您正在閱讀 Crypto Long & Short，這是我们每週為專業投資者提供的洞察、新聞與分析簡報。立即註冊，每週三直接收到郵件。
注意：本欄目所表達的觀點為作者個人觀點，不一定反映 CoinDesk, Inc.、CoinDesk 指數或其所有者和關聯方的立場。
週三快樂，
這是您的機構簡訊《Crypto Long & Short》。本週：
感謝您的參與！
由 Joshua DeVos，CoinDesk 研究主管撰寫
股權市場正朝向連續、全天候交易發展，目前的討論主要集中在交易所營業時間。Nasdaq 目前每日營運 23 小時；NYSE Arca 已提出相同建議；NSCC 已於 2026 年 6 月將結算延伸至 24/5。這些都是實際的改進，但並未創造真正連續的市場。在批次結算、T+1 設定的基礎架構上延長執行時間，反而會擴大交易完成與所有權正式轉移之間的時間差，增加摩擦而非減少。更重要的轉變發生在結算層本身；而這正是代幣化股權變得極具相關性的關鍵所在。
需求信號
代幣化股權的永續合約；代表價格風險敞口而非直接所有權的衍生產品；從2025年的約160億美元增長至2026年至今超過5900億美元。幣幣交易（實際鏈上擁有該代幣本身）從2025年的380億美元上升至今年迄今超過880億美元，並有望在全年突破1450億美元。兩者趨勢均指向同一方向：通過鏈上基礎設施對股權風險敞口的需求正大幅且加速增長。
鏈上股權市值目前為 21 億美元，相較於全球 151.9 兆美元的股權市場，約每 72,000 美元中就有 1 美元。需求信號所指向的區域與目前市值之間的差距，恰恰是隨著基礎設施成熟而產生的機遇所在。
重要的區別
並非所有代幣化股權都是相同的工具。目前市場上有三種結構在運作。在發行方贊助模式中，代幣即為股份本身——它享有完整的投票權、股息和公司行動保護，持有人被認定為註冊股東。在託管模式中，持有人享有相同的經濟權利，但透過證券中介而非直接獲得這些權利。在合成模式中，投資者持有對第三方的合約索償權，而非實際的基礎股份。
兩種工具可能使用相同或相似的代號進行交易，但在法律和實際運作中卻有極大差異。在合成結構中，公司行動如股票分割可能無法正確傳遞；持有者可能經歷十比一的股票分割，而錢包餘額卻無任何調整，但其下的持股數量與價格卻已發生變化。對手方風險、追蹤風險和交易場所風險均與合成工具相關，而非與基礎股權相關。交易背後的模型是分析的基礎；理解您所面對的結構，是評估風險敞口的前提。
實時市場長什麼樣
BLSH 是 Bullish 在紐約證券交易所上市的股權，這是首家將其全部資本結構上鏈的上市公司。2026 年 8 月 12 日，代幣化的 BLSH 股份於 Bullish 交易所進行交易，成為首種在 GFSC 監管的數位資產交易所上，以 USD 穩定幣結算並在傳統市場時段外實現近乎即時最終性的代幣化股權。轉帳代理機構 Equiniti 位於此模式的核心，而非被排除在外；每次轉帳都會自動更新官方股東名冊，區塊鏈與名冊作為單一系統運作。
監管現狀
監管格局已逐步明朗：2025年12月的DTC無異議函為代幣化試點開闢了道路；2026年1月美國證券交易委員會工作人員聲明明確了所有權與合成結構之間的分類；納斯達克於3月獲准與傳統股票一併交易代幣化證券；而DTCC則於7月完成了其首批實時生產交易。發行方主導的模式在現有的註冊和過戶代理框架內運作，無需新立法即可運行。根據現行規則，美國大眾零售投資者仍受到限制；在公共區塊鏈上的代幣化股票通常僅限於非美國或合格投資者。
對於顧問而言，關鍵的結構性問題並非代幣化股權是否會增長；需求數據與監管趨勢均指向同一方向。關鍵在於客戶所持有的敞口是否真正代表底層股份，還是疊加在其上的合成索償。這一區別至關重要；它決定了持倉所附帶的權利、風險與保障。
本週的頭條顯示，隨著美國監管規則的制定、銀行託管以及實時區塊鏈結算，機構需求正在回歸，而 Coinbase 則推動了代幣化股票的鏈上交易。
想了解更多嗎？請從 coindesk.com 接收最新的加密貨幣新聞，並從 coindesk.com/institutions 獲取市場動態。