Nhiều USDT đã được phát hành mà không có sự gia tăng bền vững trong số dư được giữ bởi các tài khoản hợp đồng thông minh trên ethereum, theo một báo cáo nghiên cứu của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế công bố ngày 15 tháng 9 năm 2026. Trên Tron, các tài khoản đó duy trì khoảng 1% USDT trong phần lớn chuỗi dữ liệu lịch sử của nghiên cứu. Cùng nhau, những phát hiện này thách thức giả định rằng nguồn cung stablecoin lớn hơn tự động có nghĩa là nhiều vốn hơn đã gia nhập tài chính phi tập trung.
Bài báo BIS theo dõi vị trí của các token, không phải lý do mỗi chủ sở hữu sở hữu chúng. Biểu đồ số dư chủ sở hữu của nó dừng lại trước năm 2026 trên trục thời gian, do đó các tỷ lệ phần trăm không thể được đọc là các số liệu tháng Chín năm 2026. Thời điểm này quan trọng vì các bảng điều khiển hiện tại vẫn tiếp tục hiển thị số dư USDT lớn trên cả hai mạng.
Trên ethereum, các tài khoản hợp đồng thông minh đã nắm giữ hơn 20% USDT của mạng lưới trong một phần năm 2021 và 2022. Tỷ lệ của chúng dao động khoảng 15% đến 20% cho đến cuối năm 2024, sau đó giảm xuống khoảng 10% đến 15% khi lượng phát hành tăng lên. Sự sụt giảm này là một thay đổi trong tỷ lệ token trong các hợp đồng, không phải là phát hiện rằng số dư tuyệt đối liên tục giảm. Các tác giả của BIS cho biết sự tăng trưởng trong phát hành không mang lại sự gia tăng bền vững trong lượng giữ token trong hợp đồng.
Một tỷ lệ chia nhỏ hơn có thể xảy ra khi các token mới phát hành tích lũy bên ngoài hợp đồng, ngay cả khi số tiền trong các hợp đồng vẫn duy trì ở mức gần như trước đây. Dữ liệu ethereum trong nghiên cứu phản ánh sự khác biệt này: nó cho thấy lượng USDT trong các tài khoản không phải hợp đồng tăng đáng kể khi việc phát hành tăng lên, mà không có sự gia tăng bền vững tương ứng trong các khoản nắm giữ hợp đồng thông minh. Do đó, tỷ lệ thay đổi đơn thuần là cách không chính xác để suy ra việc rút đô la khỏi DeFi.
Hình 10 của nghiên cứu cho thấy USDT được giữ trong hợp đồng ethereum vào khoảng 10 đến 15 tỷ USD vào cuối giai đoạn được biểu đồ, còn của Tron vào khoảng 1 tỷ USD hoặc ít hơn. Đây là các giá trị ước lượng từ biểu đồ. Số dư đô la của ethereum dao động ở mức hàng chục tỷ USD trong khi tỷ lệ này giảm; trên Tron, số dư trong hợp đồng vẫn là một phần nhỏ của nguồn cung lớn hơn nhiều. Hai tỷ lệ phần trăm này có các mẫu số khác nhau theo từng chuỗi và không thể được coi là một thước đo duy nhất về mức độ áp dụng DeFi.
Điều mà số dư token có thể tiết lộ
Các nhà nghiên cứu đã tái tạo số dư USDT từ nhật ký sự kiện chuyển đổi trên ethereum và Tron. Họ xác định các tài khoản hợp đồng thông minh từ các đợt triển khai hợp đồng, phân loại các địa chỉ khác là tài khoản do bên ngoài sở hữu, và đối chiếu nguồn cung token với các sự kiện phát hành, tiêu hủy và xóa khỏi danh sách đen. Theo dõi chính token này mang lại một góc nhìn khác so với việc cộng dồn các khoản nạp được báo cáo bởi các giao thức DeFi, nơi cùng một token có thể được tính nhiều lần.
Tổng giá trị bị khóa ở cấp độ giao thức đo lường các tài sản được gán cho các ứng dụng DeFi cụ thể. Việc tái cấu trúc của BIS thay vào đó theo dõi một token duy nhất qua các địa chỉ trên hai mạng lưới, bao gồm cả số dư nằm ngoài các ứng dụng đó. Phương pháp này phù hợp hơn để trả lời câu hỏi USDT được phân bổ giữa các loại tài khoản như thế nào, trong khi TVL cấp giao thức có thể mô tả quy mô của các sàn giao dịch được chọn. Không phương pháp nào biến số dư thành một mô tả xác thực về mục đích của người sở hữu.
Sự phân biệt này cải thiện độ đo lường, nhưng loại tài khoản vẫn là một hướng dẫn không hoàn hảo về mục đích kinh tế. Một hợp đồng thông minh có thể giữ USDT để phục vụ cầu nối, bao bọc hoặc người giữ tài sản thay vì cho vay hoặc chiến lược giao dịch DeFi. Một địa chỉ do bên ngoài sở hữu có thể được sử dụng cho thanh toán, tiết kiệm, chuyển tiền hoặc lưu ký trên sàn giao dịch. Vì vậy, tỷ lệ khoảng 1% token được giữ bởi hợp đồng trên Tron không cho thấy các token còn lại đã được sử dụng làm thanh toán. Cũng không có nghĩa là tỷ lệ giảm trên ethereum chứng minh rằng việc sử dụng DeFi đã thu hẹp.
Quy mô hiện tại là đáng kể. Khi kiểm tra vào ngày 28 tháng Chín, DefiLlama cho thấy khoảng 183,7 tỷ USD vốn hóa thị trường USDT trên các chuỗi, bao gồm khoảng 73,3 tỷ USD trên ethereum và khoảng 92,5 tỷ USD trên Tron. Những con số này là bản ghi cung cấp từ bên thứ ba, không phải cập nhật phân bổ người giữ của BIS. Chúng không thể cho thấy liệu các token ngày hôm nay có đang nằm trong hợp đồng DeFi, ví sàn giao dịch hay các tài khoản khác hay không.
Một tuyên bố hiện tại về việc triển khai DeFi sẽ yêu cầu phân tích hiện tại về số dư trong các hợp đồng DeFi được xác định trên mỗi chuỗi, với các cầu nối và quản lý tài sản được tách biệt khi có thể. Tỷ lệ BIS trong quá khứ không thể cung cấp cập nhật đó. Việc tăng tổng số USDT, riêng biệt, không chứng minh được việc triển khai DeFi nhiều hơn hay thanh toán nhiều hơn, và chúng không nói lên điều gì về nhu cầu đối với ETH hoặc TRX.
Bài viết USDT đã tăng trên ethereum trong năm 2024, nhưng lượng giữ trên hợp đồng thông minh đã đình trệ, dữ liệu của BIS cho thấy xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.