Tác giả: Jae, PANews
Ngày 8 tháng 9, Andy, người sáng lập The Rollup, tiết lộ rằng một quỹ lớn đã nhận được “đèn xanh” từ SEC, cho phép các đơn vị quỹ của nó được token hóa và đưa lên chuỗi.
Điều trùng hợp là tài liệu giám sát mới nhất của SEC cho thấy ARK đang nộp đơn xin sửa đổi lệnh miễn trừ. Nếu được phê duyệt, nó sẽ trở thành tổ chức quản lý tài sản lớn đầu tiên của Mỹ niêm yết chứng khoán được token hóa dựa trên lệnh miễn trừ từng trường hợp.
Hành động này phản ánh sự phát triển tinh vi trong việc quản lý tài sản số của Mỹ: Khung “miễn trừ đổi mới” phổ quát của SEC dành cho chứng khoán được token hóa vẫn đang trong quá trình trì hoãn, trong khi đó, thông qua các trường hợp miễn trừ riêng lẻ, họ tạo ra khe hở để các tổ chức hàng đầu thử nghiệm. Trước đây, các tổ chức quản lý tài sản khi gia nhập lĩnh vực RWA chủ yếu phát hành tài sản được token hóa trên chuỗi; hiện tại, họ bắt đầu trực tiếp biến các quỹ mà họ quản lý thành các chứng khoán được token hóa, có thể đăng ký và chuyển nhượng trên chuỗi.
Sự hội tụ giữa thị trường vốn truyền thống và thị trường trên chuỗi đang tiến gần đến một điểm tới hạn mới.
ARK xin miễn trừ trường hợp đặc biệt để chuyển quỹ基金份额 lên chuỗi
Diễn biến thị trường này không phải là vô căn cứ. Theo tài liệu chính thức do SEC công bố vào ngày 24 tháng 8, ARK Venture Fund và ARK Investment Management đã chính thức nộp đơn xin sửa đổi lệnh miễn trừ trước đó.
Từ năm ngoái, ARK đã nhận được sự miễn trừ liên quan từ SEC, cho phép họ áp dụng cấu trúc cổ phần đa lớp (Multi-Class Structure), nhưng vào thời điểm đó, các cổ phần không được niêm yết trên sàn giao dịch và cũng không có kế hoạch hình thành thị trường thứ cấp.
Sự nâng cấp chính trong lần đăng ký này là bổ sung hai loại cổ phần mới: một loại là “cổ phần sàn giao dịch (Exchange Class)” có thể niêm yết trên các sàn chứng khoán quốc gia; và một loại khác là “cổ phần được token hóa (Tokenized Class)” sử dụng công nghệ sổ cái phân tán (DLT) để ghi nhận quyền sở hữu, đây là điểm trọng tâm trong đơn đăng ký.
The tokenized shares, as designed in the application documents, can be traded through a regulated alternative trading system (ATS), transferred via other quotation mechanisms, and also permit peer-to-peer transfers between eligible wallets.
Tuy nhiên, điều kiện tiên quyết để lưu thông tự do là tuân thủ nghiêm ngặt: quỹ và tổ chức đại lý chuyển nhượng (Transfer Agent) phải thực hiện kiểm tra KYC/AML (xác minh danh tính/phòng chống rửa tiền) đối với ví holding các cổ phần được token hóa; chỉ các ví được phê duyệt trong danh sách trắng mới được phép sở hữu tài sản liên quan.
Thực tế, thiết kế này đang xây dựng một “thị trường chứng khoán trên chuỗi được quản lý”: kết nối các quyền lợi pháp lý, đăng ký chuyển nhượng và kiểm tra tuân thủ của quỹ truyền thống với hệ thống tài khoản và khả năng thanh toán trên blockchain.
Cần làm rõ rằng, các phần cổ phần được token hóa về bản chất vẫn là quỹ đầu tư truyền thống, thuộc phạm vi chứng khoán. Trong đó, blockchain chủ yếu đảm nhận các chức năng hạ tầng như ghi nhận và chuyển nhượng quyền sở hữu. SEC trước đây đã xác định rõ: việc token hóa bản thân không làm thay đổi đặc tính pháp lý của chứng khoán.
