Stellar 在代幣化非美國主權債務領域超越以太坊，網路 RWA 達到 30 億美元以上
在 Stellar 上總計代幣化的現實世界資產（不包括法幣支持的穩定幣）已超過 30 億美元，較 2025 年初的約 5 億美元增長了三倍。這一同比三倍的擴張，使 Stellar 在全球代幣化公鏈資產中的份額提升至約 9%，使其與 以太坊、Solana 和 BNB Chain 並列為機構代幣化的主要通道。
最顯著的結構性變化發生在代幣化主權固定收益市場中。根據 RWA.xyz 編製的追蹤數據，部署在 Stellar 上的代幣化非美國主權債務流通價值已攀升至約 $490 億美元。這一數字正式使 Stellar 在此子類別中超越以太坊，標誌著以太坊首次在機構債務領域失去其最大市場份額位置。
儘管以太坊仍主導著代幣化資產的最大總交易量——主要由黑石的 BUIDL 和 Ondo 的 OUSG 等美國國債工具帶動——但主權債務市場正根據地理和監管界限日益碎片化。國際資本配置者和主權實體正日益尋求替代單一貨幣美元敞口的方案。Stellar 作為非美國主權債務的主要基礎設施，凸顯了針對性的架構設計、內嵌的合規性以及跨境結算通道如何將機構交易量從通用的智能合約層面轉移開來。
非美國主權債務多元化與發行生態
推動 Stellar 在主權債務代幣化方面進展的催化劑，是對歐洲、拉丁美洲和亞洲債務工具的廣泛多元化。與專注於合成風險敞口的去中心化金融協議不同，Stellar 的債務資產直接由合格機構中介託管的實體主權義務作為後盾。
歐洲短期主權債務擴張：Spiko 模型
歐洲資產管理公司 Spiko 提供了推動 Stellar 在非美元主權債務中超越以太坊的主要交易量。Spiko 的歐元計價國庫券基金在十二個月內從約 5.2 億美元擴張至 9.7 億美元，絕大多數新發行的淨資金直接部署在 Stellar 上。除了歐元基金外，Spiko 還在該網絡上運營一隻 5.36 億美元的美國國庫券產品。
歐洲主權債務選擇 Stellar 而非 以太坊，直接與二次分發成本和結算動態相關。在當前的利率環境下，歐洲機構財務官和家族辦公室需要能夠避免因波動性交易費用而侵蝕的收益保存方案。Spiko 將其以歐元計價的債務設計為將日利率直接累計至代幣餘額中。在具有分美執行費用的基礎設施上運行此持續重基機制，消除了高費用智能合約環境中典型的成本拖累，為機構現金管理人保留了基點利潤空間。
新興市場主權債務與全球佈局
在歐元區以外，專業的代幣化發行方已利用 Stellar 建立了新興市場國內主權債券的鏈上市場：
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Etherfuse 債務工具：金融基礎設施提供商 Etherfuse 在 Stellar 上直接代幣化了墨西哥國庫證書（CETES）和巴西國家財政債券（Tesouro Directo）。這些發行使合格的非本地投資者能夠獲得當地主權收益率，其收益率通常高於發達市場的同類產品，並無需在墨西哥城或聖保羅設立本地經紀帳戶，即可結算新興市場主權風險。
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亞太及太平洋主權試點：金融聯盟已在網路上實施涵蓋韓國國庫債券（KTB）的主權債券試點，以滿足東亞交易台的機構跨境流動性需求。同時，馬紹爾群島共和國繼續使用 Stellar 進行其數位主權債券工具。
所產生的網路架構涵蓋五大洲發行的主權義務，使 Stellar 的債務基礎遠離對聯邦儲備系統利率制度的單一依賴。
全球資產管理人與機構部署
儘管非美國主權債務在與以太坊的競爭中取得領先，Stellar 更廣泛的 30 億美元 RWA 基礎由傳統資產管理公司、債務基金和結構化私人債務設施提供保障。
第 1 級資產管理實施
該網絡的機構歷程可追溯至富蘭克林坦普頓推出富蘭克林鏈上美國政府貨幣基金（FOBXX）。該基金在區塊鏈上以代碼 BENJI 進行交易，是首隻在公開區塊鏈賬本上直接處理交易並記錄股份所有權的美國註冊共同基金。富蘭克林坦普頓一直將 Stellar 作為該基金的運營基礎，利用其確定性的交易處理能力，無需內部資料庫差異即可核對股東記錄。
WisdomTree 同樣透過如 WisdomTree Government Money Market Digital Fund（WTGXX）等工具，在該網絡上建立了其數位基金基礎設施。這些產品表明，受監管的金融產品在基礎設施符合法定記錄保存和合規框架時，可以完全在公共基礎設施上運行。
歐洲資產管理領先企業 Amundi 與 Spiko 合作，在 Stellar 上整合了一個 7.13 億美元的隔夜指數互換和現金等價物工具。此結構允許機構參與者將資金存放在一種流動性高、與歐元掛鉤的現金管理工具中，並透過公共帳本進行結算，無需進入未受監管的合成市場。
機構信用與高收益收益型工具
補充主權發行的，是為全球企業資產負債表設計的結構化信貸產品與收益型現金等價物：
