Giám đốc Circle: MiCA cản trở quyền truy cập của EU vào hầu hết các stablecoin lớn – Chỉ USDC, EURC và USDG tuân thủ
2026/08/11 15:21:00
Liệu MiCA có thể bảo vệ người dùng châu Âu mà không cắt đứt họ khỏi các thị trường stablecoin toàn cầu?
Patrick Hansen, giám đốc cấp cao về chiến lược và chính sách của Circle tại EU, đã nhấn mạnh đến một hạn chế về cấu trúc trong khung pháp lý Thị trường Tài sản Tiền điện tử của Liên minh Châu Âu. Sau khi các hạn chót chuyển đổi cuối cùng trôi qua và MiCA chính thức có hiệu lực đầy đủ đối với cả nhà phát hành và nhà cung cấp dịch vụ tài sản tiền điện tử, chỉ có ba trong số năm mươi stablecoin lớn nhất thế giới theo vốn hóa thị trường đáp ứng các yêu cầu của quy định đối với các token tiền điện tử. Ba stablecoin đó là USDC và EURC, cả hai đều do Circle phát hành dưới sự cấp phép của Pháp, và USDG, được phát hành dưới cấu trúc liên kết với Paxos có giấy phép tại châu Âu. Hansen lưu ý rằng hiện đã có khoảng ba mươi lăm token tiền điện tử được quản lý từ hai mươi mốt thực thể xuất hiện trên các danh sách liên quan, nhưng phần lớn hoạt động stablecoin toàn cầu vẫn nằm ngoài phạm vi điều chỉnh.
Điều này khiến người dùng Khu vực Kinh tế Châu Âu ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли liệu không còn được bảo vệ người tiêu dùng mà MiCA nhằm cung cấp, hoặc không còn quyền truy cập thuận tiện vào các token được định giá bằng đô la Mỹ phổ biến nhất trên các nền tảng được quản lý. Quan sát này, được lặp lại trong các bình luận công khai vào cuối tháng 7 năm 2026, cho thấy sự căng thẳng giữa mục đích bảo vệ của quy định và thực tế thực tế về thanh khoản thị trường và nhu cầu của người dùng. Việc thực thi đầy đủ MiCA đã cấp phép thành công một tập hợp ngày càng tăng các token tiền điện tử địa phương, đồng thời hạn chế quyền truy cập được quản lý vào phần lớn các stablecoin lớn nhất thế giới, tập trung các lựa chọn tuân thủ xung quanh một nhóm nhỏ các nhà phát hành và thúc đẩy các lời kêu gọi xem xét lại nhằm cải thiện tính cạnh tranh và phối hợp toàn cầu mà không làm suy yếu các biện pháp bảo vệ cốt lõi.
Cách việc thực thi đầy đủ MiCA thay đổi khả năng sẵn có của stablecoin sau các hạn chót tháng 7 năm 2026
Mốc thời hạn ngày 1 tháng 7 năm 2026 đánh dấu sự kết thúc của các arrangements chuyển tiếp dành cho các nhà cung cấp dịch vụ tài sản tiền điện tử tại các quốc gia thành viên EU và EEA. Kể từ thời điểm đó, các nền tảng được cấp phép chỉ được cung cấp các token tiền điện tử tuân thủ MiCA cho khách hàng trong khu vực. Circle đã chuẩn bị từ nhiều năm trước bằng cách giành được giấy phép tổ chức tiền điện tử từ Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution của Pháp cho cả USDC và EURC. Quyền passport này cho phép các token được phát hành và hoàn trả dưới một giấy phép duy nhất có hiệu lực trên toàn khối. USDG đạt được tình trạng tương đương thông qua Paxos Issuance Europe, được giám sát bởi Cơ quan Giám sát Tài chính Phần Lan. Các stablecoin đô la lớn khác không nhận được sự cấp phép tương đương. Kết quả là, các sàn giao dịch được quản lý đã điều chỉnh các sản phẩm của mình, gỡ bỏ các cặp không tuân thủ dành cho người dùng EEA, đồng thời giữ lại ba tên tuân thủ.
Hansen mô tả kết quả là một khoảng cách lớn: khung quy định đã thành công trong việc tạo ra một thị trường địa phương được giám sát, nhưng lại để lại phần lớn các token hàng đầu 50 nằm ngoài phạm vi bảo vệ của nó. Dữ liệu thị trường trong giai đoạn này cho thấy sự dịch chuyển khối lượng giao dịch về các lựa chọn được niêm yết còn lại trên các nền tảng lớn, xác nhận rằng hành động thực thi đã tạo ra những thay đổi có thể đo lường được về thanh khoản có thể tiếp cận, thay vì chỉ là những tác động chính sách trừu tượng. Các quy tắc về thành phần dự trữ theo MiCA đã trực tiếp góp phần vào tập hợp hạn chế các token vốn hóa lớn tuân thủ. Các token tiền điện tử đáng kể phải đáp ứng yêu cầu rằng một tỷ lệ đáng kể dự trữ phải được giữ dưới dạng tiền gửi tại các tổ chức tín dụng được cấp phép tại EU, cùng với việc tách biệt hoàn toàn, xác nhận định kỳ và hoàn trả không điều kiện theo mệnh giá. Những tiêu chuẩn này khác với các thực hành dự trữ phổ biến ở một số nhà phát hành toàn cầu, vốn nhấn mạnh vào chứng khoán chính phủ ngắn hạn được giữ chủ yếu ngoài EU.
