Cổ phiếu bán dẫn liên quan đến AI đối mặt với điều chỉnh trong bối cảnh thị trường đánh giá lại

Từ tháng 7, phân khúc bán dẫn của thị trường chứng khoán Mỹ đã có biến động rõ rệt hơn. Đối với nhiều nhà đầu tư, cách giảm giá này dễ khiến cảm xúc bị xáo trộn.

Nhiều người sẽ đồng thời đặt ra vài câu hỏi:

Tôi có đang mua ở mức cao không?

Đã giảm nhiều như vậy, còn có thể bù lại được không?

Đường AI này đã đi đến hết rồi sao?

Sự lo lắng này là hoàn toàn bình thường. Trong năm qua, thị trường AI quá mạnh mẽ. Mạnh đến mức nhiều người vốn thận trọng cũng dần chấp nhận một nhận định: đây có thể không chỉ là một đợt sóng chủ đề thông thường, mà là một cơ hội ở cấp độ ngành công nghiệp.

Vấn đề nằm ở chỗ, thị trường thường xuyên kiểm tra chất lượng của sự đồng thuận khi nó mạnh nhất, bằng cách tạo ra biến động giá đột ngột.

Hiện tại, cách thị trường định giá các tài sản AI đang thay đổi. Xu hướng ngành AI rõ ràng sẽ không biến mất chỉ vì một đợt giảm giá. Nhưng thị trường đã ít sẵn sàng trả giá cao chỉ cho những kỳ vọng xa vời. Giai đoạn “mua AI mà không cần suy nghĩ” cơ bản đã kết thúc.

Trong bài viết này, đội ngũ nghiên cứu và phân tích của RockFlow sẽ cùng quý vị điểm lại những thay đổi trong kỳ vọng thị trường được phản ánh qua đà giảm mạnh gần đây của các cổ phiếu bán dẫn Mỹ, đồng thời trả lời những câu hỏi quan trọng nhất mà nhà đầu tư đang quan tâm:

Đợt giảm giá này là biến động ngắn hạn hay thay đổi về mặt logic, nhu cầu AI có vẫn còn hợp lý không, chi tiêu vốn của các nhà cung cấp đám mây có thể duy trì được bao lâu, và cách tái phân loại danh mục bán dẫn hiện có của bạn.

Trong giai đoạn biến động mạnh, điều mà nhà đầu tư thường hỏi nhất là:

Bây giờ có nên bán không?

Có thể mua vào đáy không?

Có nên giữ lại NVIDIA, AMD, Micron, TSMC, Broadcom không?

AI đã kết thúc chưa?

Các câu hỏi này dường như khác nhau, nhưng thực chất đều hướng đến một điều duy nhất: cổ phiếu bạn đang nắm giữ thuộc loại tài sản nào.

Khi thị trường tăng trưởng, mọi công ty liên quan đến AI đều dễ dàng bị gom vào cùng một giỏ. Chỉ cần dính dáng đến AI, chỉ cần có thể kể về năng lực tính toán, chỉ cần có chút liên hệ với chuỗi cung ứng NVIDIA, dường như đều được đánh giá lại.

Khi thị trường giảm điểm, nó sẽ được phân loại lại.

Một số công ty giảm giá trị định giá.

Một số công ty giảm là do tính linh hoạt giao dịch.

Một số công ty giảm giá do logic kinh doanh.

Cách xử lý các loại tài sản này hoàn toàn khác nhau. Trong thị trường hiện tại, việc cấp bách nhất không nhất thiết phải là quyết định có bán hay không. Câu hỏi có giá trị hơn là: Tôi đã mua cái gì vào lúc ban đầu?

Là khâu nghẽn trong chuỗi công nghiệp?

Là người theo dõi trong đợt tăng giá của các đồng tiền hàng đầu?

Là tài sản linh hoạt trong chu kỳ tăng trưởng?

Vẫn chỉ dựa vào chủ đề để hỗ trợ các khoản đặt cược giao dịch?

