Почему цена $PLTR снижается? Рынок ожидает не просто сильного превышения ожиданий от Palantir, а этот результат кажется для них довольно стандартным. Их собственные прогнозы роста на следующий квартал также замедлились. Это может означать более низкие ожидания, благодаря которым следующий отчет будет выглядеть лучше. Слабым местом Palantir являются новые сделки. Их рост в годовом выражении составил 6%, в то время как выручка выросла на 96%. Объем подписанных контрактов в портфеле не увеличился по сравнению с прошлым кварталом. Это означает, что рост будет поддерживаться только при условии увеличения новых сделок. Продажи остаются сильными, и почти весь рост выручки приходится на США. Впервые они зарабатывают больше денег от американских компаний, чем от американского правительства.

На звонке $PLTR сообщили, что клиенты подписывают более короткие контракты, что, по-видимому, является причиной того, почему новые сделки выглядят небольшими. Palantir ожидает, что со временем эти клиенты будут подписывать более длинные контракты по мере получения более значимых результатов. Это может объяснять, почему объем нереализованных доходов не вырос. Объем нереализованных доходов не включает сделки сроком менее года. Если включить эти более короткие сделки, объем нереализованных доходов (который также включает опционы контрактов) вырос на 2%. Ранее на двух предыдущих звонках компания предоставляла данные о скорректированной продолжительности сделок. Здесь этого нет, а эти данные помогли бы понять, связано ли уменьшение размера новых сделок с замедлением спроса или с сокращением сроков контрактов.

$PLTR растет очень быстро. Впервые они зарабатывают больше денег на американских компаниях, чем на американском правительстве. Большая часть их роста превращается в прибыль, поскольку их расходы растут медленнее, чем продажи. Они ожидают, что сильные продажи продолжатся, особенно в США. https://t.co/5CN2cU2Yee

$ANT Маржи Anthropic будут ухудшаться на основе обновленного S-1, опубликованного сегодня. Операционный убыток за Q3, которого не было в первоначальном выпуске, связан с дорогими краткосрочными вычислительными ресурсами и программой сопоставления пожертвований. Для поддержания быстрого роста им нужно платить дополнительные средства, чтобы успевать за спросом. Они платят больше за вычислительные ресурсы, в то время как токены дешевеют. Если предположить, что спрос неограничен, они и многие другие компании, связанные с ИИ, все еще ограничены мощностью, центрами обработки данных, чипами и памятью. Но у них есть миллиарды обязательств, которые нужно оплатить. Эти фиксированные платежи означают, что им необходимо продолжать расти, а для роста им требуются все эти вычислительные ресурсы. Даже если игнорировать разговоры об ИИ-пузыре, мне трудно понять, как они вообще смогут удовлетворить весь этот спрос.

$ANT Anthropic должна платить сотни миллиардов за вычислительные ресурсы, независимо от того, растет она или нет. Чтобы покрыть вычислительные ресурсы, которые она уже обязалась использовать, ей необходимо продолжать быстро расти. А чтобы расти, ей нужны эти вычислительные ресурсы, которые должны быть фактически запущены. Эти вычислительные ресурсы означают чипы, чипы требуют центров обработки данных, а центры обработки данных — огромное количество электроэнергии. Но в местах, где это необходимо, недостаточно мощности электросети, а новые подключения могут занять годы. Центрам обработки данных также нужны деньги для строительства. Кредиторы становятся более избирательными и взимают более высокие проценты с некоторых заемщиков, что может замедлить темпы строительства новых центров обработки данных. Если дефицит электроэнергии и финансирования задержат строительство этих центров, Anthropic окажется недостаточно обеспеченной вычислительными ресурсами, что может замедлить ее рост. Однако она обязана платить за эти вычислительные ресурсы на протяжении многих лет. Если рост замедлится, эти обязательства останутся, и доходов будет меньше, чем предполагалось, а большая часть их пойдет на оплату вычислительных ресурсов. По моему анализу документа S-1, эти расходы, как ожидается, будут продолжать расти по мере запуска дополнительных вычислительных мощностей. Вы бы купили этот IPO?

