Ý tưởng kết hợp hai công ty có giá trị nhất của Elon Musk đã từ một giấc mơ trên Reddit trở thành điều mà các nhà phân tích đang đưa vào mô hình định giá của họ. Và càng gần với thực tế, thì điều này càng trở nên bất lợi cho các cổ đông của Tesla.
BNP Paribas duy trì đánh giá dưới mức trung bình đối với Tesla với mục tiêu giá 280 USD, viện dẫn dự kiến khoản chi tiêu tiền mặt 216 tỷ USD tại SpaceX giữa năm 2026 và 2031. Đây không phải là lỗi đánh máy. Hai trăm mười sáu tỷ đô la Mỹ, tương đương khoảng GDP của Hy Lạp, sẽ liên tục chảy ra khỏi SpaceX trong năm năm tới. Và các nhà đầu tư Tesla rõ ràng sẽ phải gánh một phần chi phí này.
Vấn đề Trung Quốc mà không ai cần đến
Vào ngày 30 tháng 7, Wall Street Journal báo cáo rằng các giám đốc điều hành của Tesla đã được yêu cầu chuẩn bị cho việc tách rời hoạt động kinh doanh tại Trung Quốc trước một thương vụ sáp nhập tiềm năng với SpaceX. Trung Quốc không phải là thị trường nhỏ đối với Tesla. Đây là một trong những động lực doanh thu quan trọng nhất toàn cầu của công ty, và việc tách rời nó sẽ làm thay đổi căn bản hồ sơ tài chính của Tesla.
Elon Musk gọi báo cáo của WSJ là “tin giả một cách phi lý” vào ngày 31 tháng 7.
Logic đằng sau khả năng tách rời Trung Quốc không khó để hiểu. SpaceX là nhà thầu quốc phòng với các mối quan hệ nhạy cảm với chính phủ Mỹ, và sáp nhập nó với một công ty có mối liên hệ sản xuất sâu rộng với Bắc Kinh sẽ tạo ra một cơn ác mộng về an ninh quốc gia. Việc tách riêng hoạt động của Tesla tại Trung Quốc về mặt lý thuyết có thể xóa bỏ rào cản pháp lý đó, nhưng đồng thời cũng sẽ tước đi của Tesla một phân khúc kinh doanh đóng góp đáng kể vào tổng số xe giao hàng và doanh thu toàn cầu của công ty.
Nguồn gốc của rủi ro 750 tỷ USD
Phân tích viên Gene Munster đã tăng xác suất một thương vụ sáp nhập giữa SpaceX và Tesla lên 90% vào ngày 22 tháng Bảy, sau các cuộc thảo luận trong buổi gọi điện báo cáo kết quả quý II của Tesla. Con số này đã thu hút sự chú ý của thị trường và thúc đẩy làn sóng suy đoán mới về cách thức thương vụ này có thể được cấu trúc.
Các chuyên gia phân tích tại RBC và JPMorgan đã ước tính nguy cơ suy giảm giá trị lên tới 750 tỷ USD đối với cổ đông Tesla từ một thương vụ sáp nhập.
Nỗi lo ngại này rất rõ ràng: SpaceX tiêu tốn tiền mặt với tốc độ phi thường vì đang xây dựng tên lửa, triển khai các cụm vệ tinh và theo đuổi các hợp đồng đòi hỏi chi tiêu vốn khổng lồ. Ngược lại, Tesla đã đạt đến mức độ trưởng thành trong sản xuất, nơi công ty tạo ra dòng tiền tự do đáng kể. Việc sáp nhập hai công ty sẽ hiệu quả trong việc chuyển hướng khả năng tạo ra tiền mặt của Tesla để tài trợ cho những tham vọng vốn-intensive của SpaceX.
BNP Paribas đã rất thẳng thắn, cho rằng rủi ro vượt trội hơn lợi ích và bác bỏ quan điểm rằng một thương vụ sáp nhập sẽ mang lại sự gia tăng giá trị ngay lập tức hoặc trong tương lai cho cổ đông. Các chuyên gia phân tích của ngân hàng Pháp xem giao dịch này như một cơ chế để tài trợ cho sự mở rộng của SpaceX, thay vì tạo ra sự phối hợp mang lại lợi ích cho các chủ sở hữu cổ phần của thực thể hợp nhất.
Cả hai công ty đều có sự chồng chéo về hoạt động trong lĩnh vực AI và sản xuất tiên tiến. Nhưng khi một bên trong thương vụ sáp nhập được dự kiến sẽ tiêu tốn 216 tỷ USD tiền mặt trong năm năm, lập luận về sự phối hợp phải nỗ lực rất nhiều để bù đắp cho điều đó.
Điều này có nghĩa gì đối với các nhà đầu tư
Trong bất kỳ kịch bản sáp nhập nào, các cổ đông hiện tại của Tesla sẽ chứng kiến tỷ lệ sở hữu của họ bị pha loãng khi các cổ phiếu mới được phát hành để mua lại hoặc sáp nhập với SpaceX. Dựa trên định giá thị trường tư nhân gần nhất của SpaceX, sự pha loãng này có thể đáng kể.
Một thương vụ sáp nhập giữa một nhà thầu quốc phòng lớn và một công ty có hoạt động đáng kể tại Trung Quốc sẽ phải trải qua sự giám sát của nhiều cơ quan chính phủ Mỹ, có thể bao gồm CFIUS, SEC và Bộ Quốc phòng. Ngay cả khi bộ phận kinh doanh tại Trung Quốc được tách ra, quy trình phê duyệt có thể kéo dài và không chắc chắn.
Nếu Tesla bắt đầu thực hiện những thay đổi cấu trúc chính thức đối với hoạt động tại Trung Quốc, đó sẽ là tín hiệu đáng tin cậy hơn nhiều so với bất kỳ lời phủ nhận nào trên mạng xã hội. Và nếu BNP Paribas và JPMorgan đúng về rủi ro giảm giá, chi phí của việc sai lầm về thương vụ sáp nhập này có thể lên tới hàng trăm tỷ.