có nghĩa là gì
Hiện tại, bitcoin tất nhiên vẫn chưa hề có rủi ro an toàn nào, bài viết này cũng không trực tiếp đưa ra phán xét về giá. Nhưng hình dạng của đợt đầu hàng này rõ ràng đã khác biệt so với những đợt trước đây. Các thợ mỏ chỉ đơn giản là tìm ra một cách sử dụng phần cứng mang lại lợi nhuận cao hơn so với khai thác, và sự thay đổi này xảy ra đồng thời với việc giá coin giảm, trợ cấp khối thu hẹp, và thu nhập từ phí giao dịch hầu như không có tiến triển nào.
Trong thị trường gấu, không ai muốn nghe thêm một câu chuyện bi quan mới nữa, và tôi cũng biết bài viết này nhìn chung có vẻ như vậy. Nhưng ngược lại, những vấn đề thực sự cần được giải quyết thường chỉ được nghiêm túc đối mặt trong thời kỳ thị trường gấu. Về lâu dài, cơ chế kích thích thợ mỏ ли sẽ được thiết kế và sửa chữa một cách có chủ ý, ли sẽ tiếp tục phụ thuộc vào giá coin cao hơn để tạm thời che giấu vấn đề.