S&P изменили свой прогноз по $META на негативный сегодня, что означает, что они могут снизить кредитный рейтинг Meta. Одной из основных причин является аренда объектов центров обработки данных, о которой я писал здесь. Свободный денежный поток пока не отражает эти арендные платежи, но S&P считает их долгом. По их оценке, долг Meta может стать слишком высоким для текущего рейтинга уже в 2027 году. Свободный денежный поток Meta был менее отрицательным, чем у Amazon, Alphabet и Oracle в Q3, но S&P все еще обеспокоены объемом обязательств, которые компания берет на себя. Microsoft подписала примерно столько же таких арендных договоров, но может сдавать эту мощность в аренду клиентам Azure. Meta пока еще работает над тем, чтобы сдавать свою мощность в аренду, поэтому большая часть расходов покрывается за счет рекламы.

Q3 — первый квартал, когда $AMZN, $GOOGL, $META и $ORCL одновременно имели отрицательный свободный денежный поток. В 2024 году они в основном финансировали строительство ИИ за счёт собственных средств. В 2025 году они привлекли заемные средства. В этом году Alphabet, Meta и Oracle начали продавать акции. При этом свободный денежный поток не отражает всех расходов, на которые они согласились. Многие из центров обработки данных, которые они планируют использовать в ближайшие годы, вообще не покупаются. Другие компании берут кредиты для их строительства и сдают в аренду, и эта аренда не отражается в свободном денежном потоке до тех пор, пока не начнутся платежи. В зависимости от условий аренды часть этих платежей вообще может не попасть в этот показатель. $MSFT — единственная, у которой он всё ещё положительный, поэтому она может продолжать финансировать ИИ за счёт денежных потоков своего бизнеса. Но и она также сдаёт центры обработки данных в аренду, поэтому её положительный свободный денежный поток также не отражает всю арендную плату, которую она уже подписала. Кого из них вы бы предпочли держать в портфеле, пока они оплачивают всё это?

Кевин Уорш рассматривает более дорогое заимствование как доказательство эффективности своей политики, не объясняя, насколько это влияет на инфляцию, вызванную расходами на ИИ. Он удерживался, потому что считает, что повышение ставки в сентябре уже сделало заимствование более дорогим. Большая часть этого роста связана с ИИ, и именно инвестиции в ИИ ускоряют рост, который он называет сильным. Следовательно, более высокие затраты на заимствование должны замедлить расходы на ИИ. Две недели назад он говорил, что эти расходы подталкивают инфляцию вверх. Замедление этих расходов должно снизить часть этой инфляции. Но насколько реально повышение стоимости заимствования снижает инфляцию? Улучшение производительности в течение нескольких лет не отвечает на этот вопрос.

Расходы $AMZN не закончатся в следующем году. Amazon планирует потратить еще больше в 2027 году, поскольку спрос на AWS все еще превышает возможности компании по строительству инфраструктуры. У AWS есть контракты на сумму $578 млрд, и ожидается, что AWS вырастет более чем на 40% как в 2027, так и в 2028 году. Они не сообщили, сколько именно потратят в 2027 году или когда денежный поток станет положительным.

Посмотрите на расходы $AMZN! Amazon потратила на $34 млрд больше, чем заработала в этом квартале. Ожидалось около $10 млрд. Это обычная история строительства центров обработки данных и покупки чипов для ИИ. Amazon увеличивает мощности, чтобы AWS мог обслуживать больше клиентов, работающих с ИИ. Они по-прежнему заявляют, что потратят около $220 млрд в этом году, поэтому расходы должны снизиться в Q4 после резкого роста в Q3. Есть ли хоть какая-то надежда на восстановление этого денежного потока?