Mỹ đang chuyển một phần ngày càng tăng trong số 40 nghìn tỷ USD nợ của mình thành trái phiếu kho bạc ngắn hạn, và người mua mới nhanh nhất những trái phiếu này không phải là chủ quyền truyền thống hay quỹ thị trường tiền tệ—mà là các nhà phát hành stablecoin, những người phải đầu tư đô la nhận được vào trái phiếu kho bạc để duy trì giá trị token ở mức $1. https://t.co/drMo0vci6T Hiện nay, trái phiếu kho bạc chiếm hơn 7 nghìn tỷ USD trong tổng nợ có thể giao dịch, và một phần lớn nợ công đến hạn trong vòng 12 tháng. Cấu trúc này buộc phải tái tài trợ liên tục với lãi suất hiện tại, và là lý do chi phí lãi vay đã vượt qua chi tiêu quốc phòng. Bộ Tài chính cũng đang dựa nhiều hơn vào việc phát hành trái phiếu kho bạc và tăng gấp đôi việc mua lại trái phiếu dài hạn, do nhu cầu ở phần còn lại của đường cong lãi suất đã yếu đi. https://t.co/jxpCPqohC9 Các nhà phát hành stablecoin lấp đầy một phần khoảng trống này một cách cơ học. Khi ai đó tạo ra USDT hoặc USDC, nhà phát hành nhận được tiền mặt và ngay lập tức mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn hoặc repo kho bạc qua đêm. Tether riêng lẻ đang nắm giữ khoảng 141 tỷ USD rủi ro trái phiếu kho bạc; Circle đầu tư phần lớn USDC vào quỹ chính phủ của BlackRock, vốn chỉ sở hữu trái phiếu kho bạc và repo. Cùng nhau, họ sở hữu vài phần trăm tổng thị trường trái phiếu kho bạc—nhỏ so với các quỹ thị trường tiền tệ, nhưng đã tương đương với một chủ sở hữu chính thức nước ngoài cỡ trung bình và đang tăng lên với mỗi token mới được phát hành. https://t.co/LLZ3WBfwcV Vòng lặp này rất đơn giản: nhu cầu toàn cầu đối với các token đô la (đặc biệt ở các thị trường mới nổi) tạo ra nhu cầu mua tự động, không nhạy cảm với giá, đúng với kỳ hạn mà Bộ Tài chính đang phát hành nhiều nhất. Mỹ không “được tài trợ bởi tiền mã hóa” theo nghĩa chính thức nào, nhưng nguồn vốn ngắn hạn của nó ngày càng được hấp thụ bởi cùng những bảng cân đối kế toán hỗ trợ đô la trên chuỗi. Đó chính là sự tái cấu trúc.