Artemis Analytics so sánh Anthropic với AWS, dự báo biên lợi nhuận cao và tăng trưởng ARR

Tác giả: Artemis Analytics

Biên dịch: Deep潮 TechFlow

Deep潮 dẫn đọc: Khi thị trường vẫn đang tranh luận liệu các mô hình mã nguồn mở có khiến AI tiên tiến trở nên rẻ như rau không, Artemis đưa ra một phán đoán phản trực giác: lợi thế cạnh tranh thực sự của Anthropic không phải là chính mô hình, mà là khả năng khóa chặt doanh nghiệp tương tự AWS. Bài phân tích này giải mã S-1 của Anthropic qua ba khía cạnh: năng lực tính toán, biên lợi nhuận gộp và cấu trúc kênh phân phối, mang lại giá trị tham khảo đáng kể cho các nhà đầu tư quan tâm đến cách câu chuyện AI được ánh xạ vào định giá của các cổ phiếu mã hóa và công nghệ.

Năm 2015, những người hoài nghi coi AWS là một trung tâm chi phí cực kỳ kém lợi nhuận bên trong Amazon, cung cấp một sản phẩm đồng nhất giống như điện năng, và không ai có thể xác định rõ quy mô thị trường điện toán đám mây là bao nhiêu. Worse still, thị trường lo ngại rằng các đối thủ cạnh tranh như Google và Microsoft sẽ áp đảo giá cả của AWS.

Chuyển nhanh đến năm 2026, Amazon đã trở thành người chiến thắng không thể tranh cãi trong lĩnh vực điện toán đám mây, xây dựng một doanh nghiệp mạnh mẽ vượt xa sản phẩm S3 ban đầu thông qua danh mục sản phẩm tích hợp, hiệu ứng quy mô và hệ sinh thái nhà phát triển.

Đến năm 2026, Anthropic cũng đối mặt với những nghi vấn tương tự: dù đã huy động và tiêu thụ hàng tỷ đô la Mỹ, các mô hình tiên tiến của họ vẫn có thể bị các bên mã nguồn mở thương mại hóa.

Chúng tôi tin rằng, với đội ngũ xuất sắc vượt trội, Anthropic không chỉ tiếp tục đẩy ranh giới của các mô hình tiên tiến, mà còn xây dựng một hệ sinh thái sản phẩm AI toàn diện, có tính kết nối cao, giúp doanh nghiệp dễ dàng xây dựng, mở rộng và duy trì các hệ thống AI cho mọi ngành dọc trên toàn cầu. Các sản phẩm này bao gồm nhưng không giới hạn ở các mô hình tiên tiến chuyên biệt (ví dụ: mô hình phát hiện thuốc) và các công cụ đảm bảo an toàn, tuân thủ và tối ưu hiệu suất cho AI.

Anthropic sẽ tạo ra các gói khóa doanh nghiệp, lợi nhuận gộp dài hạn dự kiến đạt trên 60% và thậm chí cao hơn, đồng thời xây dựng một doanh nghiệp cực kỳ sinh lời như AWS, với ARR sẽ vượt qua AWS vào năm 2027.

Mô hình tài chính đầy đủ tại: https://www.artemis.ai/anthropic-thesis

Cốt lõi của Anthropic thực chất được tóm gọn thành ba điểm: 1) Có thể tuyển được các nhà nghiên cứu hàng đầu để phát triển các mô hình tiên tiến; 2) Có thể tiếp cận và khống chế năng lực tính toán với chi phí thấp (10 đến 15 triệu USD mỗi megawatt); 3) Có thể thu phí phụ trội trên token thông qua API (ví dụ: ARR là 50 triệu USD mỗi megawatt).

