Mubadala vient de signer un accord avec OpenAI et Inception42 pour appliquer l’IA à l’« analyse d’investissement, à l’identification d’opportunités et à l’évaluation des risques ». C’était l’un des quatre accords conclus hier à Abu Dhabi, et celui que les fondateurs en levée de fonds ici devraient relire deux fois. Je ne sais pas comment Mubadala l’utilisera. Mais dès que de grands allocateurs placent des modèles sur les dossiers d’investissement, votre salle de données a deux lecteurs. Le partenaire lit l’histoire. Le modèle vérifie si tout s’additionne : chiffre d’affaires présenté vs chiffres mensuels, taille du marché vs sa source, cohortes vs courbe de croissance. Un humain passe à côté d’un écart entre la diapositive 4 et l’onglet 3 du modèle. Une machine ne le fera pas. Mon conseil aux fondateurs en levée de fonds au Golfe l’année prochaine : harmonisez tout avant d’envoyer le lien. Les entreprises propres obtiendront des réponses plus rapides.

Uber vient de montrer à quoi servent réellement les dépôts tokenisés. Pas pour le trading. Les week-ends. Dans un pilote avec HSBC, Franklin Templeton, Tradeweb et Fireblocks, il a utilisé des dépôts bancaires tokenisés pour acheter un fonds du marché monétaire tokenisé jeudi, puis a vendu une partie de celui-ci dimanche. Normalement, cet argent est retiré avant la clôture du vendredi. Selon Bloomberg, cela lui a permis de générer environ 1,5 jour supplémentaire de rendement. Petit pour Uber. Pas petit ici. Une entreprise saoudienne qui paie en dollars fonctionne du dimanche au jeudi. New York fonctionne du lundi au vendredi. Cela fait quatre jours bancaires communs par semaine, et les trésoreries maintiennent des réserves inactives pour couvrir cet écart. Voici la proposition de tokenisation que je financerai : une banque d’un côté, un fonds réglementé de l’autre, un directeur financier comme acheteur. Dans le Golfe, les premiers utilisateurs réels ne seront pas des fonds crypto. Ce seront des trésoriers.

Le chiffre qui compte dans l'opération d'Anthropic à 63 milliards de dollars de Broadcom, ce n'est pas 63. C'est 72,5 %. Des banques et Blackstone financent une SPV qui achète des puces Broadcom et les loue à Anthropic. Si les baies se révèlent être valorisées à moins de 72,5 % du montant encore dû sur le bail, Broadcom couvre l'écart. Exposition maximale : environ 43 milliards de dollars, qui diminue jusqu'à zéro sur cinq ans de paiements de location. Le bail couvre le crédit d'Anthropic. La garantie couvre ce que personne ne peut encore évaluer : la valeur de ces puces en fin de bail. Et ce n'est pas la première. Dans un précédent accord d'Apollo/Blackstone de 35 milliards de dollars, la garantie de Broadcom atteignait jusqu'à 29 milliards de dollars. Moody's a déjà signalé le risque si ces opérations s'accumulent. Comment je l'interprète en tant qu'investisseur : • lorsque le vendeur garantit le plancher, le vendeur est le véritable souscripteur • dans toute proposition liée au calcul ou au matériel, je demande désormais qui détient la valeur résiduelle, et non seulement qui a signé le bail • lorsque ces SPV sont proposées aux allocateurs du Golfe, la première question est : quelle tranche ? La seconde créance se situe sous environ 43,5 milliards de dollars de dette senior

Une startup d’intelligence artificielle dédiée aux conseillers en patrimoine vient de lever 70 M$ à une valorisation rapportée de 500 M$. Deux ans d’existence, environ 20 clients. Le chiffre derrière ne concerne pas les sièges, mais les actifs sur la plateforme : entre 50 et 700 Md$ cette année, avec l’ajout d’environ 75 Md$ par mois. Les revenus ont augmenté de plus de 25 fois (aucun chiffre fourni). C’est cette métrique que je souscrirais dans la technologie patrimoniale. Elle croît lorsque le portefeuille du client augmente, et une fois que les comptes sont ouverts via vous, il est difficile de vous remplacer. Ce que je financerai dans le Golfe : • le milieu banal : onboarding, KYC, adéquation, documents de custodien. Nevis affirme avoir réduit l’ouverture de compte de plusieurs semaines à quelques jours • conçu pour les réglementations DIFC et ADGM, en arabe et en anglais, avec plusieurs custodians Ce que je rejetterai : un autre outil de prise de notes pour conseillers. Chaque CRM intégrera cela en tant que fonctionnalité. DIFC compte seule 592 gestionnaires de patrimoine et d’actifs et 1 408 entités familiales. Celui qui construit le Nevis pour eux obtiendra ma réunion.

Deux séries A le mardi, toutes deux évaluées à environ 1,5 milliard de dollars. • Arda (Bob McGrew, ancien chef de la recherche chez OpenAI) : 160 millions de dollars à une évaluation de 1,5 milliard de dollars. Déjà intégré dans le logiciel de fabrication d’Anduril. • Eka Robotics (MIT + fondateurs ex-DeepMind) : 150 millions de dollars à une évaluation postérieure de 1,45 milliard de dollars. Des mains robotiques capables de percevoir la force. Chacune a vendu environ un dixième de l’entreprise. C’est du calcul typique d’un round de croissance avec une étiquette A. Le prix n’est pas le risque que je souscrirais. C’est le prochain round. Un B propre exige généralement une hausse de 2 à 3 fois : 3 à 4,5 milliards de dollars, gagnés grâce à des revenus industriels, pas à des CV. Depuis Dubaï, voici l’IA que je préfère posséder à une autre application de chat. Le Golfe investit dans des usines et des centres de données. Lorsqu’un A est évalué comme un C, je me pose une seule question : qu’est-ce qui doit être vrai au B ? Si la réponse est « plus de la même équipe », je passe.

