a16z cảnh báo sự bùng nổ mua lại bởi quỹ đầu tư tư nhân đang đối mặt với những thách thức về cấu trúc

Andreessen Horowitz cảnh báo rằng các điều kiện hỗ trợ làn sóng mua lại của quỹ đầu tư tư nhân trong thập niên 2010 khó có thể quay lại trong thời gian tới. Công ty đã công bố bình luận vào ngày 4 tháng 11, mô tả những khó khăn mà các công ty mua lại đang đối mặt là mang tính cấu trúc, chứ không phải tạm thời. Đối tác quản lý Jen Kha chỉ ra chi phí nợ cao hơn, ít cơ hội mua lại hơn và hoạt động chuyển nhượng giữa các nhà đầu tư chậm lại. Chi phí tài chính cao hơn, thời gian thoái vốn kéo dài và sự gián đoạn công nghệ đang thay đổi mô hình kinh doanh mua lại truyền thống.

Lãi suất thấp và sự gia tăng bội số mua lại đã giúp thúc đẩy sự mở rộng của ngành trong thập niên 2010. Bain & Company ước tính rằng sự mở rộng bội số đã chiếm hơn 50% lợi nhuận từ các giao dịch mua lại trong giai đoạn đó. Tài sản quản lý toàn cầu của các quỹ mua lại tăng từ 1,6 nghìn tỷ USD năm 2015 lên 3,9 nghìn tỷ USD năm 2021. Kha cho rằng các mục tiêu tái cấu trúc truyền thống ngày càng khan hiếm, buộc các công ty phải hướng tới các khoản mua lại từ các nhà đầu tư khác hoặc mua lại các công ty đại chúng. Dữ liệu từ PitchBook được trích dẫn trong bài bình luận cho thấy các giao dịch bán cho một nhà đầu tư khác chiếm khoảng một nửa số lượng giao dịch thoái vốn của quỹ đầu tư tư nhân tại Mỹ năm 2025.

Các con số do Kha trích dẫn cho thấy lợi nhuận mua lại tại Mỹ trong thập kỷ qua là 14,5%, thấp hơn Russell 3000. Các con số do Kha trích dẫn cho thấy lợi nhuận vốn đầu tư mạo hiểm tại Mỹ trong cùng giai đoạn là 17,6%. Andreessen Horowitz là một trong những công ty vốn đầu tư mạo hiểm lớn và có ảnh hưởng nhất thế giới, quản lý hơn 100 tỷ USD tài sản.

Kha cho rằng quỹ đầu tư mạo hiểm có vị thế mạnh hơn trong việc hưởng lợi từ làn sóng công nghệ tiếp theo, vì các công ty đầu tư mạo hiểm đầu tư trước khi các mô hình kinh doanh trở nên có thể dự đoán được. Kha mô tả các thương vụ mua lại công nghệ là một lớp tài sản giai đoạn cuối, thường hưởng lợi sau khi các công ty thiết lập được các mô hình kinh doanh mà các chủ nợ có thể định giá. Kha cảnh báo rằng làn sóng công nghệ mới sẽ phá vỡ những giả định đó. Tuy nhiên, Kha cho rằng sự không chắc chắn mang lại lợi ích cho đầu tư mạo hiểm, nơi các nhà đầu tư chấp nhận một số thất bại trong kinh doanh để theo đuổi lợi nhuận đặc biệt lớn. Kha tin rằng một làn sóng công nghệ khổng lồ đang bắt đầu, mang lại vô số cơ hội để xây dựng và đổi mới.

Kha không cho rằng quỹ tư nhân đã kết thúc. Kha thừa nhận rằng các thương vụ mua lại quy mô nhỏ ngoài phần mềm có đòn bẩy cao vẫn có thể hoạt động tốt. Tuy nhiên, Kha cảnh báo rằng việc tái phân bổ vốn sang tín dụng tư nhân hoặc thị trường thứ cấp có thể khiến nhà đầu tư đối mặt với rủi ro từ các công ty mua lại đang gặp khó khăn. Kha khuyến nghị các đối tác hữu hạn xem lại các lô mua lại năm 2021 và 2022 của họ. Kha cũng đề xuất xem xét mức lãi vay tích lũy thông qua các thỏa thuận PIK và cân nhắc các lựa chọn thoát vốn.

Dữ liệu MSCI được trích dẫn trong bình luận cho thấy các quỹ đầu tư mạo hiểm đã tăng định giá các tài sản công nghệ lên 16% trong nửa đầu năm 2026. Cùng dữ liệu này cho thấy các quỹ mua lại đã giảm định giá các tài sản công nghệ 4% trong giai đoạn đó. Trong số các quỹ đầu tư mạo hiểm tại Mỹ thuộc các đợt huy động vốn từ năm 2007 đến 2016, 5% hàng đầu đạt tỷ lệ vốn phân phối trên vốn đóng góp (DPI) là 5,3 lần. 5% hàng đầu của các quỹ mua lại thuộc các đợt huy động vốn đó đạt DPI là 3,5 lần.