Nguồn: Wall Street Journal
Tác giả: Đổng Tĩnh
Original title:The Real Plan of Bessent
Một loạt các biện pháp can thiệp vào thị trường trái phiếu của Bộ trưởng Tài chính Mỹ Bessent,
被指在压低国债收益率的同时——或想要借助接近历史极值的CTA空头仓位，
Kích hoạt một đợt đẩy giá ngắn hạn quy mô lớn, ép lợi suất trái phiếu 10 năm xuống gần 4,3% trước cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ, tạo không gian chính trị cho chính quyền Trump.
Ngày 25 tháng 8, phóng viên Charlie Gasparino của Fox Business đã đăng bài trên nền tảng mạng xã hội X, cho biết các nhà quản lý cấp cao tại Phố Wall có thông tin tiết lộ,
Bessent nhắm đến mục tiêu "làm cho những người bán khống trái phiếu phải nể sợ", bằng cách bao gồm mua lại trái phiếu kho bạc và phát hành thêm trái phiếu ngắn hạn,
Ngay cả việc loại bỏ các sản phẩm kỳ hạn siêu dài như 20 năm, nhằm mục tiêu đưa lợi suất trái phiếu 10 năm từ mức hiện tại xuống 5%, sau đó sử dụng việc bù đắp vị thế ngắn để ép giá xuống.
Phân tích cho rằng tác động thị trường của logic này không thể xem nhẹ: dữ liệu mới nhất từ bàn giao dịch kỳ hạn của Goldman Sachs cho thấy,
Quỹ chiến lược xu hướng CTA hiện đang giữ vị thế bán khống trái phiếu ở mức cao nhất trong nhiều năm, nếu giá tăng 2 độ lệch chuẩn,
Khối lượng bù đắp vị thế ngắn sẽ đạt mức cao nhất mọi thời đại.
Can thiệp của Bessent cho đến nay vẫn mang lại hiệu quả hạn chế. Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tiếp tục tăng cao vào đầu giờ thứ Hai, cho đến khi Bộ Tài chính tiết lộ với CNBC,
Chỉ có thể giúp lãi suất giảm nhẹ nhờ sử dụng đến 954 tỷ USD trong tài khoản chung của Bộ Tài chính (TGA).
1. Việc mua lại trái phiếu chính phủ "đánh lừa", lợi suất không chịu áp lực
Cuộc thảo luận xung quanh "thẻ回购 trái phiếu chính phủ" của Besant đã trở nên rầm rộ.
Các nhà phê bình chỉ ra rằng quy mô đợt mua lại này là không đáng kể so với thâm hụt khổng lồ, tổng nợ và lạm phát cao kéo dài.
Hoàn toàn không có khả năng đảo ngược xu hướng lợi suất một cách căn bản.
Sự thật đã xác nhận phán đoán này. Vào tuần này, lợi suất tiếp tục tăng mạnh theo đà tăng giá dầu. Sau đó, Bộ Tài chính đã tiết lộ với giới truyền thông rằng sẽ hỗ trợ bằng nguồn vốn trong tài khoản TGA.
Vừa qua đã khiến tỷ suất sinh lời giảm nhẹ, nhưng hiệu quả vẫn còn hạn chế.
Bessent's intervention has still caused internal friction. It is reported that the Treasury's aforementioned actions have deeply upset Fed Chair Walsh,
Sự sẵn sàng giảm bảng cân đối kế toán của Fed rõ ràng đã giảm mạnh—các chuyên gia thị trường nhận định,
Việc này thực chất đã khiến bảng cân đối kế toán của Bộ Tài chính và Cục Dự trữ Liên bang Mỹ trở nên gắn kết ở một mức độ nào đó.
2.贝森特的核心逻辑：买时间，而非扭转趋势
Tuy nhiên, nếu chuyển khung hành động của Bessen từ "ép giảm lợi suất" sang "mua thời gian", thì logic nội tại của chiến lược này sẽ trở nên rõ ràng.
Bessent xuất thân từ một nhà giao dịch, am hiểu sâu sắc các chiến lược giao dịch mang tính chiến thuật và chiến lược.
Trong bối cảnh triển vọng cắt giảm thâm hụt ngân sách mạnh mẽ tại quốc hội là rất mờ nhạt, mọi nỗ lực nhằm đảo ngược căn bản xu hướng lợi suất đều sẽ vô ích.
Nhưng nếu mục tiêu chỉ là duy trì sự ổn định bề ngoài của thị trường trước cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ, thì lựa chọn chiến lược sẽ hoàn toàn khác biệt.