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Ondo Finance USDY：Ondo 的收益美元，由短期美國國債和高級銀行活期存款擔保，在 Stellar 上的代幣化價值超過 $533 億。USDY 作為非美國管轄區機構財務部門的原生收益工具，提供美元敞口與保守收益。
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VuMe Bond 2030：一項賬面資產價值為 5 億美元的私人結構化債務工具，VuMe Bond 2030 為尋求固定期限私人信貸敞口的機構投資者提供服務，該敞口基於不可變結算賬本進行部署和管理。
機構 RWA 資產在 Stellar 上的分發與參與者
| 資產類別 | 機構參與者 | 代表性資產 | 總區段價值（USD） | 主要託管／合規架構 |
| 主權與超國家債務 | Spiko、Etherfuse、Sovereign Pilot Groups | EUR 國庫券、USD 國庫券、CETES、Tesouro | 約 $1.60 億 | 受監管的商業託管機構；直接主權充幣 |
| 機構現金等價物 | Amundi、Spiko | 隔夜掉期流動性設施 | 約 $7.13 億 | 符合 UCITS 規範的託管架構；經核實的銀行充幣 |
| 受監管的共同基金 | Franklin Templeton、WisdomTree | BENJI, WTGXX | 約 $450 億 | 在鏈上註冊的 SEC 註冊轉帳代理記錄 |
| 代幣化美元鈔票 | Ondo Finance | USDY（Yield Dollar） | 約 $5.33 億 | 開曼群島／特拉華州破產隔離信託架構 |
| 私人信貸與公司債券 | VuMe 資本，企業發行方 | VuMe Bond 2030 | 約 $5 億 | 雙邊機構合約；白名單管理的轉帳 |
為何機構選擇在 Stellar 上部署
機構債務遷移至 Stellar 主要是技術性的。與透過智能合約應用程式碼實施資產限制的通用虛擬機架構（例如以太坊虛擬機）不同，Stellar 直接在協議層面強制執行核心合規參數。
協議層合規原語
發行受監管主權債務的機構必須符合不可協商的法律要求：反洗錢（AML）控制、制裁篩查、法院命令下的資產扣押要求，以及交易最終性。
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原生資產控制：Stellar 上的發行方可在其資產上設定原生標誌，包括授權要求、可撤銷性與凍結標誌，無需部署獨立的智能合約程式碼。
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原生追回功能：根據標準的公司債與主權債法律，發行方必須保留重新發行遺失證券、糾正欺詐性轉帳及執行司法沒收的權力。Stellar 在核心協議層提供原生追回操作。在圖靈完備鏈上，追回功能必須透過自訂合約邏輯實現，這會引入智能合約漏洞風險與審計負擔。
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可預測的費用與低延遲：Stellar 交易可在三至五秒內以可預測的費用（低於一分美金的零頭）完成最終確認。對於每日處理數千筆股息微支付的債務基金而言，以太坊主網那種波動的費用尖峰會帶來營運預算的不確定性。
穩定幣結算速度與商業合作夥伴
代幣化的主權債務需要高效的進出通道，以避免陷入流動性不足的環境。在 Stellar 上，代幣化的主權債務與不斷擴展的穩定幣支付網絡直接共存。
在 2026 年第一季，Stellar 上的鏈上穩定幣支付額達到 55 億美元，較去年同期增長 72%，同時資產轉帳速度上升 75%。Stellar 上流通的原生 USDC 增長 15%，季度環比超過 2 億 5600 萬美元，為債務基金的認購與贖回提供持續的流動性。
這種交易速度透過與傳統商業銀行和資本市場基礎設施的正式整合而得到加強：
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全球託管與銀行整合：包括美國銀行、法國興業銀行-FORGE 和 AllUnity 在內的金融機構均與該網絡保持運營連接。
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新興市場商業走廊：包括馬來西亞的Kenanga Investment Bank在內的商業銀行集團，已建立直接連接Stellar結算網絡的代幣化法幣渠道。
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基礎設施管道：由新加坡交易所（SGX）和淡馬錫支持的數字市場基礎設施企業 Marketnode 已實現與 Stellar 的技術連接。此外，包括存管信託與清算公司（DTCC）在內的傳統清算所的路線圖，已將到 2027 年與該網絡的整合能力列為目標。
RWA 發行與 DeFi 使用
儘管 Stellar 已突破 30 億美元的發行門檻，並在非美國主權債務方面超越以太坊，但它面臨著結構性失衡：其龐大的資產發行基礎並未轉化為活躍的去中心化金融流動性。