Hãy suy nghĩ rõ ràng về vấn đề này, sau đó các hành động tiếp theo mới không bị hỗn loạn. Những gì cần chịu đựng biến động, đừng để nỗi sợ hãi xua đuổi bạn ra khỏi thị trường; những gì cần giảm vị thế, đừng cố gắng giữ cứng đầu; đã mua nhầm thì cũng đừng che giấu tổn thất ngắn hạn dưới vỏ bọc niềm tin dài hạn.

Sau khi các cổ phiếu bán dẫn giảm mạnh, nhiều nhà đầu tư sẽ cảm thấy không hiểu rõ.

Nhu cầu về AI dường như không trở nên kém đi.

GPU của NVIDIA vẫn đang khan hiếm.

Đơn hàng HBM vẫn đầy ắp.

Các nhà cung cấp đám mây vẫn đang đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI.

Việc xây dựng trung tâm dữ liệu cũng không ngừng lại.

Đúng vậy. Nhu cầu ngành không vì vài ngày giá cổ phiếu giảm mà biến mất. Nhưng một điểm khắc nghiệt trong giao dịch cổ phiếu tăng trưởng là: thị trường không quan tâm nhiều đến “có tốt không”, mà chủ yếu là “có tốt hơn kỳ vọng không”.

Khi định giá chưa cao, hiệu quả kinh doanh tốt thường là tin tích cực. Nhưng khi ở giai đoạn định giá cao, quá đông đúc và kỳ vọng cao, hiệu quả kinh doanh tốt chỉ là yêu cầu cơ bản. Những yếu tố thực sự có thể tiếp tục thúc đẩy giá cổ phiếu là việc điều chỉnh tăng, tốc độ tăng tốc và vượt quá những kỳ vọng vốn đã rất lạc quan.

Đó cũng là lý do tại sao có những công ty lợi nhuận tăng gấp đôi nhưng giá cổ phiếu không tăng, thậm chí còn giảm. Vì thị trường đã biết trước rằng lợi nhuận sẽ tăng gấp đôi, và sự tăng trưởng này đã được phản ánh sẵn trong giá cổ phiếu.

Nhà đầu tư quan tâm đến việc lần tới có thể tiếp tục điều chỉnh tăng hay không, tốc độ tăng trưởng doanh thu có thể tiếp tục nâng cao hay không, biên lợi nhuận gộp có thể tiếp tục vượt kỳ vọng hay không, và đơn hàng có thể đông hơn mong đợi hay không.

Khi AI là thời điểm giao dịch đông đúc nhất, thành tích tốt chỉ là vé vào cửa. Để tiếp tục hưởng lợi từ định giá cao, các công ty cần đưa ra bằng chứng mạnh mẽ hơn liên tục.

Đây là một trong những lý do quan trọng khiến ngành bán dẫn hiện đang chịu áp lực. Không phải nhu cầu đột ngột biến mất, mà chủ yếu là sau khi kỳ vọng quá cao, thị trường bắt đầu đánh giá lại tốc độ tăng trưởng.

Trong năm qua, một trong những động lực lớn nhất của chuỗi phần cứng AI là các công ty công nghệ lớn liên tục tăng chi tiêu vốn.

Microsoft, Google, Meta và Amazon liên tục tăng cường đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI. Thị trường tự nhiên hiểu điều này là tin tích cực cho chuỗi cung ứng bán dẫn.

Các nhà cung cấp đám mây tăng chi tiêu vốn, nên phải mua thêm GPU.

Mua thêm GPU, cần thêm HBM.

Nhu cầu về HBM sẽ thúc đẩy bao bì tiên tiến, quy trình tiên tiến, thiết bị bán dẫn, mô-đun quang, điện lực, tản nhiệt và cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu.

Logic này trước đây rất mạch lạc và đã thúc đẩy việc đánh giá lại toàn bộ chuỗi phần cứng AI.

Bây giờ, thị trường bắt đầu bước vào giai đoạn kỹ lưỡng hơn. Việc điều chỉnh tăng Capex trước đây giống như chất kích thích, giờ đây lại giống như câu hỏi thi.

Thị trường sẽ tự hỏi:

Thu nhập từ đăng ký của Copilot có thể bù đắp được chi phí khấu hao và vận hành cơ sở hạ tầng AI của Microsoft không?