Meta vient de créer une nouvelle devise : des actions sans droit de vote. Au même trimestre, le flux de trésorerie libre est passé au négatif pour la première fois en plus de dix ans : • Dépenses en immobilisations de 34,9 milliards $ contre 32,8 milliards $ de trésorerie générée par les activités opérationnelles • Aucun rachat d'actions cette année • Dépenses en immobilisations prévues pour 2026 : entre 135 et 145 milliards $ La partie que je copierais dans une lettre d'intention est la suivante : Zuckerberg peut vendre librement 20 % de ses nouvelles actions de classe C. Pour le reste, chaque action vendue doit généralement être accompagnée de la vente d'une action avec droit de vote ou de la conversion d'une action à dix votes en une action à un vote. Les groupes familiaux du Golfe qui se préparent à une introduction en bourse recherchent exactement cela : des capitaux extérieurs, un contrôle interne. Lorsqu'un fondateur me demande aujourd'hui des actions à droit de vote supérieur, j'utilise le test Meta : d'accord, à condition que céder des actions vous coûte aussi des votes.

Acceptez les rails. La liquidité, c’est la partie que personne n’a encore construite. Samedi soir, avec Wall Street fermé, les Perp sur les actions de semi-conducteurs ont chuté de 6 à 7 % en dix minutes. Environ 51,6 M$ liquidés, dont environ 38 M$ de positions longues. Sans prix cash pour s’y référer, les contrats ont évolué en fonction les uns des autres. Cela a touché à 01:22 dimanche, heure de Dubaï. Lundi matin ici, le Perp de Micron était déjà remonté au-dessus de son niveau de départ. Quand un lieu de trading d’actions tokenisées me présente son offre, je saute la question sur la chaîne. Je demande qui assure le marché à 1h du matin un dimanche, et avec quel bilan. Le trading 24/7 est résolu. La liquidité 24/7, c’est l’entreprise que je financerai.

Un tour avec une date limite est un tour évalué pour éviter une comparaison. OpenAI cherche environ 30 milliards de dollars à une valorisation supérieure à 1,4 billion, selon Reuters, avant l’IPO attendu d’Anthropic mi-novembre. En mars, elle était à 852 milliards. Le piège réside dans le critère de comparaison : • OpenAI affiche un chiffre d’affaires annuelisé de 50 milliards de dollars, comptabilisé net des parts des partenaires • Anthropic était à environ 65 milliards en juillet. OpenAI affirme comptabiliser les reventes cloud au brut ; Anthropic affirme que sa comptabilité est standard MGX d’Abu Dhabi est en négociations pour ce tour. Il a co-dirigé la série G d’Anthropic en février. L’argent du Golfe est le seul acheteur qui n’a pas à choisir un camp. Ma règle quand un fondateur fixe une date de clôture avant la comparaison : j’attends la comparaison. Si le prix est bon, il le reste en décembre.

Le chiffre que je soulignerais dans l’histoire de Polsia n’est pas 25 M $, mais 1,2 M $. C’était sa facture mensuelle Anthropic plus tôt cette année, juste après que les revenus projetés aient bondi à environ 10 M $ par an. Sur une base annuelle, cela représente environ 14 M $ de jetons contre environ 10 M $ de revenus. Ensuite, Sapiom a redirigé le trafic, principalement vers des modèles à poids ouverts. La facture est tombée à environ 100 K $ par mois. Même produit, une seule décision de routage. Les données plus larges confirment cela : un avantage d’intelligence de 10 points génère désormais environ 20 % de trafic supplémentaire pour les développeurs, contre environ 69 % à la fin de 2025 (The Information). Lorsqu’une entreprise native AI me présente son projet, je demande d’abord la marge brute après inférence, avant de demander l’ARR. Ensuite, à quelle vitesse ils peuvent changer de modèle. Une entreprise à une personne peut atteindre 25 M $. Une entreprise à une API a un propriétaire.

750 milliards de dollars d’investissements en capital des grandes technologies cette année, en hausse par rapport à environ 410 milliards. La plupart des gens y voient de la demande. Moi, je le lis comme la prochaine année de comparaison. La même semaine, le Nasdaq-100 a chuté d’environ 5,5 % et l’indice des semi-conducteurs de 11 %. Le marché se demande déjà ce que +80 % peut apporter comme suite. Ce que cela change de mon côté, à Dubaï : • « Nous vendons des pioches et des pelles pour la construction » : je passe plus souvent maintenant. Une revue budgétaire et le pipeline disparaît. • « Nous faisons en sorte que les GPU qu’ils ont déjà achetés génèrent plus de revenus » : coût d’inférence, utilisation, IA qui génère des revenus pour le client final. C’est là que je m’engage. Le dernier cycle a financé la construction. Le prochain financera le retour sur investissement.