Một báo cáo lợi nhuận thực sự gây chấn động, khi kỳ vọng thị trường là 120 điểm trên thang điểm 100, nhưng thực tế đạt 150 điểm. Hãy phân tích báo cáo của Micron theo khung dự báo tương lai:
1. Doanh thu quý này đạt 41,5 tỷ USD, vượt xa mức cao nhất kỳ vọng thị trường là 38 tỷ USD, biên lợi nhuận gộp đạt 84,9%. Bốn mảng kinh doanh chính — trung tâm dữ liệu, lưu trữ đám mây, thiết bị di động và nhúng ô tô — đều vượt mức kỳ vọng, cho thấy:
1) Chủ đề chính của chu kỳ lưu trữ hiện tại đương nhiên là AI, nhưng nếu chỉ có doanh thu AI mạnh trong khi các thiết bị truyền thống yếu, thị trường vẫn lo ngại tăng trưởng quá tập trung và giá khó lan rộng. Việc doanh thu thiết bị di động và khách hàng vượt kỳ vọng chứng tỏ sự thắt chặt cung-cầu trong lưu trữ đang lan sang nhiều lĩnh vực hạ lưu hơn.
2) Đồng thời, danh mục sản phẩm tiếp tục nghiêng về các sản phẩm có giá trị cao hơn. Cơ sở hạ tầng AI đòi hỏi các giải pháp lưu trữ có dung lượng cao hơn, băng thông lớn hơn và tiêu thụ điện năng thấp hơn — những sản phẩm này thường có ASP cao hơn và khả năng đàm phán giá mạnh mẽ hơn.
Nói cách đơn giản, báo cáo của Micron không chỉ truyền tải thông điệp “chỉ có AI mạnh”, mà là “AI thúc đẩy cải thiện cấu trúc cung-cầu toàn ngành lưu trữ”.
2. Micron dự báo doanh thu điều chỉnh cho quý tới sẽ ở mức 49 đến 51 tỷ USD, trung bình khoảng 50 tỷ USD, rõ ràng cao hơn nhiều so với kỳ vọng của các nhà phân tích là 43,24 tỷ USD. Tính theo trung bình, mức dự báo cao hơn kỳ vọng thị trường khoảng 15,6%. Trước đó, dự báo lạc quan nhất cho quý tới là 48,8 tỷ USD của Goldman Sachs — nghĩa là ngay cả giới hạn dưới mà Micron đưa ra còn cao hơn cả dự báo lạc quan nhất.
Công ty dự báo EPS điều chỉnh cho quý tài chính thứ tư ở mức 30 đến 32 USD, trung bình 31 USD, cao hơn kỳ vọng thị trường 25,31 USD, vượt quá khoảng 22,5%.
Tầm quan trọng của các con số dự báo này nằm ở chỗ chúng xóa tan lo ngại của thị trường rằng “lợi nhuận hiện tại có thể đã gần đỉnh”.
Trong bối cảnh giá cổ phiếu Micron đã tăng mạnh trong năm nay và ngưỡng kỳ vọng của thị trường cực kỳ cao, chỉ “đạt kỳ vọng” không đủ để thúc đẩy giá cổ phiếu tiếp tục tăng. Điều thực sự khiến giá cổ phiếu sau giờ giao dịch tăng hơn 10% chính là tín hiệu mạnh mẽ rằng lợi nhuận quý tới sẽ tiếp tục tăng tốc.
3. “Cơ chế hợp đồng dài hạn (SCA/LTA)”
Micron đã ký kết 16 thỏa thuận khách hàng chiến lược (SCA) với các khách hàng trong lĩnh vực trung tâm dữ liệu, tiêu dùng và ô tô, trong đó bao gồm 4 khách hàng siêu lớn và 3 khách hàng vừa. Điều then chốt nằm ở các điều khoản của SCA.
Những đơn hàng dài hạn này không phải là các thỏa thuận mang tính biểu tượng, mà là các hợp đồng “bảo đảm mua (Take-or-pay)” có ràng buộc pháp lý mạnh mẽ. Hợp đồng thường kéo dài năm năm (từ năm 2026 đến cuối năm 2030), quy định rõ lượng mua cụ thể cùng mức giá tối thiểu và tối đa.
16 hợp đồng dài hạn này tạo ra một rào cản tài chính cực kỳ ấn tượng cho thị trường:
1) Doanh thu bảo đảm lên tới 100 tỷ USD: Tính theo mức giá thấp nhất và lượng giao hàng tối thiểu được quy định trong hợp đồng, nghĩa vụ thực hiện tương lai (RPO) tương ứng với doanh thu bảo đảm đã đạt tới 100 tỷ USD.
2) Tiền mặt được chuyển trước với số lượng khổng lồ: Khách hàng đã chi tiền thật để đảm bảo nguồn cung ổn định. CFO Mark Murphy tiết lộ: “Dưới các SCA đã ký kết đến nay, chúng tôi dự kiến sẽ nhận được 22 tỷ USD tiền ký quỹ và các cam kết tài chính liên quan. Trong đó, phần lớn (khoảng 18 tỷ USD) sẽ ở dạng tiền ký quỹ bằng tiền mặt.”