Circle đã thiết lập các sắp xếp dự trữ riêng biệt cho các sản phẩm euro và đô la của mình để đáp ứng các khác biệt về pháp lý, công bố các xác nhận chi tiết về các khoản nắm giữ tại các tổ chức có tầm quan trọng hệ thống và các khoản nạp đủ điều kiện khác. Các nghĩa vụ minh bạch tương tự cũng áp dụng cho USDG dưới giấy phép Phần Lan của nó. Các bên phát hành không sẵn sàng hoặc không thể tái cấu trúc dự trữ và nhận được giấy phép địa phương đã nằm ngoài phạm vi quản lý. Đánh giá của Hansen nhấn mạnh rằng khoảng ba mươi lăm token từ hai mươi mốt nhà phát hành cho thấy sự quan tâm thực sự từ các tổ chức và đà vận hành trong EU, tuy nhiên, sự vắng mặt của hầu hết các cái tên toàn cầu có khối lượng giao dịch cao có nghĩa là người dùng EEA hoạt động trên các sàn được quản lý có ít lựa chọn hơn so với đối tác của họ ở các nơi khác. Cấu hình này có những hệ quả thực tế đối với thanh toán, cặp giao dịch và thanh toán trên chuỗi phụ thuộc vào thanh khoản sâu.
Các yêu cầu về dự trữ xác định những stablecoin lớn nào có thể đủ điều kiện
MiCA phân loại các stablecoin được neo theo tiền pháp định là các token tiền điện tử khi chúng được neo theo một loại tiền chính thức duy nhất. Việc được cấp phép dưới tư cách là tổ chức tín dụng hoặc tổ chức tiền điện tử được thành lập trong EU là bắt buộc. Đối với các token đáp ứng ngưỡng quan trọng dựa trên số lượng chủ sở hữu, vốn hóa thị trường, khối lượng giao dịch hoặc các tiêu chí khác, các quy định thận trọng bổ sung sẽ được áp dụng, bao gồm tỷ lệ dự trữ phải được giữ tại các khoản tiền gửi ngân hàng EU. Circle đã đáp ứng các điều kiện này cho USDC và EURC thông qua thực thể Pháp của mình, duy trì các hồ sơ dự trữ riêng biệt đáp ứng cả quy định của EU và các yêu cầu song song tại các khu vực pháp lý khác. USDG cũng theo con đường tương tự thông qua phương tiện phát hành châu Âu của mình.
Các báo cáo dự trữ công khai do Circle công bố vào đầu tháng 8 năm 2026 đã làm rõ thành phần tính đến ngày báo cáo trước đó, cho thấy sự bảo đảm đầy đủ và các phân bổ nạp cần thiết. Những tiết lộ này là một phần trong nghĩa vụ minh bạch liên tục mà các nhà phát hành được cấp phép phải thực hiện. Sự kết hợp giữa quyền hạn, quy tắc vị trí dự trữ và tiêu chuẩn tiết lộ đã tạo ra một rào cản cao mà chỉ một vài loại token vốn hóa lớn mới vượt qua được. Tác dụng thực tế của quy tắc vị trí dự trữ là ưu tiên các nhà phát hành sẵn sàng duy trì mối quan hệ ngân hàng châu Âu đáng kể và chấp nhận các chi phí vận hành đi kèm. Hansen đã chỉ ra rằng việc triển khai tại địa phương đang hoạt động như mong đợi đối với các thực thể được cấp phép, với ngày càng nhiều nhà phát hành và phạm vi tiền tệ rộng hơn xuất hiện trên các danh sách trong các tháng liên tiếp.
Đồng thời, quy định này đã loại trừ phần lớn năm mươi stablecoin hàng đầu ra khỏi thị trường được giám sát. Do đó, những người dùng muốn ở hoàn toàn trong môi trường được quy định chỉ có thể sử dụng tập hợp các token tuân thủ. Những người nắm giữ các token không tuân thủ có thể tiếp tục giữ chúng theo hình thức ngang hàng hoặc không được quy định, nhưng họ sẽ mất quyền hoàn trả, các biện pháp bảo vệ tách biệt và sự giám sát của cơ quan quản lý mà MiCA áp đặt đối với các token tiền điện tử được cấp phép. Cơ cấu thị trường kết quả tập trung thanh khoản được quy định vào ba loại token được nêu tên, trong khi hệ sinh thái stablecoin toàn cầu tiếp tục hoạt động dưới các chế độ pháp lý khác nhau.
Hậu quả thực tế đối với người dùng EEA đang tìm cách truy cập vào các stablecoin đô la lớn
Các cư dân Khu vực Kinh tế Châu Âu đang giao dịch hoặc nắm giữ stablecoin thông qua các nhà cung cấp dịch vụ tài sản tiền điện tử được ủy quyền hiện có một danh sách ngắn các lựa chọn hoàn toàn tuân thủ trong số những cái tên lớn nhất toàn cầu. USDC vẫn khả dụng để giao dịch và hoàn trả trực tiếp thông qua các kênh châu Âu của Circle hỗ trợ chuyển khoản SEPA và SEPA Instant cho khách hàng đủ điều kiện. EURC cung cấp một lựa chọn thay thế được định danh bằng euro với cùng trạng thái pháp lý. USDG cung cấp một lựa chọn tham chiếu đô la bổ sung dưới sự ủy quyền châu Âu riêng của nó. Các nền tảng đã điều chỉnh các cặp giao dịch tương ứng sau hạn chót tháng Bảy, chuyển hướng hoạt động trước đây liên quan đến các token không tuân thủ.
