Sebuah protokol boleh membelanjakan jutaan dolar untuk membeli token sendiri dan masih meninggalkan pemegang dalam keadaan lebih buruk. Kerana pembelian token hanyalah separuh daripada persamaan. Separuh lagi ialah berapa banyak suplai yang masuk ke peredaran, sama ada pembelian dibakar, dan berapa harga yang dibayar oleh pelabur untuk token tersebut. Sebuah pelacak yang menggunakan data DefiLlama menganggarkan $1.51B dalam pembelian semula melalui 23 program sepanjang tahun sehingga 15 Oktober 2026. 30 hari terakhir menyumbang $155M. Tiga protokol menyumbang kira-kira 72%: > @HyperliquidX: $71.4M (46.1%) > @Pumpfun: $30.4M (19.6%) > @Uniswap: $9.76M (6.3%) > Program lain: $43.44M (28%) Tetapi siapakah yang sebenarnya mendapat faedah? … α/ Perbelanjaan Bukan Penciptaan Nilai Pembelian semula $100M terhadap kapitalisasi pasaran $1B mewakili 10% daripada penilaian. Pembelian semula $150M terhadap $10B hanyalah 1.5%. Pembelanja yang lebih besar tidak semestinya menawarkan ekonomi yang lebih baik. Dan perlakuan token penting. Token yang dibeli mungkin dibakar secara permanen, dipegang dalam perbendaharaan, atau diedarkan semula kemudian. Kesemua ini bukan kesudahan yang setara. … β/ Tiga Program, Tiga Risiko Berbeza Hyperliquid: Yuran dagangan membiayai pembelian $HYPE melalui Dana Bantuan. Dokumen yang difailkan SEC pada September menggambarkan 99% yuran protokol pergi ke dana tersebut dan 46.7M $HYPE telah diperoleh dan dikeluarkan secara permanen sehingga 23 Ogos. Namun, emisi masa depan dan alokasi penyumbang memperumit gambaran suplai. Pembukaan tidak secara automatik menjadi jualan, namun pembakaran token juga tidak menjamin pengurangan suplai beredar. Pumpfun: Dasbor-nya menargetkan 50% pendapatan untuk pembelian semula dan pembakaran $PUMP. Pelacak menganggarkan hasil pembelian semula tahunan sebanyak 17.8%. Ini bukan pulangan pelabur 17.8%. Jika perniagaan spekulatif menjadi tenang, pendapatan yuran dan pembelian semula juga boleh menjadi tenang. Dasbor-nya juga menandakan had laporan selepas perubahan pasangan khusus. Uniswap: Kerangka UNIfication $UNI menghubungkan yuran yang layak kepada pembakaran token melalui kontrak. Cadangan tersebut juga termasuk pembakaran perbendaharaan 100M $UNI dan bajet pertumbuhan tahunan yang dicadangkan sebanyak 20M $UNI. Membakar token perbendaharaan tidak semestinya sama dengan membeli token beredar. Dan volum dagangan tidak secara automatik menjadi pendapatan yang ditangkap oleh $UNI. … γ/ Apa yang Dibeberkan oleh Penyerapan Bersih Bayangkan tiga token hipotetik: > A: $100M dibeli; $150M suplai baru yang dikeluarkan. Bersih: -$50M. > B: $80M dibeli; $20M suplai baru. Bersih: +$60M. > C: $50M dibeli; tiada suplai baru yang dikeluarkan. Bersih: +$50M. Berbanding kapitalisasi pasaran masing-masing sebanyak $1B, $2B dan $500M, kadar penyerapan bersih yang disederhanakan ini ialah -5%, +3% dan +10%. C mempunyai pembelian semula paling kecil, tetapi penyerapan relatif paling kuat. Ini adalah ilustrasi, bukan pengukuran protokol sebenar. Ia mengandaikan pembelian menghapuskan token beredar secara permanen dan semua suplai baru menjadi beredar. Pembukaan sebenar bukan jualan automatik, dan token yang dipegang dalam perbendaharaan boleh kembali ke peredaran. … δ/ Hasil Pembelian Semula Bukan Hasil Pendapatan Token tata cara tidak secara automatik memberikan hak pemegang saham atau tuntutan terhadap keuntungan protokol. Dan pembelian yang dibiayai yuran boleh bersifat siklikal. Dalam pasaran bull, dagangan meningkat, pendapatan bertambah dan pembelian semula dipercepat. Dalam kemerosotan, kuasa beli boleh menyusut ketika pemegang ingin menjual. Mengannualkan bulan yang kuat tidak menjadikan pendapatannya kekal. … ε/ Pandangan Saya Pembelian semula boleh menghubungkan kejayaan protokol dengan nilai token. Tetapi dolar yang dibelanjakan adalah pemimpin yang lemah secara berasingan. Perbandingan yang lebih baik menggabungkan pendapatan yuran yang lestari, pembakaran permanen, perubahan sebenar suplai beredar dan penilaian. Pemenangnya bukan semestinya protokol yang membeli paling banyak token. Ia adalah yang mencipta nilai paling lestari setiap dolar yang dibayar oleh pelabur.