1inch xử lý hơn 800 tỷ USD khối lượng giao dịch nhưng vẫn chưa có lợi nhuận

Bài viết: Boaz Sobrado, Forbes

Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News

Xử lý 814 tỷ USD giao dịch, nghe có vẻ đủ để duy trì một công ty. Nhưng đối với DEX aggregator hàng đầu 1inch, điều đó vẫn chưa đủ.

Sergej Kunz, đồng sáng lập, đưa ra nhận định trực tiếp: kể từ khi ra mắt năm 2019, 1inch đã phối hợp hơn 800 tỷ USD khối lượng trao đổi, nhưng vẫn chưa sinh lời. Nguyên nhân không phải do sản phẩm không được sử dụng, mà do toàn bộ hệ sinh thái DeFi vẫn còn quá nhỏ bé để tạo ra doanh thu bền vững.

Câu này phơi bày một sự thật ít khi được nhắc đến trong ngành: khối lượng giao dịch trên chuỗi có thể rất lớn, nhưng lợi nhuận trên sổ sách lại có thể rất nhỏ.

Chính bản thân con số này không tệ. Dữ liệu từ Dune Analytics cho thấy đến giữa năm 2026, tổng khối lượng hoán đổi của 1inch đạt khoảng 8.140 tỷ USD. Chỉ riêng năm 2025 đã xử lý 2.140 tỷ USD, tăng 39% so với cùng kỳ, tương đương khoảng 114 triệu giao dịch.

1inch thực hiện những việc nghe giống như một trang web so sánh giá trên chuỗi: quét đồng thời nhiều sàn giao dịch phi tập trung, chia nhỏ giao dịch của người dùng và gửi chúng theo lộ trình có giá tốt nhất. Sau đó, nó còn bổ sung tính năng giao dịch không mất phí Gas, bảo vệ MEV và định tuyến theo ý định—người dùng chỉ cần nói “Tôi muốn đổi thành cái gì”, sau đó các nhà tạo thị trường chuyên nghiệp sẽ cạnh tranh giá để thực hiện giao dịch.

Các tính năng này mang lại lợi ích cho người dùng nhưng rất khó để trực tiếp trở thành động lực tạo doanh thu. Giá trị của các trình tổng hợp chính là giúp người dùng tiết kiệm chi phí; ngay khi tự tăng phí, người dùng có thể lập tức bỏ qua nó và chuyển trực tiếp sang Uniswap, Curve hoặc các DEX địa phương trên từng chuỗi.

Thị trường token đã ghi rõ sự lệch lạc này. Giá hiện tại của 1INCH khoảng 0,07 đến 0,09 USD, giảm khoảng 99% so với đỉnh cao của đợt bùng nổ DeFi năm 2021, vốn hóa thị trường khoảng 100 triệu đến 130 triệu USD. Dù đã đạt khối lượng giao dịch hơn tám nghìn tỷ USD, token vẫn đang dừng ở mức giá này, cho thấy thị trường không định giá cơ sở hạ tầng dựa trên "khối lượng giao dịch lớn bao nhiêu", mà dựa trên "liệu có thể tạo ra lợi nhuận hay không".

1inch xuất phát từ một cuộc hackathon tại New York vào tháng 5 năm 2019, do Kunz và đồng sáng lập Anton Bukov phát triển. Ý tưởng ban đầu rất đơn giản: quét đồng thời nhiều DEX và gửi một giao dịch đổi tiền đến nơi đưa ra mức giá tốt nhất.

Sau bảy năm, nó đã không còn giống một “công cụ đổi nhỏ”. Giao thức hỗ trợ hơn 13 chuỗi, nguồn định tuyến theo thông báo chính thức vượt quá 400 DEX; Fusion chuyển giao dịch sang mô hình ý định, Fusion+ mở rộng mô hình này sang跨链, người dùng không cần tự mình cầu nối. Các cổng vào như Coinbase, Ledger cũng sử dụng nó như một lớp thực thi.

Tài sản thế giới thực là một yếu tố tăng trưởng khác. Sau khi hợp tác với Ondo Finance, đến tháng 3 năm 2026, tổng khối lượng giao dịch các tài sản được token hóa thông qua 1inch đã vượt quá 3 tỷ USD. Các tài sản như trái phiếu kho bạc và cổ phiếu được token hóa thường có khối lượng giao dịch lớn hơn, ổn định hơn và gần với đơn hàng tổ chức hơn. Đối với các trình gộp, đây là một lĩnh vực kinh doanh “có thể giữ lại hoa hồng” hiệu quả hơn nhiều so với việc hoán đổi các altcoin thông thường.

