Maker/Sky hiện đang kiếm được cùng mức lợi suất trên danh mục Prime tích cực quản lý và chấp nhận rủi ro của mình như khi nắm giữ USDC không hoạt động trên Coinbase (nơi sàn giao dịch trả cho Sky để lưu ký nó). Vì vậy, tôi thấy ngạc nhiên khi Sky muốn giảm 10 bps biên lợi nhuận của mình. Sky báo cáo lợi nhuận ròng trên tài sản (NIM) dương rất nhỏ tính đến hôm nay (3,67% - 3,62% = 5 bps), và thực tế còn tốt hơn mức trung bình 12 tháng. Về mặt rủi ro-lợi ích, dường như bạn nên thu hẹp bảng cân đối kế toán của các Prime thay vì cố gắng hoàn trả lại vài bps. Ví dụ, Spark trước đây đã trả một khoản phí cao hơn nhiều so với USDC không hoạt động trong PSM. Khoản phí này đã suy giảm trong năm qua và trong những tháng gần đây đã ở mức bằng hoặc âm. Biên độ trung bình 12 tháng so với USDC không hoạt động dường như khoảng 0,6% và đang tiếp tục giảm do tích lũy nhiều tháng có biên độ âm hoặc gần như bằng không. Hãy suy nghĩ một chút về điều này. Để chấp nhận rủi ro và độ phức tạp, Sky đang nhận được lợi suất thấp hơn so với nếu sử dụng vốn để mua USDC và giữ nó trên Coinbase. Grove vẫn duy trì được mức phí 20-30 bps so với việc nắm giữ USDC, nhưng thật khó để cho rằng điều này bù đắp đủ cho mức độ rủi ro so với USDC không hoạt động. Obex ít trưởng thành hơn nhưng cũng cho thấy cùng mô hình thu hẹp lợi suất cho Sky kể từ khi ra mắt vào tháng Hai. Có thể lập luận rằng đây là môi trường lãi suất thấp, và tôi nghĩ đó là một phản hồi hợp lý. Không phải Ethena hay các dự án khác đang làm tốt hơn đáng kể. Thị trường chu kỳ chỉ là thực tế tất yếu trong crypto. Nhưng tại sao không thu hẹp hạn mức tín dụng để khuyến khích một danh mục nhỏ hơn với các mức phí rủi ro hợp lý, thay vì hoàn trả lại 10 bps cho các Prime, vì điều đó thực sự không giải quyết được vấn đề cốt lõi? Loại bỏ các vị thế biên within các Prime cho đến khi Sky được trả công xứng đáng cho rủi ro mà họ tạo ra so với USDC không hoạt động. Nếu các mức lãi suất tốt hơn hoặc cơ hội mới xuất hiện, bạn luôn có thể cho phép các Prime tăng quy mô trở lại. Nhưng sự hội tụ về mức phí rủi ro cực nhỏ hoặc âm đang xảy ra trên toàn bộ các Prime, do đó đây là một thách thức hệ thống, chứ không phải chỉ một đội nhóm thất bại trong vài quý. Như tôi đã nói ở nơi khác, thật sự rất khó để kiếm tiền từ stablecoin! Điều này có thể làm được (Tether chứng minh điều này, cũng như một số giai đoạn của Sky và Circle), nhưng không dễ dàng. Các nguồn dữ liệu hữu ích sẽ được cung cấp ở bài đăng tiếp theo.