Sinignahan ng Mubadala ang OpenAI at Inception42 upang gamitin ang AI sa “pagsusuri ng pag-invest, pagkilala sa mga pagkakataon, at pagtataya ng panganib.” Ito ay isa sa apat na kasunduan sa Abu Dhabi kahapon, at ang isa na dapat basahin ng dalawang beses ng mga tagapagsimula na naghahanap ng pondo dito. Hindi ko alam kung paano gagamitin ng Mubadala ito. Pero kapag isinama na ng malalaking allocator ang mga modelong ito sa kanilang proseso ng pagpapasya, may dalawang mambabasa na may access sa iyong data room. Ang partner ay bumabasa ng kuwento. Ang modelong ito ay tinitiyak kung tama ito: ang kita sa pitch deck kumpara sa buwanang numero, ang laki ng merkado kumpara sa pinagmulan nito, at ang mga cohort kumpara sa graph ng paglago. Ang isang tao ay maaaring laktawan ang puwang sa pagitan ng slide 4 at tab 3 ng model. Ang isang machine ay hindi. Ang payo ko sa mga tagapagsimula na naghahanap ng pondo sa Gulf next year: i-verify lahat bago i-send ang link. Ang mga malinis na kumpanya ay makakakuha ng mas mabilis na tugon.

Tikas na ipinakita ng Uber kung ano talaga ang layunin ng tokenized cash. Hindi para sa pagtinda. Weekend. Sa isang pilot kasama ang HSBC, Franklin Templeton, Tradeweb at Fireblocks, ginamit nila ang tokenized bank deposits upang bumili ng tokenized money market fund noong Thursday, tapos ibinebenta ang bahagi nito noong Sunday. Karaniwan, natatanggal ang pera bago ang Friday close. Ayon sa Bloomberg, nanatili itong kumikita ng halos 1.5 karagdagang araw. Maliit para sa Uber. Hindi maliit dito. Isang Saudi company na nagbabayad sa dollars ay gumagana mula Sunday hanggang Thursday. Ang New York ay gumagana mula Monday hanggang Friday. Iyon ay apat na karaniwang araw ng bangko sa isang linggo, at ang mga treasury ay nagtatago ng idle buffers upang takpan ang pagkakaiba. Ito ang tokenization pitch na sasagutin ko: isang banko sa isang panig, isang reguladong fund sa kabilang panig, isang CFO bilang buyer. Sa Gulf, ang unang tunay na users ay hindi ang crypto funds. Sila ay ang mga treasurer.

Ang bilang na mahalaga sa $63B na deal ni Broadcom sa Anthropic ay hindi ang 63. Ito ay 72.5%. Ang mga banko at ang Blackstone ay nagpapagawa ng isang SPV na bumibili ng mga chip ni Broadcom at inaayos ito sa Anthropic. Kung mas mababa ang halaga ng racks kaysa sa 72.5% ng natitirang utang sa lease, tutugon si Broadcom sa pagkakaiba. Pinakamataas na eksposur: humigit-kumulang $43B, na bumababa patungo sa zero sa loob ng limang taon ng mga bayarin sa lease. Ang lease ay nakakapag-protect sa kredito ni Anthropic. Ang garantiya naman ay nakakapag-protect sa bagay na hindi pa kayang i-price ng sinuman: ang halaga ng mga chip na ito sa huling bahagi ng lease. At hindi ito ang unang pagkakataon. Sa isang dating $35B na deal ng Apollo/Blackstone, ang backstop ni Broadcom ay umabot hanggang $29B. Ang Moody’s ay nanguna nang i-flag ang panganib kung magkakasundo ang mga ito. Paano ko ito binabasa bilang isang investor: • kapag ang seller ang nagtataguyod ng floor, siya ang tunay na underwriter • sa anumang pitch tungkol sa compute o hardware, ngayon ay tinatanong ko kong sino ang may-ari ng residual, hindi lang kung sino ang nilagdaan ang lease • kapag ipinapakita ang mga SPV na ito sa mga allocators sa Gulf, ang unang tanong ay kung aling layer. Ang pangalawang lien ay nasa ilalim ng ~$43.5B na senior debt

