Mubadala только что подписала соглашение с OpenAI и Inception42 для применения ИИ в «анализе инвестиций, выявлении возможностей и оценке рисков». Это было одно из четырёх соглашений, заключённых в Абу-Даби вчера — и то, которое основателям, привлекающим капитал здесь, стоит прочитать дважды. Я не знаю, как именно Mubadala будет это использовать. Но как только крупные инвесторы запускают модели для анализа сделок, ваша дата-комната имеет двух читателей. Партнёр читает историю. Модель проверяет, сходится ли всё: выручка из презентации против ежемесячных данных, размер рынка против источника, когорты против графика роста. Человек может пропустить разрыв между 4-м слайдом и 3-й вкладкой модели. Машина — нет. Мой совет основателям, привлекающим капитал в Персидском заливе в следующем году: приведите всё в соответствие ещё до отправки ссылки. Чистые компании получат ответы быстрее.

Uber только что продемонстрировал, для чего на самом деле предназначены токенизированные денежные средства. Не для торговли. Для выходных. В пилотном проекте с HSBC, Franklin Templeton, Tradeweb и Fireblocks компания использовала токенизированные банковские депозиты для покупки токенизированного денежного рынка в четверг, а затем продала часть его в воскресенье. Обычно эти средства изымаются до закрытия рынка в пятницу. По данным Bloomberg, это позволило им получать доход еще примерно полтора дня. Для Uber — мелочь. Здесь — не мелочь. Саудовская компания, платящая в долларах, работает с воскресенья по четверг. Нью-Йорк работает с понедельника по пятницу. Это четыре общих банковских дня в неделю, и казначейства держат неиспользуемые резервы, чтобы покрыть этот разрыв. Вот токенизационный аргумент, в который я бы инвестировал: банк с одной стороны, регулируемый фонд — с другой, CFO — покупатель. В Заливе первыми реальными пользователями не будут криптовалютные фонды. Это будут казначеи.

Число, которое имеет значение в сделке Broadcom на $63 млрд с Anthropic, — не 63, а 72,5%. Банки и Blackstone финансируют SPV, который покупает чипы Broadcom и сдает их в лизинг Anthropic. Если стоимость стойки в конце срока окажется ниже 72,5% от оставшейся суммы по лизингу, Broadcom покроет разницу. Максимальная экспозиция: около $43 млрд, которая постепенно снизится до нуля за пять лет выплат по лизингу. Лизинг покрывает кредит Anthropic. Гарантия покрывает то, что пока никто не может оценить: стоимость этих чипов в конце срока лизинга. И это не первая сделка такого рода. В предыдущей сделке на $35 млрд с Apollo/Blackstone гарантия Broadcom составляла до $29 млрд. Moody’s уже предупредила о риске, если такие сделки будут накапливаться. Как я это понимаю как инвестор: • когда продавец гарантирует минимальную стоимость, он становится настоящим страховщиком; • в любом предложении по вычислительным мощностям или оборудованию я теперь спрашиваю, кто несет остаточную ответственность, а не только кто подписал лизинг; • когда такие SPV предлагают инвесторам из стран Персидского залива, первый вопрос — какая прослойка. Второй залог находится ниже примерно $43,5 млрд senior-долга.

AI-стартап для финансовых консультантов только что привлек $70 млн при оценке в $500 млн. Возраст — два года, около 20 клиентов. Число, стоящее за этим, — не количество мест, а активы на платформе: $50 млрд–$700 млрд в этом году, с добавлением около $75 млрд в месяц. Выручка выросла более чем в 25 раз (цифра не указана). Это метрика, которую я бы поддержал в сфере технологий для управления богатством. Она растет вместе с ростом портфеля клиента, и как только аккаунты открываются через вас, их сложно отключить. Что я бы профинансировал в Персидском заливе: • скучная средняя часть: онбординг, KYC, оценка соответствия, документы для кастодиана. Nevis утверждает, что сократил время открытия аккаунтов с недель до дней • разработано под правила DIFC и ADGM, на арабском и английском языках, с поддержкой нескольких кастодианов Что я бы пропустил: еще один инструмент для записи заметок на встречах для консультантов. Каждая CRM будет включать это как функцию. Только DIFC насчитывает 592 управляющих активами и 1 408 семейных структур. Тот, кто создаст Nevis для них, получит от меня встречу.

Два раунда серии A во вторник, оба оценены примерно в 1,5 млрд долларов. • Arda (Боб МакГроу, бывший глава исследований OpenAI): 160 млн долларов при оценке 1,5 млрд. Уже интегрировано в программное обеспечение Anduril для производства. • Eka Robotics (MIT + основатели, бывшие в DeepMind): 150 млн долларов при пост-оценке 1,45 млрд. Роботизированные руки, чувствующие силу. Каждый из них продал примерно десятую часть компании. Это математика раунда роста с маркировкой A. Риск, который я бы принял, — не эта оценка. Следующий раунд — да. Чистый раунд B обычно требует повышения в 2–3 раза: 3–4,5 млрд долларов, заработанных на доходах с заводов, а не на резюме. Из Дубая — это ИИ, который я предпочту владеть, а не еще одним чат-приложением. Залив тратит на заводы и центры обработки данных. Когда раунд A оценивается как раунд C, я задаю один вопрос: что должно быть правдой на раунде B? Если ответ — «тот же самый коллектив», я отказываюсь.

