Tác giả｜Thôi Thụy Thụy, Tencent Technology
Ngày 30 tháng 7, thị trường chứng khoán Mỹ chứng kiến một sự đảo chiều gần như kịch tính. Những cổ phiếu công nghệ vừa hôm trước đồng loạt giảm điểm bỗng nhiên quay đầu tăng mạnh: chỉ số Nasdaq tăng 2,8%, Microsoft tăng 15,51% trong một ngày, mức tăng lớn nhất kể từ năm 2008.
Ngay trước ngày cổ phiếu công nghệ tăng mạnh, Leopold Aschenbrenner, cựu nghiên cứu viên của OpenAI được phố Wall coi là “thần新股”, vừa bị thanh lý vị thế.
Hai tháng trước, quỹ Situational Awareness do Ashenbrenner sáng lập đã được thị trường ca ngợi đến mức gần như “huyền thoại”. Theo báo cáo, quy mô quản lý của nó từng tăng lên tới 45 tỷ USD, với trọng tâm đầu tư tập trung cao vào AI và các cổ phiếu công nghệ lớn.
Sau đó chưa đầy 10 ngày, xu hướng thị trường đã chuyển đổi nhanh chóng.
Trước hết, Alphabet và Tesla đều ghi nhận dòng tiền tự do chuyển sang âm trong báo cáo tài chính, sau đó chỉ số "Bảy ông lớn" giảm 4,8% trong một ngày, tổng giá trị thị trường của bảy công ty này bay hơi khoảng 797 tỷ USD; ngay sau đó, Meta ghi nhận dòng tiền tự do quý hai giảm mạnh 91%, chỉ còn 7,84 tỷ USD; Citadel Securities công khai trong báo cáo nghiên cứu rằng Fed có thể tăng lãi suất bất ngờ, khiến tâm lý thị trường thêm xấu đi.
Lãi suất dài hạn tăng mạnh, chi tiêu vốn vào AI mất kiểm soát, dòng tiền của các gã khổng lồ công nghệ suy yếu, kết hợp với vị thế tập trung đòn bẩy cao. Theo tin thị trường, Ashenbrenner đã bán phần lớn danh mục cổ phiếu thị trường công khai cho Citadel Investments (công ty chị em của Citadel Securities).
“AI股神”在华尔街难以承受压力，倒在黎明前。
01 “Thần đồng kinh tế”, đặt cược đòn bẩy 4 lần
Castle Investment, được tỷ phú Ken Griffin thành lập, là một trong những quỹ phòng hộ lớn nhất thế giới, chịu trách nhiệm tiếp quản tài sản Situational Awareness do Ashenbrenner sáng lập.
Ashen Brenner năm nay 25 tuổi, sinh ra tại Đức. Anh ấy 15 tuổi trúng tuyển vào Đại học Columbia, 19 tuổi tốt nghiệp với tư cách là sinh viên tiêu biểu xuất sắc, được nhà kinh tế học Tyler Cowen gọi là “thần đồng kinh tế học”.
Năm 2024, Ashenbrenner bị sa thải vì bị OpenAI cáo buộc “tiết lộ thông tin nội bộ không đúng cách”. Sau khi rời đi, ông đã công bố bài viết dài 165 trang mang tên “Situational Awareness: The Decade Ahead” vào tháng 6 cùng năm, bài viết này lan truyền rộng rãi trong cộng đồng Silicon Valley và trở thành nền tảng cho các đợt huy động vốn sau này của ông.
Nhân làn sóng “gió thuận” này, Ashenbrenner đã thành lập Situational Awareness vào tháng 9 năm 2024 với vốn ban đầu chỉ vài tỷ đô la Mỹ.
Quỹ của Ashenbrenner có chiến lược tập trung cao: mua dài các thiết bị và hạ tầng AI, bán khống phần mềm truyền thống.
Theo các tài liệu giám sát, tính đến cuối quý 1 năm 2026, danh mục đầu tư lớn nhất của họ bao gồm Nebius, SanDisk, Micron và CoreWeave, ngoài ra còn nắm giữ mạnh các cổ phiếu Bloom Energy, SK Hynix, Oracle và AMD, đồng thời bán khống các công ty phần mềm như Adobe.
Các vị thế cổ phiếu công khai chính của Quỹ Situational Awareness tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2026. Nguồn: FactSet
Situational Awareness thông qua vay mượn để khuếch đại lợi nhuận, đòn bẩy từng đạt bốn lần. Trên thị trường riêng, nó nắm giữ cổ phần ở Anthropic, công ty khởi nghiệp chip MatX và doanh nghiệp trung tâm dữ liệu Fluidstack.
Tính đến cuối năm 2025, quỹ này chỉ có khoảng tám nhân viên, trong đó có bốn chuyên gia đầu tư.
