BIS cảnh báo stablecoin đang vượt qua các biện pháp kiểm soát vốn, đe dọa chủ quyền tiền tệ

Tiêu đề: Nghiên cứu của BIS cảnh báo stablecoin đang vượt qua các biện pháp kiểm soát vốn — và các nhà quản lý đang cạn kiệt công cụ Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã đưa ra cảnh báo rõ ràng: các stablecoin được hỗ trợ bởi đô la Mỹ đang lách qua các biện pháp kiểm soát vốn tại hơn 130 nền kinh tế, làm suy yếu các công cụ truyền thống mà các quốc gia sử dụng để bảo vệ tỷ giá hối đoái và chủ quyền tiền tệ. Những phát hiện của nghiên cứu - Các nhà nghiên cứu BIS đã so sánh dòng vốn vào stablecoin neo USD với các khoản tiền gửi ngân hàng bằng ngoại tệ trong các giai đoạn căng thẳng tài chính. Cả hai đều tăng khi rủi ro chủ quyền gia tăng, các ngân hàng gặp khó khăn hoặc mức độ truyền dẫn tỷ giá hối đoái tăng mạnh — nhưng chỉ có các khoản tiền gửi đô la truyền thống mới giảm khi các quốc gia áp đặt hạn chế đối với việc nắm giữ ngoại tệ hoặc dòng vốn. - Ngược lại, dòng vốn vào stablecoin hầu như không bị ảnh hưởng bởi các hạn chế đó. Lý do có thể là: stablecoin có thể được chuyển qua các sàn giao dịch tiền điện tử, thị trường ngang hàng và ví tự lưu trữ (unhosted wallets) mà không đi qua các ngân hàng nội địa — nói cách khác, “một phần lưu thông bên ngoài phạm vi quản lý.” - Một khi đã được thiết lập, cả hiện tượng đô la hóa thông qua tiền gửi lẫn stablecoin đều có xu hướng kéo dài. Nghiên cứu không tìm thấy bằng chứng rõ ràng rằng người dân chỉ thay thế lẫn nhau giữa hai hình thức này; thay vào đó, họ thường tăng cả hai cùng lúc, làm gia tăng mức độ tiếp xúc với đô la Mỹ trong nền kinh tế. Tại sao điều này quan trọng - Chủ quyền tiền tệ đang bị đe dọa. Nếu các hộ gia đình và doanh nghiệp lưu trữ hoặc thực hiện giao dịch bằng đô la Mỹ ngoài hệ thống ngân hàng được quản lý, các ngân hàng trung ương sẽ mất kiểm soát đối với nhu cầu tiền tệ và một số kênh chính sách tiền tệ. - Stablecoin không chỉ là phương tiện lưu trữ giá trị: chúng có thể được sử dụng cho thanh toán, chuyển tiền và thanh toán thương mại. Điều này làm dịch chuyển các giao dịch và luồng dữ liệu ra khỏi các trung gian được quản lý, khiến các cơ quan chức năng khó giám sát và kiểm soát dòng vốn. - Các biện pháp kiểm soát vốn truyền thống hoạt động hiệu quả vì ngân hàng thực thi quy định. Tính chất giống tiền mặt và bản chất gốc blockchain của stablecoin (có thể chuyển nhượng qua ví tự lưu trữ) khiến việc thực thi đầy đủ trở nên khó khăn; các biện pháp ngăn chặn các trung gian nội địa tiếp xúc với stablecoin không được phê duyệt rất có thể sẽ không hoàn hảo. Ví dụ thực tế - Nigeria: IMF phát hiện stablecoin chiếm hơn 65% tổng dòng vốn tiền điện tử xuyên biên giới của nước này trong năm 2024, với tổng dòng vốn tiếp cận mức giá trị chuyển tiền được ghi nhận vào năm 2025. Các hộ gia đình sử dụng USDT và USDC để chuyển tiền, đầu tư và tiếp cận đô la; các doanh nghiệp vừa và nhỏ dùng chúng để thanh toán cho nhà cung cấp nước ngoài. Khi Ngân hàng Trung ương Nigeria hạn chế các ngân hàng giao dịch với người dùng tiền điện tử vào năm 2021, hoạt động đã chuyển sang các kênh ngang hàng thay vì biến mất. - Mỹ Latinh: Bitso Business báo cáo mức tăng 81% so với cùng kỳ năm trước về khối lượng thanh toán stablecoin trong nửa đầu năm 2026. Năm 2025, USDT và USDC chiếm khoảng 40% tổng lượng mua tiền điện tử trong khu vực, lần đầu tiên vượt qua bitcoin. - Quy mô thị trường: Tổng vốn hóa thị trường stablecoin tăng từ khoảng 260 tỷ USD lên khoảng 309,7 tỷ USD so với một năm trước đó, làm gia tăng vai trò của các token này trong thanh toán và tiết kiệm, đồng thời làm tăng mối quan tâm của nhà quản lý. Hệ quả chính sách và giải pháp thay thế - Các nhà nghiên cứu BIS cho rằng việc chỉ dựa vào các quy định được thiết kế cho tiền gửi ngân hàng sẽ không đủ. Các nhà hoạch định chính sách có thể cần các công cụ được thiết kế riêng cho tài sản dựa trên blockchain, xem xét đến các sàn giao dịch nước ngoài, chuyển nhượng ngang hàng và ví tự lưu trữ. - Có một mô hình giữ tiền được token hóa trong hệ thống được quản lý: Dự án Agorá — một sáng kiến của BIS phối hợp với tám ngân hàng trung ương và hơn 40 tổ chức được quản lý — đã thử nghiệm thanh toán xuyên biên giới bằng cách sử dụng tiền gửi ngân hàng thương mại được token hóa và dự trữ ngân hàng trung ương. Tiền ngân hàng được token hóa vẫn nằm trong hệ thống hai cấp độ được quản lý, khác với stablecoin do tư nhân phát hành có thể lưu thông bên ngoài hệ thống này. Tóm lại Stablecoin đang nhanh chóng trở thành kênh song song để tiếp cận đô la Mỹ mà các biện pháp kiểm soát vốn truyền thống khó kiểm soát. Đối với các nền kinh tế mới nổi và đang phát triển — nơi lạm phát, mất giá tiền tệ và thiếu hụt ngoại hối khiến tài sản đô la trở nên hấp dẫn — thách thức này đặc biệt nghiêm trọng. Các nhà quản lý phải đối mặt với sự đánh đổi: siết chặt có nguy cơ đẩy hoạt động sâu hơn vào các kênh không được quản lý, trong khi không hành động có nguy cơ làm suy yếu kiểm soát tiền tệ và khả năng quan sát dòng vốn xuyên biên giới. Nghiên cứu của BIS nhấn mạnh rằng các nhà hoạch định chính sách cần những chiến lược mới, phù hợp với công nghệ tiền điện tử nếu họ muốn giải quyết hiện tượng đô la hóa kỹ thuật số mà không ngăn cản sự đổi mới trong thanh toán xuyên biên giới.