Sự thay đổi này đã tập trung độ sâu sổ lệnh và khối lượng trên chuỗi vào các tài sản còn lại được niêm yết trên các sàn được quản lý. Hansen mô tả tình hình là khi người dùng EU ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли liệu không được bảo vệ khi sử dụng các token không tuân thủ, hoặc bị cắt đứt khỏi thanh khoản và tính năng của thị trường rộng lớn hơn khi họ ở trong các kênh được quản lý. Hạn chế này vượt quá trạng thái niêm yết đơn thuần. Các người dùng tổ chức tìm kiếm các giải pháp lưu ký, thanh toán hoặc thanh toán tích hợp stablecoin cũng phải đối mặt với ranh giới tuân thủ tương tự. Các tích hợp được công bố bởi cơ sở hạ tầng thị trường tài chính truyền thống trong giai đoạn xung quanh việc thực thi tập trung vào các token được ủy quyền, củng cố vị thế của chúng trong các dòng chảy được quản lý.
Các người dùng cá nhân và chuyên nghiệp cần thanh khoản thị trường thứ cấp sâu để phòng ngừa rủi ro, arbitrage hoặc chuyển tiền thông thường do đó đối mặt với danh mục hạn chế khi chọn hoạt động exclusively trong phạm vi MiCA. Khoảng cách này mang tính cấu trúc chứ không phải tạm thời theo các quy định hiện hành: nếu không có cơ chế công nhận các stablecoin được quản lý nước ngoài đáp ứng tiêu chuẩn tương đương, tập hợp các token tuân thủ vốn hóa lớn khó có thể mở rộng nhanh chóng. Hansen cho rằng cuộc đánh giá sắp tới của khung khổ mang lại cơ hội để giải quyết sự thiếu kết nối này trong khi vẫn duy trì những lợi ích bảo vệ người tiêu dùng đã đạt được cho các nhà phát hành địa phương.
Mô hình phát hành kép của Circle và vai trò của nó trong việc duy trì tính tương đổi
Circle đã triển khai cấu trúc phát hành kép cho USDC, cho phép cùng một token được phát hành theo cả các quy định tại Hoa Kỳ và giấy phép tổ chức tiền điện tử của Pháp. Các token vẫn giữ tính tương đổi trên toàn bộ nguồn cung toàn cầu, trong khi các khoản dự trữ dành cho khách hàng châu Âu được giữ tuân thủ các yêu cầu của MiCA. EURC chỉ được phát hành thông qua thực thể tại Pháp, với tất cả các khoản dự trữ tương ứng được đặt và quản lý theo quy định của EU. Thiết kế này đòi hỏi sự phối hợp với các cơ quan chức năng ở cả hai bên Đại Tây Dương và được công ty trình bày như một giải pháp thực tế, bảo toàn tính hữu dụng của một token toàn cầu duy nhất trong khi đáp ứng các kỳ vọng giám sát địa phương.
Các báo cáo định kỳ hàng tháng tiếp tục ghi nhận thành phần dự trữ cho cả hai sản phẩm. Mô hình này đã giúp Circle duy trì niêm yết trên các nền tảng châu Âu được quản lý, trong khi các stablecoin đô la lớn khác đã mất trạng thái này. Cấu trúc kép cũng hỗ trợ các con đường gọi lại khác nhau tùy theo nơi cư trú. Người cư trú đủ điều kiện trong EEA có thể gọi lại cả USDC và EURC trực tiếp với nhà phát hành châu Âu theo các điều kiện được nêu trong các bản trắng và kỳ hạn tương ứng. Người cư trú ngoài EEA có ít lựa chọn gọi lại trực tiếp hơn đối với một số token.
Những chi tiết vận hành này là một phần của gói minh bạch đi kèm với giấy phép MiCA. Bằng cách duy trì tính tương đương trong khi tách biệt cách xử lý quy định đối với dự trữ, Circle đã tránh được cảnh tượng token phân mảnh, nơi các phiên bản châu Âu và phi châu Âu của cùng một tài sản sẽ giao dịch với giá khác nhau hoặc yêu cầu các bước chuyển đổi riêng biệt. Cách tiếp cận này đã được nhắc đến trong các bình luận ngành như một trong những lý do khiến hai token của Circle vẫn giữ được tính thực tiễn đối với người dùng châu Âu sau thời hạn thực thi. Đồng thời, nó cũng minh họa sự phức tạp vận hành mà các nhà phát hành lớn khác sẽ cần sao chép nếu họ muốn có được sự cấp phép tương tự.
