BIS cảnh báo stablecoin thiếu độ tin cậy cho các khoản thanh toán đại chúng, ủng hộ tiền gửi ngân hàng được token hóa

Tiêu đề: BIS: Stablecoin chưa sẵn sàng cho thanh toán đại chúng — các khoản tiền gửi ngân hàng được token hóa có vẻ hứa hẹn hơn Tại hội nghị Jackson Hole của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ vào ngày 28 tháng 8, Tổng giám đốc Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) Pablo Hernández de Cos đã đưa ra đánh giá thẳng thắn: ở dạng hiện tại, stablecoin “không phải là phương tiện thanh toán đáng tin cậy ở quy mô lớn.” Thay vào đó, ông lập luận rằng các khoản tiền gửi ngân hàng được token hóa — các đại diện kỹ thuật số của số dư ngân hàng thương mại được thanh toán thông qua tiền của ngân hàng trung ương — mang lại con đường an toàn và trực tiếp hơn để thực hiện các giao dịch thanh toán có thể lập trình và khối lượng cao. Tại sao lại nghi ngờ? De Cos đánh giá stablecoin dựa trên ba đặc tính cốt lõi mà ông cho rằng bất kỳ hệ thống tiền tệ bền vững nào cũng phải đáp ứng: tính đồng nhất, khả năng tương tác và tính toàn vẹn tài chính — và nhận thấy stablecoin chưa đáp ứng được. - Tính đồng nhất: Tiền cùng một đồng tiền nên có thể đổi ra với cùng một giá trị, bất kể nó được giữ ở đâu. Stablecoin có thể giao dịch lệch khỏi mệnh giá trong thời kỳ căng thẳng (ví dụ: USDT và USDC không luôn trao đổi 1:1), làm suy yếu giá trị đồng nhất đó. Ngược lại, các khoản tiền gửi được token hóa là nghĩa vụ của các ngân hàng được quản lý và được thanh toán thông qua tài khoản ngân hàng trung ương, duy trì sự ngang giá giữa các tổ chức. - Khả năng tương tác: Stablecoin di chuyển qua các blockchain công khai và mạng lưới lớp 2, nhưng việc chuyển token giữa các chuỗi thường phụ thuộc vào các cầu nối, tài sản được đóng gói hoặc các trung gian tập trung — mỗi yếu tố đều gia tăng rủi ro vận hành và lưu ký. Các khoản tiền gửi được token hóa thường được xây dựng trên các mạng được cấp phép, vốn cũng gặp phải các trở ngại và hiện chưa có hệ thống toàn cầu, đa ngân hàng, xuyên biên giới ở quy mô đầy đủ. - Tính toàn vẹn tài chính: Blockchain công khai cho phép chuyển tiền ngang hàng mà không cần trung gian được quản lý, khiến việc tuân thủ chống rửa tiền và trừng phạt trở nên phức tạp. Do đó, các nhà quản lý phải đối mặt với sự đánh đổi giữa quyền riêng tư và các biện pháp kiểm soát AML/CTF có thể thực thi đối với các giao dịch trên chuỗi. De Cos không kêu gọi cấm hoàn toàn stablecoin. Thay vào đó, ông đề xuất một mô hình bổ sung: để các khoản tiền gửi được token hóa xử lý phần lớn các giao dịch hàng ngày và bán sỉ, trong khi giới hạn stablecoin vào các vai trò hẹp hơn — ví dụ: một số hoạt động tài chính phi tập trung — dưới các quy tắc và biện pháp bảo vệ rõ ràng. Mô hình quản lý lẻ tẻ: những phát hiện của FSI Một nghiên cứu của Viện Tài chính Bền vững (FSI) liên kết với BIS, được công bố một ngày trước bài phát biểu, đã so sánh các quy định về stablecoin tại Hoa Kỳ, Liên minh châu Âu, Vương quốc Anh, Hồng Kông và Singapore. Những điểm chính: - Các khu vực pháp lý thường giới hạn nghĩa vụ cốt lõi của người phát hành stablecoin vào việc phát hành, hoàn trả và quản lý dự trữ, nhưng mức độ cho phép người phát hành cho vay, stake, giao dịch hoặc lưu ký crypto của bên thứ ba lại rất khác nhau. - Hoa Kỳ và Singapore theo đuổi cách tiếp cận tương đối hạn chế đối với các nhà phát hành không phải ngân hàng; EU, Anh và Hồng Kông cho phép một số hoạt động bổ sung với sự cấp phép riêng biệt. - Khoảng trống chung: nhiều quy định chỉ áp dụng cho thực thể pháp lý phát hành stablecoin, chứ không áp dụng cho các bên liên kết trong cùng nhóm công ty. Điều này có thể cho phép các công ty liên quan thực hiện các hoạt động mà chính người phát hành không được phép — một lỗ hổng quản lý tiềm ẩn mà FSI cho rằng cần giám sát ở cấp nhóm. Đạo luật GENIUS, quan điểm của Bộ Tài chính và tác động thị trường Luật pháp Hoa Kỳ được gọi là Đạo luật GENIUS (đã trở thành luật kể từ tháng 7 năm 2025) yêu cầu các stablecoin thanh toán được phép phải giữ dự trữ 1:1 dưới dạng tiền mặt, tiền gửi, thỏa thuận mua lại và trái phiếu kho bạc kỳ hạn ngắn (ngày đáo hạn ≤ 93 ngày). Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã bày tỏ rằng các nhà phát hành stablecoin thanh toán được phép nên được coi là tổ chức tài chính để áp dụng các quy định chống rửa tiền và trừng phạt; một đề xuất vào tháng 4 sẽ đưa một số nhà phát hành stablecoin vào chế độ Đạo luật Bảo mật Ngân hàng và yêu cầu các hệ thống chặn, đóng băng và từ chối giao dịch. Tổng trưởng Bộ Tài chính Scott Bessent cho rằng stablecoin có thể tăng nhu cầu quốc tế đối với đô la Mỹ và trái phiếu kho bạc Mỹ. De Cos đồng ý rằng nhu cầu nước ngoài có thể tăng mua trái phiếu kho bạc, từ đó giảm chi phí vay của chính phủ — nhưng cảnh báo về những hệ quả lan truyền: nếu người gửi tiền bán lẻ chuyển tiền vào stablecoin, các ngân hàng có thể mất nguồn vốn rẻ và ổn định. Các ngân hàng có thể thay thế tiền gửi bán lẻ bằng nguồn vốn bán sỉ tập trung hơn và nhạy cảm với lãi suất, điều này có thể làm tăng chi phí vay cho hộ gia đình và doanh nghiệp nhỏ — đặc biệt là tại các tổ chức nhỏ hơn phụ thuộc vào tiền gửi khách hàng. Kênh lây lan và tác động vĩ mô chưa chắc chắn De Cos nhấn mạnh một mối lo ngại khác: việc rút tiền lớn từ stablecoin có thể buộc các nhà phát hành phải thanh lý nợ chính phủ ngắn hạn hoặc rút tiền gửi ngân hàng, gây áp lực lên thị trường vốn ngắn hạn trong điều kiện căng thẳng. Mô hình hóa của BIS được trích dẫn trong bài phát biểu của ông dự báo tác động vĩ mô tổng thể khiêm tốn, nhưng kết quả phụ thuộc rất lớn vào thành phần dự trữ, nguồn gốc nhu cầu (trong nước hay nước ngoài) và quy mô áp dụng. Tiền gửi được token hóa: lợi thế thể chế, rào cản còn tồn tại Tiền gửi được token hóa vẫn là quyền đòi nợ đối với các ngân hàng được quản lý và được thanh toán thông qua hệ thống ngân hàng trung ương — mang lại lợi thế thể chế: các khung khổ vốn, thanh khoản, giải quyết và bảo vệ khách hàng hiện có đã áp dụng, và việc thanh toán bằng tiền ngân hàng trung ương giúp duy trì tính đồng nhất. Tuy nhiên, vẫn còn tồn tại những thách thức kỹ thuật và vận hành: mạng lưới ngân hàng được cấp phép có thể tạo ra thanh khoản bị kẹt, các ngân hàng nhỏ gặp chi phí triển khai và hiệu ứng mạng ưu tiên các tổ chức lớn hơn, và việc thanh toán 24/7 có thể thúc đẩy chạy đua rút tiền nếu không thiết kế các cơ chế thanh khoản mới. Các câu hỏi pháp lý cũng còn tồn tại về tính chốt cuối cùng của thanh toán, thực thi hợp đồng thông minh và sửa lỗi giao dịch. Dự án Agorá và con đường phía trước BIS đang tích cực thử nghiệm tiền gửi được token hóa thông qua Dự án Agorá — một nỗ lực hợp tác bao gồm bảy ngân hàng trung ương và hơn 40 tổ chức tư nhân. Dự án đã vượt qua giai đoạn nguyên mẫu sang thử nghiệm giá trị thực tế (được ghi nhận là đã tiến bộ vào năm 2026), nhưng De Cos nhấn mạnh rằng những thí nghiệm này không chứng minh tiền gửi được token hóa đã sẵn sàng thay thế toàn bộ hệ thống thanh toán hiện tại trên toàn cầu. Điều gì các nhà quản lý cần làm tiếp theo Thông điệp của De Cos mang tính thực tiễn: tiền gửi được token hóa trông giống như mô hình thể chế mạnh mẽ hơn cho thanh toán đại chúng, nhưng chúng chưa phải là sản phẩm hoàn chỉnh — và stablecoin sẽ không biến mất. Các nhà hoạch định chính sách phải chuyển đổi các nguyên tắc cấp cao thành quy tắc vận hành: xác định quyền hạn của người phát hành, giải quyết khoảng trống giám sát ở cấp nhóm, xây dựng khung AML cho các giao dịch ngang hàng, và thiết lập tiêu chuẩn về dự trữ, thanh khoản và thanh toán. Sự khác biệt giữa các khu vực pháp lý có thể thúc đẩy các nhà phát hành chuyển đến các chế độ thân thiện hơn, do đó sự phối hợp quốc tế và các tiêu chuẩn kỹ thuật/pháp lý sẽ cực kỳ quan trọng. Tóm lại BIS kỳ vọng sự đồng tồn tại, chứ không phải sự loại bỏ. Tiền gửi được token hóa được trình bày như nền tảng an toàn hơn cho các giao dịch thanh toán có thể lập trình quy mô lớn, trong khi stablecoin có thể tồn tại trong các vai trò chuyên biệt dưới sự kiểm soát chặt chẽ hơn. Hiện tại, những vấn đề của stablecoin liên quan đến tính đồng nhất, ma sát xuyên chuỗi và thực thi AML khiến chúng chưa đạt đủ độ tin cậy để trở thành phương tiện thanh toán cuối cùng phổ quát — nhưng những thí nghiệm tiếp theo, công việc quản lý và sự tiến hóa của thị trường sẽ xác định liệu điều đó có thay đổi hay không.