Về lý thuyết, các quỹ chuỗi khối loại này trong tương lai có thể được tích hợp với tiền ổn định, các giao thức cho vay và các sản phẩm tài chính chuỗi khối khác, tạo ra những tổ hợp tài chính khó đạt được trên thị trường truyền thống.
Tuy nhiên, rủi ro cũng tồn tại: các quỹ truyền thống cho phép mua bán theo giá trị tài sản ròng hàng ngày, trong khi các phần trăm được token hóa khi giao dịch trên thị trường thứ cấp có thể chênh lệch so với NAV của quỹ. ARK cũng nêu trong hồ sơ đăng ký: giá giao dịch trên sàn giao dịch, ATS hoặc giao dịch điểm-điểm có thể khác biệt so với giá trị tài sản ròng của quỹ.
Cần nhấn mạnh rằng đơn xin miễn trừ trường hợp riêng của ARK hiện vẫn đang trong giai đoạn xem xét của cơ quan quản lý và không phải là một cơ chế giống với sự miễn trừ sáng tạo mang tính toàn diện mà SEC đang lên kế hoạch. Tài liệu của SEC cho thấy các bên liên quan có thể yêu cầu tổ chức phiên điều trần trước ngày 18 tháng 9. Nếu SEC không tổ chức phiên điều trần, thông thường kết quả đơn xin hoặc các bước tiếp theo sẽ được công bố ngay sau đó.
Từ nhà cung cấp dịch vụ token hóa đầu tư đến ARK tự tham gia trực tiếp
Nếu đơn đăng ký được phê duyệt và ARK triển khai thành công con đường này, thì toàn bộ ngành quản lý tài sản truyền thống sẽ có một lộ trình tham chiếu chuẩn hóa.
ARK Venture Fund là một quỹ đầu tư đóng có kỳ hạn do Cathie Wood, người sáng lập Ark Invest, thành lập năm 2022. Quỹ kêu gọi “dân chủ hóa đầu tư mạo hiểm”, với ngưỡng đầu tư tối thiểu chỉ 500 USD cho nhà đầu tư phổ thông, tập trung vào các công ty khởi nghiệp công nghệ hàng đầu toàn cầu chưa niêm yết, bao gồm OpenAI, Anthropic, Figure AI, công ty bán dẫn khởi nghiệp Tenstorrent và SpaceX trước khi niêm yết.
Tuy nhiên, do bị giới hạn bởi cấu trúc quỹ khu vực truyền thống, các nhà đầu tư không thể tự do chuyển nhượng hoặc rút vốn trong日常生活, buộc phải phụ thuộc vào hạn mức mua lại cố định 5% mỗi quý của quỹ để thanh lý theo tỷ lệ, dẫn đến sự không đồng bộ rõ rệt giữa chu kỳ thanh lý tài sản và nhu cầu giao dịch cao của cổ phần công nghệ. ARK đã nộp đơn xin phép, có thể nhằm giải quyết điểm đau này.
Quan trọng hơn, ARK đã là một người tham gia sâu vào cơ sở hạ tầng token hóa. Năm ngoái, Quỹ đầu tư mạo hiểm ARK đã đầu tư khoảng 10 triệu USD vào nền tảng cơ sở hạ tầng RWA Securitize, hiện đã cung cấp dịch vụ token hóa cho các tổ chức quản lý tài sản hàng đầu như BlackRock, Apollo và Hamilton Lane.
Từ việc đầu tư vào các nhà cung cấp dịch vụ token hóa tài sản, đến việc nộp đơn xin token hóa quỹ đầu tư, các hành động của ARK đều nhất quán trong việc mở rộng chuỗi giá trị: từ việc bố trí hạ tầng trên chuỗi, đến tự mình tham gia thử nghiệm sản phẩm.
Đây cũng là lý do khiến đơn xin của ARK thu hút sự chú ý. Nó cho thấy sự tham gia của các tổ chức quản lý tài sản truyền thống vào không gian chuỗi đang chuyển từ giai đoạn 1.0 – phát hành tài sản trên chuỗi – sang giai đoạn 2.0 – đưa quỹ đầu tư lên chuỗi. Trước đây, các tổ chức quản lý tài sản tham gia vào tiền điện tử chủ yếu thông qua việc phát hành tài sản được token hóa; trong tương lai, họ có thể biến chính các quỹ mà họ quản lý thành những tài sản có thể lưu chuyển và kết hợp trên chuỗi.
