Circle 執行長：MiCA 阻止歐盟接入大多數主要穩定幣——僅 USDC、EURC 和 USDG 符合規定

2026/08/11 15:21:00

MiCA 能否在不讓歐洲用戶與全球穩定幣市場脫鉤的情況下保護他們？

Patrick Hansen，Circle 的歐盟策略與政策高級總監，已指出歐盟加密資產市場框架中的一項結構性限制。在最終過渡期限過後，MiCA 對發行方和加密資產服務提供商全面生效，全球市值前五十大的穩定幣中，僅有三種符合該法規對電子貨幣代幣的要求。這三種是 USDC 和 EURC，均由 Circle 依據法國授權發行，以及 USDG，其由與 Paxos 相關的架構發行，並持有歐洲授權。Hansen 指出，目前已有約三十五種受監管的電子貨幣代幣來自二十一個實體，並列於相關註冊名單上，但全球穩定幣的大部分活動仍位於法規範圍之外。

這使得歐洲經濟區用戶要么無法享有 MiCA 設計提供的消費者保護，要么無法在受監管平台上直接訪問最廣泛使用的美元計價代幣。這一觀察結果在 2026 年 7 月下旬的公開評論中被反覆提及，顯示出法規的保護意圖與市場流動性及用戶需求的實際現實之間的張力。全面實施 MiCA 已成功為越來越多的本地電子貨幣代幣頒發許可，同時限制了對全球大多數最大穩定幣的受監管訪問，使合規選擇集中在少數發行方周圍，並引發了要求進行審查的呼聲，以在不削弱核心保障的前提下提升競爭力和全球協調性。

MiCA 全面執行情況如何在 2026 年截止日期後重塑穩定幣的可用性

2026 年 7 月 1 日的截止日期標誌著歐盟和歐洲經濟區成員國境內加密資產服務提供商過渡安排的結束。從該日起，獲授權的平台僅能向該地區客戶提供符合 MiCA 規範的電子貨幣代幣。Circle 早在數年前便已獲得法國審慎監管與解決局（Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution）對 USDC 和 EURC 的電子貨幣機構授權。此項通關權允許這些代幣在整個區塊內憑單一許可證進行發行與贖回。USDG 則透過受芬蘭金融監督局監管的 Paxos Issuance Europe 取得類似地位。其他大型美元穩定幣未獲得同等授權。因此，受監管的交易所調整了其產品，移除了不符合規定的交易對，但保留了這三種合規名稱。

Hansen 將此結果描述為一個顯著的差距：該框架成功建立了受監管的本地市場，但將大多數前五十名代幣排除在其保護範圍之外。該時期的市場數據顯示，交易量向主要平台上的剩餘上市選項遷移，證實了執法行動產生了可衡量的流動性可及性變化，而非抽象的政策影響。MiCA 下的準備金組成規則直接導致了合規大型代幣的數量有限。重要的電子貨幣代幣需滿足要求，即其準備金的很大一部分必須存放在歐盟授權的信貸機構中，並配合完全隔離、定期核證以及按面值無條件贖回。這些標準與一些全球發行商常見的準備金做法不同，後者主要強調持有位於歐盟以外的短期政府證券。

Circle 為其歐元和美元產品建立了獨立的儲備安排，以符合不同司法管轄區的差異，並發布了詳細說明在系統性重要機構及其他合格存款中持有資產的證明。根據其芬蘭授權，USDG 也需遵守相同的透明度義務。無法或不願重組儲備並取得當地授權的發行方則未被納入監管範圍。Hansen 的評估強調，來自二十一個發行方的約三十五個代幣在歐盟內展現出真正的機構興趣與運營動能，但由於大多數高交易量的全球名稱尚未出現，因此在受監管平台運作的 EEA 用戶所面臨的選擇比其他地區的用戶更有限。此配置對依賴深度流動性的支付、交易對和鏈上結算產生了實際影響。

