Tác giả bài viết: Đổng Tĩnh
Nguồn gốc bài viết: 华尔街见闻
Một khoản tài trợ cơ sở hạ tầng AI lập kỷ lục, gần như đổ bể ở phút chót.
The Wall Street Journal reported on October 27 that Broadcom CEO Hock Tan personally led emergency negotiations with bank executives over the last weekend, finalizing a $63 billion AI chip financing deal—the largest debt financing for AI infrastructure globally to date.
Giao dịch này, có tên mã là "Project North Star", nhằm hỗ trợ công ty khởi nghiệp AI Anthropic thuê các chip chuyên dụng do Broadcom và Google hợp tác phát triển, đồng thời công bố song song với hồ sơ IPO của Anthropic. Giao dịch được dẫn dắt bởi Bank of America, Citigroup và Morgan Stanley, với Blackstone cam kết đóng góp 9 tỷ USD để định giá một phần vốn huy động khác.
The report stated that the implementation of this transaction was not smooth. According to insiders, over the past several weeks, some participating banks, citing rising interest rates and increased risks in the AI market, felt the compensation received was insufficient to cover the risks and considered withdrawing. Chen Fuyang immediately launched "last-minute" negotiations over the weekend, agreeing to raise the loan interest rate and providing stronger loss protection commitments to the banks, thereby stabilizing the situation.
Ngoài ra, theo Bloomberg, các ngân hàng dự kiến phát hành khoảng 21 tỷ USD trái phiếu doanh nghiệp cấp cao tại thị trường Mỹ sớm nhất vào quý đầu tiên năm 2027 để phòng ngừa rủi ro tín dụng khoảng 42 tỷ USD của họ. Kế hoạch phát hành này đang được Phố Wall và Thung lũng Silicon theo dõi sát sao, được xem là dấu hiệu quan trọng để đánh giá sự sẵn lòng của nhà đầu tư trong việc tài trợ cho các dự án AI.
Đợt huy động vốn AI lớn nhất trong lịch sử: Ngân hàng và tín dụng tư nhân hiếm khi hợp tác
Giao dịch "Bắc Cực Tinh" không chỉ về quy mô, mà còn thiết lập một kỷ lục khác: lần đầu tiên, ngân hàng và các tổ chức tín dụng tư nhân — hai lực lượng vốn thường cạnh tranh lẫn nhau — đã hợp tác để tài trợ cho một cơ sở hạ tầng AI với quy mô lớn như vậy.
The Wall Street Journal reported that the entire $63 billion financing consists of two parts:
- Khoảng 42 tỷ USD khoản vay có bảo đảm cấp cao, được nhóm ngân hàng bảo lãnh; Broadcom đảm bảo bảo lãnh;
- Thêm khoảng 18 tỷ USD nợ次级 có rủi ro cao, không được Broadcom bảo lãnh, trong đó một nửa được Blackstone đầu tư.
Ngân hàng dự định phân phối khoảng một nửa số khoản vay mà họ nắm giữ (khoảng 21 tỷ USD) lên thị trường trái phiếu cấp đầu tư. Theo Bloomberg, quy mô trái phiếu cuối cùng khoảng 21 tỷ USD, với kỳ hạn dự kiến khoảng năm năm, vốn gốc sẽ được hoàn trả theo từng đợt trong suốt thời gian tồn tại, và quy mô cũng như thời điểm phát hành cụ thể sẽ phụ thuộc vào tình hình thị trường.
Đây cũng là giao dịch tài trợ chip lớn thứ hai mà Broadcom hoàn thành trong năm nay. Trước đó, Broadcom đã hợp tác với Apollo Global Management và Blackstone để hoàn thành một giao dịch trị giá 35 tỷ USD.
Broadcom "kiêm nhiều vai trò": nhà cung cấp, người bảo lãnh, người đàm phán
Trong giao dịch "Bắc Cực Tinh", Broadcom đã đảm nhận nhiều vai trò cực kỳ hiếm có.
Là nhà cung cấp chip, Broadcom đã hợp tác với Google để phát triển các đơn vị xử lý tensor (TPU) cần thiết cho Anthropic. Với vai trò là trung gian tài chính, Broadcom thực chất cung cấp "tài trợ nhà cung cấp" — cơ cấu giao dịch như sau: một công ty đặc biệt (SPV) vay 63 tỷ USD để mua chip, sau đó cho Anthropic thuê lại các chip này, và thu nhập từ tiền thuê của Anthropic được dùng để trả nợ.
Broadcom đóng vai trò then chốt thông qua sự bảo lãnh từ bảng cân đối kế toán của nó. Theo Bloomberg, trong các tài liệu pháp lý tuần này, Broadcom tiết lộ rằng giới hạn trách nhiệm bảo lãnh tiềm tàng của nó là: nếu Anthropic vi phạm hợp đồng, Broadcom phải bù đắp chênh lệch giữa "72,5% số tiền thuê chưa thanh toán" và "giá trị thanh lý tài sản AI rack". Broadcom cho rằng xác suất kích hoạt bảo lãnh này là thấp. Chính cơ chế "hỗ trợ giá trị còn lại" này đã giúp các ngân hàng đưa vào phạm vi bảo lãnh khoảng 42 tỷ USD các khoản vay có đảm bảo cấp cao.