Liệu khoản đầu tư của Meta vào đề xuất AI và AI tạo sinh có thể chuyển hóa thành ROI quảng cáo cao hơn không?

Liệu tìm kiếm AI của Google và Gemini có thể bảo vệ quảng cáo tìm kiếm đồng thời mang lại doanh thu tăng thêm không?

Dịch vụ AI của AWS có thể thúc đẩy đủ mức tăng doanh thu đám mây không?

Nếu doanh thu từ ứng dụng AI chậm hơn so với sự mở rộng cơ sở hạ tầng, dòng tiền tự do có bị ép buộc không?

Một tình huống rất tinh tế đã xảy ra.

Các nhà cung cấp đám mây tiếp tục tăng đáng kể chi tiêu vốn cho AI, giúp chuỗi cung ứng bán dẫn hưởng lợi ngắn hạn, nhưng các nhà đầu tư lo ngại chu kỳ hoàn vốn quá dài, thậm chí lo ngại chi tiêu bị đẩy sớm quá mức. Nếu các nhà cung cấp đám mây giảm tốc chi tiêu vốn, chuỗi cung ứng lại lo ngại đỉnh đơn hàng sắp đến, cần điều chỉnh giảm kỳ vọng tăng trưởng.

Vì vậy, Capex đã không còn có thể được hiểu đơn giản là lợi ích một chiều. Thị trường hiện tại đang quan tâm xem những khoản đầu tư này có khả năng chuyển hóa thành doanh thu chất lượng cao hay không.

Câu chuyện bán cuốc xẻng có thể đi được bao xa cuối cùng vẫn phụ thuộc vào việc những người đi tìm vàng có kiếm được tiền hay không. Nếu những người đi tìm vàng liên tục tăng đầu tư nhưng vẫn chưa mang lại lợi nhuận rõ ràng, định giá của những người bán cuốc xẻng cũng sẽ được xem xét lại.

Hiện tại đang là giai đoạn xác minh báo cáo tài chính của thị trường. Nhiều nhà đầu tư kỳ vọng vào báo cáo tài chính: chỉ cần hiệu quả kinh doanh của công ty tốt, ngành bán dẫn sẽ phục hồi và tăng trở lại.

Thực tế có thể không đơn giản như vậy. Trong bối cảnh giao dịch AI hiện tại với mức độ đông đúc và kỳ vọng cao, kết quả báo cáo tài chính tốt chưa chắc đã đủ. Giá cổ phiếu quan tâm nhiều hơn đến sự chênh lệch kỳ vọng.

Báo cáo tài chính của các nhà cung cấp đám mây đặc biệt quan trọng. Vì chúng là những người mua lớn nhất về năng lực tính toán AI.

Hướng dẫn Capex của họ sẽ ảnh hưởng đến kỳ vọng đơn hàng chuỗi cung ứng.

Giải thích của họ về việc chuyển hóa doanh thu từ AI sẽ ảnh hưởng đến niềm tin của thị trường vào tỷ suất lợi nhuận đầu tư vào AI.

Their free cash flow performance will influence investors' assessment of the sustainability of this AI infrastructure expansion.

Nếu các nhà cung cấp đám mây tiếp tục đầu tư lớn vào AI nhưng không giải thích rõ được lợi nhuận kinh doanh, thị trường sẽ lo ngại rằng đợt chi tiêu vốn AI này đã tiêu thụ quá nhiều nhu cầu trong tương lai.

Nếu các nhà cung cấp đám mây bắt đầu giảm bớt đầu tư, chuỗi cung ứng bán dẫn lại đối mặt với lo ngại về đơn hàng đạt đỉnh.

Đây chính là điểm khó nhất trong giao dịch AI hiện nay.

Trong tình huống thị trường này, lời khuyên vô trách nhiệm nhất là chỉ nói một câu: Hãy chạy ngay. Hoặc dám mua vào đáy.

Các tài sản bán dẫn khác nhau có cách xử lý rất khác biệt. Nhóm nghiên cứu và đầu tư của RockFlow cho rằng có thể chia các vị thế liên quan đến bán dẫn AI thành bốn loại.

