Lần cuối cùng nền kinh tế Mỹ chứng kiến dòng vốn đổ vào một ngành duy nhất với tốc độ nhanh như vậy, đã kết thúc bằng một cuộc khủng hoảng tài chính. So sánh này không phải là một dự đoán. Tuy nhiên, đó là cách Torsten Slok, Đối tác và Kinh tế trưởng tại Apollo Global Management, đang định hình việc xây dựng hạ tầng AI hiện nay.
Phân tích của Slok theo dõi chi tiêu vốn vào trung tâm dữ liệu hyperscaler dưới dạng tỷ lệ phần trăm của GDP Hoa Kỳ. Con số này thay đổi nhanh chóng: từ 0,3% GDP năm 2019, lên 1,4% năm 2025 và dự kiến đạt 3,1% vào năm 2027. Sự tăng trưởng 1,7 điểm phần trăm trong hai năm này tương đương khoảng 0,85 điểm phần trăm mỗi năm.
Tại sao việc so sánh nhà ở lại quan trọng
Trong thời kỳ bùng nổ nhà ở từ năm 2002 đến 2005, xây dựng nhà ở đã góp khoảng 0,5 điểm phần trăm vào tỷ trọng GDP hàng năm. Việc đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI hiện đang diễn ra với tốc độ gần gấp đôi.
Để làm rõ quy mô: đóng góp của thị trường nhà ở vào GDP đạt đỉnh 6,6% vào năm 2005. Chi tiêu vốn cho trung tâm dữ liệu, ngay cả ở mức dự báo năm 2027, cũng ở dưới một nửa mức đó.
Có một điểm dữ liệu lịch sử khác đáng để làm mốc tham chiếu. Sự bùng nổ ngành viễn thông cuối những năm 1990 đạt đỉnh khoảng 1,2% GDP vào năm 2000. Việc xây dựng hạ tầng AI đang trên đà vượt quá gấp đôi con số đó, và nó đang thực hiện điều đó với những nền tảng doanh thu đã được củng cố vững chắc hơn nhiều. Amazon, Meta, Microsoft, Alphabet và Oracle không phải là các startup mang tính đầu cơ; chúng là những doanh nghiệp có lợi nhuận đang đặt cược lớn vào cơ sở hạ tầng mà họ tin rằng sẽ cần đến.
Điều gì thực sự đang được xây dựng
Hành trình chi tiêu được dự báo cho thấy điều này không giảm tốc sau năm 2027. Phân tích của Apollo chỉ ra rằng chi tiêu vốn cho trung tâm dữ liệu sẽ duy trì ở mức khoảng 3% GDP của Mỹ hàng năm từ năm 2027 đến năm 2029. Đây là một mức ổn định kéo dài ở mức mà chưa từng có ngành cơ sở hạ tầng công nghệ nào duy trì trước đây.
Để có bối cảnh về 3% GDP của Hoa Kỳ thực sự đại diện cho điều gì: nền kinh tế Hoa Kỳ sản xuất khoảng 28 nghìn tỷ USD mỗi năm. Ba phần trăm của con số đó vào khoảng 840 tỷ USD mỗi năm, được phân bổ gần như hoàn toàn cho một danh mục cơ sở hạ tầng công nghệ duy nhất.
Rủi ro mà Slok đang cảnh báo
Nhà kinh tế trưởng của Apollo không cho rằng cơn sốt AI sẽ sụp đổ. Cảnh báo của ông chính xác hơn thế: các chu kỳ xây dựng nhanh chóng thường có xu hướng rút lui nhanh chóng. Các công ty chi tiêu trước nhu cầu dựa trên phỏng đoán tốt nhất về những gì họ sẽ cần. Nếu nhu cầu thực sự xuất hiện, chi tiêu vốn trông có vẻ sáng suốt. Nếu không, các tài sản sẽ bị sử dụng không hiệu quả, và các công ty xây dựng chúng sẽ nhanh chóng cắt giảm mạnh mẽ.
Cơ sở hạ tầng AI không có cấu trúc tài chính nợ tương tự như nhà ở dân cư. Không có chứng khoán được đảm bảo bằng thế chấp nào gắn với các cụm GPU. Nhưng các con số vĩ mô về sự thu hẹp đột ngột trong chi tiêu tương đương vài phần trăm GDP vẫn sẽ có ý nghĩa đáng kể.
Những người chơi bị phơi bày nhiều hơn là các nhà cung cấp: các nhà sản xuất chip, các công ty năng lượng, các quỹ đầu tư bất động sản trung tâm dữ liệu và các công ty phần mềm nhỏ hơn đang đặt cược rằng hạ tầng hyperscaler sẽ chuyển hóa thành nhu cầu AI doanh nghiệp cho sản phẩm của họ. Nếu mức đầu tư vốn đạt đỉnh và doanh thu không theo kịp, áp lực sẽ tập trung vào những lớp đó của hệ sinh thái thay vì ở đỉnh của ngăn xếp.