Arthur Hayes, đồng sáng lập BitMEX và giám đốc đầu tư của Maelstrom, trong buổi phỏng vấn trên podcast Bankless vào ngày 22 tháng 6 năm 2026, cho rằng khoảng 1,5 nghìn tỷ USD nợ liên quan đến AI được phát hành kể từ cuối năm 2022 đã hấp thụ gần như toàn bộ sự gia tăng M2 của Mỹ trong cùng giai đoạn – làm cạn kiệt thanh khoản của bitcoin và tạo tiền đề cho một cuộc khủng hoảng tín dụng mà ông dự kiến sẽ vượt xa sự sụp đổ nợ thế chấp dưới chuẩn năm 2008, với mục tiêu giá cuối cùng của bitcoin là 1 triệu USD mỗi đồng.
Đây không chỉ đơn thuần là một dự báo giá. Đó là một luận điểm cấu trúc về sự phân bổ vốn sai lệch ở quy mô mà Hayes cho rằng hệ thống tài chính chưa từng trải qua trước đây, với bitcoin là bên hưởng lợi cuối cùng từ phản ứng chính sách không thể tránh khỏi.
Cơ chế khủng hoảng tín dụng AI: Cách nợ GPU trở thành rủi ro hệ thống
Cơ chế hoạt động như sau: vốn có thể đã được dùng để mua bitcoin nay đã được chuyển hướng vào các dự án xây dựng trung tâm dữ liệu và cụm GPU được tài trợ bằng nợ dài hạn nhiều năm. Hayes mô tả sự bùng nổ chi tiêu vốn cho AI có thể lớn hơn cả sự phát triển đường sắt thế kỷ 19 tính theo tỷ lệ so với GDP toàn cầu – và có cấu trúc tương tự về mô hình thất bại cuối cùng. Ông đặc biệt chỉ ra sự không khớp giữa các khoản vay GPU, khi khoản tài trợ được phân bổ trong năm đến sáu năm, trong khi phần cứng AI hàng đầu trở nên lỗi thời về mặt chức năng đối với các tải trọng tiên tiến sau khoảng hai năm.
Kênh truyền tải thứ hai mà Hayes xác định là áp lực về giá cạnh tranh từ các mô hình AI Trung Quốc. Nếu các dịch vụ AI được xây dựng tại Hoa Kỳ buộc phải khớp giá với Trung Quốc, các giả định dòng tiền hỗ trợ các khoản vay GPU sẽ suy giảm nhanh chóng. Như Hayes đã mô tả trên podcast, việc định giá lại dòng tiền này trở thành một sự kiện tín dụng – và với tư cách là một sự kiện tín dụng, nó sẽ lớn hơn cả nợ dưới tiêu chuẩn.
Chế độ này không chỉ thuần túy mang tính đầu cơ. Một bản tin của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) về tín dụng tư nhân liên quan đến AI đã ghi nhận rằng lớp tài sản này đã tăng từ mức gần như bằng không lên hơn 200 tỷ USD, chiếm gần 8% tổng tín dụng tư nhân – với các nhà cung cấp hạ tầng siêu lớn ngày càng chuyển nợ cơ sở hạ tầng AI ra khỏi bảng cân đối kế toán thông qua các công cụ mục đích đặc biệt và hợp đồng thuê vận hành, tạo ra những kênh truyền dẫn ẩn mà BIS mô tả là nơi truyền tải cú sốc.
KHÁM PHÁ: Luồng tiền ra khỏi quỹ ETF bitcoin và mối liên hệ với ngành bán dẫn
In ấn tiền như một phản ứng chính sách: Tại sao bitcoin nắm bắt được sự chuyển dịch
Luận điểm của Hayes là khi chu kỳ tín dụng AI đảo chiều, phản ứng chính sách ban đầu sẽ quen thuộc: các ngân hàng trung ương và cơ quan tài chính sẽ bơm thanh khoản để ổn định hệ thống ngân hàng. Ngôn ngữ của ông trong bản ghi âm podcast rất trực tiếp – các cơ quan chức năng sẽ cố gắng “đổ tiền pháp định vào” để ngăn chặn một cuộc khủng hoảng mà ông mô tả là kết quả của sáu đến bảy năm phân bổ vốn sai lệch nghiêm trọng.
Biến số then chốt là nơi dòng thanh khoản đó chảy đến. Hayes lập luận rằng một khi các nhà đầu tư đã trải qua tổn thất liên quan đến AI ở quy mô lớn, vốn mới – dù rẻ hay không – sẽ không quay trở lại lĩnh vực AI vì ngành này sẽ không còn đáp ứng được chi phí vốn của nó. Theo cách diễn giải của ông, điểm đến thay thế là tiền điện tử. Ông lưu ý trong podcast rằng vốn này “trực tiếp chảy vào tiền điện tử”, ngụ ý rằng bitcoin hấp thụ một tỷ lệ không tương xứng của lượng tiền in ra trong thời kỳ khủng hoảng, chính vì nó nằm ngoài các tổ chức và nhóm tài sản bị tổn hại bởi quá trình giải thể.
