Число, которое имеет значение в сделке Broadcom на $63 млрд с Anthropic, — не 63, а 72,5%. Банки и Blackstone финансируют SPV, который покупает чипы Broadcom и сдает их в лизинг Anthropic. Если стоимость стойки в конце срока окажется ниже 72,5% от оставшейся суммы по лизингу, Broadcom покроет разницу. Максимальная экспозиция: около $43 млрд, которая постепенно снизится до нуля за пять лет выплат по лизингу. Лизинг покрывает кредит Anthropic. Гарантия покрывает то, что пока никто не может оценить: стоимость этих чипов в конце срока лизинга. И это не первая сделка такого рода. В предыдущей сделке на $35 млрд с Apollo/Blackstone гарантия Broadcom составляла до $29 млрд. Moody’s уже предупредила о риске, если такие сделки будут накапливаться. Как я это понимаю как инвестор: • когда продавец гарантирует минимальную стоимость, он становится настоящим страховщиком; • в любом предложении по вычислительным мощностям или оборудованию я теперь спрашиваю, кто несет остаточную ответственность, а не только кто подписал лизинг; • когда такие SPV предлагают инвесторам из стран Персидского залива, первый вопрос — какая прослойка. Второй залог находится ниже примерно $43,5 млрд senior-долга.