Permainan pelancaran kripto telah sepenuhnya ditakluki; dalam fasa surut spekulasi di mana tempoh pemilikan purata tinggal beberapa saat sahaja, hanya dua jenis token yang mampu melalui kitaran dan menjadi aset jangka panjang.
Penulis: donn (Tze Donn Ng, pelabur Brevan Howard Digital)
Diterjemahkan oleh Deep潮 TechFlow
Panduan Deep潮: Dalam konteks kini, di mana platform seperti Pump.fun telah mendorong proses pengeluaran dan penjualan token hingga tahap industri yang sangat terstandardisasi, dengan masa pegangan retail merosot tajam hingga diukur dalam saat, industri kripto sedang mengalami pembersihan kognitif yang kejam: menciptakan token kini menjadi sangat murah, tetapi membangun aset tahan lama yang layak dipegang selama lebih dari setahun menjadi semakin sukar.
Pengarah daripada dana hedging terkenal Brevan Howard Digital (BH Digital), Tze Donn Ng (@tzedonn), telah menerbitkan artikel panjang yang mendalam, memperkenalkan "Model Dua Puncak Akhir Kripto" yang menerawang ke dalam kekeliruan pasaran. Beliau menunjukkan bahawa token yang mampu melintasi kitaran dan membentuk permintaan sejati sebenarnya hanya mempunyai dua laluan pendakian yang sangat berbeza namun jelas: di sebelah kiri ialah "aset kepercayaan" tulen yang berpangkalan pada pemimpin rohani, kebangkitan dari kematian, dan komuniti yang bersemangat; di sebelah kanan ialah "aset arus tunai" yang mempunyai keuntungan sejati yang boleh disahkan di atas rantai, mengelakkan penarikan ekuiti, dan melaksanakan pembelian semula serta pembahagian dividen yang wajib.
Dalam artikel ini, penulis tidak hanya melakukan analisis tajam terhadap BTC, ZEC, HYPE, PUMP, LIT, dan SKY, tetapi juga mengajukan pertanyaan tajam terhadap banyak projek yang menunda pembahagian dividen dengan alasan “pelaburan dalam pertumbuhan”, serta membuat ramalan proaktif mengenai RWA AS, kasino atas rantai, dan token perpetual DEX generasi seterusnya. DeepWave TechFlow telah menerjemahkan secara mendalam keseluruhan artikel ini, memberikan panduan kerangka kerja yang sangat tajam kepada setiap pelabur yang mencari alfa sejati di pasaran sekunder.
Permainan pelancaran token kripto telah benar-benar dipecahkan. Pabrik pump-and-dump seperti Pump.fun telah diotomatisasi secara tinggi, di mana setiap pelancaran token diambil terlebih dahulu oleh bot, sementara KOL yang takut ketinggalan peluang (FOMO) juga telah mengasah teknik menjual rahasia melalui dompet sampingan hingga mahir. Masa pegangan purata token kini hanya dihitung dalam saat.
Industri ini telah menjadi sangat efisien dalam menciptakan token baru, tetapi menciptakan aset yang memiliki daya tahan jangka panjang dan layak dipegang oleh pelabur selama lebih dari satu tahun kini menjadi lebih sukar daripada sebelumnya.
Semasa memikirkan bagaimana token membentuk permintaan sejati yang berterusan, saya mendapati pendekatan dari dua dimensi inti yang sangat berbeza sangat berkesan: yang pertama ialah kekuatan kepercayaan yang menyokong aset tersebut; yang kedua ialah sama ada akumulasi nilai ekonomi yang mengalir kepada pemegang token adalah benar dan boleh dipercayai.
Aset kepercayaan: Agama konsensus yang melampaui arus tunai
Aset kepercayaan merujuk kepada aset yang tidak mempunyai arus tunai dasar, dan nilainya sepenuhnya berasal dari kepercayaan bersama kumpulan. Nilainya sah hanya jika orang lain percaya bahawa ia mempunyai nilai.
Sebagai seorang pelabur rasional yang tidak percaya buta terhadap ajaran Bitcoin, saya membeli BTC hanya kerana saya percaya terdapat cukup ramai orang yang mempunyai keyakinan yang tak tergoyahkan terhadapnya.
Namun, apakah yang benar-benar membezakan Meme sementara seperti WIF atau BONK daripada Super Meme abadi seperti BTC?
Mengulas sejarah, aset kepercayaan yang tahan lama dan mampu melintasi siklus umumnya memiliki lima ciri khas yang sangat tumpang tindih berikut:
Pertama, memiliki totem rohani suci dan pemimpin ilahi. Bagi aset kepercayaan, diperlukan seorang pemimpin rohani yang melampaui duniawi. BTC memiliki Satoshi, ETH memiliki Vitalik, SOL memiliki Anatoly yang berdebat sengit setiap hari di Twitter dengan para pendukung etika minimalis Ethereum, sementara HYPE memiliki Jeff. Pemimpin aset kepercayaan harus memiliki rasa agung yang melampaui kenyataan; setiap kali seseorang menyebut token tersebut, nama ini harus muncul secara refleks seketika di benak anda.
