KuCoin Ventures साप्ताहिक रिपोर्ट: ट्रिपल स्ट्रेस टेस्ट: DeFi, मैक्रो और नैरेटिव एसेट्स का एक साथ डीलेवरेजिंग
2025/11/10 08:36:02
1. साप्ताहिक बाजार मुख्य बिंदु
सिंगल-पॉइंट विफलता, प्रणालीगत प्रवर्धन: बैलेंसर हमले ने DeFi यील्ड प्रोडक्ट्स और स्थिर मुद्रा डीपेग्स पर कहर बरपाया
इस सप्ताह, DeFi बाजार ने फिर से एक सुरक्षा घटना से शुरू होने वाले चेन रिएक्शन को देखा। यह झटका बैलेंसर के V2 कॉन्ट्रैक्ट्स के एक बड़े शोषण के साथ शुरू हुआ, जिसमें मीडिया और सुरक्षा फर्मों ने लगभग $128 मिलियन के नुकसान का अनुमान लगाया। तकनीकी रूप से, हमलावर ने कॉन्ट्रैक्ट्स द्वारा दशमलव सटीकता और राउंडिंग को संभालने के तरीके में एक खामी का फायदा उठाया, माइक्रो-आकार के, बैचिंग स्वैप्स का उपयोग करते हुए छोटे त्रुटियों को जमा किया, पूल प्राइसिंग को धीरे-धीरे विकृत किया और कॉन्ट्रैक्ट की अनुमति प्राप्त इंटरैक्शन पथों के भीतर, बहुत कम लागत पर एसेट्स को खाली कर दिया।
इसके तुरंत बाद, ऑन-चेन यील्ड प्लेटफ़ॉर्म Stream Finance ने एक बाहरी एसेट मैनेजर से जुड़े लगभग $93 मिलियन के नुकसान का खुलासा किया और डिपॉज़िट्स/निकासी को निलंबित कर दिया। स्पष्ट रूप से कहें तो, Stream का संकट बैलेंसर शोषण का एक सटीक, प्रत्यक्ष कारण परिणाम नहीं है और इसे पहले हुए “10/11” मास लिक्विडेशन इवेंट द्वारा भी प्रभावित किया गया था। हालांकि, यह बाजार संरचना और भावना स्तरों पर जोखिम को बढ़ाने वाले के रूप में कार्य करता है: ऊपरी बुनियादी ढांचे को नुकसान ने डर पैदा कर दिया, LPs ने निकासी की, और बाजार-निर्माण की गहराई कम हो गई। इस संदर्भ में, किसी प्लेटफ़ॉर्म की अपनी रणनीतियों या बाहरी प्रबंधकों की रणनीतियों में किसी भी विचलन को जल्दी से प्रबंधनीय रिडेम्प्शन को एक दौड़ में बदलने के लिए प्रेरित किया जा सकता है, जिससे एक स्व-प्रबलित "रिडेम्प्शन → बिक्री का दबाव → मूल्य गिरावट → अधिक रिडेम्प्शन" चक्र शुरू हो सकता है।
नीचे पाठ का हिंदी अनुवाद प्रस्तुत है। कृपया ध्यान दें कि सभी क्रिप्टोकरेंसी के नाम और टिकर (जैसे deUSD, USDX) को अंग्रेज़ी में ही रखा गया है। --- जैसे ही अपस्ट्रीम लिक्विडिटी और मिड-टियर यील्ड प्रोडक्ट्स दबाव में आए, यह दबाव जल्दी से लेंडिंग और स्टेबलकॉइन्स तक फैल गया। deUSD, जिसका Stream से संबंधित एक्सपोज़र था, इसके कोलेटरल और रिडेम्पशन पथ बाधित हो गए और इस प्रोजेक्ट को इसे बंद करने के लिए मजबूर होना पड़ा। USDX, लिक्विडिटी वैक्यूम और मार्केट-मेकिंग असंतुलन के संयुक्त प्रभाव के कारण गंभीर रूप से डीपेग हो गया, एक समय यह $0.30–$0.40 रेंज में ट्रेड कर रहा था और तब से $0.01 से नीचे गिर गया है। दोनों मामलों ने "स्थिरता" की नाजुक सीमा को उजागर किया है: जब रिडेम्पशन विंडो बंद हो जाती हैं, मार्केट-मेकर इन्वेंटरी अपर्याप्त होती है, और कोलेटरल वैल्यू एक साथ गिर जाती है, तो पेग छोटी अवधि में नॉन-लीनियर तरीके से असफल हो सकता है, जिससे "प्राइस ड्रॉप → रिडेम्पशन पैनिक → लिक्विडिटी एयर-पॉकेट → और अधिक प्राइस ड्रॉप" का डेथ स्पाइरल हो सकता है।