Con đường của USDG đến việc được cấp phép tại châu Âu và định vị thị trường
USDG, được phát hành dưới mạng lưới Global Dollar và thông qua các thực thể của Paxos, đã giành được tư cách là token tiền điện tử được bảo đảm thông qua Paxos Issuance Europe dưới sự giám sát của Phần Lan. Sự cấp phép này đặt token này vào vị trí tuân thủ tương đương với USDC và EURC trong nhóm năm mươi token hàng đầu. Quản lý dự trữ cho việc phát hành tại châu Âu bao gồm các yếu tố nạp tiền địa phương bắt buộc, trong khi sản phẩm rộng hơn tiếp tục hoạt động dưới các giấy phép bổ sung tại các jurisdiction khác. Thiết kế của token nhấn mạnh việc chia sẻ doanh thu cho đối tác và các kênh phân phối tổ chức, phân biệt mô hình thương mại của nó với các cấu trúc lợi nhuận chỉ giữ lại bởi người phát hành.
Sự có mặt trên các nền tảng châu Âu được quản lý đã diễn ra sau khi được cấp phép, bổ sung thêm một lựa chọn vốn hóa lớn thứ ba cho người dùng tìm kiếm mức tiếp xúc với đô la Mỹ tuân thủ MiCA. Sự hiện diện của USDG cùng hai token của Circle giúp tránh sự tập trung hoàn toàn nguồn cung vốn hóa lớn được quản lý vào một nhóm phát hành duy nhất. Các bên tham gia thị trường đánh giá rủi ro đối tác và vận hành hiện có một tập hợp hạn chế nhưng đa dạng các lựa chọn trong phạm vi được cấp phép. Các xác nhận và tiết lộ tài liệu trắng của USDG tuân theo các tiêu chuẩn minh bạch giống như các token tiền điện tử khác. Việc cấp phép đa quốc gia của token này đã được nhà phát hành trình bày như một chiến lược chủ động nhằm đáp ứng các tiêu chuẩn quy định cao nhất, thay vì chỉ đáp ứng mức thấp nhất.
Trong bối cảnh nhận xét của Hansen, việc USDG được đưa vào danh sách ngắn các stablecoin tuân thủ top năm mươi cho thấy con đường MiCA là khả thi đối với các nhà phát hành sẵn sàng thành lập thực thể tại châu Âu và điều chỉnh vị trí dự trữ phù hợp. Điều này cũng nhấn mạnh rằng rào cản không phải là không thể vượt qua đối với các công ty có vốn mạnh và vận hành tinh vi, ngay cả khi phần lớn các cái tên lớn nhất toàn cầu cho đến nay vẫn chọn không đi theo con đường này.
Sự tăng trưởng của token tiền điện tử địa phương so với sự tập trung thanh khoản toàn cầu
Các sổ đăng ký tạm thời của ESMA và các bản cập nhật liên tiếp từ các quan sát viên ngành cho thấy sự gia tăng ổn định về số lượng nhà phát hành token tiền điện tử được cấp phép và sự đa dạng của các loại tiền mà chúng bao phủ. Đến giữa năm 2026, con số này đứng gần hai mươi mốt nhà phát hành và ba mươi lăm token trải dài trên euro, đô la và một số loại tiền chính thức khác. Các cơ quan có thẩm quyền quốc gia của Pháp, Hà Lan, Luxembourg và các nước khác đã đóng góp vào sự mở rộng này. Nhiều token mới hơn được định danh bằng euro và được phát hành bởi các tổ chức ngân hàng hoặc các tổ chức tiền điện tử chuyên biệt có footprint đã được thiết lập tại châu Âu.
Hoạt động địa phương này cho thấy khung pháp lý đang thu hút vốn và cam kết vận hành trong khối. Hansen đã mô tả đà tăng trưởng này là thực tế và dự đoán sẽ có thêm nhiều tập đoàn lớn của châu Âu gia nhập trong 12 tháng tới. Mặc dù có sự tăng trưởng này, tổng vốn hóa thị trường và khối lượng trên chuỗi của các token địa phương được cấp phép mới vẫn còn khiêm tốn so với các stablecoin toàn cầu lớn nhất. EURC đã chiếm một phần lớn thị phần trong phân khúc định danh euro sau khi các đối thủ trước đó rút lui hoặc thu hẹp hoạt động, tuy nhiên quy mô tuyệt đối của thị trường stablecoin euro vẫn chỉ là một phần nhỏ so với thị trường stablecoin đô la.
Sự tập trung thanh khoản của các đồng tiền lớn được quản lý trong USDC, EURC và USDG do đó tiếp tục định hình trải nghiệm người dùng trên các nền tảng được cấp phép. Các nhà giao dịch và nhà cung cấp thanh toán cần sổ lệnh sâu nhất và tập hợp đối tác rộng nhất tìm thấy những đặc điểm này chủ yếu trong ba tên đồng tiền tuân thủ. Sự đồng tồn tại của cơ sở nhà phát hành địa phương ngày càng tăng và một tập hợp hẹp các đồng stablecoin lớn tuân thủ là thực tế song song mà Hansen đã nhấn mạnh rằng việc triển khai đang thành công cho các bên tham gia trong nước, trong khi tham vọng ban đầu là đưa phần lớn hoạt động stablecoin toàn cầu dưới sự giám sát của EU vẫn chưa được thực hiện.