Isang AI startup para sa mga payo sa yaman ay nag-raise ng $70M sa isang inihayag na valuation ng $500M. Dalawang taon gulang, humigit-kumulang 20 customer. Ang bilang sa likod nito ay hindi mga upuan. Ito ay mga asset sa platform: $50B hanggang $700B sa taong ito, at kasalukuyang nagdadagdag ng ~$75B bawat buwan. Dumami ang kita nang higit sa 25x (walang ibinigay na numero). Iyon ang metric na aking sasakop sa wealth tech. Lumalago ito kapag lumalago ang libro ng customer, at once na buksan ang account sa pamamagitan mo, mahirap mong tanggalin. Ano ang aking papanatilihin sa Gulf: • ang makulay na gitna: onboarding, KYC, suitability, at paperwork ng custodian. Sinabi ni Nevis na binaliwan nila ang pagbukas ng account mula sa mga linggo patungo sa mga araw. • disenyo para sa mga patakaran ng DIFC at ADGM, sa Arabic at English, maraming custodian. Ano ang aking iiiwasan: isa pang meeting note-taker para sa mga payo. Lahat ng CRM ay maglalabas nito bilang isang feature. Ang DIFC lamang ay may 592 wealth at asset managers at 1,408 na mga pamilya-kaugnay na entidad. Sino man ang nagtatayo ng Nevis para sa kanila, siya ang makakakuha ng aking pagpupulong.

Dalawang Series A round sa Martes, parehong pinriced sa paligid ng $1.5B. • Arda (Bob McGrew, dating chief ng research ng OpenAI): $160M sa $1.5B. Nasa loob na ng manufacturing software ni Anduril • Eka Robotics (MIT + mga founder na dating mula sa DeepMind): $150M sa $1.45B post. Mga robot hand na nakakaramdam ng puwersa Bawat isa ay nagbenta ng halos isang-sampu ng kumpanya. Ito ay growth-round math na may label na A. Hindi ang presyo ang panganib na aking sasagutin. Ang susunod na round ang panganib. Ang isang malinis na B ay karaniwang naghahanap ng 2–3x na pagtaas: $3–4.5B, na natamo sa kita mula sa pabrika, hindi sa mga resume. Mula sa Dubai, ito ang AI na mas pipiliin kong pagmamay-ari kaysa sa isang ibang chat app. Ang Gulf ay nagbabayad para sa mga pabrika at data centers. Kapag isang A ay pinriced tulad ng isang C, ito lang ang itatanong ko: ano ang dapat totoo sa B? Kung ang sagot ay “higit pa sa parehong team,” iiwas ako.

Kinabuksan ng Meta ang isang bagong pera: mga stock na walang boto. Sa parehong kwartal, umabot sa negatibo ang libreng cash flow para sa unang pagkakataon sa higit sa isang dekada: • Capex na $34.9B kumpara sa $32.8B na cash mula sa operasyon • Walang buybacks taong ito • Inihayag ang capex para sa 2026 sa $135–145B Ang bahagi na kopyahin ko sa isang term sheet ay ang staple. Maaaring ibenta ni Zuckerberg ang 20% ng kanyang bagong Class C nang libre. Para sa natitirang bahagi, bawat share na ibinenta ay kailangang ma-match sa pagbenta ng isang voting share o pagpapalit ng isang 10-boto share sa isang 1-boto. Ang mga pangkat ng pamilya ng Gulf na nagpapunta sa IPO ay naghahanap ng eksaktong ito: panlabas na pera, panloob na kontrol. Kapag tinanong ako ng isang founder tungkol sa super-voting shares, ginagamit ko ang Meta test: okay, kung ang pag-cash out ay nagkakahalaga rin ng iyong mga boto.