Kedua, telah melalui momen hampir mati dan bangkit kembali dari abu. BTC pernah mengalami kejatuhan besar-besaran akibat insiden Mt. Gox, ETH mengalami perpecahan dan rekonstruksi akibat The DAO, SOL pernah terperangkap dalam reruntuhan kehancuran kerajaan FTX, tetapi semuanya berhasil selamat dari kematian. HYPE pernah mengalami serangan JellyJelly, harga token sempat jatuh ke angka satuan, dan seluruh pasar mempertanyakan apakah ia akan benar-benar lenyap selamanya. Ujian yang mengantarkan mereka lolos dari ambang kematian akan menyaring semua spekulan, hanya menyisakan para pengikut paling fanatik, dan dengan demikian membentuk fondasi konsensus paling inti dan paling kuat.
Ketiga, biarkan para pengikut awal mencapai kekayaan melimpah. Kenaikan harga adalah pengembangan perniagaan terbaik (Number go up is the best BD), dan mereka yang anda bawa kepada kebebasan kewangan akan secara semula jadi menjadi penceramah paling gigih anda. BTC memberikan pulangan 200 kali ganda kepada peserta awal antara 2013 hingga 2018, ETH mencapai kenaikan 40 kali ganda antara 2020 hingga 2022, dan SOL juga mencipta mitos seratus kali ganda. HYPE pula mencapai pertumbuhan 30 kali ganda dengan syarat mempunyai jumlah likuiditi yang mencukupi, serta mengagihkan airdrop besar yang sangat menguntungkan kepada para pengikut awal.
Keempat, bina komuniti yang bersemangat dengan simbol eksklusif dan meme unik. Walaupun terdapat insentif kekayaan sebenar, anda masih memerlukan meme yang boleh merebak secara vira. Anda memerlukan bahasa dalaman yang difahami oleh komuniti, supaya ahli-ahlinya merasakan diri mereka sebahagian daripada kelab elit yang eksklusif; anda memerlukan orang-orang yang mengikuti visi yang lebih besar tanpa berfikir. BTC mempunyai “mata laser”, ETH mempunyai domain “.eth”, SOL mempunyai “◎” dan “.sol”, manakala HYPE mempunyai penyokong “.hl” yang aktif dan sedikit mencabar.
Kelima, slogan satu baris yang ringkas dan langsung menyentuh hati. Untuk menyebarkan agama digital, diperlukan seruan satu baris yang sangat padat. Slogan BTC ialah "Emas Digital"; bendera ETH ialah "Komputer Dunia"; SOL pernah disebut "Pembunuh Ethereum" atau "Nasdaq Terdesentralisasi"; sementara posisi HYPE ialah "Rumah Semua Kewangan (house of all finance)".
Dalam pasaran terkini, ZEC (Zcash) sebahagian besar mendekati piawaian tersebut: ia pernah mengalami ujian hidup atau mati akibat kelemahan serius dalam kolam penyamaran; harga token naik dari $40 menjadi $1200 dalam tempoh satu tahun; serta mempunyai naratif yang sangat mudah dikenali seperti "Bitcoin versi privasi" dan "Bitcoin anti-kuantum yang akan datang".
Ciri-ciri ini tidak mungkin dipalsukan secara industri oleh manusia. Anda tidak boleh dengan malu-malu mengumumkan secara sepihak bahawa ia adalah agama hanya kerana anda mencipta sebuah komuniti. Dalam ruang ini, saya secara peribadi memperhatikan PRL (yang dikenali sebagai "Bitcoin AI") dan menganggapnya sebagai pelaburan asimetrik awal, memantau sama ada ia akan beransur-ansur memperoleh ciri-ciri tersebut.
Namun, untuk mencapai puncak token berterusan, sebenarnya terdapat satu jalan yang lebih langsung.
Aset arus tunai: lebihan ekonomi sebenar yang boleh disahkan
Dalam dunia kripto, aset yang mampu menghasilkan arus kas positif yang sebenarnya sangat jarang. Terdapat dua sebab utama:
Pertama, menjual token dan narasi besar kepada pasaran untuk mendapatkan likuiditi keluar jauh lebih mudah berbanding membina perniagaan nyata yang menghasilkan arus tunai bebas positif (FCF);
Kedua, jika pasukan benar-benar memiliki perniagaan penghasil tunai yang beroperasi 24/7 dan tidak memerlukan pendanaan luar untuk pertumbuhan, maka memilih untuk tidak mengeluarkan token dan secara langsung memasukkan semua keuntungan bersih ke dalam saku peribadi mereka akan mengelakkan masalah kepatuhan dan tata kelola yang tiada henti.