Điều chỉnh danh sách trên sàn giao dịch và các mô hình chuyển dịch khối lượng quan sát được
Các nền tảng lớn hoạt động dưới giấy phép MiCA đã điều chỉnh các dịch vụ stablecoin của họ trong những tuần xung quanh hạn chót tháng 7 năm 2026. Các token không tuân thủ đã bị gỡ khỏi các cặp giao dịch dành cho người dùng EEA, trong khi USDC, EURC và USDG duy trì hoặc mở rộng sự hiện diện của mình. Trong một số trường hợp, các nền tảng đã thay thế rõ ràng một số cặp giao dịch bằng các cặp tương đương USDC để duy trì khả năng tiếp cận thị trường liên tục. Dữ liệu khối lượng trên chuỗi và trên sàn giao dịch trong giai đoạn sau đó cho thấy sự chuyển hướng hoạt động về các tài sản còn lại được niêm yết. Sự thay đổi này rõ ràng nhất trên thị trường spot và trong các cặp stablecoin được sử dụng cho giao dịch crypto-to-crypto. Dòng lệnh tổ chức phải nằm trong các kênh được quản lý cũng tuân theo mô hình tương tự.
Những điều chỉnh cơ học này đã tạo ra một lượng thanh khoản stablecoin châu Âu được quy định tập trung đáng kể. Sự di chuyển khối lượng có ý nghĩa thương mại đối với các nhà phát hành và đối với chính các nền tảng. Các nhà phát hành token tuân thủ hưởng lợi từ dòng chảy được định hướng lại mà không nhất thiết phải thay đổi các tính năng sản phẩm của chính họ. Các nền tảng trước đây phụ thuộc vào một tập hợp rộng hơn các cặp stablecoin hiện phải quản lý danh sách mỏng hơn hoặc thêm các bước chuyển đổi cho người dùng vẫn giữ các token không tuân thủ ngoài các địa điểm được quy định.
Các nền tảng ngang hàng và phi tập trung vẫn duy trì sẵn có cho các tài sản không tuân thủ, nhưng chúng hoạt động mà không có các biện pháp giám sát và đảm bảo hoàn đổi đi kèm với các token tiền điện tử được cấp phép. Kết quả ròng là một cấu trúc thị trường phân hóa trong EEA: một phân đoạn được giám sát tập trung vào ba cái tên vốn hóa lớn cùng danh sách ngày càng tăng các token địa phương, và một phân đoạn không được giám sát vẫn tiếp tục dung nạp phần còn lại của nguồn cung toàn cầu. Những phát biểu công khai của Hansen đã mô tả sự phân hóa này như một khoảng cách đáng kể so với mục tiêu đã nêu của quy định là đưa các thị trường stablecoin toàn cầu vào phạm vi giám sát của EU.
Các tích hợp lưu ký và thanh toán dành cho tổ chức ưu tiên các token tuân thủ
Cơ sở hạ tầng thị trường tài chính truyền thống đã bắt đầu tích hợp các stablecoin được ủy quyền vào các dịch vụ lưu ký, thanh toán và quyết toán. Một ví dụ nổi bật là việc thêm USDC vào nền tảng tài sản kỹ thuật số của một nhà lưu ký toàn cầu lớn, cho phép các khách hàng tổ chức lưu trữ, chuyển, phát hành và hủy token trong điều kiện được quy định. Các nghiên cứu song song của các nhóm sàn giao dịch và thanh toán châu Âu tập trung vào USDC và EURC để tiềm năng sử dụng trong giao dịch, thanh toán và quản lý tài sản đảm bảo. Những tích hợp này củng cố tính hữu dụng thực tế của các token tuân thủ vượt ra ngoài việc niêm yết đơn thuần trên sàn giao dịch.
Họ cũng tạo ra hiệu ứng mạng lưới làm tăng thêm sự tập trung hoạt động của tổ chức xung quanh tập hợp được cấp phép. USDG cũng đã được định vị để phân phối đến khối tổ chức thông qua mạng đối tác của nó. Sự ưa chuộng các token tuân thủ trong quy trình làm việc của tổ chức là hệ quả trực tiếp từ các nghĩa vụ tín nhiệm và quy định điều chỉnh các ngân hàng, tổ chức lưu ký và hạ tầng thị trường. Các thực thể chịu sự giám sát của EU không thể dễ dàng tích hợp các token tiền điện tử không được cấp phép vào các hệ thống tiếp cận khách hàng hoặc hệ thống nội bộ mà không tạo ra rủi ro về tuân thủ.
Do đó, ba stablecoin tuân thủ trong top 50 đã trở thành các tùy chọn mặc định cho bất kỳ dịch vụ nào liên quan đến stablecoin và phải nằm trong phạm vi được quản lý. Lớp thể chế này làm gia tăng các tác động đến cấu trúc thị trường đã rõ ràng ở cấp độ bán lẻ và sàn giao dịch. Theo thời gian, sự tích lũy các kết nối về lưu ký, thanh toán và thanh toán xung quanh các token được cấp phép có thể củng cố thêm vị thế của chúng, ngay cả khi các nhà phát hành lớn khác sau này được cấp phép. Mô hình này minh họa cách trạng thái pháp lý chuyển hóa thành lợi thế thương mại bền vững khi các nhà cung cấp cơ sở hạ tầng đưa ra các quyết định tích hợp không thể đảo ngược.
