Các thợ khai thác bitcoin đa dạng hóa sang các trung tâm tính toán hiệu năng cao

Bitcoin tăng 21,5% từ mức đóng cửa ngày 17 tháng 8 đến ngày 21 tháng 8, nhưng sáu trong số bảy công ty khai thác lớn niêm yết tại Mỹ kết thúc cùng khoảng thời gian giao dịch này ở mức thấp hơn nhiều. MARA Holdings tăng 16,1% và gần nhất với BTC, trong khi Cipher Digital giảm 14,8%, TeraWulf mất 11,2%, Hut 8 giảm 8,1% và IREN giảm 6,8%.

Các cổ phiếu vẫn được giao dịch như các đại diện của bitcoin đã tách rời trong một trong những tuần mạnh nhất của bitcoin trong năm.

QQQ giảm 2,3% trong các phiên đó khi lợi suất dài hạn vẫn biến động, khiến các nhà khai thác nằm trong một thị trường cổ phiếu công nghệ yếu hơn. Cấu trúc doanh nghiệp của họ giúp giải thích điều này, vì nhiều chuyên gia khai thác trước đây hiện nay thu nhập, tài trợ hoặc định giá trước từ các hợp đồng trung tâm dữ liệu dài hạn.

Cùng một lượng điện, đất và kết nối lưới có thể hỗ trợ máy đào ASIC hoặc cụm GPU, và các thị trường công cộng định giá mỗi cách sử dụng thông qua một tập hợp rủi ro khác nhau.

CryptoSlate đã phân tích hai năm dữ liệu đóng cửa hàng ngày để xem liệu tuần tháng Tám có tuân theo một mô hình dài hạn hay không. Độ nhạy của bitcoin đã suy yếu trên hầu hết toàn bộ nhóm khi các hợp đồng trung tâm dữ liệu gia tăng trọng số, mặc dù các hệ số tỷ lệ thay đổi quá rộng để coi mọi nhà khai thác hướng AI là đại diện cho trái phiếu dài hạn.

Một thợ đào truyền thống về cơ bản sử dụng phần cứng máy tính để chuyển đổi điện năng thành bitcoin, do đó kết quả hoạt động của nó phụ thuộc vào giá đồng tiền, độ khó của mạng, phí giao dịch, hiệu suất đội tàu và chi phí điện năng.

Chi phí cố định cao làm gia tăng mối quan hệ này, vì một mức tăng phần trăm trong bitcoin có thể tạo ra mức tăng phần trăm lớn hơn trong giá trị vốn chủ sở hữu kỳ vọng khi doanh thu tăng nhanh hơn chi phí cơ sở.

Bitcoin được giữ trên bảng cân đối kế toán là một lớp rủi ro bổ sung, đặc biệt khi một công ty tài trợ cho sự mở rộng trong khi giữ lại phần lớn sản lượng của mình. Các nhà đầu tư cho đến nay đã xem cổ phiếu của các thợ mỏ như các vị thế Bitcoin được đòn bẩy, kèm theo rủi ro doanh nghiệp, tài chính và thực thi.

Điều đó hoạt động khá tốt khi khai thác cung cấp gần như toàn bộ doanh thu và các đội ngũ quản lý phân bổ vốn xung quanh tỷ lệ băm.

Cơ sở hạ tầng AI đã thay đổi điều đó vì năng lượng đã trở thành đầu vào khan hiếm mà cả hai ngành đều theo đuổi. Một thợ mỏ có thỏa thuận với lưới điện có thể cho thuê công suất cho một hyperscaler hoặc xây dựng doanh nghiệp đám mây GPU, đổi thu nhập khai thác biến động lấy một hợp đồng được đảm bảo bởi tín dụng của người thuê.

Nợ và doanh thu từ việc bán bitcoin đang tài trợ cho những dự án mở rộng này, bổ sung lịch trình xây dựng, việc mua sắm thiết bị và sự tập trung khách hàng vào các định giá mà trước đây chỉ dựa vào giá hash.