Tài sản chịu thuế

Các công ty đại diện giống như TSMC đóng vai trò là “trạm thu phí” trong chuỗi công nghiệp. Dù là GPU của NVIDIA, GPU của AMD, ASIC của Broadcom, TPU của Google, Trainium của Amazon, hay thậm chí các chip AI tùy chỉnh trong tương lai, nếu sử dụng quy trình tiên tiến và đóng gói tiên tiến, thì đều khó có thể bỏ qua năng lực sản xuất cốt lõi như của TSMC.

Đặc điểm của các công ty này khá rõ ràng: vị thế trong chuỗi công nghiệp mạnh; phạm vi khách hàng rộng khắp; rào cản công nghệ cao; dòng tiền tương đối vững chắc; nhiều tuyến công nghệ AI đều cần đến năng lực của nó.

Tất nhiên, các tài sản này cũng có rủi ro. Chu kỳ chi tiêu vốn, biến động biên lợi nhuận gộp, địa chính trị, mức độ tập trung khách hàng và tiến độ giải phóng công suất đóng gói tiên tiến đều ảnh hưởng đến định giá thị trường.

Tuy nhiên, đối với các công ty loại này, sự sụt giảm ngắn hạn thường không đại diện cho việc logic dài hạn bị sụp đổ trực tiếp. Thường thì đó là kết quả của sự tác động đồng thời từ môi trường vĩ mô, tâm lý ngành và sự cân bằng lại định giá.

Nếu vị thế ngành không thay đổi, việc cổ phiếu giảm giá lại đáng để đưa vào khu vực theo dõi trọng điểm.

Sell the shovel-type leader

Đại diện tiêu biểu là NVIDIA. Vấn đề lớn nhất hiện nay của NVIDIA không phải là nhu cầu, mà là kỳ vọng. Về vị thế ngành, nó vẫn là một trong những công ty quan trọng nhất trong chuỗi giá trị AI. Sức mạnh sản phẩm GPU, hệ sinh thái CUDA, sự gắn kết khách hàng, sự phối hợp phần mềm-hardware, doanh thu và khả năng dòng tiền từ trung tâm dữ liệu đều tạo nên lợi thế cạnh tranh mạnh mẽ.

Nhưng sau khi cổ phiếu tăng đến một giai đoạn nhất định, thị trường đã định giá trước một lượng lớn tăng trưởng trong tương lai.

Tiếp theo, câu hỏi mà NVIDIA cần trả lời sẽ trở nên khắt khe hơn: Liệu có thể tiếp tục vượt quá kỳ vọng không?

Các công ty này có thể được xem là đối tượng then chốt để theo dõi xu hướng AI, đồng thời cũng có thể trở thành nền tảng quan trọng trong danh mục đầu tư dài hạn. Tuy nhiên, khi tâm lý thị trường đạt đỉnh và định giá đã ở mức cao nhất, việc dùng đòn bẩy cao để mua vào thường mang lại tỷ lệ rủi ro - lợi nhuận không mấy hấp dẫn.

Công ty tốt và mức giá tốt luôn là hai việc khác nhau.

Tài sản có độ co giãn theo chu kỳ

Ví dụ như một số công ty lưu trữ, thiết bị, và module quang. Những tài sản này có một đặc điểm: vừa có logic tăng trưởng AI, vừa có thuộc tính biến động chu kỳ.

Khi thị trường tăng giá, chúng có độ co giãn rất lớn. Khi thị trường giảm giá, định giá, chu kỳ, đơn hàng và kỳ vọng về nguồn cung sẽ cùng nhau giảm xuống.

Khi xem xét các công ty này, không thể chỉ nói đến nhu cầu AI dài hạn. Cần theo dõi cả cung cầu, tồn kho, giá cả, tính bền vững của đơn hàng, nhịp độ mở rộng sản xuất, mức độ tập trung khách hàng và biến động biên lợi nhuận gộp.