डाटा स्रोत: CoinMarketCap
एक व्यापक स्तर पर, इस झटके ने DeFi में संरचनात्मक कमजोरियों को उजागर किया है बजाय इसे एक अलग दुर्घटना के रूप में देखने के। सबसे पहले, मल्टी-लेयर्ड काउंटरपार्टीज़ और स्ट्रैटेजी चेन "कंपोज़ेबिलिटी" को एक दोधारी तलवार में बदल देते हैं: किसी भी लिंक में मिसमैच रिडेम्पशन पथ के साथ बढ़ सकता है। दूसरा, रिडेम्पशन मैकेनिज़म और पेग्स विशेष रूप से AMM डेप्थ और ओरैकल की मजबूती पर निर्भर करते हैं—जो तनावग्रस्त बाजारों में स्वाभाविक रूप से कमजोर होते हैं। तीसरा, सीमित डिस्क्लोज़र और खराब टाइमिंग एलाइनमेंट निराशावादी प्राइसिंग को बढ़ाते हैं: संपत्ति के मिश्रण की पारदर्शिता जितनी कम होती है, पैनिक-ड्रिवन डिस्काउंट उतना गहरा होता है।
तदनुसार, वर्तमान और भविष्य के जोखिम का मूल्यांकन केवल सिंगल-एसेट प्राइस मूव्स से आगे जाकर संरचनात्मक संकेतकों पर ध्यान केंद्रित करना चाहिए: क्या कोर पूलों में नेट रिडेम्पशन लगातार मार्केट-मेकिंग डेप्थ से भिन्न हो रही हैं; क्या महत्वपूर्ण प्रोटोकॉल्स पर काउंटरपार्टी/कस्टडी का एकाग्रता बढ़ रहा है; और क्या स्टेबलकॉइन डीपेग के बाद री-पेगिंग में देरी बढ़ रही है। प्वाइंट-इन-टाइम प्राइस एक्शन की तुलना में, ये संकेतक कीमतों, फ्लो और विश्वास के बीच आत्म-सुदृढ़ीकरण लूप को जल्दी से पहचानने और अल्पकालिक, स्वयं को ठीक करने वाले व्यवधानों को सिस्टम-वाइड दबावों में फैलने से रोकने में बेहतर हैं।
2. साप्ताहिक चयनित मार्केट संकेत
मैक्रो लिक्विडिटी ड्रेन और ऑन-चेन जोखिम गूंज रहे हैं, वाशिंगटन और फेड से सफलता का इंतजार है। --- यह अनुवाद आपके बताए गए नियमों और टोन का पालन करता है और पाठ को स्पष्ट और पेशेवर तरीके से प्रस्तुत करता है।
गत सप्ताह वैश्विक पूंजी बाज़ार, विशेष रूप से संयुक्त राज्य अमेरिका में, अचानक तरलता संकट का सामना कर रहा था। इस संकट का केंद्र बिंदु तेजी से बढ़ता हुआ ट्रेजरी जनरल अकाउंट (TGA) था, जो लंबे समय तक चली अमेरिकी सरकार के शटडाउन का प्रत्यक्ष परिणाम है। इसका तंत्र सीधा है: शटडाउन के दौरान, ट्रेजरी बाज़ार से बॉन्ड जारी करके धन जुटाना जारी रखता है (TGA में धन का प्रवाह), जबकि अधिकांश सरकारी खर्चे बंद हो जाते हैं (TGA से धन का प्रवाह अवरुद्ध रहता है)। इस एकतरफा धन प्रवाह ने पूंजी को TGA में फंसा दिया, जिससे वह बाज़ार में प्रवाहित नहीं हो पा रही। इस वजह से, TGA का बैलेंस पिछले तीन महीनों में $300 बिलियन से बढ़कर लगभग $1 ट्रिलियन हो गया है, जिसने वित्तीय प्रणाली से भारी मात्रा में तरलता को बाहर खींच लिया है। इस समस्या को और गंभीर बनाने वाला कारक है फेडरल रिज़र्व का पिछले तीन वर्षों का मात्रा-गत कसाव (QT), जिसने पहले ही तरलता को कम कर दिया था। ट्रेजरी के इस कदम ने बैंक रिज़र्व को घटा दिया है और वित्तीय प्रणाली के पूंजी बफ़र को लगभग समाप्त कर दिया है।
