Chuyên gia bán dẫn của Bank of America, Vivek Arya, đã tái khẳng định xếp hạng Mua đối với Micron Technology vào ngày 21 tháng Bảy, duy trì mục tiêu giá 1.550 USD, tương đương mức tăng khoảng 66% so với mức hiện tại. Luận điểm cốt lõi: Tham vọng AI của Trung Quốc không phải là mối đe dọa đối với kinh doanh bộ nhớ của Micron, mà là yếu tố hỗ trợ.
Tại sao các mô hình AI Trung Quốc cần nhiều bộ nhớ hơn, chứ không phải ít hơn
Sự quan tâm cụ thể tập trung vào các mô hình như Kimi K3 của Moonshot, một hệ thống AI mã nguồn mở của Trung Quốc đã gây ấn tượng trong ngành với khả năng của nó. Nỗi lo lắng rất đơn giản: nếu Trung Quốc có thể xây dựng các mô hình AI cạnh tranh với chi phí thấp hơn, có lẽ thế giới không cần nhiều bộ nhớ băng thông cao đắt tiền như trước.
Phản bác của Arya được xây dựng dựa trên thông số phần cứng thực tế. Mô hình Kimi K3 yêu cầu khoảng 1,4 TB bộ nhớ băng thông cao cho mỗi phiên bản phục vụ. Đó là một lượng HBM khổng lồ cho một lần triển khai đơn lẻ, và điều này cho thấy khi các mô hình này lan rộng khắp các trung tâm dữ liệu, nhu cầu về các sản phẩm bộ nhớ tiên tiến không giảm xuống. Mà tăng lên.
Mức giá API rẻ mà các công ty AI Trung Quốc đang cung cấp xuất phát từ hiệu quả hoạt động, chứ không phải do sử dụng ít silicon hơn. Sự phân biệt này cực kỳ quan trọng đối với mô hình kinh doanh của Micron. Câu chuyện tăng trưởng của công ty dựa vào việc bán các sản phẩm HBM3E và thế hệ tiếp theo là HBM4. Nếu sự tiến bộ của AI Trung Quốc đòi hỏi ít bộ nhớ hơn, điều đó sẽ là một vấn đề. Nếu nó đòi hỏi cùng một lượng hoặc nhiều hơn, được triển khai trên một số lượng lớn các trường hợp sử dụng hơn, thì thị trường mục tiêu của Micron vừa được mở rộng.
Các nhà sản xuất chip trong nước của Trung Quốc không phải là mối đe dọa mà các nhà đầu tư lo ngại
Phân tích của Arya cho thấy kịch bản đe dọa CXMT không đứng vững dưới sự kiểm tra kỹ lưỡng. CXMT tập trung vào sản xuất DRAM dùng cho hàng hóa, loại bộ nhớ được sử dụng trong các thiết bị điện tử hàng ngày thay vì các bộ tăng tốc AI tiên tiến. Công ty dự kiến bắt đầu sản xuất HBM đầu tiên vào cuối năm 2026, nhưng đang tụt hậu đáng kể so với Micron trong công nghệ bộ nhớ nâng cao mà các ứng dụng AI thực sự yêu cầu.
Tỷ lệ doanh thu của Micron từ Trung Quốc giảm từ khoảng 14% vào năm 2023 xuống còn khoảng 7% vào năm 2025 do sự cạnh tranh trong nước ảnh hưởng đến doanh số bộ nhớ thông thường. Tuy nhiên, Arya xem đây là vấn đề có thể kiểm soát, bởi vì lĩnh vực bộ nhớ AI có biên lợi nhuận cao, nơi Micron giữ lợi thế công nghệ, mới là nơi chứa đựng câu chuyện tăng trưởng.
Catalyst mua lại và làn sóng chi tiêu đám mây
Ngoài luận điểm Trung Quốc, Arya đã nhấn mạnh một câu chuyện về dòng vốn quay trở lại tiềm năng khổng lồ. Sau khi một số hạn chế của Đạo luật CHIPS hết hạn vào khoảng tháng 12 năm 2026, Micron có thể thực hiện các hoạt động mua lại cổ phiếu với quy mô lên tới 50-60 tỷ USD mỗi năm.
Bối cảnh cho sự lạc quan này là dự kiến chi tiêu vốn 1,5 nghìn tỷ USD vào điện toán đám mây và AI đến năm 2027. Mỗi kệ trung tâm dữ liệu mới, mỗi cụm GPU mới, mỗi lần triển khai suy luận mới đều cần bộ nhớ, khiến các công ty như Micron trở thành những người hưởng lợi trực tiếp từ quá trình xây dựng, bất kể kiến trúc mô hình AI nào cuối cùng sẽ chiến thắng.
Điều này có nghĩa gì đối với các nhà đầu tư theo dõi cơ sở hạ tầng AI
Ghi chú của BofA về cơ bản cho rằng các nhà đầu tư đã định giá rủi ro Trung Quốc không phù hợp với thực tế kỹ thuật. Các mô hình AI Trung Quốc yêu cầu phân bổ bộ nhớ khổng lồ. Các nhà sản xuất chip Trung Quốc chưa sản xuất được các sản phẩm HBM cạnh tranh với quy mô lớn. Và xu hướng tổng thể về chi tiêu cho cơ sở hạ tầng AI tiếp tục tăng tốc.
Rủi ro cần theo dõi không phải là năng lực hiện tại của Trung Quốc, mà là tốc độ mà CXMT và các đối tác trong nước thu hẹp khoảng cách công nghệ trong sản xuất HBM. Mốc thời gian dự kiến cho sản lượng đầu tiên là cuối năm 2026, và nếu tiến độ này tăng tốc đáng kể, động lực cạnh tranh có thể thay đổi nhanh hơn dự đoán của mô hình BofA.