Từ các chỉ số then chốt:

• Phía nhu cầu: Chúng tôi ước tính mức tăng ARR ròng hàng tháng nằm trong khoảng 10 đến 15 tỷ USD. Ngay cả khi giá token đang giảm, lượng sử dụng token vẫn đang tăng, nhu cầu của doanh nghiệp đối với các mô hình tiên tiến và triển khai tác nhân đã được giảm thiểu rủi ro đáng kể.
• Cung cấp: Tổng năng lực tính toán đã được cam kết (GW). Theo báo cáo, Anthropic đã cam kết từ 15 đến 16 GW năng lực tính toán đến năm 2030, trong khi để hỗ trợ doanh thu hàng năm (ARR) 1 nghìn tỷ USD, ít nhất cần 20 GW năng lực tính toán để huấn luyện; chúng tôi cho rằng điều này có thể đạt được vào năm 2030 (theo báo cáo, OpenAI sẽ cam kết ít nhất 30 GW tổng năng lực tính toán đến năm 2030).
• Tỷ lệ lợi nhuận gộp: Khoảng cách giữa ARR (triệu USD) mà Anthropic có thể thu được trên mỗi megawatt và chi phí năng lực tính toán trên mỗi megawatt (triệu USD) là yếu tố then chốt quyết định khả năng sinh lời dài hạn của Anthropic và liệu đây có phải là một ngành kinh doanh tốt hay không.

Ngoài ra:

• Anthropic là một doanh nghiệp API. 90% ARR đến từ API. Kết thúc 10 nghìn tỷ đô la phụ thuộc vào khả năng Anthropic bán trực tiếp các mô hình, cũng như thông qua AWS Bedrock, Gemini Enterprise Agent Platform và Microsoft Foundry. Kinh doanh người tiêu dùng không quan trọng.
• Hãy xem NET ARR, không phải GROSS ARR. Nhà đầu tư cần trừ đi 15-20% hoa hồng trả cho AWS, Gemini, Microsoft và loại bỏ doanh thu từ Meta cũng như doanh thu từ việc các phòng thí nghiệm AI Trung Quốc tinh luyện mô hình Anthropic.

Nhiều việc có thể đã đi đúng hướng.

Trong kịch bản cơ sở của chúng tôi, Anthropic có thể khóa tổng cộng hơn 30,8 GW năng lực tính toán đến năm 2030, hỗ trợ 1 nghìn tỷ USD ARR, với tổng chi phí mỗi MW là 18 triệu USD và ARR suy luận mỗi MW là 50 triệu USD.

Điều này có nghĩa là biên lợi nhuận gộp ổn định ở mức 66%, biên lợi nhuận EBIT ở mức 30%, và tổng chi phí cho đào tạo và nghiên cứu & phát triển giảm xuống còn khoảng 25% doanh thu.

Trong trạng thái này, Anthropic đang kiếm rất nhiều tiền và tăng trưởng nhanh chóng khi các tác nhân tiếp tục thâm nhập vào hơn 300 triệu doanh nghiệp trên toàn cầu.

Sắp xếp theo xác suất:

• Rủi ro cao: Codex và OpenAI Astra đang chiếm thị phần của Anthropic. Chúng tôi đã quan sát thấy từ các kỹ sư xung quanh rằng họ đang chuyển từ Claude Code sang Codex. Sau khi thử nghiệm Astra và Fable vào cuối tuần trước, chúng tôi nhận thấy khoảng cách đã thu hẹp đáng kể, khiến khách hàng có thể chuyển sang OpenAI. Dưới đây là một số nhận xét trực tiếp từ khách hàng: Người phụ trách dữ liệu blockchain Artemis: “Về trải nghiệm cá nhân, tôi đã liên tục sử dụng Codex và tôi thích cách giao tiếp của nó hơn. Tôi nghĩ một số người coi chúng là sản phẩm bổ sung, dùng Claude Code để lập kế hoạch và Codex để thực thi. Nhưng tôi lại thiên về coi chúng là sản phẩm thay thế, chỉ dùng Codex. Trước đây, tôi là người dùng thường xuyên Claude Code trong terminal, nhưng giờ tôi thích dùng Codex trong ứng dụng ChatGPT hơn.”
• Chuyên gia phân tích công nghệ Artemis: “Ứng dụng Codex của OpenAI quá mạnh, có thể trực quan hóa những gì tác nhân đang làm, rõ ràng là được thiết kế dành riêng cho lập trình. Trải nghiệm đầu tiên của Claude Code trong CLI khá tốt, nhưng hiện tại giao diện người dùng (GUI) của Codex vượt trội hơn nhiều trong việc quan sát hành vi của tác nhân. Claude Code đã tạo ra trải nghiệm lập trình thế hệ đầu tiên trong CLI, nhưng tôi cho rằng thế hệ thứ hai sẽ xuất hiện trong các ứng dụng có GUI.”
• Một PM của công ty trị giá 3 tỷ USD: Một người bạn của chúng tôi là người hâm mộ cuồng nhiệt của Claude Code và Claude Harness, cuối tuần trước đã chia sẻ: “Wow, anh ơi, tôi phải nói rằng Astra mạnh quá.”
• Rủi ro cao: Chi phí chuyển đổi giữa các mô hình thấp. 25% doanh thu gộp trong quý II năm 2026 đến từ các kênh bên thứ ba như AWS Bedrock và Gemini Enterprise Agent Platform. Qua AWS Bedrock, API do Anthropic cung cấp có thể dễ dàng được doanh nghiệp thay thế bằng Astra của OpenAI và các mô hình trọng số mã nguồn mở khác. Nếu Anthropic không có mô hình tiên tiến nhất, doanh nghiệp có thể dễ dàng chuyển đổi, dẫn đến khả năng doanh thu bị dịch chuyển đáng kể.
• Mức độ rủi ro trung bình: Các harness như Grokbot và Instinct không cần Anthropic. Grokbot được xây dựng trên các mô hình tiên tiến của x.ai, trực tiếp cạnh tranh với các harness của Claude Cowork và Claude. Nếu Instinct và các ứng dụng AI mới được xây dựng trên các mô hình mã nguồn mở hoặc các mô hình tiên tiến khác, điều này sẽ buộc Anthropic phải di chuyển lên tầng cao hơn trong chuỗi giá trị, nhằm mua lại các harness hoặc ứng dụng, hoặc bị ép phải sáng tạo theo hướng tương tự Claude Code, Claude Design, Claude Cowork.
• Rủi ro thấp: Công suất tính toán không thể bị khóa. Anthropic đã khóa gần 15 GW công suất tính toán và cần thêm 15 GW để hỗ trợ 1 nghìn tỷ USD ARR. Một đợt IPO trị giá hơn 100 tỷ USD đủ để Anthropic khóa công suất tính toán. Tuy nhiên, Amazon, NVIDIA, Google và SpaceX đồng thời là nhà cung cấp, cổ đông và đối thủ cạnh tranh (Amazon có Titan, SpaceX có Grokbot, NVIDIA đang di chuyển lên tầng trên của stack thông qua hợp tác với HuggingFace). Chúng tôi cho rằng khả năng xảy ra tình huống này là cực kỳ thấp.
• Rủi ro thấp: Anthropic ngừng phát hành các mô hình tiên tiến. Hoặc các nhà nghiên cứu đã giàu lên nhờ IPO và không còn muốn tiếp tục, hoặc gặp phải rào cản kỹ thuật. Hiện tại, cơ chế động lực được căn chỉnh hoàn hảo, nhưng nếu cổ phần của các nhà nghiên cứu trị giá từ 150 đến 300 triệu USD thì sao? Một khoản cổ phần trị giá 5 đến 10 triệu USD trong định giá 100 đến 200 tỷ USD sẽ đạt giá trị chín chữ số khi định giá lên 3.000 tỷ USD. Chúng tôi cho rằng khả năng Anthropic ngừng phát hành mô hình tiên tiến nhất là cực kỳ thấp.

Ngay cả trong bối cảnh các công ty phần mềm và AI có mức tăng trưởng cao, Anthropic vẫn được định giá rẻ khi dựa trên EV/ARR và EV/NTM revenue ở mức định giá 200 tỷ USD (ngay cả ở mức định giá 300 tỷ USD cũng không quá xa vời).