Sundin ang mga rails. Ang likwididad ay ang bahagi na hindi pa nabuo ng sinuman. Sabado gabi, habang sarado ang Wall Street, bumaba ang chip-stock perps ng 6–7% sa sampung minuto. ~$51.6M ang liquidated, ~$38M sa mga ito ay longs. Walang cash price na maaaring gamitin bilang batayan, ang mga kontrata ay nagtrabaho sa isa’t isa. Nag-hit ito sa 01:22 Linggo, oras ng Dubai. Bago ang Lunes umaga dito, nabalik na ng Micron perp ang kanyang orihinal na antas. Kapag ipinapakita sa akin ang isang tokenized-stock venue, skip ko ang tanong tungkol sa chain. Tinatanong ko kung sino ang gumagawa ng market sa 1am sa Sabado gabi, at kung kaninong balance sheet. Ipinaglulutas na ang 24/7 trading. Ang 24/7 liquidity ang kumpanya na ipapautang ko.

Ang isang round na may deadline ay isang round na pinapriced upang iwasan ang paghahambing. Gusto ni OpenAI ang ~$30B sa $1.4T+ na kinomit bago ang inaasahang IPO ni Anthropic noong mid-November, ayon sa Reuters. Noong Marso, ito ay $852B. Ang problema ay ang yunit ng pagsusuri: • Sinasabi ni OpenAI ang $50B na annualized na kita, na nakarehistro neto ng mga bahagi ng partner • Nasa ~$65B na si Anthropic noong Hulyo. Sabi ni OpenAI, kasama nila ang gross na mga pagbebenta ng cloud; sabi naman ni Anthropic, ang kanilang accounting ay standard Nasa pag-uusap si Abu Dhabi’s MGX sa round na ito. Pinamunuan nito ang Series G ni Anthropic noong Pebrero. Ang pera mula sa Gulf ay ang iisang buyer na hindi kailangang pumili ng panig. Ang aking patakaran kapag itinakda ng founder ang petsa ng pagtatapos bago makarating ang komparasyon: inaantay ko ang komparasyon. Kung tama ang presyo, tama pa rin ito sa Disyembre.

Ang bilang na gusto kong i-underline sa kuwento ni Polsia ay hindi $25M. Ito ay $1.2M. Iyon ang kanyang monthly Anthropic bill noong simula ng taong ito, agad pagkatapos umabot ang inaasahang kita sa ~$10M taun-taon. Sa pagsasalin taun-taon, iyon ay ~$14M ng mga token laban sa ~$10M ng kita. Pagkatapos ay inilipat ni Sapiom ang trapiko, karamihan sa open-weight models. Bumaba ang bill sa ~$100K bawat buwan. Parehong produkto, isang desisyon sa pagrout. Sumasang-ayon ang mas malawak na data: isang 10-point na lead sa intelihensya ay ngayon may ~20% higit pang trapiko ng developer, baba mula sa ~69% noong huling bahagi ng 2025 (The Information). Kapag isang AI-native na kumpanya ang nagpapakilala sa akin, hinihingi ko muna ang gross margin pagkatapos ng inference bago hingin ang ARR. Pagkatapos, kung gaano kalakas sila makapagpalit ng models. Isang kumpanya na may isang tao lamang ay maaaring makamit ang $25M. Isang kumpanya na may isang API ay may may-ari.

$750B na kapital na paggawa ng mga malalaking teknolohiya sa taong ito, tumaas mula sa ~$410B. Bumabasa ang karamihan sa iyan bilang demand. Bumabasa ako sa iyan bilang kompyutasyon ng susunod na taon. Sa parehong linggo, bumaba ang Nasdaq-100 ng ~5.5% at ang chip index ng ~11%. Ang merkado ay nagsisikap na alamin kung ano ang susunod na hakbang ng +80%. Ang pagbabago nito sa aking panig ng mesa sa Dubai: • "bumibili tayo ng mga piko at spadang para sa pagbuo": mas madalas akong nagpapasa ngayon. Isang pagrerebyu ng budget at nawala na ang pipeline. • "gumagawa tayo ng mga GPU na nagdudulot ng higit pang kita para sa kanilang nabili": ang gastos sa inference, utilisation, at AI na nagdadala ng kita para sa kliyente. Dito ako lumalapit. Ang huling siklo ay pumondo sa pagbuo. Ang susunod ay pumondo sa pagbabayad.