SEC vừa tuyên bố rằng các đợt mua lại không phải là cam kết về lợi nhuận. Nếu thứ đó thực sự hoạt động. Trong nhiều năm, câu hỏi duy nhất treo lơ lửng trên mọi token sử dụng doanh thu để mua lại chính nó là: liệu điều đó có khiến nó trở thành chứng khoán không? Lập luận như sau: Nếu một giao thức cam kết sử dụng thu nhập để mua lại token của chính nó, người nắm giữ kỳ vọng lợi nhuận từ nỗ lực của người khác — đây chính là định nghĩa tiêu chuẩn của một hợp đồng đầu tư. Hôm nay, nhóm Tài chính Doanh nghiệp của SEC đã trả lời câu hỏi này. Nếu một hệ thống tiền mã hóa đang hoạt động, việc công bố đợt mua lại không phải là cam kết về nỗ lực quản lý. Nếu nó chưa hoạt động và đợt mua lại được quảng bá như một khoản sinh lời, thì nó có thể là. Hãy nghĩ về một cây cầu thu phí. Nếu cây cầu đã mở và sử dụng phí mà tài xế trả để mua lại token của chính nó, thì không ai đang quản lý khoản đầu tư của bạn; cây cầu chỉ đang được sử dụng. Nếu ai đó yêu cầu bạn bỏ tiền ngay hôm nay, hứa sẽ xây một cây cầu và chia sẻ phí thu được trong tương lai với bạn, đó mới là một cam kết — và những cam kết chính là đối tượng mà luật chứng khoán điều chỉnh. Cùng FAQ này cũng nói rằng, khi một hệ thống đã hoạt động, việc duy trì, nâng cấp hoặc tài trợ cho sự phát triển của nó cũng không được coi là “quản lý”. Và nếu một hệ thống đang hoạt động không có bên trung tâm nào, thì bất kỳ điều gì các nhà sáng lập nói sau này cũng không thể biến nó trở lại thành một hợp đồng đầu tư. Điều này quan trọng vì nó phân biệt hai loại token. Một số được trả bởi một cỗ máy đã vận hành: quỹ của Hyperliquid dùng phí giao dịch để mua hyperliquid:native, và người nắm giữ Uniswap nhận phí bằng cách đốt ethereum:0x1f9840a85d5af5bf1d1762f925bdaddc4201f984. Những cái khác được trả bằng những lời hứa. Cơ quan quản lý vừa vạch ranh giới ở cùng một vị trí. Hai lưu ý. Đây là hướng dẫn của nhân viên, không phải quy định, và không có hiệu lực pháp lý; SEC tương lai có thể xem xét lại. Và nó chỉ bao gồm các đợt mua lại. Một giao thức trả trực tiếp cho người staker từ quỹ treasury đang đặt ra một câu hỏi khác — một câu hỏi mà FAQ này không trả lời. Congress không thể thông qua một đạo luật. SEC vẫn đang xây dựng hệ thống: bản giải thích vào tháng Ba, đề xuất quy định vào tháng Tám, và giờ là điều này. Đọc FAQ: https://t.co/vdbq2lKWko Chỉ là quan sát, không phải lời khuyên.