Gọi thực hiện đánh giá MiCA tập trung vào tính cạnh tranh và các cơ chế công nhận
Hansen cho rằng việc rà soát theo lịch trình của MiCA mang lại cơ hội để lấp đầy khoảng trống đã được xác định. Ông đề xuất ba ưu tiên: cải thiện tính cạnh tranh của các stablecoin được quy định tại EU để chúng có thể mở rộng vượt ra ngoài các trường hợp sử dụng thanh toán địa phương, tăng cường phối hợp với các chế độ quy định lớn khác, và phát triển con đường công nhận chính thức cho các stablecoin được quy định ở nước ngoài đáp ứng các tiêu chuẩn tương đương. Ủy ban Châu Âu đã mở cuộc tham vấn công chúng vào giữa năm 2026 để tìm kiếm ý kiến về việc liệu khung hiện tại vẫn còn phù hợp hay không, với thời gian góp ý kéo dài đến mùa thu.
Cuộc tham vấn bao gồm nhiều chủ đề, bao gồm cách xử lý các sắp xếp phát hành đa dạng và các điều kiện để các token không thuộc EU có thể được chấp nhận. Các bên tham gia ngành, bao gồm Circle, đã đóng góp các quan điểm nhấn mạnh nhu cầu đưa một phần lớn hơn các hoạt động toàn cầu vào phạm vi giám sát. Một chế độ công nhận, nếu được thiết kế cẩn thận, có thể cho phép các token đã được giám sát dưới các khung pháp lý nghiêm ngặt ở nơi khác hoạt động tại EU mà không cần phát hành lại hoàn toàn tại địa phương, miễn là đáp ứng các tiêu chí tương đương.
Một cách tiếp cận như vậy sẽ mở rộng danh mục các lựa chọn vốn hóa lớn dành cho người dùng châu Âu, đồng thời duy trì các yếu tố bảo vệ cốt lõi của MiCA. Nó cũng sẽ giảm động lực để các hoạt động chuyển dịch sang các kênh không được quản lý. Các nhà phát hành địa phương vẫn sẽ hưởng lợi từ sự ưu đãi trong một số bối cảnh nhất định, nhưng thị trường nói chung sẽ tăng thêm độ sâu và khả năng chống chịu. Bình luận của Hansen định vị cuộc xem xét này như một cơ hội để chuyển đổi thực tế song song hiện tại — việc triển khai thành công ở cấp địa phương kết hợp với phạm vi toàn cầu hạn chế — thành một kiến trúc giám sát nhất quán hơn. Kết quả của cuộc tham vấn và bất kỳ điều chỉnh lập pháp nào tiếp theo sẽ xác định liệu danh sách năm mươi stablecoin tuân thủ hàng đầu có tiếp tục hạn chế hay mở rộng trong những năm tới.
Động lực của stablecoin định danh bằng euro dưới cùng một khung
EURC đã trở thành stablecoin định danh euro lớn nhất về vốn hóa thị trường trong phân khúc tuân thủ MiCA. Sự tăng trưởng đã được đẩy nhanh sau khi các token euro trước đó rút lui hoặc thu hẹp hoạt động tại châu Âu. Quản lý dự trữ của EURC được thực hiện hoàn toàn dưới sự cấp phép của Pháp, với các khoản nạp euro tại các tổ chức được cấp phép đáp ứng các quy tắc về tỷ lệ nạp phù hợp. Các token euro khác do các nhóm ngân hàng và các tổ chức tiền điện tử chuyên biệt phát hành cũng đã nhận được sự cấp phép, góp phần tạo ra nguồn cung địa phương đa dạng hơn so với phía đô la trong số các tên tuổi vốn hóa lớn.
Tổng vốn hóa thị trường của các stablecoin euro tuân thủ MiCA đã tăng đáng kể so với cùng kỳ năm trước, mặc dù mức tuyệt đối vẫn còn xa dưới mức của các đồng token đô la lớn. Phân khúc euro minh họa cả những thành công và giới hạn của khung hiện tại. Việc phát hành tại địa phương là khả thi và đang thu hút các tổ chức tài chính truyền thống. Đồng thời, thị trường stablecoin euro nói chung vẫn đang phát triển độ sâu và tính năng xuyên biên giới đặc trưng của các sản phẩm đô la lớn nhất.
Hansen đã lưu ý rằng giá trị thực sự của các token được phát hành tại địa phương nằm ở các khoản thanh toán xuyên biên giới và thương mại được token hóa, thay vì chỉ cạnh tranh trong thị trường thanh toán nội địa đã được phục vụ tốt. Để đạt được quy mô đó, cần cả sự đổi mới liên tục tại địa phương và khả năng tương tác cao hơn với thanh khoản toàn cầu. Quá trình xem xét có thể ảnh hưởng đến cách các token euro tương tác với các token đô la và các chế độ công nhận tài sản nước ngoài. Hiện tại, vị thế dẫn đầu của EURC trong danh mục euro, kết hợp với vai trò của USDC như lựa chọn đô la lớn hàng đầu, xác định danh mục thực tế có sẵn cho người dùng châu Âu được quản lý.