Phóng viên Fox Business Charlie Gasparino trích dẫn các nhà quản lý phố Wall am hiểu trực tiếp tư tưởng của Bessent cho biết,
Bessent sẵn sàng "làm mọi cách" để gây áp lực lên các vị thế bán khống trái phiếu, bao gồm mua lại, điều chỉnh cấu trúc phát hành nợ và hủy bỏ một số loại có kỳ hạn dài.
Phân tích cho rằng, tuyên bố này ngụ ý rằng trọng tâm hiện tại của Bessent không phải là giải quyết các vấn đề cấu trúc khiến lợi suất tăng lên,
Thay vào đó, áp lực được đặt chính xác vào các điểm yếu kỹ thuật của thị trường.
3. Vị thế ngắn CTA đạt mức cao kỷ lục, điều kiện bắn phá ngắn đã sẵn sàng
Chìa khóa để logic short squeeze của Besent được thực hiện nằm ở cấu trúc vị thế hiện tại của thị trường trái phiếu.
Sàn giao dịch kỳ hạn của Goldman Sachs trong báo cáo hàng tuần mới nhất chỉ ra rằng các quỹ CTA và chiến lược theo xu hướng hiện đang nắm giữ vị thế bán khống đáng kể trên thị trường trái phiếu toàn cầu,
Tương đương khoảng 155 triệu USD tính theo DV01 (tức là lợi nhuận/lỗ ứng với mỗi biến động 1 điểm cơ bản của lãi suất),
Đang ở mức thấp nhất trong nhiều năm (tức là các vị thế ngắn hạn ở mức cao nhất trong nhiều năm), và các tín hiệu xu hướng tại các thị trường chính đã duy trì giá trị âm trong một thời gian dài.
Goldman Sachs further estimates that, under the current baseline scenario, if the bond market continues to decline, the additional shorting space for CTAs is already limited;
Nhưng một khi giá phục hồi, có thể kích hoạt việc bù đắp vị thế ngắn với quy mô đáng kể – nếu giá tăng 2 độ lệch chuẩn trong vòng một tháng,
Ước tính tổng quy mô bù đắp và mua lại có thể đạt 150 triệu USD DV01.
Quan trọng hơn, quy mô bù đắp vị thế ngắn trong tình huống hiện tại tương ứng với mức tăng 2 độ lệch chuẩn sẽ lập kỷ lục cao nhất mọi thời đại.
Từ đầu năm đến nay, vị thế bán khống thị trường trái phiếu CTA liên tục tích lũy đến gần mức cực đại lịch sử, điều này có nghĩa là ngay khi giá chạm tín hiệu đảo chiều,
Việc bù đắp vị thế ngắn sẽ mang đặc điểm tự củng cố và gia tăng dần dần.
4. Cửa sổ trước bầu cử: 4,3% là mục tiêu, cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ là điểm kết thúc
Nhìn chung, ý đồ chiến thuật của Bessen đã tương đối rõ ràng: thông qua một loạt các biện pháp can thiệp để kích hoạt sự tăng giá của trái phiếu, từ đó gây ra việc bù đắp vị thế ngắn tự động của các CTA
Tạo ra chu kỳ phản hồi tích cực giữa giá tăng và việc đóng vị thế ngắn, cuối cùng đẩy lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm xuống gần mức 4,3%.
Lịch trình chính trị cho mục tiêu này cũng rõ ràng. Còn khoảng hai tháng nữa đến cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ, nếu lợi suất có thể giảm xuống vùng then chốt trước đó,
Một mặt có thể thúc đẩy lãi suất thế chấp giảm, mặt khác cũng sẽ cung cấp cho chính quyền Trump một câu chuyện thành tích để trình bày — ngay cả khi giá dầu tăng,
Trong bối cảnh tình hình địa chính trị căng thẳng, lãi suất vẫn giảm thành công.
Tất nhiên, như quy luật được thể hiện qua giá dầu và thỏa thuận ngừng bắn với Iran, một khi cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ kết thúc, thực tế thị trường sẽ cuối cùng được thiết lập lại.
Lúc đó, áp lực tăng trưởng lợi suất có tính cấu trúc và hiệu ứng trọng lực của định giá thị trường chứng khoán có thể sẽ quay trở lại với cường độ mạnh mẽ hơn.
Nhưng trước đó, các nhà đầu tư cần hết sức cảnh giác trước các hoạt động ép buộc ngắn hạn ngày càng gia tăng đối với trái phiếu chính phủ Mỹ — theo các tín hiệu thị trường từ tuần trước,
Quá trình này có thể sẽ được triển khai dày đặc trong vài ngày tới.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm giao lưu TG của BitPush:https://t.me/BitPushCommunity
Theo dõi BitPush trên TG: https://t.me/bitpush