Các báo cáo công ty cho thấy nhóm nhỏ các thợ khai thác công khai của chúng tôi đang chuyển đổi sang AI ở nhiều giai đoạn khác nhau, với TeraWulf tạo ra 31,9 triệu USD trong số 44,8 triệu USD doanh thu quý hai từ các hợp đồng thuê máy tính hiệu năng cao và khoảng 12,8 triệu USD từ tài sản kỹ thuật số.

Hut 8 cho biết các hợp đồng thuê Beacon Point của họ bao gồm 949 megawatt công suất IT đã ký kết và có giá trị hợp đồng kỳ hạn cơ bản là 26,6 tỷ USD, tùy thuộc vào việc giao hàng và hiệu suất của người thuê trong tương lai.

IREN báo cáo doanh thu đám mây AI là 70,5 triệu USD và doanh thu khai thác Bitcoin là 66,7 triệu USD trong quý tháng Sáu, đưa AI lên trên khai thác trong cơ cấu doanh thu hiện tại. Bản phát hành ngày 27 tháng Tám cũng cho biết doanh thu định kỳ hàng năm đang hoạt động là 1 tỷ USD tính đến ngày 26 tháng Tám và doanh thu định kỳ hàng năm đã ký kết liên quan đến công suất năm 2026 là 4 tỷ USD, với mục tiêu后者 sẽ đi vào hoạt động vào ngày 31 tháng Mười Hai, tùy thuộc vào việc đưa vào vận hành, kiểm tra và chấp nhận của khách hàng.

Quý này bao gồm khoản giảm giá 450,4 triệu đô la Mỹ chủ yếu liên quan đến phần cứng khai thác đã ngừng hoạt động khi các trang trại chuyển đổi sang AI.

Cipher vẫn ghi nhận doanh thu quý hai từ khai thác bitcoin, nhưng đã ký hợp đồng 700 megawatt công suất tính toán hiệu năng cao tại ba địa điểm và bắt đầu cung cấp công suất đầu tiên tại Black Pearl vào tháng Tám.

Riot Platforms nằm ở vị trí trung tâm, báo cáo doanh thu khai thác là 113,7 triệu USD, 23,2 triệu USD từ các trung tâm dữ liệu và 37,3 triệu USD từ lĩnh vực kỹ thuật trong quý trị giá 174,2 triệu USD. Công suất AI đã ký hợp đồng 241 megawatt của công ty mang lại khoảng 9,8 tỷ USD doanh thu dài hạn theo ước tính của công ty, cung cấp cho các nhà đầu tư một hợp đồng để đánh giá cùng với 11.380 bitcoin nắm giữ tính đến ngày 30 tháng Sáu.

CleanSpark trước đây sẽ chỉ được phân loại là công ty khai thác, tuy nhiên phân loại này đã hết hạn trước đợt bùng nổ tháng Tám. Công ty đã ký hợp đồng thuê trung tâm dữ liệu 20 năm, trị giá 6,6 tỷ USD vào ngày 6 tháng Tám, trong khi doanh thu hoạt động vẫn đến từ khai thác, đưa nó vào nhóm lai mới.

MARA hiện cung cấp đối tượng so sánh lớn dẫn đầu về khai thác gần nhất, ngay cả khi nó đang tìm hiểu các lĩnh vực năng lượng và máy tính liên quan.

CryptoSlate đã phân tích giá đóng cửa cổ phiếu lịch sử của Alpaca/IEX cho HUT, WULF, IREN, CIFR, RIOT, MARA, CLSK và QQQ, cùng với giá đóng cửa BTC/USD của Alpaca, từ ngày 22 tháng 8 năm 2024 đến ngày 24 tháng 8 năm 2026.

Lợi nhuận cổ phiếu hàng ngày sử dụng các ngày giao dịch trên sàn, và mỗi lợi nhuận bitcoin bao gồm khoảng thời gian giữa các ngày thị trường chứng khoán liên tiếp, do đó các quan sát thứ Hai bao gồm cả cuối tuần. Lãi suất trái phiếu kho bạc 10 năm đến từ chuỗi DGS10 của Cục Dự trữ Liên bang.

