BIS cảnh báo stablecoin đang vượt qua các biện pháp kiểm soát vốn, thúc đẩy quá trình số hóa đô la hóa tại các thị trường mới nổi

BIS: Stablecoin đang tránh né các biện pháp kiểm soát vốn — Nỗi lo ngày càng gia tăng đối với các nền kinh tế mới nổi Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã chỉ ra một lỗ hổng lớn trong cách các nền kinh tế mới nổi cố gắng bảo vệ tiền tệ của mình: các stablecoin được hỗ trợ bởi đô la Mỹ. Các nhà nghiên cứu của BIS đã phân tích dòng vốn vào các token được neo giá với đô la Mỹ tại hơn 130 quốc gia và phát hiện chúng phần lớn bỏ qua các biện pháp kiểm soát vốn vẫn còn hạn chế các khoản gửi ngân hàng bằng ngoại tệ truyền thống. Kết quả: một kênh mới, được hỗ trợ bởi blockchain, cho “dollar hóa kỹ thuật số” có thể làm suy yếu chủ quyền tiền tệ và khiến chính sách tiền tệ trở nên phức tạp hơn. Những phát hiện của BIS: - Dòng vốn vào stablecoin tăng lên trong các điều kiện căng thẳng tương tự làm gia tăng nhu cầu về đô la Mỹ — như khủng hoảng chủ quyền, khó khăn trong hệ thống ngân hàng và sự truyền dẫn mạnh mẽ của tỷ giá hối đoái — nhưng khác với các khoản gửi ngân hàng, chúng không bị hạn chế đáng kể bởi các hạn chế đối với ngoại tệ hoặc dòng vốn. - Sự khác biệt chính mang tính kỹ thuật và pháp lý: các khoản gửi ngân hàng thường phải đi qua các tổ chức tài chính được quản lý, chịu sự chi phối của quy định trong nước, trong khi stablecoin có thể di chuyển thông qua các sàn giao dịch tập trung, thị trường ngang hàng và ví tự lưu trữ (unhosted) mà không cần đi qua ngân hàng. Nói cách khác, stablecoin đang lưu thông một phần ngoài phạm vi quản lý. - Khi các hộ gia đình và doanh nghiệp bắt đầu sử dụng các khoản gửi ngoại tệ hoặc stablecoin, hành vi này có xu hướng duy trì. BIS phát hiện ít bằng chứng cho thấy người dùng chỉ đơn thuần chuyển đổi các khoản gửi sang stablecoin theo tỷ lệ 1:1; thay vào đó, cả hai kênh này có thể cùng mở rộng, làm gia tăng áp lực dollar hóa. - Mặc dù dollar hóa thông qua khoản gửi ở mức độ vừa phải dường như không làm suy yếu đáng kể cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ, nhưng các nền kinh tế có tỷ lệ lớn hơn các khoản gửi ngoại tệ cho thấy rủi ro lạm phát cao hơn một chút. Stablecoin có tiềm năng gây rối loạn lớn hơn vì việc sử dụng chúng vượt ra ngoài tiết kiệm để bao gồm thanh toán, thanh toán thương mại và chuyển tiền — và các giao dịch diễn ra ngoài hệ thống ngân hàng cũng thoát khỏi các công cụ báo cáo và giám sát mà các nhà quản lý phụ thuộc vào. Tại sao các biện pháp kiểm soát vốn gặp khó khăn Các biện pháp kiểm soát vốn truyền thống hoạt động vì ngân hàng và các trung gian khác thực thi chúng. Tuy nhiên, stablecoin lại giống như các công cụ mang tính bearer: chúng có thể được lưu trữ trong ví tự quản lý và chuyển đổi trên blockchain hoặc qua các nền tảng không được quản lý, khiến việc thực thi toàn diện trở nên khó khăn. BIS cho rằng việc cấm các trung gian trong nước xử lý stablecoin chưa được phê duyệt có thể hạn chế hoạt động, nhưng các biện pháp như vậy có khả năng vẫn còn bất toàn trừ khi các nhà quản lý giải quyết trực tiếp các kênh gốc blockchain. Ví dụ thực tế: - Nigeria: IMF báo