इस तीव्र तरलता संकट ने सीधे तौर पर अमेरिकी डॉलर को मजबूत कर दिया है और जोखिम संपत्तियों जैसे शेयरों पर महत्वपूर्ण दबाव डाला है। इसमें S&P 500 बढ़ते जोखिम-विमुख भावना के साथ नीचे की ओर ट्रेंड कर रहा है। अमेरिकी शेयर बाज़ार ने पिछले सप्ताह "ब्लैक ट्यूसडे" का सामना किया, जिसमें तीनों प्रमुख सूचकांक तेजी से गिर गए। टेक स्टॉक्स को सबसे ज़्यादा नुकसान हुआ, जहां Nasdaq Composite में 2% से अधिक की गिरावट और सेमीकंडक्टर इंडेक्स में 4% की गिरावट दर्ज की गई। हालांकि, शुक्रवार को बाज़ार ने अपने निम्न स्तर से कुछ सुधार किया, लेकिन यह तीन सप्ताह की जीत की लय को समाप्त होने से नहीं बचा सका।
डेटा स्रोत: SoSoValue
यह ठंडक क्रिप्टो बाजार तक भी फैल गई, जिसमें पूंजी का बहिर्वाह विशेष रूप से स्पष्ट रहा। ETF फंड फ्लो डेटा के अनुसार, BTC ETFs से $1.22 बिलियन और ETH ETFs से $507 मिलियन का शुद्ध बहिर्वाह दर्ज किया गया। हालांकि, दो SOL ETFs ने इस प्रवृत्ति को उलट दिया, जिसमें $136 मिलियन का शुद्ध प्रवाह दर्ज किया गया, जो इंगित करता है कि कुछ पूंजी नए सुरक्षित ठिकानों या सट्टा अवसरों की तलाश कर रही है।
डेटा स्रोत: DeFiLlama
स्थिति को और बिगाड़ते हुए, क्रिप्टो इकोसिस्टम के भीतर जोखिम घटनाओं ने बड़े पूंजी धारकों में भय और चिंता को बढ़ा दिया है। पिछले सप्ताह Balancer पर एक स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट की कमजोरियों के शोषण ने DeFi सेक्टर से भारी धन निकासी को ट्रिगर किया। DeFiLlama डेटा के अनुसार, क्रिप्टो DeFi में कुल मूल्य लॉक (TVL) लगभग $150 बिलियन से गिरकर $130 बिलियन के निम्न स्तर पर पहुंच गया, एक सप्ताह में $20 बिलियन का नुकसान। और अधिक चिंताजनक रूप से, स्थिरकॉइन की कुल आपूर्ति भी सिमटने लगी है, जो 2022 में UST पतन से पहले की स्थिति की याद दिलाती है। USDe की आपूर्ति अपने शिखर से लगभग आधी हो गई है, जबकि प्रमुख स्थिरकॉइन जैसे USDT और USDC ने भी मामूली नकारात्मक वृद्धि दर्ज की है।
डेटा स्रोत: CME FedWatch Tool
CME FedWatch Tool के अनुसार, इंटरेस्ट रेट फ्यूचर्स मार्केट ने दिसंबर में Federal Reserve द्वारा 25-बेसिस-पॉइंट रेट कट की 66.8% संभावना का अनुमान लगाया है। यह बाजार की उम्मीदें मुख्य रूप से वित्तीय स्थिरता की चिंताओं से उत्पन्न हुई हैं: सरकार के शटडाउन द्वारा शुरू की गई लिक्विडिटी संकट ने प्रमुख ब्याज दरों में तेज़ उछाल पैदा की है, और जोखिम संपत्तियों में बड़े पैमाने पर गिरावट के साथ, बाज़ार का मानना है कि Fed को सिस्टम को स्थिर करने के लिए हस्तक्षेप करने पर मजबूर होना पड़ेगा।
