Le chiffre qui compte dans l'opération d'Anthropic à 63 milliards de dollars de Broadcom, ce n'est pas 63. C'est 72,5 %. Des banques et Blackstone financent une SPV qui achète des puces Broadcom et les loue à Anthropic. Si les baies se révèlent être valorisées à moins de 72,5 % du montant encore dû sur le bail, Broadcom couvre l'écart. Exposition maximale : environ 43 milliards de dollars, qui diminue jusqu'à zéro sur cinq ans de paiements de location. Le bail couvre le crédit d'Anthropic. La garantie couvre ce que personne ne peut encore évaluer : la valeur de ces puces en fin de bail. Et ce n'est pas la première. Dans un précédent accord d'Apollo/Blackstone de 35 milliards de dollars, la garantie de Broadcom atteignait jusqu'à 29 milliards de dollars. Moody's a déjà signalé le risque si ces opérations s'accumulent. Comment je l'interprète en tant qu'investisseur : • lorsque le vendeur garantit le plancher, le vendeur est le véritable souscripteur • dans toute proposition liée au calcul ou au matériel, je demande désormais qui détient la valeur résiduelle, et non seulement qui a signé le bail • lorsque ces SPV sont proposées aux allocateurs du Golfe, la première question est : quelle tranche ? La seconde créance se situe sous environ 43,5 milliards de dollars de dette senior