Lợi nhuận đóng-closed từ ngày 17 tháng 8 đến ngày 21 tháng 8 ghi nhận sự tách biệt ban đầu bằng cách kết hợp đà tăng của bitcoin với QQQ như một chỉ số tham chiếu về cổ phiếu công nghệ rộng rãi cho cùng các phiên giao dịch.

Phép tính kéo dài sử dụng hệ số tương quan cuộn 90 ngày giao dịch và hệ số beta Bitcoin đơn biến, với một so sánh kết thúc vào ngày 22 tháng 8 năm 2025 và so sánh hiện tại kết thúc vào ngày 24 tháng 8 năm 2026.

Một hệ số beta của bitcoin là 1,10 có nghĩa là một biến động hàng ngày 1% của bitcoin đi kèm với mức biến động trung bình 1,10% ở các thợ mỏ trong khoảng thời gian đó, trong khi hệ số tương quan đo lường mức độ nhất quán trong việc cả hai di chuyển cùng hướng và cùng mức độ.

Bitcoin beta giảm so với khung thời gian tương ứng năm 2025 của sáu công ty, với IREN duy trì gần 0.93, trong khi tương quan Bitcoin giảm với sáu công ty và tăng nhẹ với WULF từ mức đã thấp 0.17 lên 0.22.

Hệ số tương quan của QQQ vượt quá hệ số tương quan của bitcoin đối với cả bảy công ty trong cửa sổ hiện tại, nghĩa là lợi nhuận hàng ngày của chúng theo dõi sát proxy của Nasdaq hơn là đồng tiền mà chúng khai thác.

MARA duy trì mức tương quan và beta với bitcoin cao nhất nhóm, phù hợp với mức độ phụ thuộc lớn hơn vào kinh tế khai thác.

HUT, WULF và CIFR chiếm nửa dưới của tương quan bitcoin hiện tại vì các hợp đồng trung tâm dữ liệu của chúng có trọng số lớn hơn trong ước tính của nhà đầu tư, trong khi MARA nằm ở phía trên. IREN phá vỡ thứ tự đơn giản vì beta bitcoin của nó duy trì ổn định ngay cả khi tương quan với QQQ đạt 0,60, cho phép một cơ sở khai thác vận hành và một đường ống AI lớn xuất hiện trong cùng một chuỗi lợi nhuận.

CryptoSlate cũng thực hiện một phân tích hồi quy từ đầu năm 2026 bao gồm lợi nhuận hàng ngày của bitcoin, lợi nhuận của QQQ và biến động hàng ngày của lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm. Mô hình ba yếu tố giải thích khoảng 28% đến 45% biến động hàng ngày của bảy công ty khai thác, trong khi ước tính tác động của việc tăng lợi suất 10 điểm cơ bản dao động từ mức giảm 0,52% đối với WULF đến mức tăng 0,79% đối với CIFR.

Bốn hệ số tỷ lệ là âm và ba hệ số là dương, do đó mẫu không hỗ trợ một giao dịch có thời gian chung trong nhóm.

Các hệ số hỗn hợp ngăn cản sự so sánh dễ dàng với trái phiếu vì lợi suất cao hơn làm giảm giá trị hiện tại của các dòng tiền dự kiến trong nhiều năm tới và làm tăng chi phí tài trợ dự án, trong khi lợi nhuận cổ phiếu hàng ngày cũng hấp thụ các thông báo của người thuê, cập nhật xây dựng, holdings bitcoin, giá điện và các đợt huy động vốn.

Hợp đồng giải thích lý do các doanh nghiệp có mức độ phơi nhiễm khác nhau, trong khi dữ liệu không cung cấp mức giá giao dịch chung nào trong nhóm.

TeraWulf là ví dụ tiêu biểu nhất về một công ty mà báo cáo thu nhập đã vượt sang một danh mục mới. Các hợp đồng cho thuê máy tính hiệu năng cao đóng góp khoảng 71% doanh thu quý hai, và các báo cáo của công ty mô tả việc tái mục đích hoặc tạm dừng thiết bị khai thác khi công suất tính toán mở rộng.