हालाँकि, यह बाज़ार का प्राइसिंग उस दुविधा के विपरीत है जिसका सामना Fed कर रहा है। वही सरकार का शटडाउन जिसने लिक्विडिटी संकट पैदा किया है, प्रमुख आर्थिक संकेतकों जैसे कि नॉन-फार्म पेरोल्स और CPI रिपोर्ट्स के लिए डेटा का अभाव भी उत्पन्न कर चुका है। इससे डेटा-निर्भर Fed "अंधेरे में उड़ान भरने" की स्थिति में है। कठोर डेटा की अनुपस्थिति उन हॉकिश अधिकारियों को मजबूत तर्क प्रदान करती है जो मुद्रास्फीति के पुनः उभरने के बारे में चिंतित हैं, और दिसंबर में दरों को स्थिर रखने की सिफारिश करते हैं, जिससे आगामी FOMC बैठक में भारी अनिश्चितता आ जाती है।
डेटा स्रोत: https://polymarket.com/event/when-will-the-government-shutdown-end-545?tid=1762742554499
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सरकार को फिर से खोलने की उम्मीद की एक किरण: Polymarket पर प्रेडिक्शन मार्केट दिखाता है कि इस हफ्ते (12-15 नवंबर) U.S. सरकार के फिर से खुलने की संभावना बढ़ रही है। यह रिपोर्टों के बाद है कि Senate ने शटडाउन समाप्त करने के लिए एक समझौते पर पहुँचने की पुष्टि की है, जो U.S. इतिहास के सबसे लंबे सरकारी शटडाउन में संभावित सफलता का संकेत देता है।
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Fed अधिकारियों पर ध्यान केंद्रित: इस हफ्ते Federal Reserve के कई अधिकारी, जिसमें कई FOMC वोटिंग सदस्य शामिल हैं, और Treasury Secretary Bentsen अपना संबोधन करने वाले हैं। आधिकारिक डेटा अनुपलब्ध होने के साथ, बाज़ार उनकी टिप्पणियों को भविष्य की नीति के रास्ते के संबंध में किसी भी संकेत के लिए बारीकी से देखेगा।
प्राथमिक बाज़ार अवलोकन:
क्रिप्टो प्राथमिक बाज़ार फंडरेज़िंग में पिछले सप्ताह पुनरुद्धार देखा गया। उल्लेखनीय दौरों में Ripple का लगभग छह वर्षों में पहला बाहरी फंडरेज़ शामिल है, जो $500 मिलियन की रणनीतिक राशि है। इसके अतिरिक्त, बायोटेक सार्वजनिक कंपनी Tharimmune (THAR) ने सफलतापूर्वक $540 मिलियन जुटाए हैं ताकि DAT-कॉन्सेप्ट Canton Coin (CC) के लिए ट्रेजरी बनने के लिए अपनी दिशा बदली जा सके।
डेटा स्रोत: CryptoRank
अराजकता और ऊर्जा का मिश्रण: Stable के मिड-स्ट्रीम नियम परिवर्तन के बावजूद भारी ओवरसब्सक्रिप्शन जारी
पिछले हफ्ते प्राथमिक बाजार का मुख्य केंद्र बिंदु स्थिरकॉइन-केंद्रित L1 ब्लॉकचेन, Stable के प्री-डिपॉज़िट इवेंट का दूसरा चरण था। इस चरण को पहली राउंड के दौरान "व्हेल प्रभुत्व" की सामुदायिक आलोचनाओं को संबोधित करने के लिए एक अधिक "समान" तंत्र पेश करने के लिए डिज़ाइन किया गया था। हालांकि, प्रक्रिया कई जटिलताओं से भरी रही।
