Bitcoin là tài sản cốt lõi trong thời đại phát hành quá mức đô la

Tác giả: Jason, NDV研究观察

Ngày 18 tháng 8, trái phiếu chính phủ Mỹ vượt mốc 40 nghìn tỷ USD, sớm hơn vài tháng so với dự kiến. Tin tức này chỉ xuất hiện một ngày trên trang tài chính.

Chúng tôi cho rằng đây là tín hiệu đáng để đọc như một tín hiệu cấp độ thập kỷ. Luận điểm của bài viết này, tóm gọn trong một đoạn: Toán học nợ của Mỹ đã đến giai đoạn chỉ có thể giải quyết bằng cách "lạm phát" (theo tính toán của chính các tổ chức chính thức); trong lịch sử, những người chiến thắng trên con đường này luôn là các tài sản khan hiếm; vàng đã hoàn thành việc định giá lại và chiếm vị trí tài sản dự trữ lớn nhất của các ngân hàng trung ương toàn cầu, trong khi bitcoin — tài sản trẻ hơn và khan hiếm hơn theo cùng logic đó — chỉ có vốn hóa thị trường bằng 5% của vàng. Tài sản chống lạm phát cốt lõi của thế hệ trước là vàng, còn thế hệ hiện tại có thêm bitcoin trong danh sách ứng cử viên. Chúng tôi đã xác minh tính khả thi giao dịch của phán đoán này thông qua giá trị tài sản quỹ trong ba năm rưỡi.

Câu chuyện này sẽ kéo dài nhiều năm, và chúng tôi sẽ theo dõi từng cột mốc của nó tại đây.

Trước tiên, hãy làm rõ hai chữ "bảo hiểm"

Mua bảo hiểm hỏa hoạn, bạn không cần dự đoán ngày nào sẽ cháy. Bạn chỉ cần xác nhận ba điều: ngôi nhà quan trọng, nguồn lửa tồn tại thực sự, và phí bảo hiểm đủ rẻ so với rủi ro.

Bài viết này lập luận về ba điều này—

• Nhà cửa: Sức mua tài sản của bạn. Nó được định giá bằng đô la Mỹ, và tín dụng của đô la Mỹ dựa trên tài chính Hoa Kỳ;
• Nguồn lửa: Toán học về nợ của Mỹ đã bước vào giai đoạn chỉ có thể giải quyết bằng cách "lạm phát", đây không phải là quan điểm, mà là kết quả tính toán của chính các tổ chức chính thức;
• Phí bảo hiểm: Trong số các tài sản dùng để phòng ngừa rủi ro, vàng đã được định giá lại, trong khi bitcoin vẫn nằm dưới đáy—phí bảo hiểm hiếm khi rẻ đến vậy.

Một điều nữa mà lịch sử bảo hiểm đã chứng minh lặp đi lặp lại: khi một sản phẩm bảo hiểm được mua bởi đủ nhiều người, nó sẽ không còn là bảo hiểm nữa, mà trở thành tài sản cốt lõi. Vàng vừa hoàn thành sự chuyển đổi vị thế này, và bitcoin đang đi theo cùng con đường đó. Dưới đây là trình tự chi tiết, mỗi con số trong bài viết đều có nguồn và ngày tháng cụ thể, mời bạn kiểm chứng từng mục.

Hai: Một bài toán số học không có tranh cãi

Ngày 28 tháng 8 năm 2026, số tiền trên tài khoản của Bộ Tài chính Hoa Kỳ là $40,104,097,482,666 — 40,1 nghìn tỷ USD, tương đương khoảng 123% GDP của Hoa Kỳ. Trong năm qua, tổng nợ chính phủ Hoa Kỳ do công chúng nắm giữ đã tăng thêm 2,5 nghìn tỷ USD.

Quan trọng hơn tổng lượng là lãi suất. Trong năm tài chính 2025 vừa kết thúc, chính phủ Mỹ đã trả 970 tỷ USD lãi suất ròng, chiếm 18,5% tổng thu ngân sách—mức cao nhất kể từ khi có hồ sơ năm 1940. Dịch sang: Cứ mỗi 5 USD thuế thu được, gần 1 USD được dùng để trả lãi cho khoản vay trước đó.