3) Xóa bỏ hoàn toàn biến động chu kỳ: Hiện tại, các hợp đồng dài hạn này đã khóa sẵn khoảng 20% công suất DRAM và 33% công suất NAND của Micron trong giai đoạn này. Chủ tịch Mehrotra nhấn mạnh: “Đối với các SCA có mức giá trong khoảng, ngay cả ở mức giá thấp nhất, biên lợi nhuận gộp của Micron vẫn sẽ rất cao, vượt xa mọi quý đỉnh trong bất kỳ chu kỳ nào trước đây.”
4. “Đường đi HBM4/HBM4E” và kinh doanh NAND/eSSD trung tâm dữ liệu
1) Tốc độ sản xuất hàng loạt HBM4 12hi nhanh gấp đôi so với HBM3E 12hi. Micron đã đạt doanh thu HBM4 vượt quá 1 tỷ USD. Ban lãnh đạo Micron dự kiến thời gian để HBM4 12 lớp đạt năng suất tối ưu sẽ nhanh đáng kể so với HBM3E 12 lớp.
2) Nhu cầu bộ nhớ trong tương lai tiếp tục nghiêng về các sản phẩm hiệu suất cao hơn và giá trị cao hơn — độ phức tạp của những sản phẩm này kéo theo chi phí mỗi hạt tăng lên. Việc chuyển đổi từ LP5 sang LP6, DDR5 sang DDR6 và các thế hệ HBM mới hơn đều đi kèm với chi phí hạt tăng. Xu hướng này, cộng với việc đưa vào vận hành các nhà máy sản xuất công suất lớn trong vài năm tới, dự kiến sẽ làm tăng chi phí hạt trung bình của DRAM từ mức hiện tại.
Dự kiến tổng lượng bit DRAM và NAND xuất xưởng cho trung tâm dữ liệu toàn ngành trong năm lịch sử 2026 sẽ tăng hơn gấp đôi so với hai năm trước.
Sự gia tăng kỳ vọng về lượng xuất xưởng được thúc đẩy bởi mức tăng nhẹ về dung lượng DRAM trung bình trên máy chủ — do khách hàng tập trung tối đa hóa lượng xuất xưởng mỗi đơn vị trong bối cảnh nguồn cung bộ nhớ cực kỳ khan hiếm. Trong lĩnh vực NAND, cơ hội lưu trữ bộ nhớ ngữ cảnh AI và thay thế HDD (ổ cứng cơ học) đang mở rộng thị trường có thể tiếp cận của SSD (ổ cứng trạng thái rắn).
5. Cơ hội và không gian nhu cầu trong tương lai
1) Thị trường rất quan tâm đến tính bền vững của đợt bùng nổ lưu trữ này. Micron đưa ra phán đoán rõ ràng: Sự khan hiếm không chỉ là trạng thái hiện tại, mà sẽ là trạng thái thường trực trong hai đến ba năm tới.
Chủ tịch Mehrotra cho biết sự phụ thuộc này đã làm thay đổi bản chất vai trò của bộ nhớ:
“Hiệu suất hệ thống AI phụ thuộc về mặt kiến trúc vào hiệu suất và dung lượng của hệ thống bộ nhớ. Điều này nâng vị thế của bộ nhớ trong thế giới AI lên thành một tài sản chiến lược.”
2) Vì sao nguồn cung khó theo kịp? Micron chỉ ra bốn điểm nghẽn cấu trúc:
Thứ nhất: Các dự án xây dựng nhà máy bán dẫn quy mô lớn, tốn nhiều thời gian và bị hạn chế bởi thiếu hụt lao động và cơ sở hạ tầng năng lượng;
Thứ hai: Khi nâng cấp quy trình (như nút One Gamma và G9), độ phức tạp gia tăng khiến tốc độ tăng bit chậm lại;
Thứ ba: HBM tiêu thụ cực kỳ nhiều công suất wafer, gây áp lực lớn lên nguồn cung cho các sản phẩm không phải HBM;
Thứ tư: Không gian phòng sạch hạn chế làm giảm khả năng mở rộng công suất.
3) Ngoài trung tâm dữ liệu, tiềm năng của AI biên và thiết bị đầu cuối đang được khai phá.
Trong lĩnh vực ô tô, xe tự hành cấp L2+ trở lên có dung lượng bộ nhớ và lưu trữ cao hơn gấp hơn 5 lần so với xe thông thường, trong khi tỷ lệ thâm nhập của các xe này đang tăng vọt.
Tác động lâu dài lớn hơn nữa nằm ở lĩnh vực robot.
Chủ tịch Mehrotra vẽ nên một bức tranh tăng trưởng khổng lồ cho thị trường:
“Robot hình người mang theo bộ nhớ nhiều gấp 10 lần xe L2+ thông thường. Trong nửa sau thập kỷ này sẽ mở ra một chu kỳ nhu cầu bộ nhớ kéo dài suốt nhiều thập kỷ — liên tục và thực chất.”
Ngay cả vào năm 2028, khi nguồn cung bắt đầu cải thiện dần, nhu cầu vẫn được dự báo duy trì đà tăng mạnh — toàn bộ kinh tế token (chỉ chi phí xử lý mô hình AI) cần thêm nhiều bộ nhớ hơn nữa. Hiệu suất hệ thống AI thực sự bị giới hạn bởi dung lượng bộ nhớ, hiệu suất bộ nhớ và băng thông bộ nhớ.
Nội dung này được tài trợ bởi @BITstocks_CN — Mua cổ phiếu Mỹ trên BIT — Hơn 16.000 cổ phiếu Mỹ và ETF, vị thế thật, nhận cổ tức.