लॉन्च के समय, अत्यधिक बाजार उत्साह जल्दी ही एक अराजक फंडिंग दृश्य में बदल गया। भारी ट्रैफ़िक के कारण आधिकारिक फ्रंट-एंड इंटरफ़ेस बाधित हो गया, और कुछ उत्साही प्रतिभागी जिन्होंने स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट के साथ सीधे इंटरैक्ट करके इसे दरकिनार करने की कोशिश की, गलती से गलत पते पर फंड भेज दिए। प्रतिक्रिया के रूप में, प्रोजेक्ट टीम ने बीच में ही नियमों को समायोजित किया, न केवल डिपॉज़िट विंडो को 24 घंटे के लिए फिर से खोला बल्कि प्रति-वॉलेट सीमा को $1 मिलियन तक बढ़ा दिया। हालांकि इससे ट्रैफ़िक मुद्दा हल हो गया, इसने समुदाय में नई विवाद उत्पन्न कर दी, जिसमें आलोचकों ने तर्क दिया कि यह निष्पक्ष भागीदारी के मूल सिद्धांत से भटक गया।
प्रारंभिक अराजकता और बाद की विवादों के बावजूद, इवेंट ने अंततः $1.8 बिलियन के करीब डिपॉज़िट आकर्षित किया, जो $500 मिलियन हार्ड कैप से काफी अधिक था। उसी दिन जब इवेंट लॉन्च किया गया, Binance ने प्री-मार्केट ट्रेडिंग के लिए STABLEUSDT परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट को लिस्ट किया। 100 बिलियन टोकन की कुल सप्लाई और इसके ट्रेडिंग प्राइस (लेखन के समय लगभग $0.056) के आधार पर, बाजार ने Stable को $5.6 बिलियन का फुली डाइल्यूटेड वैल्यूएशन (FDV) दिया।
इस अराजक लेकिन अत्यधिक सफल परिणाम के पीछे का मुख्य कारण यह है कि हाल ही में DeFi स्थिरकॉइन यील्ड प्रोटोकॉल के पतन के बाद, सुरक्षा और उच्च संभावित लाभ की तलाश में बड़ी मात्रा में पूंजी Stable के प्री-डिपॉज़िट इवेंट को एक आदर्श गंतव्य मान रही थी। इसलिए, अशांत प्रक्रिया, बड़े पैमाने पर ओवरसब्सक्रिप्शन और माध्यमिक बाजार से उच्च प्रारंभिक-चरण मूल्यांकन सामूहिक रूप से प्रोजेक्ट के लिए बाजार की तीव्र रुचि और जटिल अपेक्षाओं को दर्शाते हैं।
3. प्रोजेक्ट स्पॉटलाइट
DAT: तेज प्रीमियम संपीड़न—"कॉइन बेचकर स्टॉक खरीदने" के डी-फ्रॉथिंग चरण में प्रवेश
क्रिप्टो बाजारों में हाल के हफ्तों में गिरावट के चलते, निवेशक अब DAT (डिजिटल एसेट ट्रेजरी) रणनीतियों पर सवाल उठा रहे हैं। ट्रेजरी-आधारित मॉडल के लिए इक्विटी प्रीमिया तेजी से संकुचित हो रहे हैं, और ट्रेडिंग का फोकस "कहानी-आधारित मल्टीपल एक्सपैंशन" से "डिस्काउंट को कम करने के लिए बायबैक का उपयोग" की ओर शिफ्ट हो रहा है। माइक्रोस्टैटेजी (MSTR) अब अपने साइकल पीक से आधे से अधिक गिर चुका है, जबकि कई altcoin-लिंक्ड DAT नाम अपने उच्चतम स्तर से 80% से अधिक गिर चुके हैं। अब बाजार इन शेयरों को BTC/ETH के "हाई-बेटा प्रॉक्सी" के रूप में नहीं मानता; कीमतें अब अंतर्निहित नेट एसेट वैल्यू (NAV) की ओर वापस आ रही हैं।
DAT वैल्यूएशन स्थायी ऑपरेटिंग कैश फ्लो पर आधारित नहीं है, बल्कि ट्रेजरी NAV और एक नैरेटिव प्रीमियम पर आधारित है। जैसे-जैसे नैरेटिव फैलता गया और प्रतिद्वंद्वी आए, दुर्लभता कम हो गई और प्रीमियम बेस कमजोर हुआ। नियामक जांच सख्त होती जा रही हैं और शॉर्ट सेलर रिपोर्ट (जैसे, Kerrisdale Capital) बढ़ रही हैं, जिससे डाउन मार्केट में कमजोर पक्ष उजागर हो गया है: संपत्ति की क्षति को ऑफसेट करने के लिए अपर्याप्त कैश जनरेशन, जो प्रो-साइक्लिकल रीप्राइसिंग को बढ़ाता है।