Thực hành minh bạch và xác minh trong số các nhà phát hành tuân thủ
Các tổ chức phát hành token tiền điện tử được ủy quyền phải công bố các white paper đáp ứng các tiêu chuẩn kỹ thuật chi tiết và cung cấp các thông báo liên tục về dự trữ, quản trị và cơ chế hoàn trả. Circle đã công bố các white paper cập nhật phù hợp với MiCA cho USDC và EURC và tiếp tục công bố các báo cáo thành phần dự trữ. Các báo cáo này phân tích chi tiết các khoản nắm giữ theo các danh mục như tiền gửi tại các tổ chức có tầm quan trọng hệ thống và các khoản tiền gửi ngân hàng đủ điều kiện khác. USDG tuân thủ các thực hành công bố tương tự dưới giấy phép châu Âu của mình.
Tần suất và độ chi tiết của các báo cáo này vượt mức minh bạch từng được liên kết với một số stablecoin toàn cầu không tuân thủ. Do đó, người dùng và đối tác có thể xác minh tình trạng đảm bảo và hoạt động với mức độ tin cậy cao hơn khi giao dịch với các token được ủy quyền. Chế độ công bố thông tin này vừa mang tính bảo vệ, vừa mang tính cạnh tranh. Nó giảm thiểu sự bất cân xứng thông tin giữa người phát hành và người nắm giữ, hỗ trợ cam kết hoàn trả đúng mệnh giá — yếu tố cốt lõi trong định nghĩa về token tiền điện tử. Đồng thời, nó cho phép các bên tham gia thị trường so sánh chất lượng dự trữ và khả năng chịu đựng hoạt động giữa một số ít lựa chọn tuân thủ có vốn hóa lớn.
Trong các chu kỳ báo cáo liên tiếp, việc công bố thông tin nhất quán và chất lượng cao có thể củng cố niềm tin và thu hút thêm sự chấp nhận từ các tổ chức. Các tiêu chuẩn tương tự cũng được áp dụng cho nhóm rộng hơn các token tiền điện tử địa phương, tạo ra một mức độ minh bạch cơ bản trên thị trường stablecoin được quản lý tại châu Âu. Phát biểu của Hansen ngầm dựa trên nền tảng này: các token đã vượt qua tiêu chuẩn MiCA sẽ chịu sự giám sát liên tục và sự kiểm tra công khai, trong khi các token không tuân thủ thì tránh được điều này. Sự giám sát này là một trong những lợi ích thực tế còn sẵn có cho những người dùng chọn ở lại trong phạm vi được quản lý.
Hệ quả thị trường đối với thanh khoản, đổi mới và dòng chảy xuyên biên giới
Sự tập trung nguồn cung stablecoin lớn được quy định có tác động đến việc cung cấp thanh khoản, đổi mới sản phẩm và hiệu quả của việc chuyển giá trị xuyên biên giới. Các người tạo lệnh và nhà cung cấp thanh khoản hoạt động trên các nền tảng được ủy quyền phải phân bổ vốn trên một tập hợp hạn chế các token có khối lượng giao dịch cao, có thể làm tăng chi phí duy trì biên độ hẹp trong các giai đoạn căng thẳng. Các nhà phát triển xây dựng các ứng dụng thanh toán hoặc thanh toán phải tuân thủ đối mặt với sự lựa chọn hạn chế về tài sản cơ sở, điều này có thể hạn chế các tùy chọn thiết kế. Các dòng chảy xuyên biên giới dựa vào stablecoin đô la để thanh toán hiện chủ yếu đi qua ba cái tên được ủy quyền khi tiếp xúc với các thực thể châu Âu được quy định. Những ma sát này là mặt thực tiễn của vùng bảo vệ mà MiCA đã thiết lập.
Đồng thời, sự rõ ràng mang lại bởi việc thực thi đầy đủ đã khuyến khích đầu tư vào cơ sở hạ tầng xung quanh các token tuân thủ. Các tích hợp lưu ký, các dự án thí điểm về hệ thống thanh toán và các sản phẩm dành cho tổ chức đã được triển khai với sự tự tin lớn hơn sau khi tình trạng pháp lý của các tài sản cơ sở được xác định. Các token euro địa phương tiếp tục thử nghiệm các trường hợp sử dụng được thiết kế riêng cho hệ thống thanh toán và cơ sở hạ tầng thị trường vốn châu Âu.
Hiệu ứng ròng là một thị trường an toàn hơn cho những người tham gia ở trong phạm vi, nhưng phân mảnh hơn đối với những người cần truy cập vào toàn bộ phổ thanh khoản stablecoin toàn cầu. Lời kêu gọi của Hansen về việc xem xét lại nhằm cải thiện tính cạnh tranh và sự đồng bộ toàn cầu nhằm giảm thiểu sự phân mảnh này mà không loại bỏ các biện pháp bảo vệ đã được thiết lập. Sự cân bằng được thiết lập trong chu kỳ lập pháp sắp tới sẽ định hình liệu người dùng châu Âu có tiếp tục hoạt động với danh mục các tài sản vốn lớn bị hạn chế hay sẽ có quyền truy cập được quy định rộng hơn trong khi vẫn duy trì các biện pháp bảo vệ mà MiCA được thiết kế để mang lại.
Câu hỏi thường gặp
Chính xác thì giám đốc của Circle đã nói gì về số lượng stablecoin tuân thủ?