cáo stablecoin chiếm hơn 65% dòng vốn tiền điện tử xuyên biên giới của nước này vào năm 2024, với tổng dòng vốn gần bằng giá trị của các khoản chuyển tiền được ghi nhận vào năm 2025. Người Nigeria ngày càng sử dụng USDT và USDC cho chuyển tiền, đầu tư tiền điện tử và tiếp cận đô la; các nhà nhập khẩu nhỏ và vừa đã thanh toán cho nhà cung cấp nước ngoài bằng token, và một số doanh nghiệp lớn đã thử nghiệm chúng cho thanh toán thương mại. Các quy định ngân hàng chặt chẽ hơn vào năm 2021 đã đẩy người dùng sang thị trường ngang hàng thay vì ngăn chặn hoàn toàn việc sử dụng. - Mỹ Latinh: Hoạt động thanh toán tiền điện tử trong khu vực đang tăng tốc — Bitso Business ghi nhận mức tăng 81% so với cùng kỳ năm trước về khối lượng thanh toán stablecoin trong nửa đầu năm 2026. Năm 2025, USDT và USDC chiếm khoảng 40% lượng mua tiền điện tử trong khu vực, lần đầu tiên vượt qua bitcoin. Bối cảnh thị trường và quy mô: - Tổng vốn hóa thị trường stablecoin đã tăng lên khoảng 309,7 tỷ USD, tăng từ khoảng 260 tỷ USD một năm trước — mang lại cho các token neo giá đô la ảnh hưởng ngày càng lớn như công cụ thanh toán và tiết kiệm, đồng thời làm gia tăng mức độ cấp bách trong việc đưa ra phản ứng quản lý. Các lựa chọn chính sách và giới hạn của các công cụ cũ Phân tích của BIS cho thấy việc đơn giản mở rộng các quy tắc kiểm soát vốn được thiết kế cho khoản gửi ngân hàng sẽ không đủ. Các nhà hoạch định chính sách có thể cần các công cụ được thiết kế riêng cho tài sản dựa trên blockchain, xem xét: - các sàn giao dịch tiền điện tử nước ngoài, - các giao dịch ngang hàng, và - ví tự lưu trữ. BIS cũng so sánh stablecoin do tư nhân phát hành với tiền ngân hàng được token hóa. Dự án Agorá — một sáng kiến bao gồm tám ngân hàng trung ương và hơn 40 tổ chức được quản lý — đã thử nghiệm thanh toán xuyên biên giới bằng khoản gửi ngân hàng thương mại được token hóa và dự trữ ngân hàng trung ương. Mô hình này giữ các giao dịch được token hóa trong hệ thống ngân hàng hai tầng đã được quản lý, giúp duy trì sự giám sát và kiểm soát theo cách mà stablecoin hiện tại không làm được. Tại sao điều này quan trọng đối với các nền kinh tế mới nổi Đối với các quốc gia đang đấu tranh chống lạm phát cao, suy giảm giá trị tiền tệ hoặc tiếp cận hạn chế ngoại hối, stablecoin có thể trông giống như một sợi dây cứu sinh: thanh toán nhanh hơn, chi phí chuyển tiền rẻ hơn và con đường dễ dàng hơn để tiếp cận đô la. Nhưng việc sử dụng rộng rãi các token neo giá đô la có thể làm giảm nhu cầu đối với tiền tệ địa phương, đẩy các giao dịch ra ngoài tầm quan sát của cơ quan quản lý, và làm giảm hiệu quả của chính sách tiền tệ — một sự kết hợp tạo ra thách thức mạnh mẽ đối với nhiều nền kinh tế đang phát triển. Tóm lại Stablecoin đang tạo ra một kênh đô la song song mà các biện pháp kiểm soát vốn — hiện đang được thực thi thông qua ngân hàng — đang gặp khó khăn trong việc ngăn chặn. Các nhà quản lý phải đối mặt với một lựa chọn: điều chỉnh quy tắc và công cụ giám sát để phù hợp với thực tế của tài chính phi tập trung, hoặc chấp nhận rằng dollar hóa ngày càng chuyển sang các tuyến đường blockchain nằm ngoài tầm với của các công cụ truyền thống.