डेटा स्रोत: https://blockworks.com/analytics/treasury-companies/crypto-treasury-companies-crypto-holdings
ETH पक्ष पर, ETHZilla ने एक स्पष्ट टेम्पलेट स्थापित किया है: लगभग $40M मूल्य का ETH बेचकर नकदी जुटाना, फिर लगभग 600,000 शेयरों को वापस खरीदकर स्टॉक का NAV के डिस्काउंट को कम करना—साथ ही यह बताते हुए कि बायबैक तब तक जारी रहेगा जब तक डिस्काउंट मौजूद है। SharpLink Gaming (SBET) भी पहले से अनुमोदित $1.5B तक के बायबैक ऑथराइजेशन को आगे बढ़ा रहा है, इस बात पर जोर देते हुए कि शेयर की कीमत क्रिप्टो NAV से कम होने पर खरीदारी की जाएगी। अल्पकालिक रूप से, ये कदम इक्विटी डिस्काउंट की मरम्मत में मदद करते हैं; सिस्टम-वाइड, हालांकि, वे "कॉइन बेचें → बायबैक को फंड करें" लूप को सामान्य करते हैं, जो कमजोर बाजारों में मार्जिनल स्पॉट सप्लाई को बढ़ाता है, जिससे इक्विटी मरम्मत और अंतर्निहित बिक्री दबाव के बीच तनाव पैदा होता है।
मैकेनिकली, यह रीसेट mNAV/NAV (मार्केट वैल्यू से NAV) मल्टीपल में गिरावट में दिखाई देता है। जैसे-जैसे प्रीमिया फीका पड़ता है और फाइनेंसिंग विंडो संकुचित होती है, कंपनियां स्टॉक को वापस खरीदने, डि-लेवर करने और कीमतों को सपोर्ट करने के लिए ट्रेजरी एसेट्स को निपटाने पर अधिक निर्भर होती हैं। परिणामस्वरूप: इक्विटी डिस्काउंट कम हो जाते हैं, जबकि स्पॉट मार्केट्स अधिक बिक्री दबाव को अवशोषित करते हैं—रिफ्लेक्सिविटी इक्विटी से वापस कॉइन कीमतों में प्रवाहित होती है। अभी के लिए, यह सेगमेंट डी-फ्रोथिंग और रीप्राइसिंग चरण में है; प्रीमियम और बायबैक कैडेंस को करीब से ट्रैक करना जरूरी है, और V-आकार की रिकवरी मान लेना अभी जल्दी होगा।
KuCoin Ventures के बारे में
KuCoin Ventures, KuCoin Exchange का प्रमुख निवेश विभाग है, जो एक अग्रणी वैश्विक क्रिप्टो प्लेटफॉर्म है, जिसे भरोसे के आधार पर बनाया गया है और 200+ देशों और क्षेत्रों में 40 मिलियन से अधिक उपयोगकर्ताओं को सेवा प्रदान करता है। Web 3.0 युग के सबसे क्रांतिकारी क्रिप्टो और ब्लॉकचेन प्रोजेक्ट्स में निवेश करने की दिशा में काम करते हुए, KuCoin Ventures क्रिप्टो और Web 3.0 बिल्डर्स को वित्तीय और रणनीतिक रूप से समर्थन प्रदान करता है, गहन जानकारियों और वैश्विक संसाधनों के साथ। एक सामुदायिक-अनुकूल और शोध-आधारित निवेशक के रूप में, KuCoin Ventures पोर्टफोलियो प्रोजेक्ट्स के साथ उनके पूरे जीवन चक्र में निकटता से काम करता है, और मुख्य रूप से Web 3.0 इंफ्रास्ट्रक्चर, AI, Consumer App, DeFi और PayFi पर ध्यान केंद्रित करता है।
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