Và câu hỏi này chỉ đi theo một hướng: lãi suất trung bình của các trái phiếu hiện hành chỉ là 3,45%, trong khi lợi suất 10 năm lại ở mức khoảng 4,75%—trong 12 tháng tới, khoảng 10 nghìn tỷ USD trái phiếu cũ sẽ được tái cấp vốn, mỗi lần tái cấp vốn, chi phí lãi suất lại tăng thêm một bậc. Theo dự báo của Văn phòng Ngân sách Quốc hội (CBO), trong năm tài chính 2026, chi phí lãi suất ròng lần đầu tiên vượt quá 1 nghìn tỷ USD trong cả năm, và đến năm 2036 sẽ đạt 2,1 nghìn tỷ.

Đây là một bộ so sánh đáng để xem xét cùng nhau: nguồn cung trái phiếu kho bạc Mỹ, tăng ròng 2,5 nghìn tỷ USD mỗi năm, không có giới hạn; nguồn cung Bitcoin, cố định ở 21 triệu đồng, giảm một nửa mỗi bốn năm. Một bên là nguồn cung vô hạn do chính trị quyết định, một bên là sự khan hiếm tuyệt đối do mã hóa quyết định — sự chênh lệch giữa hai đường cung này chính là nền tảng của toàn bộ lập luận.

Ba、Tại sao không thể dập lửa: Việc cắt ngân sách là không hợp lý về mặt toán học

Trực giác của nhiều người là: vậy thì chi tiêu ít đi.

Toán học không cho phép. Theo tính toán của Trung tâm Chính sách Hai đảng (BPC) dựa trên dữ liệu của CBO, kể từ năm 2025, chi tiêu bắt buộc của Mỹ (an sinh xã hội, bảo hiểm y tế, v.v.) cộng với lãi vay đã xấp xỉ bằng toàn bộ thu ngân sách — mỗi đồng đô la mà Quốc hội có thể bỏ phiếu quyết định hàng năm, bao gồm toàn bộ chi tiêu quốc phòng, đều là tiền vay.

Thực tế chính trị là cả hai đảng đều đang cộng thêm: Đạo luật tài chính lớn vào tháng 7 năm 2025 (OBBBA) theo đánh giá của CBO làm tăng thâm hụt thêm 3,4 nghìn tỷ USD trong mười năm; vào tháng 2 năm 2026, Tòa án Tối cao phán quyết các mức thuế quan quy mô lớn vượt quá thẩm quyền, loại bỏ nguồn thu mới đáng kể duy nhất của chính phủ và phải hoàn trả khoảng 166 tỷ USD. Thâm hụt năm nay được ước tính ở mức 2,1 nghìn tỷ — trong thời bình, với tỷ lệ việc làm đầy đủ, thâm hụt chiếm 6% GDP.

Trong mười năm tới, cuộc cháy này có một lịch trình chính thức, mỗi điểm dừng đều có nguồn gốc đáng tin cậy:

• 2027: Đạt lại giới hạn nợ 41,1 nghìn tỷ USD (BPC/CRFB)
• 2028–2030: Nợ chiếm tỷ lệ GDP vượt kỷ lục lịch sử 106% thời kỳ Thế chiến thứ hai năm 1946 (CBO)
• 2029: Tổng nợ công toàn cầu vượt quá 100% GDP toàn cầu, sớm hơn một năm so với dự báo ban đầu (IMF)
• 2032: Quỹ tín thác an sinh xã hội Hoa Kỳ cạn kiệt theo luật hiện hành, lợi ích tự động giảm 22% (báo cáo của Hội đồng quản trị năm 2026)
• 2033: Quỹ nằm viện của Medicare cạn kiệt, thanh toán cho bệnh viện tự động bị cắt giảm 11% (như trên)
• 2036: Nợ chiếm 120% GDP, lãi ròng 2,1 nghìn tỷ USD (CBO)

Đó là lý do tại sao “đáng để đặt cược trong mười năm”: bạn không cần phải đánh cược năm nào sẽ xảy ra sự cố, lịch trình do chính chính phủ công bố cho thấy, mỗi năm trong tương lai đều đang tiến gần hơn theo một chiều hướng duy nhất. Bản đồ lộ trình tăng phí bảo hiểm là do chính phủ tự in ra.

