Bản nộp S-1 của Anthropic tiết lộ doanh thu 17 tỷ USD và cam kết cơ sở hạ tầng 441 tỷ USD

Tác giả cho rằng hoạt động kinh doanh của Anthropic đang diễn ra mạnh mẽ, nhưng khoảng 441 tỷ USD cam kết cơ sở hạ tầng đảm bảo đang phơi bày nhà đầu tư trước doanh thu tương lai không chắc chắn. Tác giả xác định câu hỏi vận hành cốt lõi là liệu doanh thu có thể tiếp tục tăng trưởng nhanh hơn đáng kể so với chi phí tính toán hay không. Tác giả cũng đặt câu hỏi liệu mức tăng trưởng doanh thu hợp lý và đòn bẩy hoạt động có thể biện minh cho định giá gần 2 nghìn tỷ USD hay không.

Anthropic đã công bố hồ sơ chào bán lần đầu ra công chúng vào khoảng 9 giờ sáng ngày 26 tháng 10. Việc Anthropic nộp hồ sơ S-1 với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ cho phép Anthropic bắt đầu chiến dịch quảng bá sau 15 ngày. Anthropic có thể bắt đầu giao dịch trên Nasdaq dưới mã ANT sớm nhất vào giữa tháng 11. Với định giá dự kiến từ 1,8 nghìn tỷ đến 2,0 nghìn tỷ USD, Anthropic sẽ có đợt niêm yết lớn thứ hai mọi thời đại, chỉ sau SpaceX. Các nhóm nghiên cứu và nhà đầu tư cá nhân đang xem xét tài liệu này, có hơn 400 trang.

Báo cáo S-1 cho thấy doanh thu của Anthropic tăng 13 lần, từ 1,3 tỷ USD lên 17 tỷ USD, trong sáu tháng đầu năm 2026 so với cùng kỳ năm trước. Anthropic ghi nhận tổn thất GAAP 80 tỷ USD trong nửa đầu năm 2026. Những thay đổi trong giá trị hợp lý của các công cụ chuyển đổi chiếm phần lớn khoản thâm hụt không bằng tiền mặt này. Loại trừ khoản phí này và một số mục khác, bao gồm chi phí cổ phiếu, Anthropic tạo ra 1,6 tỷ USD lợi nhuận hoạt động điều chỉnh, với biên trên 9%.

Anthropic tạo ra dòng tiền hoạt động 3,93 tỷ USD trong sáu tháng đầu năm 2026. Chi tiêu vốn của Anthropic dưới 500 triệu USD trong giai đoạn đó. Do đó, Anthropic tạo ra khoảng 3,5 tỷ USD dòng tiền tự do dương.

Doanh thu của Anthropic đang tăng nhanh hơn chi phí năng lực trung tâm dữ liệu liên quan đến Claude, Fable và Mythos. Doanh thu quý đầu tiên của Anthropic cao hơn 40% so với chi phí cơ sở hạ tầng AI. Doanh thu quý hai của Anthropic đạt 11,6 tỷ USD, vượt gấp đôi chi phí tính toán 5,6 tỷ USD. Tờ S-1 xác định 11.000 khách hàng doanh nghiệp tạo ra hơn 100.000 USD doanh thu hàng năm mỗi khách hàng, so với 1.500 khách hàng vào năm ngoái.

Anthropic đang nắm giữ 122 tỷ USD tiền mặt và các khoản đầu tư ngắn hạn. Anthropic đã huy động được 65 tỷ USD trong một vòng gọi vốn vào cuối tháng Năm. Dự kiến đợt IPO sẽ huy động thêm 100 tỷ USD. Dự trữ của Anthropic được kỳ vọng sẽ vượt quá 200 tỷ USD vào cuối năm nay.

S-1 liệt kê bảy hợp đồng được phân loại là thỏa thuận dịch vụ cơ sở hạ tầng hoặc hợp đồng thuê thiết bị cơ sở hạ tầng, liên quan đến các đối tác bao gồm Microsoft, Amazon và SpaceX. Các thỏa thuận này có tổng giá trị 630 tỷ USD, và 70% giá trị đô la là không thể hủy bỏ. Anthropic phải thanh toán cho công suất đã đặt trước ngay cả khi Anthropic không sử dụng công suất đó.

Anthropic đang mở rộng vượt ra ngoài việc thuê năng lực từ các nhà cung cấp như Microsoft sang một mô hình lai, trong đó đôi khi bao gồm việc mua chip và trang bị các trung tâm chuyên dụng do người khác vận hành. Theo mô hình thuê, nhà cung cấp sẽ chi trả và lắp đặt GPU cùng các thiết bị khác, chiếm khoảng 80% chi phí của một trung tâm dữ liệu. Tác giả mô tả mô hình lai này là rất vốn-intensive và mới mẻ đối với Anthropic, dựa trên mức chi tiêu vốn nhỏ của Anthropic cho đến nay.

Hầu hết các hợp đồng cơ sở hạ tầng dường như có thời hạn bảy năm hoặc ít hơn. Tác giả ước tính rằng các cam kết được đảm bảo yêu cầu mức bao phủ ít nhất 60 tỷ USD mỗi năm thông qua doanh thu tăng trưởng nhanh. Anthropic tuyên bố ý định thu thập năng lực tính toán vượt quá các cam kết hiện có và mở rộng quy mô trung tâm dữ liệu của chính Anthropic để tăng thêm năng lực dài hạn. Tác giả kỳ vọng chi tiêu tiền mặt liên quan đến năng lực sẽ tăng mạnh và hy vọng doanh thu sẽ tiếp tục tăng trưởng nhanh hơn.

Hội đồng Anthropic có thể phát hành thêm cổ phiếu bằng 2% số cổ phiếu đang lưu hành cho Quỹ Lợi ích Công cộng Anthropic từ thiện mỗi khi giá cổ phiếu tăng 50% so với mức chuẩn. Tác giả giả định mức chuẩn ban đầu sẽ là giá chào bán. Tác giả lập luận rằng mỗi lần phát hành như vậy sẽ khiến các cổ đông hiện hữu sở hữu ít hơn 2% doanh nghiệp. Tác giả cảnh báo rằng các cổ đông sẽ vẫn ở tình trạng kém hơn nếu giá cổ phiếu sau đó quay trở lại mức giá trước đó.

Tác giả kết luận rằng Anthropic hiện tại đã đáp ứng bài kiểm tra vận hành chính bằng cách tăng doanh thu nhanh hơn nhiều so với chi phí tính toán. Tuy nhiên, tác giả cảnh báo rằng sự tăng trưởng doanh số không như mong đợi có thể khiến Anthropic đối mặt với các chi phí cam kết tăng nhanh hơn doanh thu, tạo ra kết quả có thể gây thảm họa.