決定哪些大型穩定幣有資格的準備金要求

MiCA 將以單一官方貨幣為參考的法定貨幣掛鉤穩定幣分類為電子貨幣代幣。必須獲得在歐盟設立的信貸機構或電子貨幣機構的授權。對於符合持有人數量、市值、交易量或其他標準所定義的重要閾值的代幣，將適用額外的審慎規則，包括必須存放在歐盟銀行存款中的準備金比例。Circle 透過其法國實體為 USDC 和 EURC 滿足了這些條件，並維持獨立的準備金池，以同時符合歐盟規則及其他司法管轄區的並行要求。USDG 則透過其歐洲發行載體遵循了類似路徑。

2026 年 8 月初，Circle 發布的公共準備金報告詳細說明了截至前一報告日期的組成情況，顯示完全備兌及所需的充幣分配。這些披露是持牌發行方必須履行的持續透明度義務的一部分。授權、準備金地點規則與披露標準的結合，設立了極高的門檻，僅有少數幾種大型代幣通過。準備金地點規則的實際效果是傾向於支持那些準備維持穩固歐洲銀行關係並接受相關運營成本的發行方。Hansen 指出，針對授權實體的本地實施正按預期運作，隨著各個月的推進，註冊的發行方數量與貨幣覆蓋範圍不斷增加。

同時，該規則將絕大多數前五十名穩定幣排除在監管市場之外。因此，希望完全留在合規環境中的用戶，僅能使用合規的穩定幣集合。持有非合規代幣的用戶仍可繼續以點對點或非監管方式持有，但將放棄 MiCA 對授權電子貨幣代幣所賦予的贖回權、資產隔離保護及監管監督。由此形成的市場結構，使受監管的流動性集中於三種指定代幣，而更廣泛的 global stablecoin ecosystem 則繼續在不同的監管制度下運作。

EEA 使用者尋求獲取主要美元穩定幣的實際後果

透過授權的加密資產服務提供商進行交易或持有穩定幣的歐洲經濟區居民，現在可從全球最大的名單中選擇一組完全合規的選項。USDC 仍可透過 Circle 的歐洲渠道進行交易和直接贖回，這些渠道支援符合資格客戶的 SEPA 和 SEPA Instant 轉帳。EURC 提供與其相同監管地位的歐元計價替代方案。USDG 則在其自身的歐洲授權下提供另一種以美元為參考的選擇。平台已在七月截止日期後調整了交易對，將原本涉及不合规代幣的活動轉向合規選項。

此轉變已將訂單簿深度和鏈上交易量集中於合規平台上的剩餘上市資產。漢森將此情況描述為：歐盟用戶在使用非合規代幣時缺乏保護，或在選擇遵守合規渠道時被排除於更廣泛市場的流動性與功能之外。此限制不僅限於簡單的上線狀態。尋求包含穩定幣的託管、結算或支付解決方案的機構用戶，也必須應對相同的合規邊界。在執法期間前後，傳統金融市場基礎設施所宣布的整合方案均聚焦於授權代幣，進一步強化了它們在合規流動中的地位。

因此，需要在二級市場獲得深度流動性以進行對沖、套利或常規轉帳的零售和專業用戶，在選擇僅在 MiCA 框架內運作時，面臨受限的選擇。根據現行規則，這一缺口是結構性的，而非臨時性的：若無對符合同等標準的外國監管穩定幣的認可機制，合規的大市值代幣組合不太可能快速擴展。Hansen 認為，即將進行的框架審查提供了一個機會，可在保留對本地發行者已實現的消費者保護成果的同時，解決這一脫節問題。

Circle 的雙發行模型及其在維持可替代性中的作用

Circle 實施了雙發行架構，使 USDC 可在美國安排及法國電子貨幣機構執照下發行。全球供應中的代幣保持可互換性，而分配給歐洲客戶的準備金則符合 MiCA 要求。EURC 僅透過法國實體發行，所有相關準備金均位於歐盟境內並根據歐盟規則管理。此設計需要與大西洋兩岸的監管機構協調，公司將其視為一種實用解決方案，在維持單一全球代幣實用性的同時，滿足當地監管期望。

