Chỉ số PCE của Mỹ tháng 6 giảm 0,1% so với tháng trước, lần đầu tiên chuyển sang âm kể từ năm 2020; về lý thuyết, đây là tin tích cực và lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ nên giảm. Tuy nhiên, phản ứng của thị trường lại ngược lại, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 30 năm thậm chí còn tăng lên mức 5,27%, mức cao nhất kể từ năm 2007. Lý do rất đơn giản: thị trường trái phiếu không giao dịch quá khứ, mà là tương lai. Nhu cầu nội địa Mỹ trong quý II vẫn rất mạnh mẽ, giá dầu quốc tế tháng 7 tăng khoảng 20%, cộng thêm việc lần đầu tiên có ba thành viên của Fed ủng hộ tăng lãi suất, thị trường lo ngại hơn về khả năng lạm phát tái tăng trong vài tháng tới, thay vì tập trung vào việc PCE tháng 6 đã xảy ra điều gì. Điều đáng quan tâm hơn nữa là khía cạnh tài chính. Nợ liên bang Mỹ đã gần chạm mốc 40 nghìn tỷ USD, chi phí lãi vay hàng năm của trái phiếu kỳ hạn 1 năm đạt gần 1,4 nghìn tỷ USD, trong khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm đã vượt mức 5%, nghĩa là một lượng lớn trái phiếu sắp đáo hạn trong tương lai sẽ phải tái cấp vốn với lãi suất cao hơn, khiến áp lực tài chính chỉ ngày càng gia tăng. Vì vậy, điều mà thị trường thực sự lo lắng không phải là con số 40 nghìn tỷ USD, mà là 40 nghìn tỷ USD kết hợp với lãi suất dài hạn trên 5%. Nợ càng nhiều, phát hành trái phiếu càng nhiều; phát hành trái phiếu càng nhiều, lợi suất có thể càng cao; lợi suất càng cao, chi phí lãi vay lại càng tăng thêm, cuối cùng tạo thành một chu kỳ tự củng cố liên tục. Trong vài tháng tới, điều đáng theo dõi nhất không phải là dữ liệu lạm phát, mà là lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm của Mỹ. Việc liệu nó có thể quay trở lại dưới mức 5% hay không rất có thể sẽ quyết định hướng định giá của các tài sản rủi ro toàn cầu trong giai đoạn tiếp theo.