Một đợt tăng giá bitcoin có thể cải thiện hoạt động khai thác còn lại, trong khi định giá cổ phần hiện nay cũng phụ thuộc vào các khoản thanh toán của người thuê, việc giao công trình và nguồn tài chính gắn liền với khu campus.

Cipher cho thấy danh tính của thị trường chứng khoán có thể di chuyển trước khi cơ cấu doanh thu bắt kịp. Quý 6 của nó vẫn phản ánh khai thác mỏ, mặc dù các nhà đầu tư có thể mô hình hóa năng lực tính toán đã ký kết và mức thu nhập hoạt động ròng trung bình hàng năm $793 triệu mà công ty ước tính liên quan đến các điều khoản thuê cơ sở của nó.

Khoảng cách giữa doanh thu hiện tại và công suất cam kết khiến các ngày giao hàng, chi phí vốn và chất lượng đối tác trở thành các yếu tố then chốt ảnh hưởng đến giá cổ phiếu.

Riot và IREN đều thể hiện rõ cả hai nhóm rủi ro, mặc dù cơ cấu doanh thu hiện tại của họ đã tách biệt. Khai thác cung cấp phần lớn doanh thu hiện tại của Riot, trong khi doanh thu từ đám mây AI trong quý 6 của IREN chỉ vượt nhẹ doanh thu từ khai thác bitcoin.

Hoạt động khai thác của họ vẫn chịu ảnh hưởng bởi biến động giá tài sản, và các thỏa thuận AI đã ký kết mang lại một dòng tiền dự kiến khác. Mỗi báo cáo quý có thể thay đổi tỷ trọng giữa sản xuất bitcoin và giao dịch trung tâm dữ liệu, khiến beta trở thành kết quả của cơ cấu kinh doanh thay vì đặc tính cố định của công ty.

Các thông báo hợp đồng mang nhiều sự không chắc chắn vì giá trị kỳ hạn cơ sở đại diện cho các khoản thanh toán dự kiến trong nhiều năm, ước tính doanh thu và thu nhập hoạt động ròng phụ thuộc vào việc giao hàng đúng hạn, và nợ cấp dự án chỉ bảo vệ bảng cân đối kế toán của công ty mẹ trong phạm vi cấu trúc của nó.

Một giá trị tiêu đề nhiều năm có thể giúp phân loại hướng đi của công ty, mặc dù nó không thể thay thế mô hình dòng tiền chiết khấu hoặc năng lực đã hoàn thành.

Sự phá vỡ ngày 17 tháng 8 đã ghi nhận sự tách biệt thực sự, và mẫu dài hơn xác nhận việc tái phân loại ngành rộng hơn. MARA tăng trưởng cùng với đồng tiền, mọi công ty đều duy trì hệ số beta Bitcoin dương hiện tại, và dòng tiền khai thác vẫn tài trợ hoặc hỗ trợ một số dự án AI.

Bitcoin đã trở thành một trong nhiều yếu tố, với trọng số thấp nhất tại những nơi năng lực tính toán được ký kết đã trở thành trung tâm của lập luận về cổ phần.

“Bitcoin miners” hiện nay mô tả chính xác hơn nguồn gốc của các công ty này hơn là điểm đến của chúng. Các nhà đầu tư mua nhóm này thông qua danh mục khai thác bitcoin có thể tiếp cận các yếu tố như sản xuất bitcoin, tín dụng hyperscaler, lịch trình xây dựng, rủi ro cung cấp điện, tài chính dự án và bội số cổ phiếu công nghệ ở các tỷ lệ khác nhau.

Các hợp đồng giúp giải thích lý do tại sao các cổ phiếu tách rời, trong khi các beta bitcoin còn lại cho thấy danh tính cũ của chúng vẫn đồng hành cùng chúng.

Bài viết Các thợ khai thác bitcoin không còn là các đại diện thuần túy của tiền mã hóa và đang chuyển mình thành các trung tâm tính toán hiệu năng cao xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.