Sự can thiệp trực tiếp của Hock Tan trong các cuộc đàm phán càng làm nổi bật tầm quan trọng của giao dịch này đối với vị thế chiến lược của Broadcom. Theo báo Wall Street Journal, ông đã liên lạc từng người với các nhà quản lý ngân hàng vào cuối tuần qua, cuối cùng đổi lấy các cam kết từ các bên bằng cách tăng lãi suất.
Các nhà phê bình gọi mô hình huy động vốn đại diện bởi "Bắc Cực" là "huy động vốn vòng tròn" (circular financing).
Trong hồ sơ đăng ký IPO của Anthropic, công ty tiết lộ dự kiến sẽ chi hơn 125,2 tỷ USD để thuê chip của Broadcom, trong khi Broadcom và Google cam kết cung cấp lần lượt 42 tỷ USD và 20 tỷ USD hỗ trợ tài chính cho Anthropic. Điều này có nghĩa là Broadcom vừa là nhà bán chip, vừa là nhà cung cấp vốn, đồng thời cũng là người bảo lãnh — nguồn vốn tạo thành một vòng khép kín giữa các bên.
"Bắc Cực Tinh" là phần tiếp theo của giao dịch tài trợ chip Anthropic-Broadcom trước đây có mã tên "Big Sky". Theo báo cáo của Wall Street Journal, "Big Sky" được Apollo tài trợ, nhưng Apollo cho đến nay vẫn chưa hoàn thành việc phân phối nợ cho các nhà đầu tư. Người phát ngôn của Apollo cho biết công ty đã "hoàn thành việc phân phối toàn bộ nợ của 'Big Sky'".
Thị trường nợ AI “khó tiêu hóa”, các ngân hàng chịu áp lực
Cuộc đàm phán "Bắc Cực Tinh" đầy rủi ro phản ánh áp lực thị trường sâu sắc hơn: nguồn cung nợ liên quan đến AI đã khiến thị trường xuất hiện dấu hiệu "không tiêu hóa nổi".
The Wall Street Journal reports that since the beginning of this year, hundreds of billions of dollars in AI-related bonds and loans have flooded the market, with many banks still struggling to absorb previously committed loans and facing limited capacity for new lending. Some banks have been forced to sell loans at a discount to free up capital, while others have chosen to hold them, further reducing space for participation in new transactions.
Theo Bloomberg, kể từ đầu năm nay, quy mô vốn đầu tư toàn cầu liên quan đến AI đã vượt quá 455 tỷ USD, nhưng các tổ chức quản lý tài sản đang giảm sự sẵn lòng gia tăng rủi ro nợ liên quan đến AI.
Vị thế của Morgan Stanley đặc biệt tiêu biểu. Theo Wall Street Journal trích dẫn lời các quỹ quản lý nợ, Morgan Stanley đang nỗ lực phát hành khoảng 300 triệu USD trái phiếu được đảm bảo tài sản cho dự án trung tâm dữ liệu Kansas City có mã "Project Blitz", do công ty khởi nghiệp về sức mạnh tính toán AI là Lambda vận hành. Mặc dù Morgan Stanley đã tăng đáng kể lãi suất trái phiếu lên khoảng gấp đôi, nhưng vẫn rất ít nhà đầu tư quan tâm.
Lãi suất là thanh đao Damocles treo lơ lửng trên giao dịch này. Theo báo cáo của Wall Street Journal, các ngân hàng dự định chờ đến khi chip được giao vào năm tới mới bán trái phiếu cho các quỹ đầu tư. Nếu lãi suất tăng mạnh vào lúc đó, các ngân hàng sẽ đối mặt với tổn thất do phải bán với giá chiết khấu — vì họ đã cam kết khóa trần lãi suất vay. Một số ngân hàng có thể chọn giữ khoản vay thay vì bán lỗ.
Wall Street đang theo dõi chặt chẽ việc phát hành "trái phiếu khổng lồ" vào quý 1 năm tới
Việc “Bắc Cực Tinh” cuối cùng cũng được triển khai vừa là hình ảnh thu nhỏ cho quy mô tài trợ hạ tầng AI không ngừng vượt ngưỡng, vừa là tín hiệu cho thấy thị trường này đang tiến tới giới hạn.
Đối với Wall Street, việc phát hành khoảng 21 tỷ USD trái phiếu cấp cao trong quý đầu năm tới sẽ là một bài kiểm tra thực sự — kiểm tra xem trong bối cảnh làn sóng huy động vốn AI và áp lực tiêu thụ thị trường đồng thời tồn tại, các nhà đầu tư còn bao nhiêu sự sẵn lòng tham gia. Đối với Broadcom, giao dịch này củng cố vị trí trung tâm “không thể thiếu” của họ trong chuỗi cung ứng AI, nhưng cũng đồng nghĩa với việc bảng cân đối kế toán của họ ngày càng gắn bó sâu sắc với số phận của Anthropic.
Như Wall Street Journal đã chỉ ra, Broadcom đóng vai trò đồng thời là nhà cung cấp, người bảo lãnh và người đàm phán trong giao dịch này, “phản ánh bản chất đan xen của những cuộc cược lớn về AI đang tái định hình cục diện kinh tế, cũng như rủi ro cao mà tất cả các bên tham gia phải gánh chịu”.