每月及定期的核證持續記錄兩種產品的準備金組成。該架構使 Circle 能在其他主要美元穩定幣失去資格後，仍保留在受監管的歐洲平台上的上架資格。雙重結構亦支援因居住地而異的贖回途徑。符合資格的歐洲經濟區居民可根據適用的白皮書和期限所規定的條件，直接向歐洲發行方贖回 USDC 和 EURC。非歐洲經濟區居民對某些代幣的直接贖回選項則較為有限。

這些運營細節構成了與 MiCA 授權相關的透明度包裝的一部分。Circle 透過在分離準備金監管處理的同時保持可替代性，避免了同一資產的歐洲與非歐洲版本因價格不同或需額外轉換步驟而導致的碎片化代幣生態。業界評論指出，這種方式是 Circle 兩種代幣在執法截止日期後仍對歐洲用戶保持實際相關性的原因之一，同時也展示了其他大型發行方若希望獲得類似授權，則需複製的運營複雜性。

USDG 通往歐洲授權與市場定位的路徑

USDG 由 Global Dollar Network 發行，並透過 Paxos 實體，在芬蘭監管下的 Paxos Issuance Europe 取得電子貨幣代幣資格。此授權使該代幣與 USDC 和 EURC 一同位列前五十名合規代幣之列。歐洲發行的準備金管理包含當地所需的充幣要素，而更廣泛的產品則繼續在其他司法管轄區下持有額外許可證。該代幣的設計強調合作夥伴收益分享與機構分銷渠道，使其商業模式有別於純粹由發行方保留收益的結構。

在獲得授權後，USDG 於受監管的歐洲平台上線，為尋求符合 MiCA 標準的美元敞口的用戶增加了第三個大型資產選擇。USDG 與兩枚 Circle 代幣並存，避免了受監管的大型資產供應完全集中於單一發行方集團。評估交易對手風險和運營風險的市場參與者，現在在授權範圍內擁有有限但多元的選擇。USDG 的證明文件和白皮書披露遵循與其他電子貨幣代幣相同的透明度標準。該代幣的多司法管轄區牌照已被其發行方視為一種主動策略，旨在達到最高的監管標準，而非最低的共同標準。

在漢森的評論背景下，USDG 被列入前五十名合規穩定幣的簡短名單中，表明對於準備在歐洲設立實體並相應調整儲備配置的發行方來說，MiCA 路徑是可實現的。這也強調了，對於資本充足且運營複雜的公司而言，這一障礙並非不可逾越，儘管大多數最大的全球名稱到目前為止仍選擇不走這條路徑。

本地電子貨幣代幣增長與全球流動性集中

ESMA 的臨時註冊名單及行業觀察者的後續更新顯示，獲授權的電子貨幣代幣發行商數量及其涵蓋的貨幣種類穩步增加。截至 2026 年年中，數據接近 21 家發行商和 35 種代幣，涵蓋歐元、美元及多種其他官方貨幣。法國、荷蘭、盧森堡及其他國家的主管機關均促進了這一擴張。許多新推出的代幣以歐元計價，並由擁有穩固歐洲業務基礎的銀行或專業電子貨幣機構發行。

此本地活動顯示，監管框架正在吸引區塊內的資本和運營承諾。Hansen 將這股勢頭描述為真實的，並預計未來十二個月將有更多大型歐洲企業進駐。儘管有此增長，新獲授權的本地代幣的總市值和鏈上交易量相較於全球最大的穩定幣仍屬有限。EURC 在早期競爭對手退出或縮減後，已佔據歐元計價領域的大量份額，但歐元穩定幣市場的絕對規模仍僅為美元穩定幣市場的一小部分。