Pasukan-pasukan yang memperoleh keuntungan sangat tinggi, seperti DexScreener, Axiom, Trojan, telah lama bersedia mengambil keseluruhan keuntungan perniagaan sebanyak 100%. Industri ini telah membenarkan peraturan tersirat ini sehingga Hyperliquid muncul dan menghancurkan keadaan ini.
Hyperliquid membuktikan kepada pasaran dengan fakta yang tak terbantahkan: anda boleh mencipta sebuah empayar perniagaan dengan arus tunai yang sangat kuat, serta terus memberi nilai kepada token, sehingga mendapat leverage pasaran dan hasil ekosistem yang jauh melebihi kesudahan memburu keuntungan jangka pendek demi keuntungan peribadi.
Semasa menyaring aset-aset jenis ini, penting untuk menanyakan lima soalan utama berikut:
Pertama, dasar ekonomi: Adakah surplus ekonomi dan keuntungan perniagaan yang berterusan? HYPE dan PUMP adalah contoh terbaik dalam dimensi ini, kerana kedua-duanya mampu menghasilkan keuntungan tunai sebanyak $1 juta hingga $2 juta setiap hari sepanjang tahun. Pendapatan DEX kontrak berterusan biasanya lebih lestari dengan fluktuasi kitaran yang lebih rendah, terutamanya setelah memperkenalkan kontrak berterusan saham RWA seperti saham AS. Pendapatan platform pelancaran token (Launchpad) sering dipertikaikan kelestariannya; sebelum ini, pasaran menilai bahawa pendapatan platform seperti PONS, STONK, dan GP tidak boleh berterusan, dan penilaian ini tepat—namun PUMP terus membantah prasangka stereotip ini.
Kedua, kejelasan data: Adakah lebihan ekonomi ini boleh diverifikasi secara telus di atas rantai? Pendapatan yang paling tulen dan bersih adalah yang berlaku sepenuhnya di atas rantai, seperti HYPE dan PUMP, kerana ia memerlukan kos kepercayaan yang sangat rendah. Sebaliknya, projek seperti GRASS menghasilkan semua pendapatannya di luar rantai (melalui kontrak perniagaan peribadi dengan makmal AI terkemuka), sehingga pasaran tidak dapat mengelakkan keraguan terhadap keaslian pendapatan tersebut, walaupun saya yakin ia benar-benar wujud.
Ketiga, token berbanding kepemilikan saham: surplus ekonomi sebenarnya diberikan kepada token atau diserap oleh syarikat saham? Adakah terdapat entiti saham tradisional yang secara halus menguras nilai? Ini telah memicu perbincangan luas baru-baru ini: Venice baru saja menyelesaikan pembiayaan melalui saham, tetapi memberikan token secara percuma kepada komuniti; GRASS juga terpaksa mengadakan mesyuarat komunikasi segera untuk menegaskan bahawa semua nilai komersial berada di tangan pemegang token.
Contoh negatif paling jelas ialah SHFL: ia memang merupakan perniagaan perjudian dengan pendapatan yang sangat baik, tetapi semua wang tunai benar-benar mengalir ke syarikat ekuiti tradisional yang didaftarkan di Kepulauan Curaçao (syarikat ini baru sahaja membayar dividen tunai sebanyak $18 juta), manakala pemegang token di pasaran sekunder hanya mendapat kepeluang undian yang hampir tidak bernilai.
Keempat, laluan penangkapan nilai: Adakah nilai secara langsung diserap ke dalam token melalui pembelian semula atau dividen? Ini jelas, tetapi pembelian semula dan dividen automatik yang dikuatkuasakan melalui kon pintar (contohnya HYPE, LIT, SKY) jauh melebihi pembelian semula diskresionari yang sepenuhnya bergantung pada keputusan pasukan (seperti PUMP) dari segi transparansi dan kepastian.
D kelima, generasi kepercayaan dan pertumbuhan: Jika dividen ditangguhkan untuk diinvestasikan kembali ke pertumbuhan bisnis, adakah kepercayaan yang sebenarnya terhadap pasukan ini? Model ini paling serupa dengan modal ventura tradisional. Token seperti GRASS, ENA, CHIP, dan CARDS berada dalam kuadran ini. Mereka secara jelas menyatakan bahawa semua nilai perniagaan akhirnya menjadi milik token, tetapi pada masa ini sedang menginvestasikan semua keuntungan sepenuhnya untuk memperluas skala.
Ini sangat bergantung pada kepercayaan moral terhadap pasukan projek, kerana pemegang token tidak dilindungi oleh perlindungan undang-undang, dan sering kali tiada jawatankuasa atau laporan kewangan audit pun wujud. Justeru, kerangka transparansi token (TTF) yang diperkenalkan oleh Blockworks menjadi sangat penting.