Bốn, cách duy nhất để dập lửa, đã từng xảy ra một lần trong lịch sử

Nợ cao đến mức không thể trả được, về lý thuyết có ba cánh cửa: phá sản, thắt chặt thực sự, và pha loãng thông qua lạm phát. Các quốc gia có tiền tệ dự trữ sẽ không chọn cánh cửa thứ nhất, cánh cửa thứ hai vừa được chứng minh là không tồn tại. Chỉ còn lại cánh cửa thứ ba, có tên học thuật là ức chế tài chính: ép lãi suất xuống dưới mức lạm phát, khiến những người nắm giữ trái phiếu và tiền gửi bị lấy đi một phần sức mua mỗi năm, trong ảo giác “về danh nghĩa không bị lỗ”.

Lần cuối cùng Mỹ ở vị trí này là năm 1946, nợ chiếm 106% GDP—gần như giống hôm nay. Giải pháp lúc đó: Fed giữ lãi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn ở mức cố định 0,375%, lãi suất dài hạn tối đa 2,5%, duy trì trong chín năm; lạm phát trung bình hàng năm cùng thời kỳ khoảng 6,5%. Đến năm 1974, nợ chiếm GDP giảm từ 106% xuống còn 23%. Tính toán học thuật (Reinhart & Sbrancia) cho thấy Mỹ và Anh đã "xóa bỏ" mỗi năm khoản nợ tương đương 3-4% GDP thông qua lãi suất thực âm—số tiền này không biến mất, mà được chuyển từ túi người tiết kiệm. Anh còn mạnh tay hơn: giảm từ 270% xuống còn 50%.

Nhà kinh tế học lịch sử Russell Napier nói một cách trực tiếp: "Ức chế tài chính là cách từ từ lấy tiền từ những người tiết kiệm và người già. 'Chậm' rất quan trọng—chậm đến mức sự đau đớn không quá rõ rệt."

Hãy xem lại ví dụ năm 1971: trong thập kỷ sau khi Nixon đóng cửa cửa sổ đổi vàng, giá vàng đã tăng từ 35 USD mỗi ounce lên 850 USD vào năm 1980. Mỗi khi hệ thống tiền tệ bị buộc phải "đặt lại", các tài sản khan hiếm đều trải qua một lần định giá lại. Đây không phải là lần đầu tiên, chỉ là đến lượt thế hệ này.

Nếu bạn vẫn cho rằng những điều này là lịch sử, hãy xem tin tức tuần trước: Tháng 8 năm 2026, Bộ Tài chính Mỹ đã tăng gấp đôi quy mô mỗi lần mua lại trái phiếu kỳ hạn dài lên 4 tỷ USD, cố gắng kiềm chế lợi suất dài hạn; nhà giao dịch huyền thoại Stanley Druckenmiller ngay lập tức đăng bài viết có tên trên Wall Street Journal — "Đây không phải là quản lý thanh khoản, đây là quản lý giá." Bộ trưởng Tài chính đã công khai phản bác ba ngày sau đó tại G20. Cả hai bên đều đã vào cuộc. Ức chế tài chính không phải là lời tiên tri, mà là tin tức đang diễn ra.

Năm, vàng: Toàn bộ quá trình từ một khoản bảo hiểm trở thành tài sản cốt lõi, vừa mới diễn ra trước mặt chúng ta

Trước khi giá lửa tăng, ai sẽ hành động đầu tiên? Những nhà đầu tư có thông tin đầy đủ và bảo thủ nhất trên toàn thế giới — các ngân hàng trung ương.

Từ năm 2022, các ngân hàng trung ương toàn cầu đã mua vàng liên tục bốn năm với quy mô 850-1.100 tấn mỗi năm, gấp khoảng hai lần mức trung bình của 12 năm trước đó; trong quý hai năm 2026, khi giá vàng điều chỉnh sâu, các ngân hàng trung ương lại mua 289 tấn trong một quý, lập kỷ lục lịch sử cho quý hai—càng giảm giá càng mua vào.

Kết quả là một sự thay đổi mang tính lịch sử: Theo báo cáo của Ngân hàng Trung ương Châu Âu tháng 6 năm 2026, vàng chiếm 27% tài sản dự trữ của các ngân hàng trung ương toàn cầu, lần đầu tiên trong lịch sử vượt qua trái phiếu chính phủ Mỹ (22%) để trở thành tài sản dự trữ đơn lẻ lớn nhất.