因此，USDC、EURC 和 USDG 中受監管的大型資產流動性集中，持續塑造著授權平台上的用戶體驗。需要最深買賣盤和最廣泛交易對手的交易員和支付提供商，主要在這三種合規代幣中找到這些特點。本地發行者基礎不斷擴大，與大型合規代幣種類有限並存，這正是 Hansen 強調的雙重現實：國內參與者的實施已取得成功，但將全球大部分穩定幣活動納入歐盟監管的原始目標仍未實現。

交易所上線調整與觀察到的成交量遷移模式

在2026年7月截止日期前後數週，根據MiCA許可證運營的主要平台調整了其穩定幣供應。不符合規定的代幣已從提供給歐洲經濟區用戶的交易對中移除，而USDC、EURC和USDG則保留或擴大了其市場存在。在某些情況下，平台明確以USDC等值交易對取代特定交易對，以維持持續的市場接入。隨後時期的鏈上和交易所交易量數據顯示，活動已轉向剩餘的列示資產。這一轉變在现货市場以及用於加密貨幣間交易的穩定幣交易對中尤為明顯。必須留在受監管渠道內的機構訂單流也遵循了相同的模式。

這些機械性調整產生了可衡量的受監管歐洲穩定幣流動性集中。資金遷移對發行方和平台本身均具有商業影響。合規代幣的發行方無需更改自身產品功能，即可從重新導向的資金流中受益。過去依賴更廣泛穩定幣交易對的平台，現在必須為仍持有非合規代幣的用戶管理更薄的訂單簿，或增加額外的轉換步驟。

點對點和去中心化平台仍可用於非合規資產，但這些平台運作時缺乏授權電子貨幣代幣所附帶的監管保護與贖回保障。最終結果是在歐盟經濟區內形成了一個兩極化的市場結構：一個由三大市值資產加上不斷增加的本地代幣所構成的受監管區段，以及一個持續容納剩餘全球供應的無監管區段。漢森的公開言論將這種兩極化視為與法規所宣稱的將全球穩定幣市場納入歐盟監管目標之間的重大差距。

機構託管與結算整合優先支援合規代幣

傳統金融市場基礎設施已開始將獲授權的穩定幣納入託管、清算和結算服務。一個顯著的例子是，將 USDC 加入一家主要全球託管機構的數位資產平台，使機構客戶能在受監管的條件下存儲、轉帳、鑄造和焚燒該代幣。歐洲交易所和清算集團也正在平行探索將 USDC 和 EURC 用於交易、清算和擔保品管理的潛在用途。這些整合強化了合規代幣在簡單交易所上線之外的實際用途。

他們還創造了網絡效應，進一步將機構活動集中於授權集合。USDG 亦透過其合作夥伴網絡，為機構分銷做好了定位。機構工作流程中對合規代幣的偏好，是直接源於規範銀行、託管機構和市場基礎設施的受託責任與監管義務。受歐盟監管的實體若未經授權，便無法輕易將電子貨幣代幣整合至面向客戶或自有系統中，否則將產生合規風險。

因此，符合前五十名規範的三種穩定幣已成為任何必須在監管範圍內運作的穩定幣相關服務的預設選擇。這層機構性結構放大了已在零售和交易所層面顯現的市場結構效應。隨著時間推移，圍繞獲授權代幣累積的託管、支付和結算連結，即使未來有其他大型發行方獲得授權，也可能進一步鞏固這些代幣的持倉地位。這一模式說明了，一旦基礎設施提供者做出不可逆的整合決策，監管地位便會轉化為持久的商業優勢。

呼籲針對競爭力與認可機制進行 MiCA 審查

Hansen 認為，MiCA 的定期審查提供了一個彌合已識別差距的機會。他提出了三項優先事項：提升受歐盟監管的穩定幣的競爭力，使其能夠超越本地支付應用場景實現規模擴張；加強與其他主要監管體系的協調；並為符合同等標準的外國監管穩定幣建立正式認可途徑。歐盟委員會於 2026 年年中開啟了公開諮詢，徵求意見以評估當前框架是否仍符合其目的，意見徵集期將延續至秋季。