Aqua, được giới thiệu sắp tới và sau đó từng bước triển khai, đã chuyển vấn đề từ “giúp người mua tìm đường” sang “giúp người bán sử dụng tiền của họ”. Kunz nhiều lần công khai cho biết, 83% đến 95% thanh khoản trong các hồ AMM hàng đầu thường xuyên bị bỏ trống; trong thanh khoản tập trung, trung bình khoảng 85% vốn nằm ngoài phạm vi giá hiệu quả. Tiền bị khóa trong các hồ nhưng không kiếm được phí giao dịch. Aqua muốn tạo ra một lớp thanh khoản chia sẻ: tài sản có thể giữ nguyên trong ví và đồng thời phục vụ nhiều chiến lược khác nhau, thay vì bị chia nhỏ thành hàng triệu hồ không tương tác với nhau.

Việc mở rộng dòng sản phẩm ngày càng rộng cho thấy một điều: khó có thể tự duy trì chỉ bằng việc tổng hợp giao dịch spot.

Mô hình kinh doanh của các trình tổng hợp vốn dĩ không ổn định. Nó phải rẻ hơn các sàn giao dịch được tổng hợp, nếu không người dùng không có lý do để đi qua nó; nhưng nó cũng không thể luôn miễn phí, nếu không chỉ có thể hao tổn quỹ và vốn đầu tư ban đầu.

Phí, người dùng chuyển sang DEX trực tiếp; không phí, thì chờ thị trường tự lớn lên. 1inch hiện đang kẹt ở giữa.

Uniswap đã từng trình diễn điều này. Là DEX có khối lượng giao dịch lớn nhất, nó đã tranh luận nhiều năm mới mở công tắc thu phí. Ngay cả các giao thức có thanh khoản ngay trong chính hồ của mình cũng thận trọng như vậy, thì các trình tổng hợp phụ thuộc vào việc “gửi lưu lượng đến người khác” càng có không gian hẹp hơn.

Trong ngành không phải không có các sàn giao dịch trên chuỗi kiếm được tiền. DEX hợp đồng hoán đổi có thể tạo ra dòng tiền ổn định từ thanh lý, phí vốn và chênh lệch giá làm thị trường; trong khi tổng hợp现货 thì giống như đường ống công cộng: nhiều người dùng, nhưng tỷ lệ hoa hồng của đường ống rất thấp. Ý nghĩa của tổng cộng 800 tỷ USD của 1inch, giống như chứng minh rằng đường ống này đã được mở rộng đủ rộng, chứ không phải chứng minh rằng đường ống đã bắt đầu thu phí.

Khối lượng giao dịch năm 2025 tăng 39%, ít nhất cho thấy nhu cầu vẫn đang tăng. Nhưng tăng nhu cầu không đồng nghĩa với tăng lợi nhuận. Nếu mức phí luôn gần bằng không, thì dù khối lượng giao dịch có tăng gấp đôi, bảng lợi nhuận cũng không tự động chuyển sang màu đỏ.

Đối với 1inch, điều thực sự cần theo dõi không phải là việc báo lại “đã khớp thêm bao nhiêu tỷ”, mà là ba việc đó đã trở thành doanh thu chưa.

Đầu tiên, Aqua có thể biến dòng thanh khoản nhàn rỗi thành vốn chia sẻ có thể thu phí không? Nếu hiệu quả của LP thực sự được phân hóa, 1inch sẽ không còn chỉ là lớp định tuyến, mà còn là lớp thanh khoản, và logic thu phí sẽ khác biệt.

Thứ hai, liệu tuyến đường RWA có thể chuyển từ “có khối lượng” thành “có phí” không? Các trái phiếu và cổ phiếu được token hóa có khối lượng giao dịch lớn hơn mỗi lần, mang đặc tính tổ chức mạnh mẽ hơn và sẵn sàng trả tiền cho chất lượng thực hiện và lộ trình tuân thủ. Việc xây dựng lớp định tuyến cho các tài sản này có thể sinh lời hơn so với việc khớp giao dịch trao đổi thông thường.

Thứ ba, giao diện B-end có thể thay thế giao dịch miễn phí ở C-end không? 1inch cũng tự xem API và dịch vụ hạ tầng là nguồn thu chính – ví tiền, môi giới, tổ chức nhúng chức năng trao đổi vào sản phẩm của họ và trả phí theo số lần gọi hoặc thực hiện. Tiếp tục thu hút khách hàng bán lẻ với chi phí thấp, trong khi doanh nghiệp đảm nhiệm việc duy trì hoạt động công ty, đây là con đường thực tế nhất dành cho các trình tổng hợp.

Phán đoán của Kunz có thể được hiểu theo hai cấp độ. Một là than vãn: đã làm rất nhiều nhưng vẫn lỗ. Cấp độ thứ hai là đánh giá ngành: người dùng DeFi, các tổ chức và quy mô tài sản thực tế vẫn chưa đạt đến ngưỡng tới hạn để có thể nuôi dưỡng một nhóm công ty cơ sở hạ tầng. Đường ống đã được lắp đặt, nhưng nước vẫn chưa đầy.

800 tỷ đô la Mỹ chứng minh rằng việc hoán đổi phi tập trung không còn là một thí nghiệm nhỏ. Tuy nhiên, nó vẫn chưa chứng minh được rằng lĩnh vực này đã có thể sinh lời theo tiêu chuẩn của tài chính truyền thống.