Ang bilang na mahalaga sa $63B na deal ni Broadcom sa Anthropic ay hindi ang 63. Ito ay 72.5%. Ang mga banko at ang Blackstone ay nagpapagawa ng isang SPV na bumibili ng mga chip ni Broadcom at inaayos ito sa Anthropic. Kung mas mababa ang halaga ng racks kaysa sa 72.5% ng natitirang utang sa lease, tutugon si Broadcom sa pagkakaiba. Pinakamataas na eksposur: humigit-kumulang $43B, na bumababa patungo sa zero sa loob ng limang taon ng mga bayarin sa lease. Ang lease ay nakakapag-protect sa kredito ni Anthropic. Ang garantiya naman ay nakakapag-protect sa bagay na hindi pa kayang i-price ng sinuman: ang halaga ng mga chip na ito sa huling bahagi ng lease. At hindi ito ang unang pagkakataon. Sa isang dating $35B na deal ng Apollo/Blackstone, ang backstop ni Broadcom ay umabot hanggang $29B. Ang Moody’s ay nanguna nang i-flag ang panganib kung magkakasundo ang mga ito. Paano ko ito binabasa bilang isang investor: • kapag ang seller ang nagtataguyod ng floor, siya ang tunay na underwriter • sa anumang pitch tungkol sa compute o hardware, ngayon ay tinatanong ko kong sino ang may-ari ng residual, hindi lang kung sino ang nilagdaan ang lease • kapag ipinapakita ang mga SPV na ito sa mga allocators sa Gulf, ang unang tanong ay kung aling layer. Ang pangalawang lien ay nasa ilalim ng ~$43.5B na senior debt