發行規模與二級市場 TVL 之間的脫節
截至 2026 年夏末，Stellar 生態系統的去中心化金融鎖倉總價值（TVL）約為 2.13 億美元。這創造了代幣化現實世界資產（30 億美元以上）與去中心化金融流動性（2.13 億美元）之間異常的 14:1 比率。
相比之下，於以太坊、Solana 或 Arbitrum 上發行的資產會迅速被集中、作為抵押品，並整合至複雜的借貸市場、自動化市場製造商（AMMs）和結構化收益金庫中。而在 Stellar 上，RWA 價值的主導部分被動地存於投資者錢包中，作為所有權的數位記錄，類似傳統的集中式證券存管機構，而非作為可組合的 DeFi 抵押品。
該網絡的旗艦非託管借貸協議 Blend，總鎖倉價值約為 1.27 億美元。然而，儘管鏈上主權與商業債務總額達數十億美元，但 Blend 借貸池中作為抵押品的 RWA 資產總交易量僅剛超過 210 萬美元。該協議其餘的借貸活動主要由傳統的加密原生交易對主導，例如 XLM 和 USDC。
結算時間不對稱與預言機整合摩擦
阻礙主權債務代幣整合至 Stellar DeFi 的根本摩擦，在於傳統證券市場與去中心化借貸協議之間的系統性設計不匹配：
Oracle 延遲不匹配
傳統政府債務在集中式交易商網絡上交易，具有明確的交易時間、地區銀行假日以及 T+1 或 T+2 的主要結算週期。相反，去中心化借貸市場則持續運行，需要實時、逐筆的強制平倉以保護協議的償付能力。包括 RedStone 在內的 Oracle 提供商已記錄了這所造成的定價摩擦：如果在歐洲或美國營業時間之外，離線主權債券在流動性不足的二級市場上交易稀少，自動化強制平倉引擎將難以在不對借方施加巨大折價緩衝的情況下確定公平的清算價格。
嚴格的白名單 vs. 開放式流動性池
像 Spiko 的 EUR 國庫券或 Franklin Templeton 的 BENJI 這樣的資產，受轉帳限制和了解你的客戶（KYC）身份要求規範。自動化借貸池無法將經過白名單認證的主權代幣公開清算給未經審核的第三方清算方。此種監管限制限制了清算方的市場深度，迫使借貸市場採用極為保守的抵押參數，或將這些資產隔離至受限池中。
收益留存超過活躍槓桿
大多數持有 Spiko、Ondo 或 Franklin Templeton 代幣的機構將其視為現金保存工具，而非用於槓桿交易的抵押品。這些資產持有者優先考慮主權信用安全，因此不願僅為賺取 1% 至 2% 的借入-借出收益，而將一級政府債券代幣暴露於智能合約漏洞風險中。
結論
Stellar 登頂非美國主權債務代幣化首位，證實公共區塊鏈無需優先考慮零售加密投機，仍可成功作為專業的機構資本市場賬本。透過降低持續收益分配的運營成本並提供原生合規工具，該網絡已建立了一個規模達數十億美元的主權資產負債表，其運作在很大程度上獨立於以太坊的智能合約生態。
該網絡當前的當務之急是將靜態資產發行轉化為主動的金融用途。要彌補30億美元發行量與2.13億美元DeFi總鎖倉價值之間的差距，需要專門針對機構限制設計的流動性基礎設施。這包括許可制的二級市場池、用於合規鏈上強制平倉的零知識身份整合，以及能在非交易時間為固定收益證券定價且不會觸發錯誤強制平倉的預言機機制。
長期的地緣政治影響同樣重大。隨著外國政府、歐洲現金管理機構和新興市場機構希望利用公共分散式帳本的效率，他們正抵制鏈上經濟的全面美元化。Stellar 作為歐元、比索和雷亞爾計價的主權債務的主要基礎設施，其崛起表明，鏈上金融的未來將是多貨幣和多中心的，並以專門為複雜的主權級合規設計的結算通道為特徵。
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常見問題
Stellar 是如何在代幣化非美國主權債務方面超越以太坊的？
Stellar 透過達成約 4.9 億美元的非美國主權債務，超越了以太坊。增長主要由 Spiko 的歐元計價國庫券基金和 Etherfuse 的墨西哥與巴西證券化新興市場政府債券推動。
目前 Stellar 上現實世界資產的總價值是多少？
排除法幣支持的穩定幣，Stellar 上的代幣化現實世界資產超過 30 億美元，較去年同期增長三倍，佔整個公開區塊鏈 RWA 市場的約 9%。
像富蘭克林坦普頓這樣的機構資金如何使用 Stellar？
富蘭克林坦普爾頓的 BENJI 基金是首隻美國註冊的共同基金，直接在公共區塊鏈上處理交易並維護官方股東記錄，並利用 Stellar 的確定性賬本進行法定記賬。
為何 Stellar 的 RWA 資產與其 DeFi TVL 存在差異？
儘管有 30 億美元的代幣化發行，網絡 DeFi 的總鎖倉價值僅約為 2.13 億美元。大多數機構持有者將債務代幣視為被動的現金保存工具，而非將其作為主動抵押品投入借貸協議中。
什麼挑戰阻礙了代幣化主權債務在去中心化金融中的廣泛使用？
主要障礙包括嚴格的 KYC 轉帳白名單，這些白名單阻止了公開市場的強制平倉；傳統的週末市場關閉；以及預言機延遲，這使得在 24/7 去中心化貨幣市場中持續為抵押品定價變得複雜。
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