此次諮詢涵蓋多項議題，包括多重發行安排的處理方式，以及非歐盟代幣可能被允許進入的條件。業界參與者，包括 Circle，已提出意見，強調有必要將更大比例的全球活動納入監管範圍內。若設計得當，認可制度可允許已在其他地區嚴格監管框架下受監管的代幣，在符合等效標準的情況下，在歐盟內運作，而無需進行完整的當地重新發行。

這種方法將擴大歐洲用戶可選擇的大型資產範圍，同時保留 MiCA 的核心保護元素，並減少活動遷移至非監管渠道的誘因。本地發行方在某些情境下仍將享有優先待遇，但整體市場將獲得更深的深度和更強的韌性。漢森的評論將此次審查定位為一個機會，將目前的成功本地實施與有限全球覆蓋的雙重現實，轉化為更一致的監管架構。諮詢的結果以及任何後續的立法調整，將決定未來幾年合規的前五十名穩定幣名單是否保持狹窄或得以擴展。

以歐元計價的穩定幣在相同框架下的動態

EURC 已成為 MiCA 合規區塊中按市值計算最大的歐元計價穩定幣。在早期歐元代幣退出或縮減其歐洲業務後，增長加速。EURC 的準備金管理完全在法國授權下進行，歐元存款存放在獲許可的機構中，符合適用的存款比例規則。由銀行集團和專業電子貨幣機構發行的其他歐元代幣也已獲得授權，使本地供應比美元區大型名稱的供應更加多元。

符合 MiCA 標準的歐元穩定幣的總市值年同比顯著擴張，但絕對水平仍遠低於主要美元代幣。歐元區塊體現了當前框架的成就與局限性：本地發行可行且正在吸引傳統金融機構；然而，整體歐元穩定幣市場仍在發展具有最大美元產品特徵的深度與跨境實用性。

Hansen 指出，本地發行代幣的真正價值在於跨境支付和代幣化貿易，而非僅僅在已得到充分服務的國內支付市場中競爭。實現這一規模需要持續的本地創新以及與全球流動性的更高互操作性。審查過程可能影響歐元代幣與美元代幣之間的互動，以及對外國資產的認可機制。目前，EURC 在歐元類別中的領先地位，加上 USDC 作為主要的大型美元代幣選擇，定義了受監管的歐洲用戶可使用的實際選擇範圍。

合規發行方的透明度與認證實踐

授權的電子貨幣代幣發行方須發布符合詳細技術標準的白皮書，並持續披露有關準備金、治理和贖回機制的資訊。Circle 已發布與 MiCA 對齊的 USDC 和 EURC 更新版白皮書，並持續發布準備金組成報告。這些報告將資產持有情況按類別分解，例如在系統重要性機構的存款及其他符合資格的銀行存款。USDG 根據其歐洲授權，遵循類似的披露實踐。

這些報告的頻率和細節程度超越了歷史上某些非合規全球穩定幣所對應的透明度水準。因此，用戶和交易對手在處理授權代幣時，能更有信心地核實其背書和運營狀況。資訊披露機制兼具保護與競爭功能：它減少了發行方與持倉者之間的資訊不對稱，支持電子貨幣代幣定義中核心的平價贖回保證；同時也讓市場參與者能夠比較這少數幾種大型合規選項的準備金品質與運營韌性。

在連續的報告週期中，持續高品質的披露能強化信任並吸引更多機構採用。同樣的標準也適用於更廣泛的本地電子貨幣代幣群體，為受監管的歐洲穩定幣市場建立了一致的透明度基準。漢森的評論隱含地基於此基礎：通過 MiCA 檢驗的代幣將持續接受監管和公眾審查，而非合規代幣則避開了這種審查。這種審查是選擇留在受監管範圍內的用戶仍可獲得的實際好處之一。

