Bài viết: Jake Koch-Gallup, Sam Schubert
Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News
Bài viết này tập trung vào sự khác biệt trong cơ cấu thị trường của Backpack và xStocks trong việc token hóa cổ phiếu Mỹ trên Solana, cũng như cách những khác biệt này trực tiếp thể hiện qua chi phí thực hiện.
Hiệu suất thị trường phân hóa. Chỉ số hệ sinh thái Solana tăng thêm 8,0%, nhưng mức tăng gần như hoàn toàn đến từ hai token META và PUMP, không phải toàn bộ hệ sinh thái đều tăng.
Hôm qua, chỉ số sinh thái Solana tiếp tục dẫn đầu với mức tăng 8,0%, gấp hơn hai lần so với vị trí thứ hai. Các nhóm sau đó bao gồm Launchpad (+3,2%), sinh thái Bittensor (+2,7%), AI (+2,2%) và hợp đồng hoán đổi (+2,0%). Thị trường cổ phiếu Mỹ truyền thống vượt trội hơn hầu hết tài sản tiền điện tử: Nasdaq 100 tăng 3,0%, S&P 500 tăng 1,9%, trong khi Bitcoin chỉ tăng 0,9%. Các công ty khai thác tiền điện tử chịu tổn thất nặng nề nhất, giảm 3,1%; sinh thái Ethereum và nhóm cho vay đều giảm 2,0%.
Từ góc nhìn tuần, sự luân chuyển ngành rất nhanh. Ngay cả khi các công ty khai thác tiền điện tử giảm mạnh hôm qua, chỉ số tuần vẫn đứng thứ hai, tăng 15,1%. DEX, vốn đứng thứ hai vào thứ Hai, đã hoàn toàn xóa sạch toàn bộ mức tăng trong tuần này và hiện đang giảm 1,1%. Nhóm cho vay là nhóm yếu nhất tuần này, giảm 10,0%, tiếp theo là hệ sinh thái Ethereum, giảm 9,8%. Nhóm công nghệ chuỗi công cộng giảm 2,0% trong tuần, SOL hiện đang giao dịch khoảng 73 USD, và chỉ số tháng đã giảm khoảng 10%.
Sự tăng trưởng của chỉ số Solana thực sự rất hẹp. META tăng 46,6% trong tuần kể từ khi lên sàn Upbit, PUMP tăng 22,9% và chiếm khoảng một phần ba trọng số của chỉ số, hai đồng tiền này gần như đóng góp toàn bộ mức tăng 17,8% trong tuần. Trong 11 đồng tiền thành phần, có 7 đồng giảm giá, BP giảm 13,7%, BONK giảm 7,7%, đồng tiền có mức trung vị giảm 5,4%. Solana tăng giá là do hai đồng tiền cụ thể, không phải toàn bộ hệ sinh thái đang thu hút vốn.
Tuần này, cả Solana và Ethereum đều đã đưa ra các đề xuất giảm phát hành. Đề xuất "Song song giảm phát" của Solana dự kiến tăng tỷ lệ giảm phát hàng năm từ 15% lên gấp đôi thành 30%, đẩy ngưỡng lạm phát cuối cùng 1,5% từ năm 2032 lên trước năm 2029, giúp giảm khoảng 18,9 triệu SOL được phát hành trong sáu năm tới. Trong khi đó, EIP-8361 của Ethereum lên kế hoạch tiêu hủy dần nhiều phần thưởng của người xác minh hơn, loại bỏ động lực kích thích việc stakes vượt quá 50% tổng nguồn cung, khiến lượng phát hành ròng của đồng thuận về bằng không tại ngưỡng này và giảm khoảng một nửa tỷ suất hiện tại xuống còn khoảng 1,1%. Cả hai đề xuất đều đang ở dạng bản nháp và giá của cả hai đồng tiền hiện chưa phản ánh các đề xuất này.
Token hóa cổ phiếu Mỹ trên Solana: Backpack so với xStocks
Backpack Securities và xStocks đều đã ra mắt các cổ phiếu Mỹ được token hóa trên Solana, nhưng cấu trúc thị trường rất khác biệt. Backpack chủ yếu dựa vào các nhà tạo lập thị trường tự doanh (Prop AMM) để đưa ra giá dựa trên kho hàng của họ, trong khi khối lượng giao dịch của xStocks tập trung chủ yếu vào các hồ sơ công khai của Raydium và Orca.