Meta только что выпустила новую валюту: акции без права голоса. За тот же квартал свободный денежный поток впервые за более чем десятилетие стал отрицательным: • Капитальные затраты — 34,9 млрд $ против 32,8 млрд $ денежных потоков от операционной деятельности • Выкуп акций в этом году не проводился • Капитальные затраты на 2026 год прогнозируются на уровне 135–145 млрд $ То, что я бы включил в термин-лист, — это основное положение: Цукерберг может свободно продавать 20% своих новых акций класса C. Остальные акции при продаже должны быть сопоставлены с продажей акции с правом голоса или переводом акции с 10 голосами в акцию с 1 голосом. Семейные группы из Персидского залива, готовящиеся к IPO, хотят именно этого: внешние деньги, внутренний контроль. Когда сейчас основатель просит у меня сверхголосующие акции, я использую тест Meta: хорошо, если при выводе капитала вы теряете и голоса.

Согласуйтесь с рельсами. Ликвидность — это то, что ещё никто не создал. В субботу ночью, когда Уолл-стрит закрыта, бессрочные контракты на акции чиппиков упали на 6–7% за десять минут. Было ликвидировано около $51,6 млн, из них около $38 млн — лонги. Без наличной цены в качестве якоря контракты торговались друг против друга. Это произошло в 01:22 по времени Дубая в воскресенье. К утру понедельника здесь бессрочный контракт на Micron снова поднялся выше уровня, с которого начался. Когда мне предлагают платформу с токенизированными акциями, я не задаю вопрос о цепочке. Я спрашиваю, кто создаёт ликвидность в 1 час ночи в воскресенье и за чей баланс. Торговля 24/7 решена. Ликвидность 24/7 — это компания, в которую я бы инвестировал.

Раунд с дедлайном — это раунд, цена которого установлена, чтобы избежать сравнения. По данным Reuters, OpenAI хочет ~$30 млрд при обязательствах более $1,4 трлн до ожидаемого IPO Anthropic в середине ноября. В марте эта цифра составляла $852 млрд. Проблема в измерительной линейке: • OpenAI заявляет о годовом доходе в $50 млрд, учтённом за вычетом долей партнёров • Anthropic к июлю достигла ~$65 млрд. OpenAI утверждает, что учитывает продажи облаков в валовом выражении; Anthropic говорит, что её бухгалтерия стандартна MGX из Абу-Даби ведёт переговоры по этому раунду. Он совместно возглавил серию G Anthropic в феврале. Деньги Персидского залива — единственные покупатели, которым не нужно выбирать сторону. Моё правило, когда основатель устанавливает дату закрытия до завершения сравнения: я жду сравнения. Если цена правильная, она останется правильной и в декабре.

Число, которое я бы выделил в истории Polsia, — не 25 млн долларов. Это 1,2 млн долларов. Это был их ежемесячный счет за Anthropic в начале этого года, сразу после того, как прогнозируемый доход вырос до ~10 млн долларов в год. В пересчете на год это ~14 млн долларов токенов против ~10 млн долларов дохода. Затем Sapiom перенаправил трафик, в основном на модели с открытым исходным кодом. Счет снизился до ~100 тыс. долларов в месяц. Тот же продукт, одно решение по маршрутизации. Более широкие данные подтверждают это: преимущество в 10 пунктов по интеллекту теперь сопровождается примерно на 20% большим трафиком разработчиков, по сравнению с ~69% в конце 2025 года (The Information). Когда мне представляетесь AI-нативная компания, я спрашиваю о валовой марже после инференса, прежде чем спрашивать о ARR. Затем — насколько быстро они могут переключать модели. Однолюдная компания может достичь 25 млн долларов. Компания с одним API имеет арендодателя.

$750 млрд капитальных затрат крупных технологических компаний в этом году, по сравнению с ~$410 млрд. Большинство воспринимают это как спрос. Я воспринимаю это как компенсацию на следующий год. В ту же неделю Nasdaq-100 упал на ~5,5%, а индекс чипов — на ~11%. Рынок уже задается вопросом, что последует за +80%. Что меняется на моей стороне стола в Дубае: • «мы продаем лопаты и кирки для строительства»: теперь я чаще отказываюсь. Одно рассмотрение бюджета — и конвейер исчезает. • «мы заставляем уже купленные GPU приносить больше дохода»: стоимость инференса, использование, ИИ, который приносит доход конечному клиенту. Именно здесь я делаю ставку. Предыдущий цикл финансировал строительство. Следующий — финансирование возврата инвестиций.