02 Huyền thoại thần đầu tư, mười ngày “kết thúc”
Điểm chuyển biến xuất hiện vào ngày 10 tháng 7.
Trong ngày hôm đó, chứng chỉ lưu ký Mỹ của SK Hynix chính thức niêm yết trên Nasdaq, với giá phát hành là 149 USD mỗi chứng chỉ, huy động khoảng 26,5 tỷ USD, trở thành đợt chào bán công chúng lần đầu lớn nhất từ trước đến nay của một doanh nghiệp nước ngoài tại Mỹ. Situational Awareness là một trong những nhà đầu tư nền tảng của đợt niêm yết này.
Trong ngày đầu niêm yết, chứng chỉ lưu ký của SK Hynix mở cửa ở mức 170 USD, tăng khoảng 14%. Tuy nhiên, niềm vui không kéo dài lâu, sau đó các cổ phiếu phần cứng AI bắt đầu điều chỉnh chung.
Từ ngày 10 đến ngày 20 tháng 7, cả vị thế dài và ngắn của Situational Awareness đều chịu áp lực.
Ở phía dài, các vị thế cốt lõi như SK Hynix, SanDisk, Bloom Energy, Nebius liên tục giảm giá, những cổ phiếu này đều giảm hơn 30% trong vòng một tháng; ở phía ngắn, các cổ phiếu phần mềm bị bán khống như Adobe đã phục hồi, chiến lược “mua dài phần cứng, bán khống phần mềm” bị tổn thất ở cả hai đầu.
Ngày 24 tháng 7, Ashenbrenner đã gửi thư cho các nhà đầu tư, thừa nhận quỹ của ông “không thể tránh khỏi” sự biến động thị trường, đặc biệt là ở các thị trường châu Á, nhưng lại gọi đợt bán tháo này là một trong những cơ hội mua vào hấp dẫn nhất kể từ đầu năm 2025, và mời khách hàng đầu tư vốn mới kể từ ngày 1 tháng 8. Tuy nhiên, theo Bloomberg, lời kêu gọi này không mang lại cam kết vốn như ông kỳ vọng.
Chỉ ba ngày sau, Castle Securities công khai cho rằng Fed có thể tăng lãi suất bất ngờ, khiến tâm lý thị trường trở nên tồi tệ hơn. Vào ngày 29 tháng 7, các nhà môi giới lớn như Bank of America, Goldman Sachs và JPMorgan Chase bắt đầu yêu cầu ký quỹ bổ sung.
Đến ngày 30 tháng 7, Situational Awareness chính thức bị thanh lý.
Theo nguồn tin am hiểu tình hình, Castle Investment đã mua lại phần danh mục cổ phiếu thị trường công khai được tài trợ bởi vốn vay, trong khi phần còn lại được tài trợ bởi vốn khách hàng được giữ lại. Sau khi giao dịch hoàn tất, tổng tài sản của quỹ Situational Awareness đã giảm mạnh từ mức đỉnh khoảng 45 tỷ USD vào đầu tháng 7 xuống còn khoảng 10 tỷ USD.
颇具戏剧性的是，这场爆仓恰逢阿申布伦纳本周末举行婚礼，他的未婚妻阿维塔尔·巴尔维特（Avital Balwit）担任Anthropic首席执行官达里奥·阿莫迪（Dario Amodei）的幕僚长。
03 Khoảng trống dòng tiền và khó khăn trong chi tiêu vốn của các ông lớn
Situational Awareness bị đóng lệnh do một bước ngoặt lớn hơn đằng sau giao dịch AI: những gã khổng lồ công nghệ từng nổi tiếng với dòng tiền “như pháo đài” đang cùng nhau tiêu tiền mặt vào các trung tâm dữ liệu và cơ sở hạ tầng tính toán.
Trong vài năm qua, thị trường sẵn sàng định giá cao cho các đế chế công nghệ, một tiền đề quan trọng là chúng vừa có thể tăng trưởng, vừa tạo ra dòng tiền tự do khổng lồ liên tục. Nhưng báo cáo tài chính mới nhất cho thấy tiền đề này đang lung lay:
Doanh thu quý hai của Alphabet đạt 119,8 tỷ USD, tăng 24% so với cùng kỳ năm trước; doanh thu Google Cloud đạt 24,8 tỷ USD, tăng trưởng tới 82% so với cùng kỳ, tỷ lệ lợi nhuận hoạt động của业务 đám mây tăng từ 20,7% lên 35,6%. Tuy nhiên, chi tiêu vốn trong cùng kỳ đạt mức cao 44,9 tỷ USD, trực tiếp khiến dòng tiền tự do quý này ở mức âm 5,9 tỷ USD.