Một bitcoin trị giá 1 triệu đô la Mỹ ngụ ý giá trị mạng lưới khoảng 21 nghìn tỷ đô la Mỹ – một con số đòi hỏi sự bơm thanh khoản khẩn cấp quy mô lớn hơn nhiều so với phản ứng trong thời kỳ COVID. Hayes không trình bày đây là kịch bản cơ sở với lộ trình xác định; ông đã thừa nhận trên podcast rằng sự bong bóng AI tan vỡ có thể xảy ra “vào mùa thu này” hoặc “nhiều năm nữa”. Thuyết vĩ mô này đòi hỏi việc tạo vốn quy mô khủng hoảng, chứ không phải sự mở rộng tiền tệ dần dần đang diễn ra hiện nay.
KHÁM PHÁ: Cách luân chuyển vốn từ AI sang tiền mã hóa có thể tái cấu trúc cấu trúc giá BTC
Các con đường tăng và giảm: Những yếu tố xác nhận hoặc phá vỡ giả thuyết
Điều kiện xác nhận cho kịch bản của Hayes là một chuỗi các khoản vỡ nợ hoặc suy giảm trong tín dụng tư nhân liên quan đến AI – đặc biệt là trong số các nhà cho vay GPU hạng trung và các nhà vận hành trung tâm dữ liệu đòn bẩy – buộc phải có phản ứng chính sách đủ lớn để làm mở rộng đáng kể bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương. Trong kịch bản đó, và nếu vốn tổ chức coi bitcoin là công cụ phòng ngừa sự suy giảm giá trị thay vì một tài sản rủi ro, thì sự chuyển dịch thanh khoản mà Hayes mô tả trở nên hợp lý về mặt cấu trúc.
Con đường vô hiệu hóa cũng rõ ràng không kém: thanh khoản khẩn cấp trong khủng hoảng tín dụng về mặt lịch sử thường chảy đầu tiên vào trái phiếu kho bạc, vàng và các tài sản được coi là nơi trú ẩn an toàn. Tương quan của bitcoin với các tài sản rủi ro trong giai đoạn cấp bách của sự kiện tín dụng – như đã thể hiện vào tháng 3 năm 2020 – sẽ phản lại luận điểm điểm đến của Hayes trong những giai đoạn đầu tiên của bất kỳ quá trình giải thể nào. Chúng tôi nghi ngờ kết quả gần đây có khả năng xảy ra hơn là bitcoin sẽ giảm giá cùng với các cổ phiếu liên quan đến AI trong cú sốc ban đầu, trước khi bất kỳ sự chuyển dịch nào vào các tài sản khan hiếm diễn ra.
Vị thế của chính Hayes tính đến cuộc phỏng vấn tháng 6 năm 2026 là một bài học: ông mô tả bản thân là “luôn giữ vị thế mua bitcoin” trong khi nắm giữ một lượng tiền mặt đáng kể dưới dạng trái phiếu kho bạc và gần đây đã giảm bớt rủi ro đối với các token có beta cao hơn bao gồm NEAR và Hyperliquid. Ông lưu ý rằng việc bảo toàn vốn hơn là tăng trưởng là cách ông đã giữ “phần lớn số tiền” của mình qua nhiều chu kỳ. Thuyết 1 triệu đô la là mục tiêu ở đỉnh chu kỳ, không phải một vị thế giao dịch ngắn hạn – và chính Hayes cũng xem nó là một kết quả vĩ mô mang tính xác suất, phụ thuộc vào một chuỗi sự kiện chưa thực sự bắt đầu.
KHÁM PHÁ: Sự nén mNAV của Chiến lược và Những Tín Hiệu Nó Mang Lại Đối Với Nhu Cầu Bitcoin Từ Các Tổ Chức
Câu hỏi phân tích giờ đây không còn là liệu chi tiêu vốn của AI có được đòn bẩy bất thường hay không – tài liệu của BIS về vay mượn AI bóng đổ xác nhận rằng nó có. Câu hỏi là liệu sự kiện tín dụng mà Hayes dự kiến có xảy ra với mức độ nghiêm trọng đủ để buộc phải có phản ứng chính sách ở quy mô mà dự đoán giá bitcoin của ông yêu cầu, và liệu phản ứng đó có đến với bitcoin trước khi đến với mọi thứ khác hay không.
Bài viết Không cân đối nợ GPU có thể kích hoạt cuộc khủng hoảng khiến bitcoin đạt 1 triệu USD, Hayes cho biết xuất hiện đầu tiên trên Coinspeaker.