Chúng tôi tin rằng Anthropic sẽ niêm yết vào giữa đến cuối tháng 10 với định giá 2 nghìn tỷ USD, và nhu cầu từ nhà đầu tư lẻ và tổ chức sẽ đẩy giá lên 3 đến 4 nghìn tỷ USD.

Nói thật đi, Anthropic có lẽ vẫn đáng để mua dù sao đi nữa.

• Anthropic báo cáo ARR ròng 65 tỷ USD vào tháng 7 năm 2026, tương đương tăng trưởng 15 lần so với cùng kỳ năm trước, trong khi ước tính ARR 90 tỷ USD vào cuối tháng 9 năm 2026 cũng đạt mức tăng trưởng 15 lần so với cùng kỳ năm trước — đây là mức tăng trưởng mang tính thế hệ.
• Ngoài ra, dự đoán của chúng tôi (cẩn trọng hơn so với 300 tỷ USD ARR vào năm 2027 của SemiAnalysis) là 125 tỷ USD ARR vào cuối năm 2026 và 275 tỷ USD ARR vào cuối năm 2027, tương ứng với 20 lần ARR kỳ vọng năm 2026 và 7,2 lần ARR kỳ vọng năm 2027.
• Khó mà không mua dài $ANTHR, khi đây là một trong những công ty đại chúng tăng trưởng nhanh nhất mọi thời đại, đồng thời cũng là người chiến thắng rõ ràng trong lĩnh vực AI doanh nghiệp.

Một công ty có thể phát triển AGI và bán nó cho hơn 300 triệu doanh nghiệp toàn cầu, những doanh nghiệp này rất sẵn lòng sử dụng trí tuệ nhân tạo để thay thế hoặc tăng cường nhân viên văn phòng, thì công ty này nên được định giá như thế nào? Chúng ta tính sơ bộ: 300 triệu doanh nghiệp × thay thế 1 nhân viên văn phòng mỗi doanh nghiệp, với ACV 120 USD, tổng chi tiêu AI tiềm năng toàn cầu là 36 nghìn tỷ USD. Nếu Anthropic chiếm 20% (7,2 nghìn tỷ USD ARR) thì sao? 30% (10,8 nghìn tỷ USD ARR) thì sao?

Ramp ước tính 56% doanh nghiệp tại Mỹ có chi tiêu cho AI, nhưng số trung vị chỉ là 12 USD mỗi tháng. Chúng tôi cho rằng đây là chi phí mà doanh nghiệp trả cho việc đăng ký cá nhân ChatGPT hoặc Claude.

Quan điểm dài hạn của chúng tôi là các tác nhân (không phải trò chuyện với các tác nhân thông qua Claude hay ChatGPT) mới là chìa khóa thúc đẩy sự gia tăng chi tiêu AI trên toàn cầu và rộng hơn nữa, trong khi hiện nay tỷ lệ thâm nhập của các tác nhân trong doanh nghiệp vẫn chưa đạt 1%.

Nói tóm lại, kịch bản cơ sở của chúng tôi với 1 nghìn tỷ USD ARR vào năm 2030 có thể vẫn còn quá bảo thủ.

Nếu siêu trí tuệ xuất hiện, Anthropic có thể tự xây dựng mô hình bằng chính các mô hình của mình, làm giảm đáng kể chi phí nghiên cứu và mở rộng biên lợi nhuận không? Nếu siêu trí tuệ chỉ có thể tiếp cận thông qua Anthropic, ý định chi trả sẽ tăng vọt, và doanh thu hàng năm (ARR) 50 triệu USD mỗi megawatt có lẽ còn quá bảo thủ?

Thời gian sẽ chứng minh tất cả, những mô hình tiên tiến này đang ngày càng tiến gần đến trí tuệ siêu việt.

Cuối cùng, tôi nhớ đến câu nói của CFO của Anthropic: “Con người hầu hết suy nghĩ theo cách tuyến tính và từng bước. Tôi đã ở [Anthropic] hai năm. Đó là mô hình mà tôi phải tự phá vỡ cho bản thân. Hãy ngừng suy nghĩ tuyến tính và bắt đầu suy nghĩ theo cấp số nhân.”