Các tài sản này có thể linh hoạt, nhưng không thể che giấu rủi ro chu kỳ bằng chủ nghĩa dài hạn. Thời điểm dễ xảy ra vấn đề nhất đối với nhiều cổ phiếu chu kỳ chính là khi kỳ vọng lợi nhuận cao nhất và thị trường tin tưởng mạnh mẽ rằng sự thịnh vượng sẽ tiếp tục kéo dài.

Pure narrative assets

Đây là loại cần thận trọng nhất. Một số công ty không có đơn hàng rõ ràng, không có lợi nhuận thực tế, không có dòng tiền ổn định và cũng không có quyền định giá thực sự. Nhưng khi thị trường ưa chuộng rủi ro cao, chỉ cần kể được câu chuyện về AI, giá cổ phiếu có thể tăng rất nhanh.

Khi thị trường bắt đầu kiểm tra sổ sách, những tài sản này thường chịu áp lực đầu tiên.

Lỗi phổ biến nhất mà nhà đầu tư nhỏ lẻ mắc phải với những cổ phiếu này là: khi mua thì rõ ràng là giao dịch ngắn hạn, nhưng khi thua lỗ lại thay đổi lý do và nói rằng mình đang đầu tư dài hạn. Nếu lý do ban đầu để mua chỉ là “nó cũng dính đến AI”, mà hiện tại thị trường không còn sẵn sàng trả giá cho nhãn hiệu này, thì sau khi giá giảm, bạn không nên dùng chủ nghĩa dài hạn để an ủi bản thân.

Đầu tư dài hạn không phải là liệu pháp tâm lý sau khi thua lỗ. Đầu tư dài hạn phải được xây dựng trên các nền tảng cơ bản thực sự.

Sự sụt giảm của ngành bán dẫn kể từ tháng 7 không nên được hiểu đơn giản là bong bóng AI vỡ. Trước đây, thị trường sẵn sàng trả tiền cho sự tưởng tượng về AI. Hiện tại, thị trường yêu cầu chuỗi cung ứng đưa ra nhiều bằng chứng hơn về lợi ích thương mại.

Lúc này, điều mà nhà đầu tư cần làm nhất không phải là theo cảm xúc bán tháo, cũng không phải thấy giảm mạnh là lao vào bổ sung vị thế. Hành động thực tế hơn là thực hiện một cuộc kiểm tra sức khỏe cho danh mục đầu tư của mình.

Bạn đang nắm giữ tài sản chịu thuế, cổ phiếu dẫn đầu ngành khai thác, sản phẩm có độ co giãn chu kỳ, hay công ty thuần túy dựa trên câu chuyện?

Công ty này giảm giá chủ yếu do thu hẹp định giá hay do logic ngành gặp vấn đề?

Lý do ban đầu mua nó, hiện tại còn đúng không?

Nếu câu trả lời rõ ràng, thì biến động ngắn hạn không cần được phóng đại thành nỗi sợ dài hạn. Nếu câu trả lời mơ hồ, cũng đừng dùng “triển vọng dài hạn đối với AI” để che giấu sự thiếu nghiên cứu.

Đội ngũ nghiên cứu và đầu tư của RockFlow tin rằng: chúng ta không nên cảm thấy bi quan về xu hướng ngành AI. Những tài sản cốt lõi thực sự sẽ tiếp tục được thị trường nghiên cứu kỹ lưỡng sau những biến động; những công ty dẫn đầu thực sự sẽ trải qua quá trình cân bằng lại định giá; và những tài sản thực sự có tính linh hoạt về hiệu quả cũng sẽ chờ đợi vòng xác minh tiếp theo.

Đồng thời, những dự án chỉ tăng giá nhờ câu chuyện mà không có nền tảng hiệu quả hỗ trợ cũng có thể dần bị loại bỏ trong đợt biến động này.

Nhu cầu AI chưa bị phá vỡ. Thị trường chỉ bắt đầu mất kiên nhẫn với việc ngoại suy tuyến tính. Giao dịch AI chưa kết thúc, chỉ là những ngày mua AI mà không nhìn kỹ đã qua đi.

Bài viết này đến từ tài khoản công chúng WeChat "RockFlow Universe", tác giả: RockFlow