Hãy chú ý đến trọng lượng của câu chuyện này: Vàng chỉ mất chưa đầy năm năm để từ một “hàng rào phòng ngừa bên lề” trong danh mục đầu tư, trở thành vị trí hàng đầu trong hệ thống dự trữ chính thức—đây là toàn bộ quá trình một khoản bảo hiểm trở thành tài sản cốt lõi, và các ngân hàng trung ương toàn cầu đã diễn ra điều này trước mặt tất cả mọi người. Giá vàng là minh chứng: năm 2024 tăng 27%, năm 2025 tăng 65% (mức tốt nhất kể từ năm 1979), và tháng 1 năm 2026 đạt mức cao lịch sử khoảng 5.590 USD. Cơ chế cũng thay đổi—mối tương quan âm kéo dài gần hai thập kỷ giữa giá vàng và lãi suất thực của Mỹ đã mất hiệu lực sau năm 2022, vì người mua biên giới đã từ các quỹ phương Tây quan tâm đến lãi suất, chuyển sang các quốc gia chủ quyền không quan tâm đến lãi suất.

Vàng nói về câu chuyện nợ nần này, và quá trình chuyển đổi vị thế của nó đã hoàn thành phần lớn.

Sáu: Bitcoin – tài sản đang ở giữa chặng đường đó

Từ đầu năm 2025 đến nay: vàng tăng khoảng +80%, bitcoin giảm khoảng -20%. Cùng một câu chuyện về sự suy giảm giá trị tiền tệ, hai mức định giá khác nhau, chênh lệch khoảng 100 điểm phần trăm. Số lượng vàng có thể đổi lấy một đồng bitcoin đã giảm từ hơn 30 ounce xuống còn khoảng 16 ounce—mức giá bitcoin so với vàng rẻ nhất từ trước đến nay.

Một số người cho rằng thị trường đã chọn vàng và loại bỏ bitcoin. Lịch sử từng đưa ra một phiên bản khác: từ năm 2019 đến 2020, vàng cũng đã lập đỉnh mới trước (tháng 8 năm 2020), còn bitcoin chậm trễ bốn đến bảy tháng mới bắt đầu tăng, sau đó bù lại với mức tăng lớn hơn. Lý do không phức tạp—các ngân hàng trung ương mua vàng có sẵn kênh, trong khi các quỹ lớn mua bitcoin thông qua kênh hợp pháp mới được hoàn thiện gần đây.

Ba tín hiệu mới nhất:

• Thuộc tính đang thay đổi: Tương quan 90 ngày giữa Bitcoin và vàng vượt quá 0,5 (gần mức cao nhất lịch sử), trong khi tương quan với Nasdaq giảm từ hơn 60% xuống 33%—nó đang chuyển từ "cổ phiếu công nghệ biến động cao" thành "công cụ phòng ngừa nỗi lo về nợ chủ quyền" (Grayscale, 2026-08);
• Vốn bắt đầu luân chuyển: Tháng 8, bitcoin tăng khoảng 25%, là tháng 8 tăng trưởng đầu tiên kể từ năm 2021; trong tuần cuối tháng 8, các quỹ vàng và bitcoin ghi nhận tổng dòng tiền vào 7 tỷ USD, lập kỷ lục mới trong một tuần;
• Catalyst trực tiếp đến từ câu chuyện nợ: Điểm kích hoạt đợt tăng giá tháng Tám chính là việc Bộ Tài chính can thiệp để kiềm chế lợi suất và tuyên bố của Nhà Trắng về dự trữ chiến lược — cơ chế truyền dẫn đã được kết nối.

Bảy, tại sao đợt điều chỉnh này không phải là năm 2018 hay 2022

Sau khi đạt đỉnh vào tháng 10 năm 2025, bitcoin đã giảm sâu nhất khoảng 54%, nhiều người coi đây là một lần "sụp đổ thị trường tiền điện tử" khác. Dữ liệu không hỗ trợ điều này:

Ba đợt thị trường gấu trước đó có mức giảm sâu nhất lần lượt là -86%, -84%, -78%, đợt này là -54%—mỗi đợt đều ít sâu hơn. Những người nắm giữ dài hạn đã khóa 83% lượng lưu thông (mức cao kỷ lục), độ biến động đã thực hiện trong một năm giảm xuống mức thấp nhất trong nhiều năm, gần với mức của các cổ phiếu công nghệ lớn. Cấu trúc người nắm giữ đã thay đổi, tài sản đang trở nên chín chắn.