Ở bề mặt, khối lượng giao dịch gần như tương đương: từ ngày 12 tháng 6 đến ngày 30 tháng 7, xStocks giao dịch 2,43 tỷ USD, trong khi Backpack giao dịch 2,10 tỷ USD. Tuy nhiên, SPYx riêng lẻ đã đóng góp 1,70 tỷ USD, chiếm 70% tổng khối lượng giao dịch của xStocks, và phần lớn là giao dịch vòng lặp trong pool. Sau khi loại bỏ SPYx, khối lượng giao dịch xStocks có thể so sánh chỉ còn 726 triệu USD, thấp xa so với 2,10 tỷ USD của Backpack.
Kể từ khi SPCX được niêm yết, 66%–74% khối lượng giao dịch hàng tuần của Backpack được thực hiện thông qua Prop AMM, trung bình khoảng 71% trong bốn tuần đầy đủ gần đây. So sánh với đó, tỷ lệ giao dịch của xStocks thông qua Prop AMM chỉ khoảng 33%, và con số này bị đẩy cao đáng kể bởi một tuần giao dịch 284 triệu USD của AlphaQ; sau khi loại bỏ tuần đó, tỷ lệ này cơ bản đều dưới 10%.
Chỉ những tài sản có thể được chuộc lại và có thể phòng ngừa rủi ro mới khiến các mức báo giá chuyên nghiệp trở nên hợp lý. Điều này đã thể hiện ngay trong ngày đầu tiên: chỉ vài giờ sau khi SPCX ra mắt vào ngày 12 tháng 6, các nhà tạo lập thị trường đã bắt đầu đưa ra các mức báo giá hai chiều là 10.000 USD, thay vì phải chờ vài tuần mới tham gia.
Dữ liệu trong ngày cũng bổ sung hai điểm. Prop AMM cung cấp báo giá liên tục: Trung vị trong các khoảng thời gian 30 phút vào ngày làm việc của Backpack có 69% giao dịch thông qua Prop AMM (80% khoảng thời gian giữa nằm trong phạm vi 62%–84%), còn trung vị vào cuối tuần vẫn ở mức 64%; các nhà tạo lập thị trường chỉ mở rộng chênh lệch giá và lệch báo giá khi thị trường Mỹ nghỉ, chứ không hủy lệnh. Lưu lượng từ các pool và order book còn lại chiếm khoảng một phần năm đến một phần ba trong hầu hết thời gian, khối lượng giao dịch pool tăng rõ rệt trước và sau giờ mở cửa và đóng cửa thị trường Mỹ, phù hợp với đặc điểm của hoạt động arbitrage và phòng ngừa rủi ro tài sản cơ sở, do đó khối lượng giao dịch pool thô có khả năng đã quá cao so với vốn thực sự chủ động chọn pool.
Lưu lượng giao dịch chủ yếu là vốn quá cảnh. Trong giao dịch cổ phiếu được token hóa trên Solana, khoảng 68% là giao dịch vòng lặp: 31% vào ra trong vài phút (bao gồm các giao dịch nguyên tử hoàn thành trong một giao dịch), 34,5% vào ra trong ngày, trong khi các vị thế định hướng được giữ lâu hơn chỉ chiếm 7,1%, và khoảng một phần tư còn lại chúng tôi không thể phân loại. Đồng thời, số lượng người nắm giữ vẫn tiếp tục tăng — từ 129.000 vào đầu tháng 5 lên 211.000 vào cuối tháng 7, và vào cuối tháng 7 vẫn còn 164 triệu USD lưu lượng mua vào chưa được khớp với bất kỳ giao dịch bán nào trong ít nhất một tuần.
Về chi phí thực thi trên quy mô lệnh khớp, Backpack có chi phí SPCX thấp hơn đáng kể so với xStocks. Chúng tôi đã so sánh các giao dịch trong khoảng 100–500 USD từ ngày 12 tháng 6 đến ngày 20 tháng 7, đối chiếu với NBBO trong giờ giao dịch thông thường và báo giá Blue Ocean qua đêm. Phân tích dựa trên các giao dịch thực tế của các nhà giao dịch khác nhau trong cùng khung thời gian, chứ không phải cùng một lệnh được định tuyến hai lần. Trong giờ giao dịch thông thường, xStocks đắt hơn khoảng 2,4–2,5 điểm cơ bản, còn qua đêm đắt hơn 2,8–2,9 điểm cơ bản. Trong 25 ngày giao dịch thông thường đáp ứng điều kiện, Backpack rẻ hơn trong 22 ngày; trong 17 phiên qua đêm, Backpack đều rẻ hơn. Điều này nhất quán với logic của Prop AMM trong việc cạnh tranh lưu lượng giao dịch quanh mức giá tham chiếu theo thời gian thực.