流動性、創新與跨境資金流的市場影響

受監管的大型穩定幣供應集中度對流動性提供、產品創新和跨境價值轉移的效率產生影響。在授權平台運營的掛單者和流動性提供者必須將資本分配到較少的一組高交易量代幣上，這可能在壓力時期增加維持緊密價差的成本。開發必須保持合規的支付或結算應用程式的開發者，面臨有限的基礎資產選擇，這可能限制設計選項。依賴美元穩定幣進行結算的跨境資金流，當涉及受監管的歐洲實體時，現主要通過這三個授權名稱進行路由。這些摩擦正是 MiCA 所建立的保護性邊界在實際中的體現。

同時，全面執法所提供的清晰性，已促進了對合規代幣周邊基礎設施的投資。一旦底層資產的監管狀態得到明確，託管整合、支付通道試點以及機構產品發佈都得以更自信地推進。當地歐元代幣繼續探索針對歐洲支付系統和資本市場基礎設施的應用場景。

最終的結果是，對於留在邊界內的參與者而言，市場更為安全；但對於需要接觸全球穩定幣流動性全範圍的參與者而言，市場則更加碎片化。漢森呼籲進行審查，以提升競爭力和全球協調，旨在減少這種碎片化，同時不放棄現有的保障措施。即將到來的立法週期所達成的平衡，將決定歐洲用戶是繼續受限於有限的大型資產選擇，還是能在保留 MiCA 設計初衷的保護措施下，獲得更廣泛的受監管接入。

常見問題

Circle 的高層對合規穩定幣的數量具體說了什麼？

帕特里克·漢森表示，在市值前五十名的穩定幣中，目前僅有 USDC、USDG 和 EURC 符合 MiCA 作為受監管電子貨幣代幣的要求。他同時指出，歐盟已有二十一個實體發行了約三十五個受監管的電子貨幣代幣，顯示當地授權活動正在推進，儘管最大的全球名稱仍主要不在該框架之內。這些評論是在發行方和服務提供商已完成全面適用 MiCA 的過渡背景下作出的。

為何大多數主要穩定幣尚未獲得 MiCA 授權？

法規要求電子貨幣代幣的發行方必須獲得授權，成為設立於歐盟的信貸機構或電子貨幣機構，並符合特定的準備金、透明度和贖回標準。對於重要代幣，其準備金的相當部分必須存放在獲歐盟許可的銀行中。一些全球發行方認為，為滿足這些條件所需的運營和結構性變更與其現有的準備金模式或商業優先事項不相容，因此未申請授權。結果是，這些代幣無法由受監管平台提供給歐洲經濟區客戶。

MiCA 如何處理合規穩定幣的贖回權？

授權電子貨幣代幣的持有者有權隨時向發行方按面值贖回。發行方必須維持必要的運營能力與儲備組成，以履行此項權利。白皮書及持續披露文件會說明實際程序、資格條件以及適用的居住地差異。這些權利是僅限於已完成授權程序的代幣所享有的核心消費者保護要素。

在歐洲受監管的平台上，不合规的穩定幣發生了什麼情況？

在最終過渡期限過後，獲授權的加密資產服務提供商不得再向歐盟經濟區客戶提供不符合規定的電子貨幣代幣。因此，平台已為歐盟經濟區用戶移除與這些代幣相關的交易對。持有者仍可持有這些代幣，並可透過點對點方式或非監管渠道進行轉帳，但此類操作將無法享有獲授權代幣所附帶的監管保護與發行方贖回保證。

是否有任何途徑讓其他大型資本穩定幣達成合規？

發行方仍可向歐盟成員國申請電子貨幣機構或信貸機構的授權，並調整其準備金和披露內容以符合適用標準。此過程需要時間、資金和運營適應。MiCA 審查中曾討論過為符合等同標準的外國監管代幣建立認可機制，作為未來可能的補充，但目前尚無此類機制。在個別授權或認可機制擴展該範圍之前，符合規定的前五十名代幣名單仍僅限於 Hansen 所識別的三種。