Patrick Hansen cho biết trong số năm mươi stablecoin lớn nhất theo vốn hóa thị trường, hiện chỉ có USDC, USDG và EURC đáp ứng các yêu cầu của MiCA như các token tiền điện tử được quy định. Ông đồng thời lưu ý rằng khoảng ba mươi lăm token tiền điện tử được quy định đã được phát hành bởi hai mươi mốt thực thể trên toàn EU, cho thấy hoạt động cấp phép tại địa phương đang tiến triển, ngay cả khi các tên tuổi toàn cầu lớn nhất vẫn chủ yếu nằm ngoài khung quy định. Những nhận xét này được đưa ra trong bối cảnh quá trình chuyển đổi hoàn tất sang việc áp dụng đầy đủ MiCA cho cả các bên phát hành và nhà cung cấp dịch vụ.
Tại sao hầu hết các stablecoin lớn đều chưa nhận được giấy phép MiCA?
Quy định yêu cầu các tổ chức phát hành token tiền điện tử phải được cấp phép là các tổ chức tín dụng hoặc tổ chức tiền điện tử được thành lập tại EU và đáp ứng các tiêu chuẩn cụ thể về dự trữ, minh bạch và hoàn trả. Đối với các token quan trọng, một phần đáng kể dự trữ phải được giữ dưới dạng tiền gửi tại các ngân hàng được cấp phép tại EU. Một số nhà phát hành toàn cầu đã đánh giá rằng những thay đổi về vận hành và cấu trúc cần thiết để đáp ứng các điều kiện này là không tương thích với mô hình dự trữ hiện tại hoặc ưu tiên thương mại của họ, do đó không theo đuổi việc cấp phép. Kết quả là các token của họ không thể được các nền tảng được quản lý cung cấp cho khách hàng ở EEA.
MiCA xử lý quyền hoàn lại đối với các stablecoin tuân thủ như thế nào?
Các chủ sở hữu token tiền điện tử được ủy quyền có quyền pháp lý để gọi lại với giá trị ngang bằng từ người phát hành bất kỳ lúc nào. Người phát hành phải duy trì khả năng vận hành và thành phần dự trữ cần thiết để thực hiện quyền này. Các bản trắng và các thông báo liên tục nêu rõ các thủ tục thực tế, tiêu chí đủ điều kiện và bất kỳ sự phân biệt nào dựa trên nơi cư trú áp dụng. Những quyền này tạo thành một yếu tố bảo vệ người tiêu dùng cốt lõi chỉ có sẵn cho các token đã hoàn thành quy trình ủy quyền.
Điều gì đã xảy ra với các stablecoin không tuân thủ trên các nền tảng được quy định tại châu Âu?
Sau khi hết hạn chuyển đổi cuối cùng, các nhà cung cấp dịch vụ tài sản tiền điện tử được ủy quyền không còn được phép cung cấp các token tiền điện tử không tuân thủ cho khách hàng trong EEA. Do đó, các nền tảng đã gỡ bỏ các cặp giao dịch liên quan đến các token này đối với người dùng EEA. Người nắm giữ vẫn có thể sở hữu các token này và có thể chuyển chúng theo hình thức ngang hàng hoặc qua các kênh không được quản lý, nhưng họ thực hiện điều này mà không được bảo vệ bởi các cơ chế giám sát và cam kết hoàn lại từ bên phát hành dành cho các token được ủy quyền.
Có bất kỳ con đường nào để các stablecoin vốn hóa lớn bổ sung trở nên tuân thủ không?
Các nhà phát hành vẫn có thể nộp đơn xin cấp phép tổ chức tiền điện tử hoặc tổ chức tín dụng tại một quốc gia thành viên EU và cấu trúc dự trữ cũng như các báo cáo để đáp ứng các tiêu chuẩn áp dụng. Quy trình này đòi hỏi thời gian, vốn và sự điều chỉnh hoạt động. Một chế độ công nhận các token được quản lý ở nước ngoài đáp ứng các tiêu chuẩn tương đương đã được thảo luận như một khả năng bổ sung trong tương lai thông qua việc xem xét MiCA, nhưng hiện chưa có chế độ nào như vậy. Cho đến khi các giấy phép cá nhân hoặc cơ chế công nhận được mở rộng, danh sách ba mươi token tuân thủ hàng đầu vẫn chỉ bao gồm ba loại được Hansen xác định.
Thị trường stablecoin euro đã phát triển như thế nào dưới MiCA?
EURC đã trở thành stablecoin lớn nhất được định danh bằng euro trong phân khúc tuân thủ sau khi các đối thủ cạnh tranh trước đó giảm hoặc rút khỏi các dịch vụ tại châu Âu. Các token euro bổ sung do các ngân hàng và tổ chức chuyên biệt phát hành cũng đã nhận được giấy phép, tạo ra nguồn cung địa phương đa dạng hơn. Tổng vốn hóa của phân khúc euro tuân thủ đã tăng đáng kể theo năm năm, nhưng mức tuyệt đối vẫn nhỏ hơn nhiều so với các stablecoin đô la lớn. Do đó, khung khổ này đã hỗ trợ phát hành địa phương trong khi thị trường euro rộng hơn tiếp tục phát triển độ sâu.
Thông báo miễn trừ trách nhiệm: Nội dung này chỉ mang tính chất thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư. Đầu tư vào tiền điện tử tiềm ẩn rủi ro. Vui lòng tự nghiên cứu (DYOR).
Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Trang này được dịch bằng công nghệ AI để thuận tiện cho bạn. Để biết thông tin chính xác nhất, hãy tham khảo bản gốc tiếng Anh.