Ba bước đưa tài sản vào chuỗi: Mốc phân nước thực sự vẫn còn ở phía trước
Từ đầu năm đến nay, Chủ tịch SEC Paul Atkins đã nhiều lần tuyên bố rằng cần xây dựng một khung quy định mới phù hợp hơn cho các giao dịch blockchain.
Tháng 3, ông từng cho biết SEC đang xem xét triển khai một ngoại lệ sáng tạo để thúc đẩy giao dịch hạn chế một số chứng khoán được token hóa, với các giới hạn rõ ràng về thời gian và phạm vi, nhằm tích lũy kinh nghiệm thực tế trước khi xây dựng quy định dài hạn. Tháng 4, ông tiếp tục cho biết cơ chế ngoại lệ sáng tạo đã gần sẵn sàng ra mắt.
Tuy nhiên, quá trình này đã không được thực hiện theo kỳ vọng của thị trường. Các kế hoạch liên quan vốn dự kiến được công bố đã bị hoãn lại sau khi SEC hủy cuộc họp được lên lịch vào ngày 14 tháng 8.
Brett Redfearn, Tổng giám đốc Securitize, chỉ ra rằng lý do chính để trì hoãn là sự lo ngại của các cơ quan quản lý rằng các chính sách liên quan có thể ảnh hưởng đến tiến độ thông qua Đạo luật Clear của Quốc hội. Việc miễn trừ đổi mới rất có khả năng sẽ được triển khai sau khi các đạo luật liên quan đạt được tiến triển, với khung thời gian có thể vào đầu tháng 10.
Tuy nhiên, từ góc độ phát triển dài hạn hơn, quá trình chuyển dịch lên chuỗi của ngành quản lý tài sản truyền thống của Mỹ diễn ra theo ba giai đoạn.
Giai đoạn đầu tiên là giai đoạn xác minh sản phẩm. Với các sản phẩm quỹ được token hóa như BUIDL của BlackRock và BENJI của Franklin Templeton, đã chứng minh rằng trong khuôn khổ quản lý chứng khoán hiện hành, các sản phẩm quỹ có thể được chuyển đổi thành token, và các phần trăm trên chuỗi có cơ sở pháp lý và tính khả thi về mặt thực tiễn.
Giai đoạn hai là giai đoạn thử nghiệm từng trường hợp. Đơn xin của ARK là bước tiến mới nhất trên con đường này. SEC thông qua ngoại lệ từng trường hợp, cho phép các tổ chức quản lý tài sản như ARK khám phá các giao dịch cổ phần trên chuỗi rộng hơn, thử nghiệm các vấn đề thực tế như lưu thông thị trường thứ cấp, chuyển nhượng điểm-điểm và ranh giới tuân thủ, nhằm tích lũy kinh nghiệm cho các quy tắc phổ quát.
Giai đoạn thứ ba là giai đoạn triển khai khung. Nếu chương trình miễn trừ đổi mới được chính thức ra mắt, nhiều chứng khoán được token hóa hơn sẽ được đưa vào thị trường chuỗi trong phạm vi hạn chế, và các tổ chức quản lý tài sản hàng đầu như Fidelity, WisdomTree và BlackRock rất có khả năng sẽ theo đuổi mở rộng dòng sản phẩm quỹ được token hóa.
Tất nhiên, mọi tình huống đều đối mặt với các biến số: liệu đơn xin của ARK có được phê duyệt không, luật của Quốc hội có thể được thúc đẩy không, và khi nào các ngoại lệ sáng tạo sẽ được áp dụng — mỗi bước đều mang tính không chắc chắn.
Xu hướng dần hiện rõ, sau khi tài sản được đưa lên chuỗi, đến lượt phần quyền được đưa lên chuỗi. Mốc phân chia thực sự của ngành có lẽ sẽ chỉ bắt đầu sau khi phần quyền được đưa lên chuỗi.