Quan trọng hơn, nửa năm rưỡi giá giảm chính là giai đoạn hệ thống pháp lý được xây dựng nhanh nhất: luật liên bang về stablecoin (GENIUS Act) đã có hiệu lực; luật cấu trúc thị trường (CLARITY Act) sẽ được bỏ phiếu tại Thượng viện vào giữa tháng 9; việc ngân hàng giữ ký quỹ đã được cơ quan quản lý cho phép; sắc lệnh cho phép đưa tài sản thay thế vào 401(k) đã được ký ban hành; khung dự trữ chiến lược đã được thiết lập. Tổng dòng tiền ròng vào ETF现货 Mỹ đạt khoảng 55 tỷ USD, riêng IBIT của BlackRock đã nắm giữ khoảng 777.000 BTC.

Giá đang giảm, đường ống đang được sửa chữa—giai đoạn đáng để nghiên cứu nhất trong chu kỳ, thường trông như thế này.

Tám: Phí bảo hiểm rẻ đến mức nào: Một bài toán cộng với sự hậu thuẫn của nhiều cái tên lớn

Tổng vốn hóa thị trường của Bitcoin khoảng 1,58 nghìn tỷ USD, chỉ bằng 5% giá trị của vàng.

Không cần nó "thay thế" vàng—chỉ cần đạt được một phần nhỏ vốn hóa thị trường của vàng, đã là không gian tăng trưởng gấp nhiều lần (kịch bản phân tích, không phải dự đoán). Và khoảng trống về phía nhu cầu rõ ràng đến mức chói mắt:

• Sách trắng chính thức của BlackRock: Việc phân bổ 1-2% Bitcoin vào danh mục đa tài sản là "mức hợp lý" và gọi đây là công cụ đa dạng hóa độc đáo;
• Người sáng lập Bridgewater, Ray Dalio (tháng 7 năm 2025): "Nếu xây dựng danh mục đầu tư tối ưu về rủi ro-lợi nhuận, khoảng 15% nên được phân bổ vào vàng hoặc bitcoin." Ông công khai cho biết mình đang nắm giữ khoảng 1%, và tái khẳng định vào tháng 8 năm 2026: bán trái phiếu, mua vàng và bitcoin; cửa sổ khủng hoảng nợ "ba năm, dao động trong hai năm".
• Paul Tudor Jones (tháng 4 năm 2026): "Bitcoin không nghi ngờ gì nữa là công cụ phòng ngừa lạm phát tốt nhất — vượt trội hơn vàng."
• CEO của BlackRock, Larry Fink, cảnh báo trong thư gửi nhà đầu tư hàng năm: Nếu Mỹ không kiểm soát được nợ, vị thế đồng đô la Mỹ như đồng tiền dự trữ toàn cầu có thể bị các tài sản số như Bitcoin vượt mặt.

Nhưng trên thực tế, mức phân bổ thực tế của các tổ chức toàn cầu thậm chí còn chưa đạt đến một phần nhỏ của 1%—các quỹ chủ quyền chỉ vài trăm triệu đô la Mỹ, các quỹ từ thiện của các trường đại học danh tiếng khoảng một tỷ đô la Mỹ, và đa số các tổ chức gần như bằng không. Khoảng cách giữa "mức hợp lý" và "lượng nắm giữ thực tế" chính là nhu cầu mua mang tính cấu trúc trong vài năm tới: tổng nguồn vốn của các tổ chức toàn cầu khoảng 2 triệu tỷ đô la Mỹ, chỉ cần chuyển 1% là đã đạt 2 nghìn tỷ, vượt quá tổng giá trị thị trường hiện tại của Bitcoin.

Có tiền lệ: Việc niêm yết quỹ ETF vàng (GLD) năm 2004 đã mở ra con đường tuân thủ, và trong bảy năm sau đó, giá vàng tăng khoảng 330%. ETF bitcoin được niêm yết vào tháng 1 năm 2024. Cùng một bộ phim, hiện tại có lẽ đang ở phút thứ 30.

Hai năm qua, tất cả mọi người đều nói về AI – chúng tôi cũng đồng ý rằng đó là một cuộc cách mạng năng suất cấp độ thập kỷ. Nhưng xem xét mức độ vốn hóa: vốn hóa thị trường của bảy công ty lớn nhất Mỹ đã tăng khoảng 6 nghìn tỷ USD trong hai năm, riêng chi tiêu vốn cho AI của năm nhà cung cấp đám mây lớn nhất năm 2026 sẽ vượt quá 800 tỷ USD; trong khi câu chuyện về sự mất giá tiền tệ – quan trọng không kém – được xác nhận bởi ba yếu tố: lý thuyết (chu kỳ nợ một lần trong 80 năm), dữ liệu chính thức (đường cong lãi suất của CBO), và tiền thật (ngân hàng trung ương mua vàng), tổng vốn hóa tài sản then chốt chỉ đạt 1,58 nghìn tỷ USD. Hai giao dịch lớn nhất trong thập kỷ này, một đặt cược vào năng suất, một đặt cược vào hệ thống tiền tệ – phần lớn danh mục của mọi người chỉ có giao dịch đầu tiên. Sự bất đối xứng không nằm ở quan điểm, mà nằm ở vị thế.