Anat Ashkenazi, CFO của Alphabet, cho biết trong cuộc gọi hội nghị rằng dòng tiền tự do “sẽ tiếp tục chịu áp lực” khi các khoản đầu tư vào AI được đẩy sâu hơn.
Meta cũng gặp phải vấn đề tương tự. Trong quý hai, doanh thu của công ty đạt 60,8 tỷ USD, tăng 28% so với cùng kỳ năm trước; doanh thu quảng cáo vẫn duy trì đà tăng trưởng, nhưng chi phí và chi tiêu tăng mạnh 55% so với cùng kỳ, chi tiêu vốn lên tới 31,08 tỷ USD, dòng tiền tự do chỉ còn 784 triệu USD, giảm 91% so với cùng kỳ năm trước. Ban quản lý công ty đã rõ ràng tuyên bố rằng việc mở rộng năng lực tính toán trong giai đoạn 2026-2027 vẫn là ưu tiên hàng đầu.
Doanh thu AWS của Amazon trong quý hai đạt 42,2 tỷ USD, tăng 37% so với cùng kỳ năm trước, ghi nhận tốc độ tăng trưởng nhanh nhất trong 18 quý qua; tuy nhiên, công ty đồng thời đã điều chỉnh tăng dự báo chi tiêu vốn cả năm lên 220 tỷ USD, và dòng tiền tự do trong 12 tháng qua đã chuyển từ dòng流入 ròng 18,2 tỷ USD cùng kỳ năm trước sang dòng流出 ròng 7,6 tỷ USD.
Tổng hợp hướng dẫn cả năm của vài “người chi tiêu vốn khổng lồ”: Alphabet 20,5 tỷ USD, Amazon 220 tỷ USD, Microsoft 190 tỷ USD, Meta 145 tỷ USD, tổng cộng khoảng 760 tỷ USD.
Khi nào thì khoản đầu tư sẽ mang lại lợi nhuận? Như Ken Mahoney, CEO của Mahoney Asset Management, đã nói: “Vấn đề thực sự nằm ở quy mô chi tiêu hiện tại, không ai biết tỷ suất lợi nhuận đầu tư thực sự là bao nhiêu.”
04 Người bán lớn nhất đã rời đi, nhưng giao dịch AI vẫn chưa được thanh lý
Sự phục hồi của cổ phiếu công nghệ vào ngày 30 tháng 7 là sự giải phóng tâm lý thị trường sau khi "người bán lớn nhất rời đi".
Orourke chỉ ra rằng khi các nhà đầu tư biết một người bán tiềm năng đã rời khỏi thị trường, những người mua vào mức thấp sẽ ồ ạt kéo đến. Nhà bình luận của CNBC Jim Cramer gọi việc thanh lý của Situational Awareness là một “sự kiện thanh lý”, cho rằng điều này giúp ổn định giao dịch AI.
Tuy nhiên, các quan điểm trong ngành về bản chất của đợt thanh lý này không thống nhất.
Đối tác quản lý của công ty đầu tư Compound, Michael Dempsey, đăng bài cho rằng “sự nhạy bén tình huống của Situational Awareness thật sự ấn tượng”, nhưng bất kỳ ai có kinh nghiệm trên thị trường công khai đều có thể nhận ra đây là một “đặt cược đơn lẻ”, với sai sót trong quản lý rủi ro.
Cựu chuyên gia cột báo của Bloomberg, Tim Culpan, cho rằng điều này “cho thấy sự khác biệt giữa sự khôn ngoan và sự thông minh”, ngay cả khi lập luận đầu tư đúng trong dài hạn, các vị thế đòn bẩy vẫn loại bỏ khoảng đệm để phản ứng linh hoạt khi thị trường giảm mạnh.
Nhà đầu tư Martin Shkreli nói rõ hơn rằng, mức đòn bẩy đã được đặt ra, không có kết cục nào khác.
Situational Awareness không phải là trường hợp đơn lẻ. Dữ liệu từ nhà môi giới chính của Goldman Sachs cho thấy, các quỹ dài ngắn cơ bản ở châu Á đã có mức rút vốn trung bình 18,6% vào tháng Bảy; báo cáo từ nhà môi giới chính của Morgan Stanley chỉ ra rằng các quỹ phòng hộ cổ phiếu đang đồng thời đóng cả vị thế dài và ngắn với quy mô tương đương, quá trình giảm đòn bẩy vẫn chưa kết thúc.
Câu hỏi cấp thiết mà thị trường cần trả lời là: Việc kết hợp giữa doanh thu từ điện toán đám mây liên tục được hiện thực hóa và dòng tiền tự do liên tục âm có thể duy trì được bao lâu, cũng như còn bao nhiêu tổ chức đã xây dựng các vị thế tập trung đòn bẩy cao tương tự trên cùng cổ phiếu này.