Mengharapkan projek permulaan awal untuk mengagihkan semua keuntungannya sejak awal tanpa sisa jelas akan menghambat batas pertumbuhan jangka panjangnya. Namun, pemegang token yang menyukai dividen tunai yang pasti pada masa kini juga tidak salah. Jika pemegang tidak dapat memastikan bagaimana keuntungan yang ditahan akhirnya akan kembali kepada mereka, maka “berinvestasi dalam pertumbuhan” sebenarnya meminta pelabur untuk bertaruh secara serentak pada kemampuan perniagaan pasukan serta niat baik mereka di masa depan. Pembelian semula automatik hari ini menyelesaikan ketidakpastian besar ini, dan saya sangat menghargai peningkatan positif terkini CHIP dalam menetapkan logik pengendapan nilai token.
Dalam pasaran semasa, sampel emas yang memenuhi lima syarat ketat ini secara serentak hanyalah HYPE, LIT, PUMP, dan SKY. Token baru yang dapat memenuhi semua lima perkara ini sangat jarang.
PAPER pernah menjadi salah satu usaha terbaik terkini, dan pada mulanya memiliki potensi besar untuk menghasilkan pendapatan besar, tetapi sayangnya, pasukan akhirnya meninggalkan token tersebut kerana reka bentuk mekanismenya secara tidak sengaja mencipta lubang arbitrage yang memicu serangan jahat terhadap pertukaran.
Saya percaya sektor token arus kas sedang berada di ambang perubahan besar sebelum ledakan. HYPE membuka jalan sebagai pelopor dalam paradigma token bernilai tinggi, sementara PAPER memperlihatkan kepada kita daya tarik besar struktur ini. Bayangkan jika bisnis arus kas tinggi seperti Polymarket, yang menghasilkan keuntungan sekitar $20 juta sebulan, secara rasmi menerbitkan token dan menyalurkan semua keuntungannya sepenuhnya kepada token tersebut—berapa besar tenaga penilaian yang akan dilepaskan.
Sebenarnya, pasukan Shuffle baru-baru ini sedang membincangkan secara dalaman pelaksanaan sebuah kasino terdesentralisasi sepenuhnya di rantai. Jika sistem ini benar-benar dilaksanakan dan 90% keuntungan bersih perjudian setiap hari digunakan secara automatik untuk membeli semula token di pasaran terbuka, SHFL akan segera naik ke puncak senarai penilaian. Membeli projek-projek yang berada di bahagian bawah senarai pada dasarnya adalah bertaruh bahawa pasukan mereka akan berubah secara mendalam dan secara aktif bergerak ke arah kanan atas.
Melihat ke depan, saya memantau dengan teliti pelancaran token DEX kontrak berterusan generasi baru seperti VAR (Variational) dan XTEN (Extended). Pasangan perdagangan berkualiti tinggi lain yang patut diteruskan dipantau termasuk ARCUS, ENTROPY, serta POLYMARKET yang berpotensi melancarkan token di masa depan.
The End of Crypto: Two Mountains and the Final Evolution of Tokens
Dalam sejarah perkembangan kripto yang panjang, untuk menjadi mata wang keras yang tahan lama dan mampu melalui berbagai siklus bear dan bull, pada dasarnya hanya ada dua saluran sempit menuju puncak:
BTC, ZEC, dan HYPE awal memilih untuk mendaki "Gunung Iman" di sebelah kiri; sementara HYPE, LIT, dan PUMP sedang melangkah secara stabil ke puncak "Gunung Arus Kas" di sebelah kanan.
Dalam keseluruhan aset digital, HYPE tanpa diragukan lagi merupakan aset dengan pengalaman memegang paling selesa, kerana ia sambil menjadi aset arus tunai dengan kepastian tinggi, sedang menunjukkan potensi besar untuk berubah menjadi aset kepercayaan yang kekal.
Sebaliknya, sebahagian besar token lain, walaupun berulang kali cuba mendaki puncak, akhirnya tidak dapat elak daripada jatuh ke dalam jurang. Ini termasuk token Layer 1 rantai awam baru yang telah menjadi permainan stok berlebihan, serta token DeFi "kuno" yang tidak mempunyai pendapatan protokol sebenar, apatah lagi memberikan nilai semula kepada pemegangnya.
Banyak aset spekulatif yang didorong semata-mata oleh naratif (seperti pelbagai koin konsep AI permukaan) berusaha memanjat bukit keyakinan di sebelah kiri berulang-ulang, tetapi pada akhirnya hanya akan jatuh tegak ke lembah di hadapan graviti yang kejam dan hukum masa.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
Kumpulan perbincangan TG BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Langgan BitPush di TG: https://t.me/bitpush