Chín, đưa lập trường phản đối ra ánh sáng

Bất kỳ cú đặt cược nào đáng để thực hiện đều phải qua thử thách của phía đối lập:

Câu chuyện về nợ đã được định giá bởi vàng. Có thể. Vì vậy, chúng tôi ghi lại đường ranh giới phủ định: Nếu vàng tiếp tục lập đỉnh mới trong khi tỷ lệ Bitcoin so với vàng phá vỡ mức hỗ trợ, điều này cho thấy logic bù đắp đã sai, hãy rút lui theo kỷ luật.

Bitcoin trong ngắn hạn có thể tiếp tục giảm. Hoàn toàn có thể. Hầu hết các nhà phân tích bán ra cho rằng đáy sẽ nằm trong khoảng tháng 9-12 năm 2026, với kịch bản bi quan đưa ra mức 40.000-50.000 USD. Không ai có thể xác định chính xác điểm đáy — điều có thể làm là xác định vị trí chu kỳ, kiểm soát rủi ro giảm giá và duy trì vị thế trong cửa sổ giao dịch.

Khi khủng hoảng thực sự xảy ra, Bitcoin sẽ cùng giảm giá với các tài sản rủi ro. Năm 2022 đã như vậy. Trong giai đoạn đầu của cú sốc thanh khoản, nó giảm theo các tài sản rủi ro; mới đến giai đoạn hai mới được định giá lại như một tài sản khan hiếm—đó chính là lý do tại sao bảo hiểm cũng cần kiểm soát rủi ro và cấu trúc, chứ không chỉ đơn thuần là “giữ nguyên”.

Một câu nói thật trước: biến động 20% trong một tháng là bình thường đối với các tài sản này. Giá trị của bảo hiểm sẽ được chứng minh sau mười năm, với chi phí là những chông gai trên đường đi. Chúng tôi không quản lý sự biến động, mà là lộ trình và sự tồn tại.

Mười, NDV: Chúng tôi đã xác minh phán đoán này bằng lợi nhuận ròng trong ba năm rưỡi.

Sau khi nói về thế giới quan, hãy giới thiệu về chính chúng tôi. Câu chuyện trên, NDV không phải mới bắt đầu kể từ năm nay—từ năm 2023, chúng tôi đã sử dụng hai quỹ và đường cong giá trị xuyên suốt một chu kỳ thị trường đầy đủ để xác minh tính khả thi giao dịch của nó.

NDV (NextGen Digital Venture) được thành lập vào năm 2023, là một quỹ phòng hộ vĩ mô toàn cầu hoạt động trong khuôn khổ tuân thủ tại Singapore: chỉ mua cổ phiếu và ETF niêm yết tại Mỹ (bao gồm cả ETF现货 bitcoin và các quyền chọn của chúng), không nắm giữ trực tiếp các token, và hợp đồng quỹ quy định ràng buộc không sử dụng đòn bẩy. Chúng tôi xem bitcoin là tài sản neo của thời đại này, và sử dụng các công cụ cũng như kỷ luật của tài chính truyền thống để thể hiện nó.

Kết quả của quỹ giai đoạn một (2023.03–2025.02, đã thanh lý) là thông tin công khai: được thành lập trong giai đoạn đáy thị trường sau sự cố FTX, khi Bitcoin ở mức 30.000 USD, lợi nhuận tích lũy trong 23 tháng đạt khoảng +275%, 1 nhân dân tệ biến thành 3,75 nhân dân tệ, vượt trội hơn Bitcoin cùng kỳ khoảng 67 điểm phần trăm, và đã thanh lý thoát vị trí một cách có trật tự tại vùng đỉnh. Dữ liệu có trong thông báo chính thức của NDV, chuỗi hiệu suất có thể tra cứu trên Terminal Bloomberg (mã LSQNEXI), đồng thời cũng được công bố trong các thông báo của các công ty niêm yết liên quan.