Chúc mừng Anthropic, mong đợi S-1 và sự tăng trưởng theo cấp số nhân trên con đường hướng tới trí tuệ siêu việt.

Đây là quan điểm cá nhân của Jon Ma, được đăng tải chỉ nhằm mục đích thông tin và giáo dục. Không phải là lời khuyên đầu tư, tài chính, pháp lý hay thuế, cũng không phải là lời đề nghị hoặc mời gọi mua, bán hoặc giữ bất kỳ chứng khoán nào (bao gồm bất kỳ quyền lợi nào của Anthropic).

Artemis Analytics không phải là cố vấn đầu tư hoặc môi giới giao dịch được đăng ký. Tác giả có thể sở hữu vị thế trong Anthropic thông qua SPV. Trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào, hãy tự nghiên cứu và tham vấn chuyên gia có giấy phép.

Anthropic là một công ty tư nhân. Cổ phiếu của nó chưa được đăng ký và không giao dịch công khai, quyền lợi trên thị trường thứ cấp thiếu tính thanh khoản và chỉ có thể bán thông qua các kênh hạn chế. Các “mức giá ghi nhận” hoặc giá thị trường thứ cấp từ bên thứ ba được trích dẫn trong bài viết này (bao gồm bất kỳ định giá ngầm nào) có thể không phản ánh mức giá thực tế mà các giao dịch có thể xảy ra. Bất kỳ sự đề cập nào đến việc chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng trong tương lai, thời điểm hoặc định giá đều mang tính giả định; không đảm bảo rằng IPO sẽ xảy ra hoặc sẽ diễn ra theo các điều khoản nào.

Xung đột lợi ích. Tác giả và Artemis Analytics trực tiếp và/hoặc thông qua các công cụ đầu tư tập hợp sở hữu quyền lợi kinh tế trong Anthropic và sẽ hưởng lợi nếu định giá của Anthropic tăng lên. Chúng tôi có thể mua hoặc bán các quyền lợi này bất kỳ lúc nào mà không cập nhật trang này. Artemis Analytics cũng là khách hàng của Anthropic, và các sản phẩm của chúng tôi được xây dựng một phần dựa trên các mô hình của Anthropic; nhân viên Artemis được trích dẫn trong bài viết này với tư cách là người dùng sản phẩm của Anthropic. Độc giả nên giả định rằng tác giả không phải là người quan sát trung lập.

Các tuyên bố và ước tính mang tính chất tương lai. Trang này chứa các ước tính, dự đoán, kịch bản và mục tiêu giá (bao gồm ARR, biên lợi nhuận gộp, công suất tính toán và dữ liệu định giá năm 2030), tất cả đều là quan điểm của tác giả hoặc đến từ các nguồn bên thứ ba, bao gồm các ước tính nội bộ của Artemis và các nghiên cứu đã công bố từ các tổ chức như SemiAnalysis. Những dữ liệu này không phải là kết quả tài chính được báo cáo bởi Anthropic, chưa được Anthropic xác minh hoặc công nhận, và mang tính chất không chắc chắn về bản chất. Kết quả thực tế có thể khác biệt đáng kể. Các kịch bản tăng giá, cơ sở và giảm giá đều là các tình huống minh họa, không phải là dự đoán hoặc đảm bảo.

Thông tin từ các nguồn bên thứ ba được cho là đáng tin cậy, nhưng chưa được xác minh độc lập, và chúng tôi không đưa ra bất kỳ tuyên bố nào về tính chính xác hoặc đầy đủ của nó. Mọi khoản đầu tư đều mang rủi ro, bao gồm khả năng mất toàn bộ số tiền đầu tư; hiệu suất trong quá khứ không đại diện cho kết quả trong tương lai. Trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào, vui lòng tự nghiên cứu và tham vấn chuyên gia tài chính, luật sư hoặc chuyên gia thuế được cấp phép. Anthropic không có mối quan hệ nào với Artemis Analytics và cũng không xem xét hoặc phê duyệt nội dung này.