Quỹ giai đoạn 2 khởi động từ tháng 5 năm 2025, lấy Bitcoin làm chuẩn hiệu suất—chúng tôi tự đặt ra câu hỏi không phải là “theo kịp khi thị trường tăng”, mà là vượt trội hơn Bitcoin trong suốt một chu kỳ đầy đủ. Sau ba năm rưỡi, các con số then chốt của bài kiểm tra này như sau (phần giai đoạn 2 là ước tính nội bộ, chưa được kiểm toán, giá trị dự kiến vào tháng 8 năm 2026 ＊, kết quả cuối cùng sẽ dựa trên báo cáo của quản lý quỹ):

• Trải qua toàn bộ chu kỳ bò và gấu: Đầu tư liên tục 1 nhân dân tệ kể từ tháng 3 năm 2023, đến cuối tháng 8 năm 2026 đạt khoảng 4,4 nhân dân tệ＊; cùng thời gian đó, Bitcoin khoảng 2,9 nhân dân tệ＊, Nasdaq khoảng 2,6 nhân dân tệ＊, vàng khoảng 2,4 nhân dân tệ＊—đều vượt mức cơ sở trong ba môi trường: thị trường bò, thị trường gấu và thị trường dao động;
• Năm Bitcoin giảm giá: Tính đến cuối tháng 8 năm 2026, quỹ ghi nhận lợi nhuận dương vượt quá 40%*, trong khi đó Bitcoin khoảng -10%;
• Kỷ luật rút vốn: Trong ba năm rưỡi, quỹ chỉ hai lần trải qua mức rút vốn ở mức hai chữ số theo thước đo giá trị tài sản ròng (giai đoạn một khoảng -16%, giai đoạn hai trong thời kỳ chuyển đổi sâu nhất khoảng -27%, theo thước đo giá trị tài sản ròng hàng tháng), trong khi mức rút vốn lớn nhất của Bitcoin cùng giai đoạn là -54% — mức rút vốn lớn nhất của quỹ chỉ bằng khoảng một nửa so với mức chuẩn.

Chiến thắng không đến từ may mắn, mà đến từ kỷ luật và sự thống nhất giữa nhận thức và hành động. Hồ sơ phán đoán của chúng tôi được công khai và đều có thời gian ghi nhận:

• Tháng 12 năm 2025, trong thư hàng tháng, chúng tôi viết "chi phí cơ hội của tiền mặt đã thay đổi", giảm mạnh vị thế và chuyển sang tư thế phòng thủ—sau đó, Bitcoin đã giảm sâu nhất một phần ba trong nửa đầu năm 2026;
• Tháng 4 năm 2026, chúng tôi đã xếp quá cao rủi ro địa chính trị ở Trung Đông và đã bỏ lỡ đợt phục hồi đó—lỗi này đã được ghi nguyên vẹn vào thư tháng đó;
• Tháng 6 năm 2026, chúng tôi viết: "Bitcoin rất có khả năng chạm đáy chu kỳ này trong 3-6 tháng tới, nhiệm vụ là giữ lại lực lượng để hoàn thành việc tích lũy" — ngày 30 tháng 6 đã trở thành mức thấp nhất trong năm.

Chúng tôi không phải lúc nào cũng đúng, nhưng mọi phán đoán đúng sai đều được ghi lại trên giấy. Và còn một câu thực tế nhất: người quản lý chính là nhà đầu tư lớn nhất duy nhất của quỹ — nếu phán đoán sai, người đầu tiên chịu tổn thất nhiều nhất chính là chúng tôi.

Việc chuyển đổi phán đoán 10 năm thành các tổ hợp cụ thể—sử dụng công cụ gì, thực hiện hành động nào ở mức giá nào, và cách xử lý nếu sai—không phù hợp để trình bày chi tiết trong bài viết công khai. Nếu bạn có kế hoạch phân bổ tài sản số, đáp ứng tiêu chuẩn nhà đầu tư đủ điều kiện, và tuân thủ tất cả các quy định pháp lý đầu tư áp dụng tại quốc gia hoặc khu vực của bạn, đồng thời muốn tìm hiểu thêm về quỹ NDV, vui lòng gửi email để liên hệ. Phiên bản công khai của các phán đoán hàng ngày được cập nhật liên tục trên podcast “20 phút phi đồng thuận” và kênh này.